好店，成立于2006年，和香草、三只松鼠一起被稱為“三大小吃”，被游小姐買走了。

作為武漢企業(yè)，好店在最后一趟二級(jí)市場(chǎng)的征程中，并沒(méi)有被疫情拖累。

“根據(jù)防控情況，部分門店已經(jīng)可以開(kāi)業(yè)了。具體門店數(shù)量還在統(tǒng)計(jì)中。目前沒(méi)有具體數(shù)據(jù)?！?/p>

12日，好店秘書(shū)長(zhǎng)回應(yīng)《第一財(cái)經(jīng)記者》稱，上市工作正在有序進(jìn)行，不會(huì)受到影響。

在去年11月的成功會(huì)面后，好店將于2月11日開(kāi)始路演。作為三大零食中最后一家上市公司，好店離鑼只有一步之遙。

根據(jù)商務(wù)部2018年底發(fā)布的《消費(fèi)升級(jí)背景下的零食產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，從2006年到2016年，零食產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值從4240.36億元增長(zhǎng)到22156.4億元，增長(zhǎng)率為422.51%，復(fù)合年增長(zhǎng)率為17.98%。同時(shí)，到2020年，小吃行業(yè)的總產(chǎn)值將接近3萬(wàn)億元。

休閑食品市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，多元化和高端化是趨勢(shì)

休閑食品市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng)

零食市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng):根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)零食零售市場(chǎng)為3453.28億元，CAGR在2005-2018年達(dá)到7.3%，是食品行業(yè)增長(zhǎng)最快的細(xì)分行業(yè)之一。預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)4500億。

一方面，居民對(duì)傳統(tǒng)主食的消費(fèi)逐年減少；另一方面，休閑食品正逐步從可選向強(qiáng)制轉(zhuǎn)變，呈現(xiàn)健康化、消費(fèi)場(chǎng)景多樣化、服務(wù)個(gè)性化的趨勢(shì)，消費(fèi)頻率和顧客單價(jià)不斷提高。

增長(zhǎng)勢(shì)頭是多樣化、高端化和滲透率提高

休閑食品增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自于品類的不斷擴(kuò)大、高端化和普及率的提高。

根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)，薯片、膨化食品和華夫餅是中國(guó)零食市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的三大類，從2005年到2019年，它們?cè)谡麄€(gè)零食市場(chǎng)中的份額分別增長(zhǎng)了3.82%、2.44%和1.07%。

高端休閑食品將成為市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力之一。

進(jìn)口零食因其口味豐富、質(zhì)量上乘、包裝精美而廣受市場(chǎng)歡迎。

自2009年以來(lái)，中國(guó)的食品進(jìn)口加速。根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2018年，中國(guó)食品進(jìn)口達(dá)到724.7億美元，同比增長(zhǎng)18.14%，CAGR近五年達(dá)到9.42%。

進(jìn)口零食的規(guī)模也在擴(kuò)大。隨著跨境電子商務(wù)的發(fā)展，越來(lái)越多的進(jìn)口零食進(jìn)入消費(fèi)市場(chǎng)，以其豐富的類別、創(chuàng)新獨(dú)特的口味和高檔的包裝贏得了消費(fèi)者的青睞。

休閑食品的滲透率不斷提高。

公司概述:深度培育零食市場(chǎng)13年，實(shí)施“全品類全渠道”戰(zhàn)略

2006年8月28日，武漢廣場(chǎng)第一家好品店開(kāi)業(yè)。截至2019年，H1好品店擁有直營(yíng)店747家，加盟店1490家，覆蓋華中、華東、華南、西北、西南等13個(gè)省份。

2020年1月，好又多公開(kāi)招股說(shuō)明書(shū)，擬募集4.2億元用于全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、好又多產(chǎn)品信息系統(tǒng)數(shù)字化升級(jí)項(xiàng)目、食品R&D中心及檢測(cè)中心改造升級(jí)項(xiàng)目。

上市后，楊洪春先生、楊銀芬先生、張國(guó)強(qiáng)先生和潘女士為共同實(shí)際控制人，共持有公司46.96%的股份。

線上線下齊頭并進(jìn)。自2006年以來(lái)，我們一直在深入培養(yǎng)線下人才，不斷開(kāi)拓新市場(chǎng)。2014年及以后，線上線下整合的布局:

