截至7月20日收盤，在岸人民幣兌美元匯率報在6.9892，連續(xù)第四天站在整數(shù)關口“7”上方。

“它正在改變我們外匯套保策略。”一家華東地區(qū)外貿(mào)企業(yè)財務總監(jiān)稱，7月中旬在岸人民幣匯率上漲突破“7”起，企業(yè)內(nèi)部一直在討論是否采取延后購匯措施以規(guī)避匯率上漲所帶來的購匯損失。

此外，這家企業(yè)還在打算將未來3個月掉期價格執(zhí)行價從7.02上調(diào)至6.95附近，提高自身外匯衍生品交易獲利勝算。

一家銀行金融市場部業(yè)務主管透露，在人民幣匯率突破“7”后，開始押注匯率持續(xù)上漲的外貿(mào)企業(yè)明顯增加，一是這些企業(yè)結(jié)匯金額明顯增加，避免匯率持續(xù)上漲導致結(jié)匯損失擴大，二是他們延后購匯意愿明顯上升，甚至部分激進企業(yè)將購匯期一口氣延后了3個月。

“這導致短期人民幣市場供需關系趨緊，反而助長更多外貿(mào)企業(yè)投機押注匯率上漲獲利?！彼赋?，尤其在外貿(mào)訂單減少導致企業(yè)利潤下滑的壓力下，這些企業(yè)更倚重外匯衍生品獲利填補利潤缺口。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，不少銀行因此開始研發(fā)包括風險逆轉(zhuǎn)組合期權(quán)等新型外匯套保工具，引導企業(yè)逐步樹立風險中性理念。

值得注意的是，相比企業(yè)急于調(diào)整套保策略押注匯率升值，海外資本則顯得極其“淡定”。

“由于中美利差持續(xù)擴大導致一年期人民幣掉期價格刷新三年以來最高值1250個基點，我們認為短期人民幣匯率趨于上漲，干脆就沒有開展匯率風險對沖操作。”一位近期持續(xù)加倉人民幣債券的美國對沖基金經(jīng)理指出。

外貿(mào)企業(yè)急調(diào)套保策略

上述華東地區(qū)外貿(mào)企業(yè)財務總監(jiān)向記者透露，企業(yè)負責人上周幾乎天天過問人民幣匯率升值趨勢，原因是當前企業(yè)買入的掉期交易期權(quán)因匯率走高而無法行權(quán)，令企業(yè)造成約0.2個百分點的利潤損失?！斑@些天企業(yè)內(nèi)部一直在討論，是否將此前買入的執(zhí)行價7.02-7.05的三個月外匯掉期交易頭寸迅速平倉，轉(zhuǎn)而買入執(zhí)行價在6.95附近的外匯掉期交易。”

在他看來，企業(yè)“追漲殺跌”的老毛病似乎又發(fā)作了，一看到人民幣匯率上漲，企業(yè)高層就希望在外匯衍生品套保領域獲得投資回報。

前述銀行金融市場部業(yè)務主管也表示，尤其在匯率上漲破7后，越來越多外貿(mào)企業(yè)開始蠢蠢欲動，打算趁著匯率突破關鍵整數(shù)關口“獲利”。目前比較常見的做法，一是很多企業(yè)大舉增持買漲人民幣的掉期交易頭寸，甚至不少企業(yè)的外匯衍生品頭寸規(guī)模已超過企業(yè)日常業(yè)務結(jié)售匯額度，二是部分企業(yè)迅速調(diào)整了原先的風險中性套利策略，轉(zhuǎn)而將外匯套保策略轉(zhuǎn)向“買漲人民幣”，押注未來3個月人民幣匯率將上漲突破6.93。

“我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，不少外貿(mào)企業(yè)也意識到貿(mào)然押注人民幣匯率上漲存在風險，但他們之所以這么做，一個重要因素是他們希望用外匯套保盈利以填補美元貸款利率支出壓力?！彼嘎?，比如不少外貿(mào)企業(yè)當前的外貿(mào)業(yè)務利潤率不足2%，但進出口貿(mào)易所衍生的美元貸款年化利率在2.5%左右，因此他們渴望通過外匯套保賺取0.5%利潤用于填補美元貸款利息開支，確保業(yè)務盈虧平衡。

