本文摘自天豐證券研究報(bào)《尋找A股中的“隱形冠軍”系列之一：百億市值中哪些標(biāo)的被忽略了？》

1、為什么要找“隱形冠軍”？

上海和深圳300業(yè)績(jī)近年來(lái)趨勢(shì)性占優(yōu)勢(shì)，價(jià)值藍(lán)籌股風(fēng)格行情在過(guò)去幾年多次持續(xù)上漲。2020年以來(lái)，價(jià)值藍(lán)籌股短期投資機(jī)會(huì)難以把握，中長(zhǎng)期內(nèi)生動(dòng)力相對(duì)不足。

在當(dāng)前背景下，與過(guò)去幾年持續(xù)上升的“現(xiàn)型冠軍”價(jià)值藍(lán)籌股企業(yè)相比，投資評(píng)價(jià)相對(duì)便宜，基本面穩(wěn)定，在細(xì)分賽道上處于領(lǐng)先地位，擁有一定市長(zhǎng)/市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的“隱形冠軍”認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)收益較高的投資戰(zhàn)略。

2、“隱形冠軍”是什么？

存在于什么領(lǐng)域？——傳統(tǒng)還是新興？隱形冠軍的誕生領(lǐng)域不同，但總是隨著技術(shù)發(fā)展和市長(zhǎng)/市場(chǎng)需求的加入向某個(gè)方向發(fā)展。

2B還是2C？隱形冠軍大多在2B領(lǐng)域，是客戶背后的輔助產(chǎn)品供應(yīng)商。

市長(zhǎng)/市場(chǎng)區(qū)域的規(guī)模是大還是??？隱形冠軍業(yè)務(wù)各部門的市長(zhǎng)/市場(chǎng)規(guī)模不大，本身的規(guī)模也有很多中小企業(yè)。

有隱形冠軍的行業(yè)集中在制造業(yè)、化工行業(yè)，不同國(guó)家隱形冠軍的優(yōu)勢(shì)行業(yè)各有側(cè)重。中國(guó)隱形冠軍主要分布在長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲，發(fā)展正處于高峰期。

a股“隱形冠軍”篩選了三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：世界市場(chǎng)或本國(guó)前三名、外界知道的、年收入在200億韓元以下。四大特點(diǎn)：業(yè)務(wù)重點(diǎn)、資源優(yōu)勢(shì)(R & ampd和創(chuàng)新能力)、性能提高、市長(zhǎng)/市場(chǎng)份額領(lǐng)先

3、“隱形冠軍”篩選標(biāo)準(zhǔn)

4、第一批“隱形冠軍”名單

廣州餐廳：廣東式月餅領(lǐng)先冷凍食品領(lǐng)先

車輪輪胎：礦山輪胎世界領(lǐng)先供應(yīng)商

博世股份：石化自動(dòng)化領(lǐng)先工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)先

汽車測(cè)試：汽車集成測(cè)試水龍頭

金城醫(yī)藥：頭孢菌素谷胱甘肽領(lǐng)先供應(yīng)商。

4、業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)。

1)廣州餐廳：廣式月餅龍頭冷凍食品龍頭

廣州酒吧集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)建于1935年，目前公司于2017年6月在上交所上市(廣州股價(jià)，603043)。公司現(xiàn)已發(fā)展成為具有嶺南特色的大型食品制造及餐飲服務(wù)集團(tuán)。月餅銷量從2012年到2018年居全國(guó)首位，成為廣式月餅領(lǐng)頭羊，同時(shí)大力發(fā)展冷凍食品，形成新的利益增長(zhǎng)點(diǎn)。

業(yè)務(wù)以“廣式風(fēng)味”為重點(diǎn)，從食物和食物兩方面立足廣東，開放國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。

“飲食支架品牌”，深耕廣州。公司從餐飲業(yè)務(wù)出發(fā)了。旗下主要有自營(yíng)式中餐“廣州酒家”、“千日品”，另外培育了“西施市”、“好類型”、“成根城”等多種特色餐飲品牌，開發(fā)了“滿漢大典宴”、“吳兆燕”，公司于2019年公司餐飲銷售模式目前以直營(yíng)為主，擁有19家餐飲直營(yíng)店，大部分位于廣州。

