今天，停止蘇寧網(wǎng)絡(luò)卡，猛敲國(guó)王，掐指一算，一定會(huì)出大事的！否則，幾個(gè)小時(shí)前，蘇寧發(fā)表的是大股東要賣掉公司！

早在兩年前，孟波子君就在蘇寧中闖蕩，心里暗自擔(dān)心那條資金鏈，但只猜對(duì)了開(kāi)始，沒(méi)有猜對(duì)結(jié)束。(威廉莎士比亞，溫斯頓，學(xué)者)蘇寧今天的賣身在業(yè)務(wù)模式和資金來(lái)源下已經(jīng)決定了。

我們看蘇寧吧！

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01蘇寧. com利潤(rùn)的來(lái)源，阿里或你父親

問(wèn)：蘇寧是什么？

遇到這個(gè)問(wèn)題，孟塔軍都要對(duì)其中一個(gè)發(fā)呆，是不是蘇寧零售了？

我們看了蘇寧業(yè)績(jī)構(gòu)成，零售壟斷了總利潤(rùn)的92%，達(dá)到300億人民幣。剩下的金融、物流、安裝、維修好像也是為零售業(yè)服務(wù)的！

嗯？好像又有點(diǎn)不對(duì)勁？扣除成本費(fèi)，營(yíng)業(yè)稅后，利潤(rùn)已經(jīng)用完，所以資產(chǎn)減值后，電線虧損不行嗎？但是為什么蘇寧. com凈利潤(rùn)上天了呢？a股最混亂的清單就是這樣誕生的。

看過(guò)文章球拍的人都知道，這個(gè)時(shí)候非事業(yè)一定會(huì)發(fā)揮力量。(威廉莎士比亞、溫斯頓、莎士比亞)其非事業(yè)一般依靠政府補(bǔ)貼，像蘇寧這樣規(guī)模的公司怎么會(huì)那么普通呢？蘇寧依靠出售資產(chǎn)和炒股！

2014~2015年，蘇寧依靠資產(chǎn)銷售，如何銷售？如果蘇寧把實(shí)體店賣給別人再出租，這種銷售會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)處置收益，學(xué)名是“售后回稅”。如此強(qiáng)硬地取得了3年43億的凈利潤(rùn)。

從2015年開(kāi)始，玩法升級(jí)，資產(chǎn)出售不持續(xù)，炒股是硬道理。炒股票還不費(fèi)力。炒股票是真的！所以：

2015年，通過(guò)出售PPTV股份，獲得了14.47億韓元的投資收益。

2016年，出售京兆蘇寧電器，獲得投資收益13.4億韓元。

2017年，阿里巴巴股權(quán)出售使投資收益接近40億。

2018年，阿里巴巴股權(quán)出售使投資收益接近110億。

孟福軍想說(shuō)，阿里永遠(yuǎn)是爸爸，但蘇寧也不容易。一家家電企業(yè)選擇在a股上市，如果沒(méi)有利潤(rùn)，就會(huì)成為ST，所以要想盡一切辦法盈利。

02蘇寧. com真正的業(yè)務(wù)板塊，商業(yè)房地產(chǎn)和股票投機(jī)齊飛

問(wèn)：蘇寧是什么？

這個(gè)問(wèn)題會(huì)再次出現(xiàn)，對(duì)于猛禽君或其中一個(gè)無(wú)知，蘇寧在投資上賺了太多錢，對(duì)主要行業(yè)沒(méi)有一點(diǎn)利益，我們?cè)趺蠢斫馓K寧主要業(yè)務(wù)？急功近利的回答是：看了蘇寧，錢都放在哪里了！可以說(shuō)是磨破了嘴，但陳金恩的投資是不會(huì)說(shuō)謊的。

我們先看看零售業(yè)吧。蘇寧進(jìn)口、毛利幾乎都有助于零售業(yè)。零售是線上和線下，線上是蘇寧網(wǎng)，線下是蘇寧廣場(chǎng)。必要的投資包括后勤建設(shè)、裝修、辦公樓建設(shè)、軟件購(gòu)買。

我們看看蘇寧為零售業(yè)務(wù)砸了多少錢，先看看內(nèi)生發(fā)展的投資，真的不少！5年共投資了161億，物流投資了55億，蘇寧實(shí)體店投資了近40億！

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再看零售業(yè)務(wù)的外延發(fā)展。五年時(shí)間，投物流、消費(fèi)金融、小店、日本連鎖業(yè)，一共投出去了61個(gè)億。這樣一算，內(nèi)生外延加起來(lái)，蘇寧一共為零售業(yè)務(wù)投資220億，著實(shí)是不少！然而，蘇寧在這五年一共投出去了653億，零售業(yè)務(wù)投資只占了1/3！

其它錢去哪里了？我們繼續(xù)扒股權(quán)投資，發(fā)現(xiàn)蘇寧易購(gòu)不僅花了一大筆錢購(gòu)買錘子科技、努比亞、商湯科技這些公司的股權(quán)，還花重金買入了中國(guó)聯(lián)通、華泰證券的股票，總投資額超過(guò)了420億！

這樣一看，蘇寧本質(zhì)上是一家靠著投資業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金流的零售企業(yè)。其實(shí)不僅是投資，蘇寧的小貸等金融業(yè)務(wù)也開(kāi)展到了180億的規(guī)模，這里就不細(xì)說(shuō)了。

我們繼續(xù)看，這420億的投資中，有200億牽扯到了房地產(chǎn)，一個(gè)是買了萬(wàn)達(dá)商業(yè)股權(quán)，一個(gè)是和恒大合資成立了深圳恒寧。蘇寧易購(gòu)對(duì)跟恒大合資的解釋是，投資目的是為了加快蘇寧廣場(chǎng)建設(shè)。

