記者 | 張桔

一年一度的“雙11”本周如期而至，后戰(zhàn)“疫”時代各家電商平臺都在熱切期盼百姓被壓抑的消費(fèi)熱情能夠集中噴涌，報復(fù)性消費(fèi)能夠創(chuàng)下一項新的銷售紀(jì)錄。資本市場上，每年的“雙11”消費(fèi)潮都會很自然地與公募消費(fèi)主題基金聯(lián)系起來。作為內(nèi)地最早一批生根發(fā)芽的主題類基金，消費(fèi)類基金如今幾乎成為各家頭部公募的標(biāo)配，而掌舵消費(fèi)主題基金的舵手也基本屬于各家公募的一哥、一姐級人物。

從掌門的角度，易方達(dá)基金的蕭楠在圈內(nèi)享有“消費(fèi)之王”的美譽(yù)，其本周二掌管的新基金發(fā)行，不僅一日售罄且創(chuàng)下500億的認(rèn)購紀(jì)錄，這從一個側(cè)面彰顯了基民對消費(fèi)主題基金的認(rèn)可。

不過，若從產(chǎn)品角度分析，一位不愿具名的券商基金分析師卻指出：“大部分消費(fèi)主題基金持倉比較雷同，基本都是以白酒為基底。我覺得有些特點的是華安的陳媛，華安生態(tài)優(yōu)先除了持有一些高增長的如白酒板塊，也會在一些相對比較小眾的行業(yè)中挖掘投資機(jī)會，比如仙樂健康和青松股份就分別是功能食品和林化兩個細(xì)分行業(yè)中業(yè)績突出的個股。”

農(nóng)銀匯理消費(fèi)主題領(lǐng)先

融通新消費(fèi)暫時“墊底”

Wind資訊統(tǒng)計表明， 截至11月9日收盤，在納入排名統(tǒng)計的164只基金中，剔除掉消費(fèi)分級基金的話，年內(nèi)迄今業(yè)績居首的是農(nóng)銀匯理消費(fèi)主題A，該基金在年內(nèi)的回報達(dá)到了86.48%；而若剔除掉年內(nèi)成立時間不長的新基金，則今年暫居消費(fèi)主題類基金末位的是融通新消費(fèi)，年內(nèi)凈值上漲了15.59%，其由三位基金經(jīng)理共同管理。

在消費(fèi)類基金排行榜前端，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)突出的特色就是多位新銳基金經(jīng)理沖在了前列，而我們耳熟能詳?shù)氖掗?、李琛、肖肖、王宗合、譚麗等人執(zhí)掌的產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)大多不溫不火。具體來看，在今年迄今消費(fèi)主題業(yè)績超過80%的基金掌門人中，徐文卉、韓威俊、孫軼佳、王斌基本上是基民所不熟悉的名字，他們目前的崗位任職年限基本在4年以內(nèi)，尤其是華安王斌的資歷最淺，目前的崗位任職時間大約為2年零11天。

農(nóng)銀匯理消費(fèi)主題在排行榜上暫居首位，其自去年11月明星基金經(jīng)理付娟離職后，該基金目前一直由徐文卉所管理。從其單獨管理后的四份財報來看，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，徐的操作具備如下幾個特點：首先，雖然她將相當(dāng)一部分倉位留給了白酒股，但是她在白酒三大龍頭中僅對五糧液情有獨鐘，連續(xù)四個季度重倉該股，其它白酒股也只是一些二線白酒龍頭。從徐文卉長期堅守五糧液來看，其對五糧液的持倉從去年四季度的5.14%逐季上升至今年三季度末的8.04%，而五糧液股價也確實在近期頻創(chuàng)新高。作為三季度的頭號重倉股，五糧液顯然對基金組合的業(yè)績貢獻(xiàn)頗為可觀。

其實，真正彰顯實力的是白酒股外的消費(fèi)類重倉股。從去年四季度以來，除五糧液之外，其重倉的個股中就沒有一只標(biāo)的能夠連續(xù)持有四個季度，表面上顯示出基金經(jīng)理換倉相對比較頻繁，但從進(jìn)出標(biāo)的二級市場最終表現(xiàn)看，其調(diào)倉結(jié)果還是較為正確的。例如，三季報的第五大重倉股妙可藍(lán)多，該股是從一季報開始進(jìn)入十大重倉行列的，迄今這只標(biāo)的股年內(nèi)漲幅已經(jīng)實現(xiàn)翻番；永輝超市曾位列一季報中十大重倉股的第四位，但是在二季報時退出了十大重倉行列，該股迄今僅上漲了7%左右。