“食品創(chuàng)造規(guī)模”，國(guó)內(nèi)外。公司食品制造業(yè)務(wù)以月餅系列產(chǎn)品、冷凍食品為主，輔助培根、餅干、面包、書店等多個(gè)類別，擁有“利口?！?、“秋風(fēng)”、“潮人”等知名品牌。該板塊主要采用直銷和分銷模式，包括自有連鎖店、電商、商超、特通渠道及經(jīng)銷商、特許經(jīng)銷商等。目前，公司和子公司擁有超過(guò)200家面包店(包括加盟店)。其中“利口?！笔枪镜闹鞔蚱放?，市內(nèi)有眾多連鎖店和銷售點(diǎn)，國(guó)內(nèi)多個(gè)省、自治區(qū)設(shè)有總流通，產(chǎn)品涵蓋中秋月餅、冷凍餅干、廣式鉛味、蓮蓉餡、西餅面包、放心便當(dāng)、休閑食品、端午粽子等八大系列。

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老字號(hào)創(chuàng)新品牌連年載譽(yù)，產(chǎn)銷比打滿仍供不應(yīng)求。公司通過(guò)持續(xù)增加品牌影響力，不斷 擴(kuò)大銷量，從而帶動(dòng)產(chǎn)量，產(chǎn)銷比常年保持高位?！皬V州酒家”品牌在餐飲業(yè)消費(fèi)群體中 具有很高的認(rèn)知度，享有“食在廣州第一家”的美譽(yù)，并以“粵菜烹飪技藝”入選廣州第四批市級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。公司于 2006 年被評(píng)為“中國(guó)名牌產(chǎn)品”； 2012～2018 年連續(xù) 7 年產(chǎn)銷量蟬聯(lián)全國(guó)首位，獲中國(guó)飯店協(xié)會(huì)授予“中國(guó)月餅第一家” 榮譽(yù)；2017 年獲高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，2019 年被認(rèn)定為“廣東重點(diǎn)農(nóng)業(yè)龍頭企 業(yè)”。公司至今已培育了六代粵菜烹飪技藝傳承人及近百名粵菜名師工匠，多次代表國(guó)家、 省、市參加烹飪大賽載譽(yù)而歸。廚師團(tuán)連續(xù)多年受國(guó)務(wù)院僑辦委托，作為美食大使代表國(guó) 家出訪拉丁美洲、大洋洲、北歐等地進(jìn)行廚藝交流，弘揚(yáng)粵菜文化；

為滿足消費(fèi)者需求， 公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司在番禺、梅州、茂名、湘潭等地設(shè)食品制造生產(chǎn)基地，截至 2018 年年報(bào)，公司月餅系列產(chǎn)品產(chǎn)量 1.16 萬(wàn)噸，銷量 1.15 萬(wàn)噸，產(chǎn)銷比為 99.49%；速凍食品 產(chǎn)量為 2.06 萬(wàn)噸，銷量為 2.02 萬(wàn)噸，產(chǎn)銷比為 98.09%。根據(jù)公司 2019 年 3 月公告，在已 擴(kuò)產(chǎn) 7040 噸的情況下，仍有不低于 2000 噸/年的月餅產(chǎn)能和不低于 6000 噸/年的餡料產(chǎn) 能在建。

多年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升。2011 年至 2018 年，公司營(yíng)收從 11.66 億元升至 25.37 億元，CAGR 達(dá) 11.75%，漲幅達(dá) 2.18 倍；歸母凈利潤(rùn)自 1.48 億元升至 3.84 億元，CAGR 達(dá) 14.56%，漲幅達(dá) 2.59 倍；毛利率受益生產(chǎn)規(guī)?；c原材料成本控制得當(dāng)使成本降低從而 實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升，2018 年為 54.66%，較 2011 年增 7.38pct；凈利率多年來(lái)呈現(xiàn)穩(wěn)中有增態(tài)勢(shì)， 2018 年為 15.11%，較 2011 年增 2.39pct。2019 年，公司打通線上渠道，雙十一天貓旗艦 店單店銷售同比上升 138%，京東渠道銷售成交額同比增幅 100%，雙十二京東渠道銷售額 同比去年增幅達(dá) 700%，在京東自營(yíng)面點(diǎn)排名榜，公司躍升為全國(guó)第三位。12 月 17 日，公 司還與京東超市達(dá)成合作，使旗下食品老字號(hào)乘上電商快車，共同推進(jìn)實(shí)現(xiàn) 2020 年銷售 額同比大幅增長(zhǎng)。

2）賽輪輪胎：礦山用輪胎全球領(lǐng)先供應(yīng)商

賽輪集團(tuán)股份有限公司 2002 年于青島成立，2011 年于上交所上市（賽輪輪胎，601058）, 是國(guó)內(nèi)首家 A 股上市的民營(yíng)輪胎企業(yè)。公司主營(yíng)輪胎的研產(chǎn)銷及服務(wù)，是礦山用輪胎全 球領(lǐng)先的供應(yīng)商。