能不能加快蘇寧廣場(chǎng)建設(shè)猛拍君不知道，反正這200億的用途是商業(yè)地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)。于是，從戰(zhàn)略分析的角度講，蘇寧本質(zhì)上成為了一家靠著投資業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金流，通過(guò)商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)跑馬圈地的零售企業(yè)。

然而，如果單從炒股票的角度看，蘇寧的業(yè)務(wù)實(shí)際上分為了三塊，零售、投資和商業(yè)地產(chǎn)，零售遠(yuǎn)遠(yuǎn)看不到利潤(rùn)、商業(yè)地產(chǎn)穩(wěn)穩(wěn)的吃掉一大筆現(xiàn)金流，投資業(yè)務(wù)由于高風(fēng)險(xiǎn)又無(wú)法作為穩(wěn)定現(xiàn)金來(lái)源?；厥卓纯次恼麻_(kāi)頭猛拍君的順口溜，就知道蘇寧易購(gòu)為什么無(wú)法作為一支好股票了！

03 蘇寧易購(gòu)的資金來(lái)源，1000億的大血泵

蘇寧這么折騰，哪來(lái)的錢？

我們先看經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有沒(méi)有給蘇寧易購(gòu)帶來(lái)現(xiàn)金。2011年以前，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流其實(shí)還算豐厚，但2012年就開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，直到2017、2018兩年，蘇寧的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)幾乎吃掉了近十年來(lái)賺到的錢！

咋回事兒？從2013年開(kāi)始，公司對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力越來(lái)越差，2013年每年壓上游30%的貨款，到了2018年降到12%。

不僅如此，2018年小貸業(yè)務(wù)還雪上加霜，凈流出了86個(gè)億。蘇寧將小貸作為主業(yè)，放貸規(guī)模從75個(gè)億飆升到180億，增加了105億，只收回19個(gè)億。

回到零售業(yè)務(wù)，為什么蘇寧的議價(jià)能力越來(lái)越差？我們知道，很多做電商的都在噴天貓，因?yàn)樘熵埧ú弊涌ǖ奶珔柡?！反觀蘇寧，脖子越卡越松，只有一個(gè)解釋，全品類有天貓、家電有京東，廠家不跟你玩，蘇寧起步太晚，追趕乏力！

言歸正傳，蘇寧易購(gòu)不僅壓上下游壓不動(dòng)了，費(fèi)用投入、存貨還都被舉高高，2016年費(fèi)用和備貨總共花了222億元，而2018年卻花了385億元！難怪2017、2018兩年的經(jīng)營(yíng)直接吃掉了蘇寧200億現(xiàn)金！

那么問(wèn)題來(lái)了，過(guò)去五年，一邊兒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)沒(méi)錢進(jìn)來(lái)，一邊兒投資出去了650億，蘇寧是怎么轉(zhuǎn)起來(lái)的？

我們從頭看，2014年的元旦，蘇寧賬上還有222億現(xiàn)金，這里面差不多30億是銀行的，80億是債券持有者的，還有270億是供應(yīng)商的、10億是客戶的。也就是說(shuō)，蘇寧其實(shí)自己一毛錢都沒(méi)有。

那這五年蘇寧投出去的650億是從哪來(lái)的？蘇寧靠股權(quán)融資拿回來(lái)了430億，其中2016年一把增發(fā)就拿到了350億。同時(shí)，蘇寧一邊還債一邊借債，五年時(shí)間短期借款從18億滾動(dòng)到了240億，長(zhǎng)期借款從9億滾動(dòng)到了48億，而且一直在發(fā)債，2018年應(yīng)付債券高達(dá)100億元。

蘇寧怎么能撬動(dòng)這么大的資金？很簡(jiǎn)單，2014年總資產(chǎn)820億，2018年為2000億，同樣的資產(chǎn)負(fù)債率下，可融資額度就擴(kuò)展了一倍。蘇寧易購(gòu)在這五年間，無(wú)論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，融來(lái)的錢幾乎都去投固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和買股權(quán)了，也就是說(shuō)，全部都變成了資產(chǎn)沉淀在了賬上。

所以2014到2018年增值的1200億中，有將近800億是靠籌資堆出來(lái)的，籌資堆高了資產(chǎn)，有資產(chǎn)就能再借錢，循環(huán)往復(fù)！當(dāng)然，這樣干代價(jià)必然不菲，蘇寧2018年利息支出就高達(dá)10億，五年間還利息還了34個(gè)億。蘇寧不僅一分錢沒(méi)掙，還扔進(jìn)去34億利息。別說(shuō)猛拍君目光短淺，投資搏的就是確定性，未來(lái)掙錢還遙遙無(wú)期！

然而，蘇寧這么大的資金周轉(zhuǎn)量，光靠融回來(lái)的將近760億還是不夠，于是每年還得靠賣賣賣拿回錢來(lái)。不得不說(shuō)，別看不起人家炒股票，投資收益可是貢獻(xiàn)不菲，五年貢獻(xiàn)了170億的現(xiàn)金流。加上賣資產(chǎn)、賣子公司，蘇寧五年拿回來(lái)了400億現(xiàn)金。

于是靠股權(quán)拿回430億、靠債權(quán)拿回來(lái)330億、靠炒股票拿回來(lái)170億、靠賣資產(chǎn)賣公司拿回來(lái)140億，超過(guò)1000億的資金流入就這樣撐起了蘇寧帝國(guó)無(wú)利潤(rùn)的發(fā)展狂奔！