接受相關(guān)媒體公開采訪時，徐文卉曾介紹其投資心得：“在投資方法體系的搭建方面，三大標(biāo)準(zhǔn)缺一不可：景氣輪動選行業(yè)、商業(yè)模式選公司、管理層決定持有期。在行業(yè)選擇上，首先，要跟蹤行業(yè)景氣的領(lǐng)先指標(biāo)，如渠道庫存、周轉(zhuǎn)速度，并結(jié)合財務(wù)報表的研讀，尋找子行業(yè)景氣拐點；其次，商業(yè)模式?jīng)Q定成長路徑，影響競爭格局，要尋找具有高ROE、可持續(xù)、優(yōu)勢易強(qiáng)化商業(yè)模式的優(yōu)質(zhì)公司；最后，決定持有期前，需調(diào)研公司管理層的眼界和格局?！?/p>

對比來看，在排行榜的末端，除去成立時間不久的新基金外，年內(nèi)表現(xiàn)最差的基金就是融通新消費(fèi)基金。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，該基金成立于2016年的5月27日，截至今年三季度末，該基金的最新規(guī)模僅為6.55億元，同時關(guān)山等三位基金經(jīng)理合作管理該產(chǎn)品。從基金的逐季調(diào)倉情況看，雖然作為消費(fèi)主題基金，但是基金經(jīng)理似乎對于白酒股并不感冒，以最近的四份季報十大重倉股為例，我們僅在三季報中看到貴州茅臺一只白酒股。而更為突出的問題是，其重倉股的持股占比還較低，以基金三季報的頭號重倉股建設(shè)機(jī)械為例，彼時基金經(jīng)理持有該標(biāo)的占基金凈值比僅約為1.64%。

消費(fèi)主題公募長跑實力良莠不齊

業(yè)績穩(wěn)定性成為制勝關(guān)鍵因素

目前來看，多只消費(fèi)主題類公募在內(nèi)地存續(xù)時間已有多個年頭，對于他們長跑能力的考核，主要參照波動水平、回撤控制、風(fēng)險調(diào)整后收益等幾項主要指標(biāo)，特別是考慮到內(nèi)地股市牛短熊長的特點，某種程度上回撤的控制或許更能說服人心。此外，從價值投資的角度來看，由于消費(fèi)股的長周期屬性利于長期持股，因此消費(fèi)主題類基金的掌門人普遍換手率較低且一般不做大幅度的投資風(fēng)格偏離。

《紅周刊》記者綜合Wind資訊和各家基金公司網(wǎng)站的資料分析，按照成立時間看，成立于2010年之前的華寶寶康消費(fèi)品、長城消費(fèi)增值、申萬菱信消費(fèi)增長這三只消費(fèi)主題類基金，若單純從規(guī)模、同類排名、年化收益等指標(biāo)看，他們似乎顯得有些力不從心，在長跑過程中顯現(xiàn)出各自的暇疵。比如，申萬菱信消費(fèi)增長年度間的業(yè)績波動起伏比較大，常常是上一年排名在同類前列，第二年卻會業(yè)績倒數(shù)，這也必然導(dǎo)致基金的規(guī)模起伏變動較大，今年三季度末的最新規(guī)模約為4.01億元，產(chǎn)品有進(jìn)一步滑落成為迷你基金的風(fēng)險。此外，該基金迄今歷任的基金經(jīng)理為9人，平均每人的任職年限約為1.57年。

對比來看，華寶寶康消費(fèi)品現(xiàn)任的基金經(jīng)理胡戈游，作為內(nèi)地從業(yè)超過10年的常青樹基金經(jīng)理，雖然年度的業(yè)績排名不夠突出，但是其基本能夠每年將基金穩(wěn)定在同類產(chǎn)品的前二分之一行列。該基金最新年化收益率約為17.45%，在同類基金中高居第二位。對于該基金持倉，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)其和主流的喝酒吃藥還是有所區(qū)別：首先，在大類配置上，華寶寶康消費(fèi)品的股票倉位歷來比較穩(wěn)定。2015年至今，它的股票倉位均值大約70%，多年來倉位上下波動不到5%。在行業(yè)與個股配置上，華寶寶康消費(fèi)品比較看重成長彈性比較大的消費(fèi)細(xì)分行業(yè)中的一二線龍頭。進(jìn)一步說，它比較偏好消費(fèi)升級下的可選消費(fèi)、被動消費(fèi)，比如醫(yī)藥生物等。

相對來說，三季度末存續(xù)規(guī)模尚有17億元的長城消費(fèi)增值目前的處境最為尷尬，其不僅從去年以來業(yè)績排名持續(xù)落后，而且體現(xiàn)長跑實力的年化收益最新數(shù)值僅為11.36%，這一水平在同類的79只基金中僅排在第68位。剖析該基金業(yè)績逐漸沉淪的原因，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品近幾個季度以來風(fēng)格逐漸漂移追逐強(qiáng)勢股跡象明顯, 比如今年三季報中的重倉股中就出現(xiàn)了堅朗五金、良信股份等年內(nèi)翻兩番甚至三番的股票，但從迄今業(yè)績平平表現(xiàn)來看，或許基金經(jīng)理并沒有能夠成功地在左側(cè)布局。