深耕輪胎行業(yè)，致力于“做一條好輪胎”。公司輪胎產(chǎn)品主要分為半鋼子午線輪胎、全鋼 子午線輪胎和非公路輪胎，廣泛應(yīng)用于轎車、輕型載重汽車、大型客車、貨車、特種車輛 等領(lǐng)域；循環(huán)利用產(chǎn)品主要包括翻新輪胎、胎面膠、膠粉、鋼絲等，分別應(yīng)用于輪胎替換、 舊輪胎翻新、再生膠的制造、優(yōu)質(zhì)鋼材生產(chǎn)等領(lǐng)域；輪胎貿(mào)易業(yè)務(wù)主要采取市場(chǎng)化運(yùn)作方 式，采購(gòu)其他公司的輪胎產(chǎn)品并對(duì)外銷售。

國(guó)際化和走出去是公司始終堅(jiān)持的重要戰(zhàn)略。 渠道方面，公司半數(shù)以上的產(chǎn)品出口海外，暢銷歐、美、亞、非等一百多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。 不斷擴(kuò)大的海外銷售規(guī)模得益于公司全球化營(yíng)銷體系的健全和完善，目前公司已形成了以 北美、非洲、東南亞、歐洲等地的銷售公司和服務(wù)中心為重點(diǎn)，以其他地區(qū)的銷售代表處 為輔助的覆蓋全球的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)；人才方面，公司不斷向研發(fā)團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì)中引入海外專 家，同時(shí)從生產(chǎn)工人崗位中培養(yǎng)和選拔優(yōu)秀人才派至海外學(xué)習(xí)深造，從公司內(nèi)部培養(yǎng)國(guó)際 化人才。

公司從兩方面構(gòu)建優(yōu)勢(shì)壁壘：

①?gòu)募夹g(shù)入手構(gòu)建行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力。公司自成立之初就十分重 視技術(shù)創(chuàng)新，每年投入大量的研發(fā)費(fèi)用支持自主創(chuàng)新。公司是“國(guó)家橡膠與輪胎工程技術(shù) 研究中心”科研示范基地，截至 2018 年末，公司擁有專利約 253 項(xiàng)，累計(jì)參與制定或修 訂國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 88 項(xiàng)。公司是國(guó)內(nèi)率先研發(fā)出帶“電子身份證”的輪胎——RFID 智能 輪胎的先進(jìn)技術(shù)企業(yè)，也是行業(yè)內(nèi)首家采用信息化技術(shù)控制生產(chǎn)全過(guò)程的企業(yè)。近年來(lái)， 公司先后獲批“國(guó)家智能制造試點(diǎn)示范企業(yè)”、“國(guó)家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)試點(diǎn)示范企業(yè)”、“國(guó)家物 聯(lián)網(wǎng)集成創(chuàng)新與融合應(yīng)用示范企業(yè)”、“國(guó)家服務(wù)型制造示范企業(yè)”等國(guó)家級(jí)榮譽(yù)資質(zhì)；

② 不斷牽手重磅國(guó)際客戶夯實(shí)公司行業(yè)地位。公司在國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)，已成為三一重工、一汽 解放、比亞迪、吉利等多家知名汽車主機(jī)廠輪胎配套供應(yīng)商，公司巨胎產(chǎn)品也已在國(guó)內(nèi)大 型礦山市場(chǎng)占有 70%的市占率，并成為國(guó)內(nèi)四大工程機(jī)械制造企業(yè)的配套供應(yīng)商；在國(guó)外， 公司是世界上最大的工程機(jī)械和礦山設(shè)備生產(chǎn)廠家卡特彼勒的三大輪胎配套供應(yīng)商之一。 公司在青島、東營(yíng)、沈陽(yáng)及越南建有現(xiàn)代化輪胎制造工廠是公司持續(xù)獲得國(guó)內(nèi)外重要客戶 的基礎(chǔ)，目前具備全鋼子午線輪胎約 600 萬(wàn)條、半鋼子午線輪胎逾 4000 萬(wàn)條、非公路輪 胎 7 萬(wàn)噸以上的年生產(chǎn)能力，2018 年內(nèi)，公司又兩度與國(guó)際知名輪胎企業(yè)固鉑輪胎牽手合 作，雙方簽署協(xié)議將在越南攜手打造年產(chǎn)能 240 萬(wàn)條全鋼胎的合資公司。

