一方面，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)在破百億之后，營(yíng)收增速開始下滑，2020年上半年，更是同比下滑2.89%；另一方面，該公司的豬肉業(yè)務(wù)也主要是以毛利率較低的肉類加工為主，利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限，且房地產(chǎn)業(yè)務(wù)也在持續(xù)虧損

在豬價(jià)下行、白酒競(jìng)爭(zhēng)格局加劇的背景下，北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司的業(yè)績(jī)情況不太樂觀。

三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，順鑫農(nóng)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.19億元，同比下滑12.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.34億元，同比下滑34.78%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-8.41億元。

其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.99億元，同比增長(zhǎng)9.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.15億元，同比下滑789.81%。

對(duì)此順鑫農(nóng)業(yè)表示，凈利潤(rùn)下降“一方面是因?yàn)榈禺a(chǎn)業(yè)務(wù)增虧，另一方面是受疫情影響，白酒業(yè)績(jī)有所下滑以及三季度確認(rèn)的銷售費(fèi)用較多導(dǎo)致”。

事實(shí)上，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，雖然過去三年順鑫農(nóng)業(yè)的白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收一直在不斷提高，但其毛利率卻在不斷下滑，且營(yíng)業(yè)成本有所攀升。尤其在2019年突破百億之后，其營(yíng)收增速較2018年下滑了32.91個(gè)百分點(diǎn)。時(shí)至2020年上半年，其白酒業(yè)務(wù)收入為64.66億元，同比下滑2.89%。

而順鑫農(nóng)業(yè)的另一大業(yè)務(wù)——豬肉業(yè)務(wù)，也主要以毛利較低的肉類加工業(yè)務(wù)為主，盡管在2020年上半年，種畜養(yǎng)殖收入占豬肉業(yè)務(wù)的比重有所提高，但整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限，且隨著豬肉價(jià)格的回落，順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉業(yè)務(wù)或有所承壓。

房地產(chǎn)作為順鑫農(nóng)業(yè)的第三大業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)一直不甚理想。在旗下北京順鑫佳宇房地產(chǎn)開發(fā)有限公司2019年實(shí)現(xiàn)-3.39億元凈利潤(rùn)后，據(jù)券商研報(bào)顯示，2020年上半年該公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)錄得虧損1.51億元。盡管順鑫早在2016年就籌劃剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但由于資產(chǎn)體量大，剝離難度高，遲遲未有新的進(jìn)展。

需要注意的是，在第三季度順鑫農(nóng)業(yè)的十大股東中，包括控股股東在內(nèi)，已有五家機(jī)構(gòu)股東進(jìn)行了減持。截至2020年11月6日，順鑫農(nóng)業(yè)報(bào)收于54.31元/股，較52周高點(diǎn)已下挫31.25%，市值為403億元。

順鑫農(nóng)業(yè)近三年股價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind

白酒毛利下滑成本上升

順鑫農(nóng)業(yè)是北京市第一家農(nóng)業(yè)類上市公司，以白酒產(chǎn)業(yè)和豬肉產(chǎn)業(yè)為主，二者合計(jì)貢獻(xiàn)超93%的營(yíng)收。其中，白酒產(chǎn)業(yè)主要以“牛欄山”和“寧誠(chéng)”為代表，豬肉產(chǎn)業(yè)主要以“小店”和“鵬程”為代表。

2017年—2019年，順鑫農(nóng)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.34億元、120.74億元和149億元，同比增長(zhǎng)4.79%、2.90%和23.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.38億元、7.44億元和8.09億元，同比增長(zhǎng)6.25%、69.78%和8.73%。

其中，白酒業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.51億元、92.78億元和102.89億元，同比增長(zhǎng)23.96%、43.82%和10.91%，占營(yíng)收的比重分別為54.98%、76.84%和69.05%。

同期，白酒業(yè)務(wù)的毛利率分別為54.86%、49.63%和48.08%，營(yíng)業(yè)成本分別為29.12億元、46.74億元和53.42億元。

從以上數(shù)據(jù)可以看到，順鑫農(nóng)業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速與白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收增速呈一定正相關(guān)性，尤其在2018年二者增速達(dá)到新高后開始明顯放緩。此外，其白酒業(yè)務(wù)過去三年毛利率持續(xù)下滑，而營(yíng)業(yè)成本持續(xù)攀升。

為提升品牌溢價(jià)能力，順鑫農(nóng)業(yè)在近年來推出了青龍和黃龍高端系列，官方售價(jià)均在500元以上。同時(shí)，2020年1月起，順鑫農(nóng)業(yè)還提高了三牛、百年紅和珍品陳釀系列以及光瓶酒的的售價(jià)。

