華麗的歌曲|文章

他是華爾街真正管理大筆資金、在全世界投資的少數(shù)中國(guó)人。

在他的投資框架中，最重要的一點(diǎn)被稱為“質(zhì)量”，是尋找定價(jià)權(quán)的哲學(xué)。只有定價(jià)權(quán)才是決定上市公司交叉周期的根本。

李曉時(shí)，原信安全球投資股票公司總裁兼基金經(jīng)理管理了價(jià)值超過(guò)100億美元的主動(dòng)基金和機(jī)構(gòu)投資者專家。2018年，他回到上海，擔(dān)任華泰伯里基金副總裁。

李曉詩(shī)是一個(gè)非常典型的“變化者”。

告別新安時(shí)，新安最高投資官對(duì)他說(shuō)：“you left a legacy no one in this firm can re is always your home?！边@里永遠(yuǎn)是你的家。)“剛到新安的時(shí)候，他所在團(tuán)隊(duì)管理的純股票資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)了200億美元，在他加入的12年里增加到了900億美元。

李孝西在新安做的貢獻(xiàn)不僅包括全球股份組合的管理，還包括重要投資體系的建設(shè)。

回國(guó)后的一年多里，他結(jié)合多年在海外的心情，著手改造華泰伯里投資研究體系。

效果也很明顯。2019年，在他的帶領(lǐng)下，華泰伯里旗下的主動(dòng)股票型基金平均收益率接近50%，1/3的產(chǎn)品進(jìn)入了海通證券同類排名的前10%。

基金公司的核心是什么？是明星基金經(jīng)理嗎？是管理層嗎？顯然，這些都不是。

李孝西給出了基金公司的核心是研究體系、研究文化的答案。

李孝西追求的是持續(xù)的、可復(fù)制的回報(bào)，從散兵有用到集團(tuán)軍作戰(zhàn)，在一定程度上是反脆弱性的，將對(duì)單個(gè)個(gè)人的依賴轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)系統(tǒng)的依賴。

比較罕見(jiàn)的是，全球化的視野并沒(méi)有使他不服水土。他與a股市場(chǎng)無(wú)縫連接，有高度，也有接地氣。

過(guò)去幾年里，李小希總是在投資線上，他看到了美國(guó)期間覆蓋全球40個(gè)國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)的投資范圍，不同國(guó)家不同類型公司的興衰，換句話說(shuō)，他更清楚地知道，在我國(guó)，任何公司將來(lái)都有可能跨越周期。

這篇長(zhǎng)文將詳細(xì)說(shuō)明李孝西是如何重塑他對(duì)投資體系、投資邏輯和“價(jià)格能力”的哲學(xué)的。

1尋找“定價(jià)權(quán)”

問(wèn)：談?wù)勍顿Y框架。你是怎么選擇股票的？

李曉瑞：我投資核心的出發(fā)點(diǎn)是基于基本面自下而上的股票選擇。這是創(chuàng)造投資回報(bào)的最重要來(lái)源。

我的投資理念集中在增長(zhǎng)、質(zhì)量和評(píng)價(jià)三個(gè)方面。第一，增長(zhǎng)，即上市公司的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

如果上市公司不增長(zhǎng)，日本有很多公司，持有大量現(xiàn)金，投資收益率特別低，整個(gè)行業(yè)都在下降。這種公司就是資本破壞型的(Capital Destruction)。隨著時(shí)間的推移，或者消亡，或者萎縮。

二、質(zhì)量、質(zhì)量決定上市公司是否擁有定價(jià)權(quán)。

雖然一些公司的產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格上漲，但消費(fèi)者或客戶表明市場(chǎng)沒(méi)有太多選擇，這類公司的產(chǎn)品可能有一定的戶籍，更難找到替代品。(大衛(wèi)亞設(shè))。