多年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升。2010 年至 2018 年，公司營(yíng)收從 40.50 億元升至 136.85 億元，CAGR 達(dá) 16.44%，漲幅達(dá) 3.38 倍；歸母凈利潤(rùn)自 1.13 億元升至 6.68 億元， CAGR 達(dá) 24.84%，漲幅達(dá) 5.90 倍；毛利率 2018 年為 19.82%，較 2010 年增 11.47pct；凈利 率 2018 年為 4.80%，較 2010 年增 2.00pct。整體來(lái)看，公司全鋼胎、半鋼胎產(chǎn)銷量穩(wěn)步增 長(zhǎng)，毛利率不斷提升，非公路輪胎從產(chǎn)量、銷量、渠道等多方面實(shí)現(xiàn)了重大突破，盈利能 力不斷提升。根據(jù) 2019 年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司持續(xù)受益市場(chǎng)開拓以及原材料價(jià)格處于低位期， 同時(shí)越南工廠新產(chǎn)能運(yùn)行良好，2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 151 億元，同比增 10.34%，歸母凈利潤(rùn) 12 億元，同比增 79.60%。

3）博實(shí)股份：石化后段自動(dòng)化龍頭&工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)先

哈爾濱博實(shí)自動(dòng)化股份有限公司 1997 年起家于哈爾濱，現(xiàn)公司于 2012 年在深 交所上市（博實(shí)股份，002698）。公司主營(yíng)大型智能成套裝備及環(huán)保工藝裝備的研產(chǎn)銷， 并提供設(shè)備相關(guān)的配套增值服務(wù)，是國(guó)內(nèi)石化化工后處理成套裝備領(lǐng)域龍頭，在高溫礦熱 爐機(jī)器人領(lǐng)域技術(shù)世界領(lǐng)先。

立足傳統(tǒng)石化后道自動(dòng)化領(lǐng)域，穩(wěn)抓新興機(jī)器人產(chǎn)品機(jī)遇。公司傳統(tǒng)主打業(yè)務(wù)為石化領(lǐng)域 顆粒料碼垛自動(dòng)化成套設(shè)備，可為下游石油化工、煤化工、鹽化工、化肥、精細(xì)化工等化 工行業(yè)固體物料后處理提供全自動(dòng)解決方案。多年來(lái)，該業(yè)務(wù)持續(xù)向糧食、食品、飲料、 建材、港口、飼料等具備全自動(dòng)稱重包裝需求的領(lǐng)域拓展；石化后道自動(dòng)化領(lǐng)域技術(shù)積累 為公司業(yè)務(wù)向高端工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品同源異用延伸打下基礎(chǔ)，現(xiàn)已在多個(gè)領(lǐng)域摘奪業(yè)界魁首、形成業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)：

①在冶金領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的電石爐前高溫作業(yè)特種機(jī)器人產(chǎn)品 可替代人工操作實(shí)現(xiàn)高溫危險(xiǎn)作業(yè)。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)各類礦熱爐、合金冶煉各環(huán)節(jié)機(jī) 器人研發(fā)，部分產(chǎn)品已進(jìn)入調(diào)試階段；

②在高端醫(yī)療領(lǐng)域，公司通過(guò)投資試水高端醫(yī)療 機(jī)器人，先后投資多家醫(yī)療公司，所涉項(xiàng)目包括微創(chuàng)腹腔手術(shù)機(jī)器人研發(fā)、圖像引導(dǎo)放療 精準(zhǔn)定位系統(tǒng)研發(fā)、遠(yuǎn)程輔助椎弓根微創(chuàng)植入機(jī)器人研發(fā)等；

同時(shí)，為滿足下游客戶其它 后道處理需求，公司

①在節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域收購(gòu)?qiáng)W地利 P&P 公司以獲取廢酸處理技術(shù)，相關(guān) 業(yè)務(wù)現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；

②在智慧物流領(lǐng)域推出智能貨運(yùn)移載設(shè)備配套智能信息化系統(tǒng) 可實(shí)現(xiàn)物流倉(cāng)儲(chǔ)入庫(kù)、庫(kù)存、出庫(kù)自動(dòng)化。目前，公司主要市場(chǎng)以國(guó)內(nèi)為主，其產(chǎn)品銷往 國(guó)內(nèi)除港、澳、臺(tái)外所有省區(qū)，并出口至歐洲、亞洲、非洲等區(qū)域十余個(gè)國(guó)家，下游客戶 包括中石油、中石化、寰球工程、中泰礦冶、君正集團(tuán)、益海嘉里等行業(yè)巨頭。

