“一石激起千層浪”。

輝瑞公司研發(fā)的新冠疫苗取得重大進(jìn)展，不僅僅帶來(lái)美股大漲，也帶動(dòng)了美債的大幅拋售，引起美債收益率全線上行。其中，美債10年期收益率逼近1%，創(chuàng)下8個(gè)月以來(lái)的最高水平，歐洲核心國(guó)家國(guó)債收益率同步反彈。

在疫苗樂(lè)觀情形下，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么樣？市場(chǎng)正在憧憬著疫苗大面積接種帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和數(shù)萬(wàn)億美元財(cái)政刺激下的潛在利好刺激。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，看多美元情緒明顯升溫，以對(duì)沖基金為主的投機(jī)機(jī)構(gòu)大幅調(diào)整倉(cāng)位，從大幅看空美元轉(zhuǎn)向美元凈多頭。

根據(jù)CFTC公布的最新數(shù)據(jù)，市場(chǎng)看多歐元的情緒連續(xù)6周下降，凈空頭持倉(cāng)創(chuàng)近4個(gè)半月最低水平。

面對(duì)這一波全球可能很快擺脫疫情大流行的樂(lè)觀氣氛，但也有不少專家警告說(shuō)，這支疫苗仍有許多障礙需要清除。隨著北半球冬季臨近，歐洲和北美大部分地區(qū)新冠感染人數(shù)已開(kāi)始不斷攀升，各地的封城措施也在加碼，在疫苗加持下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是受挫還是繼續(xù)抬頭？這一問(wèn)題關(guān)乎全球億萬(wàn)投資者的錢(qián)包。

債券市場(chǎng)大拋售

美國(guó)時(shí)間11月9日，在輝瑞公司可能推出疫苗消息的刺激之下，美國(guó)10年期公債收益率一舉攀升至八個(gè)月以來(lái)的最高紀(jì)錄，一度漲至0.973%，漲幅高達(dá)12.84%。

具體來(lái)看，美國(guó)國(guó)債2年、5年、10年、30年期收益率分別上行1BP、8BPs、13BPs、13BPs至0.17%、0.44%、0.96%、1.73%。年期限利差拓寬12BPs至79BPs；期限利差拓寬12BPs至85BPs。

在亞洲交易時(shí)段11月10日晚間，美債10年期收益率仍然保持在0.945%附近，維持在8個(gè)月高點(diǎn)附近。這意味著，市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒使得避險(xiǎn)資產(chǎn)美債再次遭到了大量拋售。而年期限利差觸及2018年2月以來(lái)的最闊水平。

與此同時(shí)，歐元區(qū)核心國(guó)債收益率也大幅反彈。11月9日，德國(guó)國(guó)債10年期收益率上行14Ps至-0.51%，為9月18日以來(lái)最高水平，創(chuàng)下3月份以來(lái)的最大單日漲幅。法國(guó)、意大利、西班牙國(guó)債10年期收益率均上行10BPs至-0.25%、0.72%、0.19%。

在11月10日交易時(shí)段，德國(guó)國(guó)債10年期收益率繼續(xù)保持穩(wěn)步上行態(tài)勢(shì)，報(bào)價(jià)在-0.50%，漲幅達(dá)到1.48%。

同樣在中國(guó)國(guó)內(nèi)，資金價(jià)格和利率債收益率也多上行。目前，3個(gè)月期的SHIBOR利率已經(jīng)超過(guò)3%，而活躍10年期國(guó)債收益率已經(jīng)達(dá)到了3.24%；國(guó)開(kāi)債10年期至3.70%。信用債收益率上行則更為顯著。

數(shù)萬(wàn)億美元財(cái)政刺激方案何時(shí)落地？

顯然，從全球國(guó)債收益率齊步攀升的局面看，市場(chǎng)對(duì)于新冠疫苗取得重大進(jìn)展帶來(lái)的積極影響充滿期待，直接導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，美股大漲，美債收益率全線上行。

中金公司在最新的報(bào)告中指出，疫苗的積極進(jìn)展有助于強(qiáng)化順周期修復(fù)預(yù)期和配置邏輯。實(shí)際上，隔夜海外市場(chǎng)也在交易這一邏輯。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如股市和原油大漲、避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金國(guó)債大跌。板塊內(nèi)部，低估值的周期和價(jià)值股如能源、地產(chǎn)、金融，以及受疫情影響嚴(yán)重的航空、郵輪、旅游、線下消費(fèi)如影院等板塊均大幅反彈。

克林頓時(shí)期的美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)羅伯特·魯賓就在不久前舉行的第二屆外灘金融峰會(huì)上表示，如果拜登當(dāng)選，美國(guó)政策將在許多方面發(fā)生巨大變化。一是拜登將會(huì)采取規(guī)模龐大的經(jīng)濟(jì)刺激措施。假設(shè)他贏得了參議院，他就可以按照合適的方式進(jìn)行立法。如果他無(wú)法贏得參議院，那他就得想辦法和參議院的共和黨人合作。他仍然可以通過(guò)行政措施來(lái)完成。