在a股市場(chǎng)，“質(zhì)量”非常重要，質(zhì)量是長(zhǎng)期復(fù)利收益率的必要條件，但不是充分條件。

第三，價(jià)值評(píng)估。平衡對(duì)我來(lái)說(shuō)是制衡。我應(yīng)該避免昂貴的股票，而不是尋找最便宜的股票。

高質(zhì)量的股票一般不會(huì)太便宜。

例如，海資廣闊的高質(zhì)量公司和初創(chuàng)企業(yè)預(yù)計(jì)一年后將產(chǎn)生相同數(shù)量的現(xiàn)金流，今天您要投資多少錢？確定性強(qiáng)的高質(zhì)量公司的折扣率低，確定性不強(qiáng)的初創(chuàng)企業(yè)的折扣率高。初創(chuàng)企業(yè)目前的價(jià)格看似低廉，但實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即初創(chuàng)企業(yè)預(yù)計(jì)的未來(lái)同樣數(shù)量的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)的可能性更不確定。

未來(lái)業(yè)績(jī)的確定性往往決定著一家公司是便宜還是貴。

我不會(huì)去買它，因?yàn)楣善焙鼙阋?。比如大宗商品包括鋼鐵公司等，它們看起來(lái)總是很便宜，但這種公司是普通價(jià)格的接受者，而不是價(jià)格的制定者，很多輕工、化工公司也是如此。自己的產(chǎn)品很容易被其他公司的產(chǎn)品取代。

但是，如果高質(zhì)量的公司太貴，未來(lái)的投資收益也會(huì)大幅下降。因此，我主要在尋找高質(zhì)量的增長(zhǎng)和價(jià)值評(píng)價(jià)有吸引力的公司。

問(wèn)：國(guó)內(nèi)外同行業(yè)的評(píng)價(jià)可以比較嗎？如何從全球化的角度看待a股的其他板塊？

李曉時(shí)：為什么QFII買a股食品飲料？從國(guó)外的類似公司來(lái)看，雀巢在過(guò)去三年里銷售額增長(zhǎng)了1.1%左右，聯(lián)合利華出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，他們的市盈率都不便宜。如果是全球比較，中國(guó)同行的優(yōu)勢(shì)就出來(lái)了。我國(guó)食品飲料龍頭企業(yè)的銷售收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)大大高于發(fā)達(dá)國(guó)家同行。

在醫(yī)藥、高科技、電子領(lǐng)域，我們公司中的一些公司在全球也很有競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，有些公司在全球競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，但這并不意味著在我們國(guó)內(nèi)這樣有巨大需求的市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)力。

例如，同樣的醫(yī)療設(shè)備，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格可能只有進(jìn)口產(chǎn)品的60% ~ 70%，但如果能實(shí)現(xiàn)進(jìn)口產(chǎn)品的80% ~ 90%，國(guó)內(nèi)可能會(huì)有很大的市場(chǎng)。

電力電池、存儲(chǔ)和芯片行業(yè)也是如此。我們國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有巨大的需求。

新藥R & amp以D CRO、CMO為例，國(guó)內(nèi)企業(yè)在全球具有競(jìng)爭(zhēng)力。

咱們有很專業(yè)的研發(fā)人員，成本較便宜，中國(guó)的工程師的成本大約是美國(guó)的六分之一，且勤奮也愿意加班加點(diǎn)，效率高。

對(duì)比一下海外生物醫(yī)藥企業(yè)過(guò)去十年的回報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)國(guó)外CRO/CMO這類公司周期性很小。相應(yīng)的，我對(duì)國(guó)內(nèi)CRO、CMO總體是長(zhǎng)期比較看好，不管市場(chǎng)如何波動(dòng)。我在美國(guó)做全球股票投資的時(shí)候，看到國(guó)外很多行業(yè)和上市公司走過(guò)的路，大概知道國(guó)內(nèi)同類企業(yè)未來(lái)會(huì)有怎樣的發(fā)展，國(guó)內(nèi)一些講故事的公司我不會(huì)去投。