公司廠房及產(chǎn)線設(shè)施齊備，奠定打造智能制造“精工利器”基礎(chǔ)。

生產(chǎn)方面，公司現(xiàn)已建 成超過(guò)四萬(wàn)平米的生產(chǎn)制造和總裝調(diào)試車間，擁有百余臺(tái)生產(chǎn)加工裝備和實(shí)驗(yàn)檢測(cè)設(shè)備。 截至 2018 年底，公司智能成套設(shè)備核心產(chǎn)品及配套服務(wù)年產(chǎn)值達(dá) 4.13 億元；

研發(fā)方面， 公司融合產(chǎn)業(yè)資源積累與哈工大雄厚學(xué)科優(yōu)勢(shì)，自主研發(fā)的多項(xiàng)技術(shù)和產(chǎn)品填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白、 擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，主要產(chǎn)品性能指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平。根據(jù)專利匯網(wǎng) 站數(shù)據(jù)，截至 2019 年，公司已累計(jì)申請(qǐng)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局批準(zhǔn)專利項(xiàng) 225 項(xiàng)，其中實(shí)用新 型 99 項(xiàng)、發(fā)明公開 76 項(xiàng)、發(fā)明授權(quán) 47 項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì) 3 項(xiàng)。同時(shí)，公司有相當(dāng)數(shù)量的核 心技術(shù)靠保密措施以專有技術(shù)形式存在，技術(shù)壁壘堅(jiān)實(shí)。

公司在業(yè)內(nèi)具有技術(shù)權(quán)威性，已 負(fù)責(zé)、參與制定多項(xiàng)行業(yè)及國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，包括行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) JB/T《碼垛機(jī)通用技術(shù)條件》、國(guó)家 標(biāo)準(zhǔn)《碼垛機(jī)安全要求》\《碼垛機(jī)器人通用技術(shù)條件》。公司屢獲殊榮，龍頭地位受政府 和市場(chǎng)認(rèn)可。公司是國(guó)家認(rèn)定的高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃（863 計(jì)劃）成果產(chǎn)業(yè)化基地，承擔(dān) 國(guó)家級(jí)和省部級(jí)多個(gè)重大項(xiàng)目的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化任務(wù)，公司技術(shù)中心于 2018 年被認(rèn)定 為“國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心”。公司是中國(guó)機(jī)器人 TOP10 峰會(huì)成員、恰佩克 “一般行業(yè)十大系 統(tǒng)集成商”、中國(guó)機(jī)器人峰會(huì)“百佳機(jī)器人系統(tǒng)集成商、“中國(guó)人工智能企業(yè)百?gòu)?qiáng)”、2017 中國(guó)智能制造百?gòu)?qiáng)，并上榜“福布斯中國(guó)上市潛力企業(yè) 100 強(qiáng)?！贝送猓精@得科技部 等政府機(jī)構(gòu)專項(xiàng)資金支持，已展開由多個(gè)工業(yè)機(jī)器人、醫(yī)療機(jī)器人領(lǐng)域系統(tǒng)研發(fā)及示范應(yīng) 用項(xiàng)目。此外，公司持股 16.54%的思哲睿醫(yī)療（公司）開發(fā)的微創(chuàng)腹腔手術(shù)機(jī)器人已成功 完成全球首例 5G 遠(yuǎn)程手術(shù)。

受益于石化行業(yè)下游客戶穩(wěn)定以及業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸，公司業(yè)績(jī)與盈利能力于 2015 年后企穩(wěn)， 進(jìn)入上行快軌。2011-2019 年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn) CAGR 分別為 11.86%、9.45%。 公司 立足原有業(yè)務(wù)技術(shù)、客戶資源優(yōu)勢(shì)，發(fā)展產(chǎn)品配套服務(wù)、機(jī)器人、環(huán)保減排等戰(zhàn)略新興業(yè) 務(wù)，開辟冶金、食品、物流等領(lǐng)域新市場(chǎng)，業(yè)務(wù)升級(jí)成效于 2015 年后逐漸顯現(xiàn)，營(yíng)業(yè)收 入、歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2015-2019 年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn) CAGR 增長(zhǎng)率預(yù)計(jì) 分別達(dá)到 19.43%、15.06%。根據(jù) 2019 年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 14.6 億元，同比增 59.43%； 歸母凈利潤(rùn) 3.1 億元，同比增 70.18%，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)能已顯現(xiàn)。

