一波三折！威瑪汽車再次敲響了IPO的大門。

6月初，威馬汽車將向香港證券交易所提交股東書，計劃在主板上市，并將海通國際、銀招國際和中銀國際作為推薦人。有消息稱威馬汽車此次正在考慮籌集10億美元。如果此次上市成功，威馬汽車有可能成為繼“蔚來”之后的另一家香港證券交易所登陸電動車企業(yè)。

根據(jù)招股書，威馬汽車上市前共完成了價值5.96億美元的IPO前輪融資，被評價為超過70億美元(470億元人民幣)，具體參與機構尚未公開。因此，上市前，威馬汽車累計完成了12輪融資共350億韓元。

威馬汽車曾一度與威來、鵬、理想一起，連新能源都被稱為“四小龍”，在科學創(chuàng)新板塊上市后，威馬汽車仍在香港證券交易所門前排隊。此前，2015年成立的零汽車也于今年3月向香港證券交易所(WHO)提交了申請。所以在上市的路上，威馬汽車經常被業(yè)界評論為“落伍”。

累計融資350億韓元，仍然“缺錢”

魏瑪汽車背后的創(chuàng)始人沈輝是汽車行業(yè)的“老炮兒”。他曾擔任沃爾沃高級副總裁兼中國區(qū)董事長，2009年加入吉利，擔任副總裁，主導了吉利收購沃爾沃的大收購。2014年，沈輝離開吉利汽車后踏上了“新能源智能汽車”的熱土，第二年成立了威瑪汽車。

作為最早進入的造車新勢力企業(yè)之一，威瑪汽車與威來、鵬、理想一起，新能源也被稱為“四小龍”，并被載入德意志銀行報告。但是，與“蔚小麗”的高端定位不同，魏瑪安排了平民的路線，創(chuàng)始人沈輝稱魏瑪是“新能源智能電動車的推廣者”，因此“價格普惠”是魏瑪汽車的定位之一，產品價格位于15-25萬區(qū)間。

威馬汽車旗下車型圖源：招股書

另外，傳統(tǒng)汽車行業(yè)出身的沈輝在造車方面選擇了與“伍曉麗”不同的道路。也就是說，選擇了“自建工廠”的重資產道路，而不是選擇了代工。

從2016年8月開始，威馬汽車在總部上海以外的浙江溫州和湖北黃岡建設了生產基地。其中，浙江溫州基地一期每年可達到10萬臺，湖北黃岡基地一期每年可達到15萬臺。2018年3月28日，首批威馬EX5量產車溫州生產基地試驗場船成為造車新勢力中第一家完成生產的自建工廠。

自己的工廠意味著Weima能夠自己掌握產品控制，對生產能力沒有焦慮，這為雇主提供了巨大的安全和想象空間，因此Weima在融資方面非常順利。上市前，威馬汽車共完成了12輪，共融資350億元。幕后資方陣容相當豪華。百度、SIG海納亞洲創(chuàng)業(yè)投資基金、紅杉基金、騰訊投資、五礦資本等頭部VC、上海國資投資平臺、湖北長江產業(yè)基金、合肥國資平臺、廣州金融控股集團等國內產業(yè)基金平臺，以及上汽集團、紫光集團、雅居樂等產業(yè)資本聚集在一起。

其中，去年10月公布的D1輪5億美元融資在業(yè)界引起了熱議。熱門話題的焦點在于其背后有名的資方。其中D1輪融資由通信盈科和信德集團參與英投，其中通信盈科由李嘉誠的小兒子李澤于1993年10月創(chuàng)立，目前是李嘉誠家族的重要產業(yè)之一，信德集團背后站著“賭王”何鴻燊家。此次融資后，威瑪汽車計劃在港股上市中埋設伏筆。

但是獲得巨額融資的威馬汽車仍然缺錢。據(jù)招股書透露，截至2021年12月31日，威馬汽車的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為41.6億元人民幣。這一現(xiàn)金儲備遠遠低于“烏小麗”們的4500億人民幣儲備，甚至落后于零跑車的43.38億人民幣。在招股書上，魏瑪表示，公司運營需要大量資金?！叭绻荒馨凑湛山邮艿臈l款獲得足夠的融資，會對我們的業(yè)務和經營業(yè)績產生巨大的不利影響?！?

為了緩解資金問題，尋求更大的發(fā)展機會，威馬汽車已經到了需要上市的地步。

三年間血損136.32億韓元，平均每臺虧損10萬韓元

據(jù)招股書顯示，從2019年到2021年，威馬汽車三年總收入為91.7億韓元，扣除經銷商回扣等公司的實際銷售額在三年內總計為109.17億韓元。其中，2020年威馬汽車收入為26.72億元人民幣，2021年為47.73億元人民幣，同比增長77.5%。

但是隨著收入的增加，魏瑪?shù)膿p失也在逐年擴大。從2019年到2021年，魏瑪?shù)某嘧址謩e為41.4億韓元、50.8億韓元和82.58億韓元。威馬汽車歸母凈損失3年共計174.35億韓元，調整凈損失3年共計136.32億韓元。

此外，威馬汽車還背負著巨額債務。根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，2019-2021年威馬汽車的貸款總額分別為24.2億韓元、64.1億韓元和99.5億韓元。