再舉個(gè)例子，檢測(cè)行業(yè)。全球檢測(cè)業(yè)在海外基本被幾家大的檢測(cè)公司壟斷，它們周期性小，長(zhǎng)期投資回報(bào)也很好。國(guó)內(nèi)也有上市公司從事類似業(yè)務(wù)。

在涂料領(lǐng)域，全球最大生產(chǎn)商之一，美國(guó)宣威-威廉斯公司(Sherwin-Williams)，周期也很小的，因?yàn)檫^(guò)去整個(gè)涂料市場(chǎng)是高度分散的，一線品牌不斷的整合市場(chǎng)，就會(huì)逐漸形成很強(qiáng)的定價(jià)能力。國(guó)內(nèi)也有類似公司。

我對(duì)整個(gè)全球市場(chǎng)相對(duì)比較熟悉一點(diǎn)，了解過(guò)很多行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和歷程，因?yàn)槲彝哆^(guò)這些公司和行業(yè)，知道它們的歷史，再來(lái)了解相同的東西在國(guó)內(nèi)是哪個(gè)階段，為什么有市場(chǎng)，有時(shí)能夠看得相對(duì)清楚一些。

問(wèn)：您覺(jué)得科技股的估值是貴的嗎？

李曉西：相對(duì)而言，確實(shí)估值比較高，我們會(huì)相應(yīng)調(diào)整倉(cāng)位。

但是，在目前我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速放緩的過(guò)程中，成長(zhǎng)是比較稀缺的，稀缺的東西它就可能存在溢價(jià)。

問(wèn)：醫(yī)藥似乎是您很喜歡的？

李曉西：對(duì)。首先是人口老齡化是趨勢(shì)。其次，咱們國(guó)家醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用一直在快速增長(zhǎng)。

從2007年到2017年底，我國(guó)60歲及以上人口占比從11.6%增長(zhǎng)到了17.3%，這個(gè)增速是很快的。從1997年到2017年20年間，我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用每年的增長(zhǎng)基本都在10%以上，高的時(shí)候超過(guò)20%。這個(gè)增速也是很快的，我國(guó)其他行業(yè)很少能看到連續(xù)20年這么高的增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)的需求也在快速增長(zhǎng)。

此外，日本人均醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用在4000多美元左右，美國(guó)大約是10739美元，而我國(guó)目前不到1000美元。我們短期不一定能到日本或美國(guó)那個(gè)水平，但是衛(wèi)生費(fèi)用占GDP的比重應(yīng)該會(huì)越來(lái)越高。

第三，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績(jī)確實(shí)增長(zhǎng)很快，例如CRO/CMO龍頭企業(yè)近些年都有30-40%的增速。

問(wèn)：大消費(fèi)呢？如何看白酒？

李曉西：老百姓收入增長(zhǎng)后，買日常用品時(shí)會(huì)選有品牌和品質(zhì)的產(chǎn)品，這就是消費(fèi)升級(jí)的一個(gè)例子。大消費(fèi)是周期性比較小的，看美國(guó)可口可樂(lè)，這么大的公司了，它還能漲那么多。

中國(guó)的白酒市場(chǎng)只有少數(shù)幾家是全國(guó)品牌，剩下的都是地方品牌，這些全國(guó)品牌長(zhǎng)期下來(lái)應(yīng)該會(huì)有投資機(jī)會(huì)。在低端白酒里，只有一個(gè)真正的全國(guó)品牌。

回頭看看啤酒市場(chǎng)是如何整合的，三個(gè)全國(guó)性品牌基本把國(guó)內(nèi)的啤酒行業(yè)整合了。整合之后，盈利能力和利潤(rùn)率都有上升，這些公司只要不打價(jià)格戰(zhàn)，就可能有較好的長(zhǎng)期回報(bào)。低端白酒市場(chǎng)也可能出現(xiàn)不斷整合的市場(chǎng)格局。