4）安車檢測(cè)：機(jī)動(dòng)車一體化檢測(cè)龍頭

深圳市安車檢測(cè)股份有限公司 2006 年起家于深圳，現(xiàn)公司于 2016 年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市 （安車檢測(cè)，300572.SZ）。公司是國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車檢測(cè)領(lǐng)域整體解決方案的主要提供商，是機(jī) 動(dòng)車檢測(cè)一體化領(lǐng)域龍頭。

機(jī)動(dòng)車檢測(cè)領(lǐng)域一體化供應(yīng)商，產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)全覆蓋，產(chǎn)業(yè)鏈從上游設(shè)備向下游運(yùn)營(yíng)延伸。 公司專注于機(jī)動(dòng)車檢測(cè)領(lǐng)域并持續(xù)創(chuàng)新，產(chǎn)品線全面覆蓋機(jī)動(dòng)車檢測(cè)系統(tǒng)、檢測(cè)行業(yè)聯(lián)網(wǎng) 監(jiān)管系統(tǒng)、機(jī)動(dòng)車尾氣遙感檢測(cè)系統(tǒng)、智能駕駛員考試與培訓(xùn)系統(tǒng)，可為機(jī)動(dòng)車領(lǐng)域車輛 制造、維修、檢驗(yàn)、研究、監(jiān)管、駕考培訓(xùn)等各類機(jī)構(gòu)客戶提供涵蓋產(chǎn)品與系統(tǒng)方案設(shè)計(jì)、 安裝集成、運(yùn)營(yíng)維護(hù)及行業(yè)監(jiān)管等環(huán)節(jié)的全面解決方案。其中機(jī)動(dòng)車檢測(cè)系統(tǒng)方案是公司 核心支柱業(yè)務(wù)，2018 年收入為 4.89 億元，營(yíng)收占比達(dá) 92.7%，市場(chǎng)占有率達(dá) 12.83%；該 業(yè)務(wù)板塊中新車下線檢測(cè)設(shè)備屬高端產(chǎn)品，未來(lái)有望突破國(guó)外巨頭壟斷、實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代； 其他聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)、機(jī)動(dòng)車尾氣遙感檢測(cè)系統(tǒng)等業(yè)務(wù)受益于政策扶持及行業(yè)壁壘較高，也 具備較大潛力。

公司積極推進(jìn)業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、完成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。公 司于 2018 年起通過(guò)一系列收購(gòu)切入下游汽車檢測(cè)站業(yè)務(wù)領(lǐng)域，先后投資興車安檢（70%）、 中檢集團(tuán)（75%）、深圳安車昇輝（20%），迅速獲取檢測(cè)站、開拓機(jī)動(dòng)車市場(chǎng)，公司自上游 設(shè)備向下游運(yùn)營(yíng)延伸勢(shì)頭基本形成。優(yōu)質(zhì)老牌檢測(cè)站在客源及客流量上具備明顯優(yōu)勢(shì)，加 之檢測(cè)站成本較為固定，2018 年公司收購(gòu)的檢測(cè)站業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 56.17%，高于原有核心業(yè) 務(wù)車輛檢測(cè)系統(tǒng)毛利率 7.5pct。2020 年 1 月 8 日，公司擬作價(jià) 3.44 億元一次性收購(gòu)山東 正直五家公司 70%股權(quán)，進(jìn)一步切入二手車交易服務(wù)、機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，正式完 成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。公司銷售渠道從分布上看鋪設(shè)完整，截至 2018 年已覆蓋全國(guó)華東、華中、 西南、東北、華北、華南、西北等多個(gè)地區(qū)。

