2021-10-15德本證券股份有限公司鄭正煥研究科藝國(guó)際，發(fā)表研究報(bào)告《科銳國(guó)際：21Q3業(yè)績(jī)預(yù)增25~55%好于預(yù)期，靈活用工高景氣度延續(xù)》，本報(bào)告對(duì)科藝國(guó)際進(jìn)行了買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為65.38韓元，目前股價(jià)為58.12韓元，預(yù)計(jì)漲幅為12.49%。

科銳國(guó)際(300662)

公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)告：1）21Q1-Q3：預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為1.78-1.97億元/+33%-47%（中位數(shù)為40%）；扣非&員工持股成本后歸母凈利潤(rùn)約1.67-1.86億元/+37%-52%（中位數(shù)為44.5%）。2）21Q3：公司單三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.75-0.93億元/+25%-55%（中位數(shù)為40%），根據(jù)我們對(duì)主業(yè)的跟蹤和拆分，我們預(yù)計(jì)Q3業(yè)績(jī)有望落于上區(qū)間（40%-55%）；扣非&員工持股成本后歸母凈利潤(rùn)約0.74-0.92億元/+25.5-56.6%（中位數(shù)為41.1%）。

國(guó)內(nèi)21Q3靈活用工收入繼續(xù)保持高增長(zhǎng)（估測(cè)YoY+110%-120%），良好賦能&壁壘加持下，強(qiáng)溢價(jià)能力保持不變。1）靈活用工：根據(jù)我們對(duì)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)跟蹤，以及結(jié)合Q1、Q2國(guó)內(nèi)靈活用工持續(xù)維持高增速（分別為90%+、140%），我們預(yù)計(jì)公司21Q3國(guó)內(nèi)靈活用工業(yè)務(wù)收入增速或有望同增110-120%，繼續(xù)上半年以來的高景氣度。我們從崗位分布的拆分來看，預(yù)計(jì)仍以技術(shù)研發(fā)崗位的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)為主。此外，此前市場(chǎng)較關(guān)注公司的加價(jià)率問題，根據(jù)公司此前中報(bào)交流，靈活用工的新訂單&老客戶新崗位加價(jià)率均維持不變，無需擔(dān)憂議價(jià)能力，我們預(yù)計(jì)Q3凈服務(wù)費(fèi)率仍有望維持二季度趨勢(shì)。2）獵頭業(yè)務(wù)：公司中高端人才訪尋業(yè)務(wù)環(huán)比Q2實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)Q3營(yíng)收同比增速在低基數(shù)下或較大反彈。

21全年展望：國(guó)內(nèi)靈活用工研發(fā)崗高增長(zhǎng)推動(dòng)，Q3主業(yè)收入&業(yè)績(jī)有望繼續(xù)好于預(yù)期。1）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流：21H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-2.7億元，主要系頭部客戶供應(yīng)系統(tǒng)內(nèi)部更改，使得其供應(yīng)商賬期均有短期影響，但我們認(rèn)為隨大客戶供應(yīng)鏈調(diào)整進(jìn)度下，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流年底有望重新恢復(fù)為凈流入。2）業(yè)績(jī)展望：在三大主業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，Q3業(yè)績(jī)預(yù)增的中樞繼續(xù)好于預(yù)期，但基于謹(jǐn)慎起見暫維持原先業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)（待三季報(bào)發(fā)布后再做跟蹤調(diào)整），暫維持公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)為2.46億元，對(duì)應(yīng)增速分別為32%/28%/27%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為40X、31X、25X；給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)65.38元，對(duì)應(yīng)2022年目標(biāo)PE45x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，人力資源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，測(cè)算結(jié)果不及預(yù)期。