問(wèn)：最近比較流行的是一種方法，先看行業(yè)景氣度，再自下而上選股，你似乎并不是？

李曉西：對(duì)我而言，組合行業(yè)權(quán)重是自下而上個(gè)股選擇的結(jié)果，而不是預(yù)先設(shè)定的值。但我在投資組合構(gòu)建階段會(huì)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行管理。

像大消費(fèi)、醫(yī)藥，屬于成長(zhǎng)較高的行業(yè)，營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，從基本面角度挖掘出來(lái)的股票較多。一些高端白酒、家電龍頭，市占率高、現(xiàn)金流好，是有較強(qiáng)的定價(jià)能力。

而鋼鐵等大宗商品行業(yè)，很多定價(jià)能力都不強(qiáng)，但是目前鋼鐵里面特鋼的需求仍在增長(zhǎng)，并且有一定的定價(jià)能力。

水泥和鋼鐵不一樣，鋼鐵可以長(zhǎng)途運(yùn)輸，運(yùn)輸半徑的限制較小，所以鋼企定價(jià)能力較弱；而水泥不能受潮，運(yùn)輸半徑的限制較大，所以很多區(qū)域性的水泥行業(yè)龍頭也具有較強(qiáng)的定價(jià)能力。

有定價(jià)權(quán)的股票，我可以持有很久，我追求的是長(zhǎng)期投資的復(fù)利回報(bào)，而不是短期交易價(jià)差。

問(wèn)：什么樣的公司你根本不會(huì)去碰？

李曉西：在咱們國(guó)家，我很看重治理結(jié)構(gòu)，有些上市公司控股股東從事?lián)p害其他股東利益的關(guān)聯(lián)交易的、或者挪用上市公司資金，甚至違法犯罪造假，還有一些傳媒公司異常高價(jià)收購(gòu)明星工作室損害上市公司利益的。凡是這種公司，在我們的體系里都會(huì)過(guò)濾掉。

還有一些公司會(huì)過(guò)度承諾，畫(huà)餅畫(huà)得很好，講故事講得很好，但最后都實(shí)現(xiàn)不了 (Over Promise, Under Deliver)，要盡量規(guī)避這類公司。

2 改變

問(wèn)：在海外投資與在國(guó)內(nèi)投資，感受是不同的嗎？海外有哪些是可以借鑒的嗎？

李曉西：差異還是有的。在美國(guó)的時(shí)候，我們團(tuán)隊(duì)整個(gè)投資的每個(gè)環(huán)節(jié)都是系統(tǒng)化的、制度化的。

一個(gè)團(tuán)隊(duì)之所以強(qiáng)大，一定是集團(tuán)軍作戰(zhàn)，而不是每個(gè)個(gè)體單獨(dú)作戰(zhàn)。在集團(tuán)軍作戰(zhàn)的情況下，從研究員到基金經(jīng)理，有相同的投資理念和投資語(yǔ)言，就有很大的協(xié)同效應(yīng)。而國(guó)內(nèi)的一些團(tuán)隊(duì)，實(shí)際上還沒(méi)有系統(tǒng)化的投資理念和投資過(guò)程，每個(gè)成員都是個(gè)體作戰(zhàn)，沒(méi)有真正形成團(tuán)隊(duì)。

你沒(méi)有辦法去復(fù)制一個(gè)明星基金經(jīng)理，只有投資理念、投資過(guò)程及風(fēng)險(xiǎn)管理體系是可復(fù)制和可持續(xù)的，但這也是公司最重要的。

如果一個(gè)公司的成功僅僅寄托于一個(gè)明星基金經(jīng)理，那么它永遠(yuǎn)也不可能成為一個(gè)偉大的公司。

問(wèn)：在2018年加入華泰柏瑞之后，你對(duì)公司投研體系和架構(gòu)做了哪些重塑？

李曉西：分為三部分：投資理念、投資過(guò)程、風(fēng)險(xiǎn)管理。我做的這些工作就像建房子打地基一樣。

第一是投資理念，正如我前面所說(shuō)：成長(zhǎng)、質(zhì)量、估值。

第二是投資過(guò)程，從初始股票池、到研究股票池、到組合備選池、到組合持倉(cāng)，從整個(gè)市場(chǎng)的廣度，慢慢捕獲至市場(chǎng)的基本面深度，每一步都程序化和過(guò)程化了。