公司在研發(fā)能力、生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)布局等方面建立了較高壁壘。研發(fā)和技術(shù)方面，公司是 國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，重視創(chuàng)新，研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收比例穩(wěn)定在 5%-7%之間，此外，公司通 過(guò)成立持股平臺(tái)公司使公司技術(shù)人員間接持有公司股份，形成員工與公司共同發(fā)展的長(zhǎng)效 激勵(lì)機(jī)制，現(xiàn)已形成較為成熟的 R&D 流程和高效率的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，人均產(chǎn)出持續(xù)提升、工 程師紅利充分釋放，自主研發(fā)的智能駕駛教練機(jī)器人訓(xùn)練系統(tǒng)技術(shù)、機(jī)動(dòng)車尾氣遙感檢測(cè) 系統(tǒng)等多項(xiàng)核心技術(shù)水平領(lǐng)先全國(guó)，截至 2018 年 12 月 31 日，公司擁有 61 項(xiàng)專利及 54 項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)，并擁有多項(xiàng)非專利技術(shù)。產(chǎn)業(yè)布局方面，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)能同 時(shí)提供機(jī)動(dòng)車檢測(cè)系統(tǒng)全面解決方案、智能駕駛員考試與培訓(xùn)系統(tǒng)解決方案、機(jī)動(dòng)車尾氣 遙感監(jiān)測(cè)解決方案與機(jī)動(dòng)車行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)解決方案的企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)唯一布局機(jī)動(dòng)車 檢測(cè)全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司。公司曾獲評(píng)“中國(guó)汽保 30 強(qiáng)”、“中國(guó)汽保最具成長(zhǎng)性企業(yè)”、 “中國(guó)汽?？萍紕?chuàng)新優(yōu)秀企業(yè)”。公司憑借自身競(jìng)爭(zhēng)壁壘，保持收入增速和體量雙雙領(lǐng)先 于同行。

多年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升。2011 年至 2018 年，公司營(yíng)收從 1.56 億元升至 5.28 億元，CAGR 達(dá) 18.97%，漲幅達(dá) 3.37 倍；歸母凈利潤(rùn)自 0.22 億元升至 1.89 億元，CAGR 達(dá) 28.34%，漲幅達(dá) 5.73 倍；公司 2018 年以前收入增速一直高于同行業(yè)機(jī)動(dòng)車檢測(cè)系統(tǒng)收 入增速，體量上同樣領(lǐng)先于同行業(yè)公司并以每年 25%以上的增速增長(zhǎng)，2017 年-2018 年達(dá) 到高于行業(yè)近三倍，意味著公司跟隨行業(yè)發(fā)展并加深市場(chǎng)占有率。

公司毛利率高于行業(yè)平 均且穩(wěn)定保持在 45%以上，2018 年為 49.04%，較 2011 年增 2.16pct；凈利率于 2017 年 后超過(guò) 20%并穩(wěn)定上升，2018 年為 23.69%，較 2011 年增 9.68pct。公司毛利率有望伴隨自 主研發(fā)能力提升帶動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)進(jìn)一步提升，而凈利潤(rùn)上升或代表公司所在車輛檢測(cè)行業(yè)仍 有發(fā)展空間。根據(jù)公司 2019 年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2019 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 9.73 億元，同比 增長(zhǎng) 84.30%，主要來(lái)源于機(jī)動(dòng)車檢測(cè)系統(tǒng)及檢測(cè)行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)的銷售。歸母凈利潤(rùn) 1.89 億元，同比增長(zhǎng) 50.51%。

5）金城醫(yī)藥：頭孢中間體&谷胱甘肽龍頭供應(yīng)商

山東金城醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司 2004 年起家于山東淄博，于 2011 年 6 月在創(chuàng)業(yè)板上 市（金城醫(yī)藥，300233），主營(yíng)醫(yī)藥中間體、生物原料藥、終端制劑等藥品的研產(chǎn)銷。公 司是全國(guó)最大的頭孢類醫(yī)藥中間體生產(chǎn)企業(yè)、國(guó)內(nèi)唯二擁有谷胱甘肽原料藥批文的生產(chǎn)商。

起家于醫(yī)藥中間體，通過(guò)獲取資質(zhì)及合作方式使業(yè)務(wù)逐漸向下游延伸。公司中間體產(chǎn)品包 括頭孢粉針制劑、頭孢側(cè)鏈中間體等，廣泛應(yīng)用于下游主流抗生素制劑，客戶包括印度卡 瓦倫特、阿拉賓度、意大利 ACS DOBFAR 等海外制藥巨頭以及齊魯安替、廣西科倫、焦作 麗珠等國(guó)內(nèi)知名頭孢菌素類藥物生產(chǎn)商。自 2014 年起，公司先后收購(gòu)上海天宸藥業(yè)（現(xiàn) 上海金城藥業(yè)）、中山道勃法（現(xiàn)金城金素）等終端制劑生產(chǎn)商，以獲取批文資質(zhì)進(jìn)入下 游頭孢制劑領(lǐng)域。