威馬汽車2019-2021年綜合虧損表圖源：股票書

那薇瑪?shù)腻X都花在哪里了？

成長過程中出現(xiàn)赤字的原因是威馬汽車遲遲無法糾正的毛利率。根據(jù)招股說明書，2019年至2021年，威馬汽車的總利率分別為-58.3%、-43.5%和-41.1%。

目前威馬旗下的EX5、EX6、W6等產品，價格區(qū)間在15萬-25萬元左右，以當前毛利率計算，平均每售出一輛汽車，威馬汽車就要虧上個10萬左右。

而橫向對比來看，隨著規(guī)模效應的逐漸釋放，“蔚小理”三家造車新勢力的毛利率呈現(xiàn)整體好轉態(tài)勢。據(jù)3家企業(yè)的2021年財報顯示，蔚來、小鵬汽車和理想汽車的綜合毛利率分別為18.9％、12.5％和21.3％。

成本及毛利率的差距，源于前期的重資產投入。據(jù)了解，威馬汽車在建設生產基地的總投資規(guī)模預計在百億左右，前威馬汽車聯(lián)合創(chuàng)始人曾坦言：“資金的40％-50％都花在了智能制造園區(qū)?！?/p>

除此之外，威馬還大手筆投入了銷售渠道的鋪建。據(jù)統(tǒng)計，截至2021年12月31日，威馬汽車已建成由621家合作伙伴門店組成的銷售與服務網(wǎng)絡，包括中國211個城市的397個威馬體驗館（提供車輛展示而非銷售）、180個威馬用戶中心及44個威馬星創(chuàng)中心。

理論上來說，重資產的投入成本，會隨著規(guī)模效應的增加而逐漸攤薄。但是，威馬的銷量卻不容樂觀。數(shù)據(jù)顯示，2020年威馬的交付量為21937輛，當時僅次于“蔚小理”，處在第二梯隊的排頭。2021年，威馬交付量達到44152輛，雖然相比上一年銷量翻倍，但在數(shù)量級上仍不足“蔚小理”們的一半。

2022年第一季度，威馬汽車售出7476輛電動汽車。而對比同期，蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車的汽車交付量分別為2.58萬輛、3.46萬輛、3.17萬輛，與威馬汽車同屬第二梯隊的哪吒汽車和零跑汽車交付量分別為3.02萬輛和2.16萬輛。換言之，威馬汽車一季度的銷量，還不如前五家造車新勢力車企們平均一個月的銷量。

威馬汽車在傳統(tǒng)制造與渠道領域的投資，何時能獲得真正的回報，還待時間給出答案。

研發(fā)投入占比不足，上市之后的威馬將如何？

據(jù)招股書中的收支數(shù)據(jù)顯示，近3年，威馬汽車的行政開支不斷走高。2019年的行政開支為8.38億元，2020年便大漲108％，達到17.5億元。威馬解釋稱：“主要是由于雇員薪酬增加；融資交易相關費用；以及辦公設備及軟件相關的折舊及攤銷開支?！?/p>

2021年，威馬汽車的行政費用又大漲54.5％，達到了驚人的27億元。威馬解釋稱：“主要是由于向若干管理層成員授予股份獎勵導致的億股份為基礎的付款開支大幅增加，以及向C+系列境內投資者支付的以股份為基礎的付款。”

也就是說，行政開支中，有很大一部分用于支付董事的薪酬方面。招股書顯示，威馬汽車截止2021年12月31日止3個年度向董事支付的薪酬達到17億元左右，并表示依據(jù)現(xiàn)行安排，截至2022年財年，應賦予董事的薪酬及實物福利總額為12億元。

而對比不斷走高的行政開支，威馬汽車在研發(fā)方面的開支可以說是相當穩(wěn)定。招股書顯示，威馬2019年到2021年三年的研發(fā)支出分別是8.9億、9.9億、9.8億，占營收比例分別為50.7％、37.1％、20.7％。也就是說，在過去的三年時間里，威馬在研發(fā)上的投入共計不到30億，并且威馬的研發(fā)支出有所停滯。

對比其他新勢力，2019年，威馬的研發(fā)支出勉強排在第二梯隊。但到了2021年，其他新勢力在研發(fā)上均大幅增長，但威馬卻微微下降，被“蔚小理”越甩越遠。

或許也不是威馬不愿意投入研發(fā)，只是資金實力不允許。招股書顯示，威馬汽車此次IPO募集所得資金凈額將用于研發(fā)車輛開發(fā)平臺和下一代智能電動汽車；擴大銷售和服務網(wǎng)絡及進行品牌推廣活動；制造相關；償還銀團貸款；一般公司用途及運營資金。

此外，招股書中還提到，預計將于2022年下半年推出配備未來可支持L4級自動駕駛的行業(yè)領先硬件的M7轎車車型，并于2023年在M7上搭載專有L4級功能。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，威馬控股2021年電動SUV銷量在中國主流市場所有純電動汽車制造商中排名第一，2021年電動汽車銷量及智能電動汽車銷量均在中國主流市場所有本土汽車制造商中排名第三。隨著新產品的落地，威馬或許有能力開啟新的篇章，但仍要看上市之后的最終表現(xiàn)。

本文源自金融界