我在美國(guó)做全球股票投資時(shí)，可交易的股票將近一萬(wàn)只，發(fā)達(dá)市場(chǎng)約7000只，新興市場(chǎng)約3000只，而我們必須做的第一件工作就是聚焦，否則基本面研究員很難覆蓋，并且覆蓋所有公司對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言沒(méi)有意義。

聚焦之后才可能會(huì)有深度，很多股票我們根本不會(huì)去看它，因?yàn)椴环衔覀兊耐顿Y理念，不去賺不該賺的錢。那些看消息、題材、熱點(diǎn)、政策來(lái)做投資決策的都不會(huì)被允許。

第三是投資風(fēng)險(xiǎn)管理。

市場(chǎng)上有一些機(jī)構(gòu)投資者業(yè)績(jī)上躥下跳、波動(dòng)性和回撤很大，有可能是因?yàn)槿狈ο到y(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)管理。

就像踢足球，只有前鋒，沒(méi)有后衛(wèi)，沒(méi)有守門員，一旦對(duì)手過(guò)線，后方就不設(shè)防了。歷史上這樣的災(zāi)難很多，像雷曼兄弟、巴林銀行，大量的籌碼都賭在一個(gè)地方，缺乏完善的投資風(fēng)險(xiǎn)管理。

做投資最怕的就是這種，100次里面賭對(duì)99次都沒(méi)有用，只要有一次賭錯(cuò)就會(huì)被市場(chǎng)清洗出局。

我們對(duì)組合的整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露，自主開(kāi)發(fā)了一個(gè)系統(tǒng)化工具，對(duì)組合里的行業(yè)、市值、投資風(fēng)格、系統(tǒng)性/非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行分析，定期都會(huì)有書(shū)面提醒。

風(fēng)險(xiǎn)到最后一定要量化的，沒(méi)有量化的風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是拍腦門或主觀的。

2019年市場(chǎng)有幾次大的波動(dòng)，我們主動(dòng)權(quán)益團(tuán)隊(duì)整體的波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場(chǎng)的波動(dòng)。

綜上，投資理念、投資過(guò)程，加上風(fēng)險(xiǎn)管理三者結(jié)合，就把以前那種波動(dòng)性較大的業(yè)績(jī)變得更加可復(fù)制、可持續(xù)和穩(wěn)定。

問(wèn)：你曾是全世界最知名的主權(quán)基金、中央銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和跨國(guó)公司全球股票的基金管理人，是一種怎樣的體驗(yàn)？

李曉西：當(dāng)時(shí)那些主權(quán)基金、央行、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者，他們知道我是怎么投資的，投資理念是怎樣的，投資過(guò)程是怎樣的，因而可以預(yù)計(jì)結(jié)果會(huì)怎樣發(fā)展，不會(huì)有非預(yù)期的結(jié)果。為它們管理全球組合，是一種榮譽(yù)，更是一種信任和責(zé)任。

問(wèn)：所以，基金公司靠的是體系嗎？

李曉西：真正打造一個(gè)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的基金管理公司，關(guān)鍵就是體系化、制度化，而且要依托工具。

舉個(gè)例子，在華泰柏瑞，全市場(chǎng)3600多只股票篩選至1100到1200只左右，這個(gè)篩選工作是工具實(shí)現(xiàn)的，之后再交給研究員作深度基本面研究。

只有投資行為的機(jī)構(gòu)化，才能被定義為機(jī)構(gòu)投資者，否則不斷追逐消息、題材、新聞、熱點(diǎn)，不過(guò)是大的股票交易者而已。