因此，他們也在嘗試研發(fā)一系列新的匯率套保工具，盡可能緩解企業(yè)財務壓力同時，引導他們逐步樹立風險中性套保理念。其中包括風險逆轉(zhuǎn)組合期權(quán)，即企業(yè)在風險逆轉(zhuǎn)組合期權(quán)存續(xù)初期無須支付期權(quán)費，只要期權(quán)行權(quán)價能在企業(yè)風險承受范圍內(nèi)，就能令企業(yè)以更低成本對沖相應的人民幣匯率波動風險。

近期，掛鉤LPR的人民幣外匯貨幣掉期產(chǎn)品也開始在外匯套保市場日益風靡。具體而言，一些使用美元貿(mào)易融資的外貿(mào)企業(yè)最初可以按固定匯率將美元換成人民幣用于生產(chǎn)經(jīng)營，在上述產(chǎn)品存續(xù)期間，企業(yè)向銀行歸還掛鉤LPR的人民幣計價利息、銀行給予企業(yè)相應美元資金用于美元貸款利息支出，等產(chǎn)品到期時，企業(yè)再按相同匯率將人民幣換成美元以償還美元貸款本金。如此操作的好處，一是企業(yè)能享受LPR利率下降所帶來的財務開支減少，二是美元本金結(jié)售匯匯率一致，最大限度幫助企業(yè)鎖定匯率風險。

“鑒于掛鉤LPR的人民幣外匯貨幣掉期產(chǎn)品有效降低企業(yè)貸款利息開支，部分外貿(mào)企業(yè)不再過度押注匯率上漲獲利，轉(zhuǎn)而將逾70%外匯風險敞口做了風險對沖，基本達到了風險中性套保效果?！边@位銀行金融市場部業(yè)務主管表示。

海外資本暫緩匯率風險對沖操作

相比外貿(mào)企業(yè)基于調(diào)整套保策略押注匯率上漲獲利，海外資本則淡定多了。

“我們基本沒有開展任何匯率風險對沖操作，直接將美元換成人民幣以買入中國國債?！币晃唤诩觽}A股的華爾街對沖基金經(jīng)理坦言，他的底氣來自兩個方面，一是上周五美國商品期貨交易委員會最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日美元凈空倉增至166.5億美元，預示著美元被持續(xù)看跌，有助于人民幣匯率持續(xù)反彈，二是中美利差持續(xù)擴大令一年期人民幣掉期交易價格上漲至過去三年以來最高值，顯示人民幣還有較強上漲動能。

他承認，這不意味著他們會持續(xù)“裸奔”。

21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解到，目前不少海外資本之所以沒有開展人民幣匯率風險對沖操作，另一個重要原因是他們認為短期匯率風險對沖操作“意義不大”。

“以往，會持有3-6個月人民幣資產(chǎn)以觀察其投資策略收益狀況，因此機構(gòu)必須買入3個月或6個月人民幣掉期交易頭寸或期權(quán)組合鎖定匯率風險。但在疫情沖擊下，如今基金已將人民幣資產(chǎn)的持有期限拉長至1.5年-3年，因此我們轉(zhuǎn)而更需要買入中長期的人民幣匯率對沖操作頭寸。”Bluebay Asset Management策略分析師Timothy Ash指出，這反而讓他們有更寬裕的時間尋找最佳的抄底時機。

不過，多數(shù)海外資本做了兩手準備。一旦中美關系趨緊導致人民幣匯率異常劇烈波動，他們會迅速買入人民幣套保期權(quán)組合規(guī)避市場風險。

“在這方面，我們已與投行有過深入溝通，他們也針對上述場景，根據(jù)我們?nèi)嗣駧刨Y產(chǎn)配置策略定制了外匯期權(quán)套保產(chǎn)品并找到了潛在的交易對手，足以讓我們快速建立人民幣匯率風險對沖防火墻?！盩imothy Ash表示。