總而言之，拜登將推動(dòng)金額非常可觀的長(zhǎng)期公共投資，資金來(lái)自于累進(jìn)式稅收。美國(guó)的不平等現(xiàn)象日益嚴(yán)重，拜登政府將嘗試減少這種情況，其中部分措施便是通過(guò)累進(jìn)稅來(lái)資助公共投資。

中金公司分析報(bào)告認(rèn)為，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，將推動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率曲線上升。但美聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引可能繼續(xù)壓制短端利率。因而預(yù)計(jì)歐美國(guó)債收益率曲線上行將集中在長(zhǎng)端，尤其是10年期及以上部分，預(yù)計(jì)2021年末美國(guó)10年期國(guó)債收益率處于1.5~1.75%區(qū)間。另一方面，預(yù)計(jì)美元繼續(xù)震蕩為主。如果新興市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，不排除美元可能短期偏強(qiáng)。

中信證券分析師崔嶸認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和速度可能好于市場(chǎng)預(yù)期，主要是因?yàn)闅W美私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)健康，而且疫情退出過(guò)程中，供給復(fù)蘇較快，帶動(dòng)居民收入增長(zhǎng)創(chuàng)造需求。而美國(guó)與主要盟國(guó)的關(guān)系將迅速修復(fù)，中美關(guān)系短期可能出現(xiàn)緩和，美債可能會(huì)修正此前的過(guò)快上行趨勢(shì)，曲線陡峭化相對(duì)放緩；財(cái)政刺激和中美關(guān)系不確定性的下降依然會(huì)加速推動(dòng)美元走弱，相對(duì)利好人民幣資產(chǎn)。

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告認(rèn)為，在疫苗樂(lè)觀情形下，預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.1%、美國(guó)增長(zhǎng)4.1%，高于基準(zhǔn)情形下的5.4%和3.4%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將比新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體更容易獲得疫苗，因此對(duì)增長(zhǎng)的提振也更強(qiáng)。對(duì)美國(guó)而言，鑒于其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中50%來(lái)自服務(wù)消費(fèi)，疫苗面世有助于降低居民儲(chǔ)蓄率、釋放此前積壓或推遲的消費(fèi)需求。

從最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，看多美元情緒明顯升溫，以對(duì)沖基金為主的投機(jī)機(jī)構(gòu)調(diào)整倉(cāng)位。根據(jù)CFTC公布的最新數(shù)據(jù)，截至11月3日，美元由此前一周的凈空頭1254張轉(zhuǎn)為凈多頭741張；歐元凈多頭持倉(cāng)減少15206張至140349張。市場(chǎng)看多歐元的情緒連續(xù)6周下降，凈空頭持倉(cāng)創(chuàng)近4個(gè)半月最低水平。

將很快擺脫疫情大流行？

面對(duì)這一波全球可能很快擺脫疫情大流行的樂(lè)觀氣氛，專家警告說(shuō)，輝瑞這支疫苗仍有許多障礙需要清除。而美國(guó)約翰斯·霍普金斯大學(xué)9日發(fā)布的新冠疫情最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)累計(jì)確診病例超過(guò)1000萬(wàn)例。

眾多公共衛(wèi)生專家已反復(fù)警告，隨著寒冷天氣的到來(lái)，美國(guó)的疫情正進(jìn)入繼春、夏之后的第三次大規(guī)模暴發(fā)期。如果繼續(xù)按照目前趨勢(shì)發(fā)展，這個(gè)冬季將是“災(zāi)難性”的。世衛(wèi)組織新冠肺炎疫情防控特使大衛(wèi)·納巴羅就輝瑞疫苗的消息表態(tài)說(shuō)，疫苗并不能完全改變病毒威脅，各國(guó)仍需保持警惕。

荷寶投資信用債團(tuán)隊(duì)聯(lián)席主管Sander Bus表示，我們現(xiàn)在面臨著怎樣的處境？在疫情初期短暫的“休克”之后，與悲觀的下行預(yù)期相比，第三季度的宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)了上升。這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)大有助益。然而，現(xiàn)在復(fù)蘇勢(shì)頭明顯減弱，意外的向好趨勢(shì)已然結(jié)束。隨著北半球冬季臨近，歐洲和北美大部分地區(qū)新冠感染人數(shù)已開(kāi)始不斷攀升，各地的封城措施也在加碼，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⑹艽?。?duì)于多數(shù)公司而言，經(jīng)濟(jì)衰退意味著資產(chǎn)負(fù)債表疲軟，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)?！拔覀冋J(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)估值水平過(guò)高。所有細(xì)分市場(chǎng)的信用利差水平均處于或低于長(zhǎng)期平均水平。較低的信用利差或可以強(qiáng)勁的技術(shù)面來(lái)解釋，但不能彌補(bǔ)當(dāng)前嚴(yán)峻的基本面形勢(shì)?！?/p>