3 激情

問(wèn)：總體而言您是一個(gè)成長(zhǎng)型的基金經(jīng)理嗎？

李曉西：我是高質(zhì)量成長(zhǎng)型(Quality Growth)，一定意義上，更屬于高質(zhì)量型。

與純粹的成長(zhǎng)型不一樣，成長(zhǎng)型公司如果沒(méi)有定價(jià)能力(護(hù)城河)，很難持續(xù)，并且很快競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就會(huì)進(jìn)來(lái)。巴菲特就很少買僅僅是高成長(zhǎng)的股票，質(zhì)量才是基石。

就像長(zhǎng)城、金字塔、瑪雅文化遺址，如果它們不是一個(gè)高質(zhì)量的東西，不可能歷經(jīng)風(fēng)雨，持續(xù)至今。

問(wèn)：我跟您聊的過(guò)程中有一個(gè)感受，在A股從業(yè)時(shí)間久的基金經(jīng)理，可能會(huì)特別看重估值，整體會(huì)稍微偏保守一點(diǎn)。我覺(jué)得從估值的這個(gè)角度，您好像更開(kāi)放一點(diǎn)？是不是因?yàn)槟趪?guó)外的投資經(jīng)驗(yàn)，看到了有一些行業(yè)是被驗(yàn)證了長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性？

李曉西：巴菲特持有可口可樂(lè)，可口可樂(lè)并不便宜，如果從估值的角度，早就該賣掉了。所以除非估值很貴，大幅跑在業(yè)績(jī)的前面，否則一般的估值不應(yīng)該決定是否持有一個(gè)公司。

大家常用的ROE、ROA一般而言是短期質(zhì)量指標(biāo)，僅依據(jù)這些指標(biāo)你并不知道公司是否有護(hù)城河和定價(jià)能力。

舉個(gè)例子，在環(huán)保抓得緊和供給側(cè)改革時(shí)，鋼價(jià)漲了不少，鋼企ROE/ROA顯著提高。但是由于大部分鋼企沒(méi)有定價(jià)能力，只是價(jià)格的接受者，環(huán)保和供給側(cè)改革一放松，鋼價(jià)就開(kāi)始回落，鋼企ROE/ROA也跟著回落，投資回報(bào)也就不可持續(xù)，所以這種情況下ROE/ROA基本是短期質(zhì)量。如果基于這些短期質(zhì)量的指標(biāo)來(lái)投資，組合就需要不斷進(jìn)行短期交易、頻繁換手。

我最關(guān)注的，是有定價(jià)能力的高質(zhì)量公司。高質(zhì)量的公司個(gè)別季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，也無(wú)需擔(dān)心，這并不會(huì)影響公司所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和長(zhǎng)期投資邏輯。隨著時(shí)間的推移，這類高質(zhì)量成長(zhǎng)的公司投資回報(bào)更有可能不斷累加。

有一些基金經(jīng)理持股周期短，換手率高，捕獲的更多是交易型機(jī)會(huì)。

而質(zhì)量成長(zhǎng)(Quality Growth)捕獲的更多是長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

高質(zhì)量成長(zhǎng)的公司即使估值高一點(diǎn)，隨著時(shí)間的推移和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，高估值也會(huì)被慢慢消化。而純粹炒估值的是不會(huì)被消化的，由于沒(méi)有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作支撐，估值只會(huì)越來(lái)越貴，最后會(huì)回落。

問(wèn)：我看了您的一些資料，發(fā)現(xiàn)您對(duì)復(fù)利、時(shí)間是比較執(zhí)著的，很多人都會(huì)說(shuō)做時(shí)間的朋友，以您的經(jīng)歷來(lái)說(shuō)，會(huì)不會(huì)有一些不一樣的感受？

李曉西：我相信投資決策做得越多，可能錯(cuò)得越多。

我的目標(biāo)是做每一個(gè)決策都要謹(jǐn)慎，真正基于深入研究，把公司的定價(jià)能力、護(hù)城河等基本面的東西和公司治理結(jié)構(gòu)挖掘清楚，這樣的話才可能持有股票較長(zhǎng)時(shí)間，不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)而頻繁交易。

巴菲特的成功，質(zhì)量是很重要的一點(diǎn)，高質(zhì)量的東西可以經(jīng)久不衰，低質(zhì)量的東西很難持久。

問(wèn)：如果不知道您之前的經(jīng)歷，或許會(huì)以為你在國(guó)內(nèi)已經(jīng)做了十幾年投資了，您是如何無(wú)縫接入A股市場(chǎng)的?