但從目前的情況看，其高端化成效似乎并不理想?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員瀏覽多家電商平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，相比較其他知名白酒品牌對(duì)于高端產(chǎn)品價(jià)格的“嚴(yán)防死守”，牛欄山旗下的高端產(chǎn)品終端售價(jià)并不一致，以52度黃龍經(jīng)典單瓶500ML裝為例，在淘寶平臺(tái)上，價(jià)格從205.8元到518元皆有售賣。

值得一提的是，在順鑫農(nóng)業(yè)2019年白酒業(yè)務(wù)成本中，包裝材料費(fèi)用達(dá)25.16億元，而原材料費(fèi)用僅為21.83億元。這也意味著，一瓶牛欄山酒的包裝費(fèi)用或遠(yuǎn)大于基酒等原材料的費(fèi)用。

時(shí)至2020年三季報(bào)，據(jù)國(guó)信證券研報(bào)數(shù)據(jù)，順鑫農(nóng)業(yè)前三季度白酒業(yè)務(wù)收入在80億元左右，不及去年同期，而從半年報(bào)來看，其上半年白酒業(yè)務(wù)收入為64.66億元，同比下滑2.89%；銷售毛利率為38.89%，同比下滑5.7個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，順鑫農(nóng)業(yè)前三季度的預(yù)收款項(xiàng)為34.94億元，同比下滑27.6%。而據(jù)研報(bào)顯示，前三季度北京地區(qū)白酒銷售下滑嚴(yán)重，高端酒占比也在下滑。

得益豬價(jià)上漲 失意房地產(chǎn)虧損

順鑫農(nóng)業(yè)的另一大業(yè)務(wù)為豬肉業(yè)務(wù)，主要包括肉類加工和種畜養(yǎng)殖。

年報(bào)顯示，2019年順鑫農(nóng)業(yè)豬肉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.60億元，同比增長(zhǎng)44.04%。其中，高毛利的種畜養(yǎng)殖業(yè)銷售收入為1.9億元、占比5.34%；低毛利的屠宰業(yè)務(wù)銷售收入為33.70億元、占比94.66%。

2020年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)豬肉產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入26.64億元，同比增長(zhǎng)80.36%。其中，種畜養(yǎng)殖業(yè)銷售收入為2.05億元，占比7.7%；屠宰業(yè)務(wù)銷售收入為24.59億元，占比92.3%。

通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2020年上半年，種畜養(yǎng)殖收入占順鑫農(nóng)業(yè)豬肉業(yè)務(wù)的比重有所提高，且整體豬肉營(yíng)收增幅較大，因而適當(dāng)彌補(bǔ)了白酒業(yè)務(wù)下滑的不利影響。不過，隨著豬肉價(jià)格的回落，順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉業(yè)務(wù)或有所承壓。

此外，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)作為順鑫農(nóng)業(yè)的第三大業(yè)務(wù)板塊，旗下子公司順鑫佳宇2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.73億元，同比增長(zhǎng)502.07%。不過，營(yíng)收的巨幅增加并未阻止其虧損，2019年順鑫佳宇虧損3.39億元。

據(jù)國(guó)信證券數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，順鑫佳宇實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.04億元，同比增長(zhǎng)52%，但依然虧損1.51億元。由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資金體量較大，導(dǎo)致以白酒和豬肉業(yè)務(wù)為主的順鑫農(nóng)業(yè)2019年的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)66.12%，2020年前三季度資產(chǎn)負(fù)債率為60.20%，居高不下。

當(dāng)然，順鑫農(nóng)業(yè)或也意識(shí)到這個(gè)問題，從2016年開始其就籌劃剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但截至目前未有新的進(jìn)展。 對(duì)此安信食品團(tuán)隊(duì)表示，雖然地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體拖累利潤(rùn)較大，但由于資產(chǎn)體量大，改善不易，剝離難度高。

基于以上種種，順鑫農(nóng)業(yè)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.19億元，同比下滑12.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.34億元，同比下滑34.78%。其銷售毛利率為27.93%，較去年同期下滑6.98個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，在第三季度順鑫農(nóng)業(yè)前十大股東中，包括控股股東北京順鑫控股集團(tuán)有限公司在內(nèi)，共有5家機(jī)構(gòu)股東進(jìn)行了減持。

其中，北京順鑫控股集團(tuán)有限公司減持700萬股，香港中央結(jié)算有限公司減持68.98萬股；中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司—易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型證券投資基金減持106.66萬股；全國(guó)社?；鹚囊凰慕M合減持351.52萬股；基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金八零四組合減持164.94萬股。

《投資時(shí)報(bào)》研究員 王彥強(qiáng)