2016 年，與客戶 ACS DOBFAR SPA 達(dá)成合作、構(gòu)建抗生素領(lǐng)域中間體 出口-原料藥進(jìn)口-制劑生產(chǎn)銷售的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。2017 年，公司通過(guò)收購(gòu)朗依制藥（現(xiàn)金誠(chéng) 泰爾）實(shí)現(xiàn)向婦兒科終端制劑領(lǐng)域的業(yè)務(wù)延伸；公司同樣通過(guò)獲取特色原料藥稀缺資質(zhì)， 以推進(jìn)對(duì)多肽類特色生物制藥產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建。

公司特色原料藥產(chǎn)品主要為谷胱甘肽原料藥 及腺苷蛋氨酸。其中谷胱甘肽為主打產(chǎn)品，該技術(shù)由公司于 2009 年從日本株式會(huì)社鐘化 簽訂《技術(shù)許可合同書》獲得。2012 年，公司獲得我國(guó)藥監(jiān)局批文。目前公司已成長(zhǎng)為谷 胱甘肽原料藥領(lǐng)域龍頭，并積極展開在下游保健品、飼料、生物肥等領(lǐng)域產(chǎn)品的應(yīng)用探索； 同時(shí)，公司以合作方式前瞻布局創(chuàng)新藥領(lǐng)域，于 2018 年與東方略達(dá)成合作、獲取美國(guó)宮 頸癌病毒治療性疫苗和 Toca511&TocaFC 基因療法治療惡性腫瘤等項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化的優(yōu) 先權(quán)，相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用前景廣闊。公司在開辟國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，也在繼續(xù)加強(qiáng)海外新客戶拓 展，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷日本、德國(guó)、意大利、韓國(guó)、印度等十幾個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

稀有批文獲取+技術(shù)資源加持+產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，構(gòu)筑公司護(hù)城河。

資質(zhì)方面，公司通過(guò)收 購(gòu)終端制劑廠商已掌握涵蓋主流頭孢制劑、婦科及免疫領(lǐng)域產(chǎn)品生產(chǎn)批文，旗下近二十家 子公司各制劑生產(chǎn)企業(yè)均已通過(guò)國(guó)家 GMP 認(rèn)證；

生產(chǎn)方面，公司產(chǎn)能持續(xù)提升，截至 2018 年，公司醫(yī)藥中間體、生物制藥及特色原料藥、醫(yī)藥化工產(chǎn)品年產(chǎn)量分別達(dá) 4478.98、219.65、 8787.61 噸；

技術(shù)方面，公司擁有國(guó)家級(jí)和山東省級(jí)的技術(shù)中心，并已搭建專注于頭孢類 醫(yī)藥中間體、生物制藥、終端制劑領(lǐng)域研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并與包括清華大學(xué)在內(nèi)的多所大學(xué)科研 院所達(dá)成長(zhǎng)期合作。截至 2019 年中，公司共擁有授權(quán)專利 125 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 112 項(xiàng)， 實(shí)用新型 12 項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì) 1 項(xiàng)。

公司價(jià)值受到國(guó)家和行業(yè)認(rèn)可。公司是國(guó)家高新技術(shù)企 業(yè)、國(guó)家火炬計(jì)劃企業(yè)、山東省科技攻關(guān)計(jì)劃實(shí)施單位，公司“第三代頭孢抗菌素中間活 性酯關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”于 2012 年獲得國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。公司上榜“中國(guó)制藥 工業(yè)百?gòu)?qiáng)”、“中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)成長(zhǎng) 50 強(qiáng)”、“中國(guó)化藥百?gòu)?qiáng)”、“最具創(chuàng)新力上市公司”等， 公司子公司金城柯瑞被國(guó)家工信部評(píng)為“第三批制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)”。

公司醫(yī)藥中間體傳統(tǒng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期穩(wěn)中有增，下游終端制劑業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速。2010-2018 年，公 司營(yíng)收 CAGR 達(dá) 18.78%，歸母凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 12.26%。公司于 2014 年后著力向下游延伸， 使終端制劑業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)為公司業(yè)務(wù)新支柱，再推業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司盈利能力整體呈上行趨勢(shì)，受益高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升，公司毛利率 2018 年為 50.07%，較 2010 年提升 21.25pct；凈利率常年保持在 10%上下。根據(jù) 2019 年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情 況良好，醫(yī)藥化工板塊市場(chǎng)保持穩(wěn)定，生物特色原料藥、頭孢粉針制劑等產(chǎn)品銷售也較去 年同期實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。剔除 2018、2019 兩年子公司金城泰爾商譽(yù)計(jì)提減值 1.22、2.9 億元 暫時(shí)性影響，公司 2019 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為 4.21 億元，同比增 9.12%。

寫在最后：

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