李曉西：在美國(guó)做全球投資的時(shí)候，每天晨會(huì)和投資會(huì)議都會(huì)深入討論中國(guó)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、需求、貨幣政策、財(cái)政政策對(duì)全球的影響是很大的。此外，當(dāng)時(shí)我對(duì)咱們國(guó)家在香港和海外上市的股票也有較多投資，所以一直研究很多。

問(wèn)：描述一下你的工作狀態(tài)。

李曉西：要有激情，投資就是興趣愛(ài)好，而不是一份養(yǎng)家糊口的工作。

我在美國(guó)是從研究員一步步走出來(lái)的，除了勤奮沒(méi)有其他捷徑。即便在美國(guó)的大基金里，真正做過(guò)全球股票投資的一線基金經(jīng)理也是很少的。我離開(kāi)信安的時(shí)候，我老板總結(jié)說(shuō)，我在那里的12年相當(dāng)于其他同事在那里工作20年。

我回國(guó)之后也是如此，自己去研究、調(diào)研、實(shí)地考察，投資要做得好一定要自身勤奮。

問(wèn)：介紹一下您新發(fā)的基金？

李曉西：基金名字叫「華泰柏瑞質(zhì)量成長(zhǎng)混合型基金(基金代碼:008528)」， 3月2日至13日發(fā)售。

“質(zhì)量”、“成長(zhǎng)”就是我整個(gè)投資理念最核心的體現(xiàn)。

問(wèn)：新發(fā)的基金覆蓋了港股。港股很奇怪的，所有人都覺(jué)得它不貴，但是就是不漲？

李曉西：港股傳統(tǒng)行業(yè)是很便宜，目前恒生指數(shù)有約60%權(quán)重是金融地產(chǎn)。對(duì)我來(lái)說(shuō)，港股金融地產(chǎn)目前只有估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，沒(méi)有太多成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，不會(huì)成為我投資的重點(diǎn)。

我更關(guān)注的是在香港上市的、而在國(guó)內(nèi)沒(méi)上市的一些高質(zhì)量成長(zhǎng)的新經(jīng)濟(jì)股票，比如互聯(lián)網(wǎng)、科技、醫(yī)藥等。

問(wèn)：最后問(wèn)您一個(gè)問(wèn)題，在整個(gè)投資過(guò)程中，有沒(méi)有哪一個(gè)時(shí)刻是您最難忘的？

李曉西：2009年最難忘。

當(dāng)時(shí)美國(guó)很多大企業(yè)的股票價(jià)格一瀉千里，跌幅達(dá)80-90%，當(dāng)然也有破產(chǎn)的。大家都很恐慌，覺(jué)得整個(gè)金融市場(chǎng)都要崩塌了。

之后我發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有定價(jià)能力的低質(zhì)量的公司股價(jià)再也沒(méi)有回來(lái)，后來(lái)很多都結(jié)束了，但是對(duì)高質(zhì)量的公司來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)恐慌的時(shí)刻就是最佳買入時(shí)機(jī)。

有家公司叫Booking Holdings，主要從事線上訂票、訂酒店等業(yè)務(wù)。在美國(guó)金融危機(jī)時(shí)，該公司股價(jià)一度跌到45美元左右，現(xiàn)在1700美元了。這是當(dāng)時(shí)一個(gè)很好的高質(zhì)量公司長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的例子。

所以，面對(duì)這次疫情的影響，對(duì)高質(zhì)量的公司而言，回調(diào)就是很好的投資機(jī)會(huì)。

「信息僅供參考，基金投資需謹(jǐn)慎」