與長城消費(fèi)增值形成鮮明反差的例子就是同樣成立時間較早的工銀瑞信消費(fèi)服務(wù)，從其成立以來的同類排名看，除去去年僅4成的收益勉強(qiáng)位居同類中游外，其余年份基金的排名均穩(wěn)定在同類的前三分之一。通過深入研究，記者發(fā)現(xiàn)該基金的穩(wěn)定似乎并非來自于其對消費(fèi)龍頭的頑強(qiáng)死守，基金經(jīng)理對消費(fèi)板塊中的諸多子板塊較為成功地踐行了峰谷輪動、估值切換，這一點在基金倉位變化得到明顯體現(xiàn)。食品飲料和醫(yī)藥生物是基金經(jīng)理長期堅守的兩大行業(yè)，但是在子板塊估值出現(xiàn)高估或者低估時，基金經(jīng)理不會選擇風(fēng)格漂移用能力圈外的其他行業(yè)來填充，而是通過對基金整體的股票倉位加減來調(diào)整：這表現(xiàn)在歷年來基金倉位既有接近95%上限的時刻，同時也有接近60%下限的日子。

消費(fèi)主題基金“四大天王”名聲在外

業(yè)績比拼之下另有“高人“閃現(xiàn)

如果今年消費(fèi)主題和早期的消費(fèi)主題公募尚不能滿足挑剔的基民胃口的話, 那或許就要看老基民們所津津樂道的消費(fèi)類基金“四大天王“易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、富國消費(fèi)主題、中歐消費(fèi)主題和匯添富消費(fèi)行業(yè)，它們在圈內(nèi)外用硬實力圈粉無數(shù)。從掌舵人知名度來看, 其中蕭楠和胡昕煒是其中最大牌，所掌管的產(chǎn)品規(guī)模目前都突破百億大關(guān)。

但是單純從選股的角度來看，比起通常抱團(tuán)白酒股的主流思路，胡昕煒可能更為靈活一些， 其一季度時還重倉了南極電商、絕味食品等頗具戰(zhàn)“疫”特色的消費(fèi)類股票，而到了二季度，則新進(jìn)重倉了雞尾酒概念股百潤股份，到了三季度末，其又新進(jìn)重倉了安井食品，整體持倉體現(xiàn)出“白酒+可選消費(fèi)”的靈活思路。

對比上述兩位爆款名將，另兩只基金的掌門選股思路有些與眾不同。就今年情況看，中歐消費(fèi)主題的十大重倉中很少見大眾爛熟于心的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股，由最新的三季報十大重倉來看，新寶股份、口子窖、太陽紙業(yè)等非一線龍頭股，其中新寶股份目前的年內(nèi)漲幅已經(jīng)接近翻兩番，同時基金經(jīng)理郭睿持有該股的比例接近10%的上限，這種情況說明，基金經(jīng)理或許對抱團(tuán)消費(fèi)股的高估缺乏信心，而對自己看好的標(biāo)的敢于重倉持有。

類似的情況也出現(xiàn)在富國消費(fèi)主題上，女將王園園和劉莉莉在三季度重倉了中順潔柔、錦江酒店、芒果超媒、春風(fēng)動力等四只非絕對意義上的消費(fèi)抱團(tuán)股，四只標(biāo)的迄今年內(nèi)的漲幅均在60%以上，如此情況說明，消費(fèi)主題基金經(jīng)理對于抱團(tuán)“喝酒吃藥”存在一定程度的擔(dān)心,主動尋求板塊內(nèi)其它標(biāo)的進(jìn)行分散投資以規(guī)避可能的風(fēng)險。

雖然上述三大類消費(fèi)主題各有特點，但實際上主動類的消費(fèi)主題公募業(yè)績難以和被動類消費(fèi)主題公募比肩，以近幾年風(fēng)頭很猛的招商中證白酒來看，其最新的年化收益為31.47%，同類排名第一；同樣，天弘中證食品飲料在細(xì)分行業(yè)中匹馬領(lǐng)先，年化收益達(dá)到25.18%。類似的例子，還包括華夏上證主要消費(fèi)ETF和匯添富中證主要消費(fèi)ETF等，究其背后原因，顯然有基金經(jīng)理擇時和子板塊合理配置原因。

附表 部分消費(fèi)主題公募產(chǎn)品最新數(shù)據(jù)一覽