1)2006-2014:深度培育線路，不斷開(kāi)拓市場(chǎng)

2006年:8月，良品店首家門店在武漢廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)，12月門店總數(shù)達(dá)到6家，團(tuán)隊(duì)成員27人。

2008年:7月進(jìn)入湖南市場(chǎng)，好店開(kāi)始占領(lǐng)華中市場(chǎng)。12月，公司擁有88家門店和396名團(tuán)隊(duì)成員。

2009年:4月份開(kāi)拓江西市場(chǎng)，6月份改版升級(jí)二代店。12月，公司門店總數(shù)達(dá)到168家，團(tuán)隊(duì)成員677人。

2010年:9月成立第一代品控實(shí)驗(yàn)室，12月引入戰(zhàn)略投資者“今日資本”。

2011年:1月啟動(dòng)第三代門店形象升級(jí)，11月完成涼皮店零食加工包裝項(xiàng)目。

2012年:3月，四川新市場(chǎng)第一家店開(kāi)業(yè)，5月，第二代品控檢測(cè)中心改建，10月，湖北良品普子電子商務(wù)有限公司正式成立。

2013年:6月，在漢口、武昌、荊州、湖南、江西、四川設(shè)立6家分行。

2)2014年以后:布局線上線下一體化

2014年:5月份在PC商城、優(yōu)贊微信商城、支付寶服務(wù)窗口商城、微博商城上線。7月，開(kāi)拓河南市場(chǎng)。

2015年:10月，500家門店的第四代門店升級(jí)項(xiàng)目完成，11月，雙十一平臺(tái)銷售額達(dá)到1.23億。

2017年:電商平臺(tái)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，線上銷售額首次突破20億大關(guān)。

2018年:6月，線下門店數(shù)量突破2000家，實(shí)現(xiàn)不同消費(fèi)市場(chǎng)多層次覆蓋。

2020年:發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃為全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、佳品信息系統(tǒng)數(shù)字化升級(jí)項(xiàng)目、食品R&D中心及檢測(cè)中心改造升級(jí)項(xiàng)目募集資金。

財(cái)務(wù):2019年，Q1第三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)83.81%

預(yù)計(jì)2019年好店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.38 ~ 79.62億元，同比增長(zhǎng)13.49%~24.84%，歸屬于母親的凈利潤(rùn)3.34 ~ 3.66億元，同比增長(zhǎng)40.02%~53.43%。凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，主要是毛利率上升，管理費(fèi)率下降。

2019年，好店H1毛利率為32.49%，同比增長(zhǎng)2.86%，主要是由于2018年下半年價(jià)格上漲，使得毛利率較2018年有所上升，分類和渠道毛利率有所上升。

在同行業(yè)的可比公司中，毛利率較高的來(lái)一帆和演金店鋪的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主要是線下，而相比電商領(lǐng)銜的三松鼠和游小姐，好店鋪的毛利率更高。

產(chǎn)品:實(shí)施全品類戰(zhàn)略，產(chǎn)品全面開(kāi)花

好店實(shí)行全品類戰(zhàn)略。好店的主要產(chǎn)品是肉類小吃、堅(jiān)果炒貨、蜜餞蛋糕、干果和素食美食等。有1200多個(gè)SKU。2019年，H1肉類小吃、堅(jiān)果炒貨、蜜餞糕點(diǎn)、干果、素食美食等收入分別占23.00%、18.98%、20.08%、11.66%和7.76%。

好店的產(chǎn)品品類相比同行更均衡。好店收入的三大支柱是肉類零食、堅(jiān)果炒貨和堅(jiān)果糖果，各占20%左右，占公司2018年收入的62.06%。

堅(jiān)果炒貨毛利率增長(zhǎng)最明顯的主要原因是網(wǎng)絡(luò)渠道公司為了實(shí)現(xiàn)不同品類的均衡發(fā)展，將更多的折扣和宣傳資源從前期的堅(jiān)果炒貨和堅(jiān)果集中到糖果、素食美食等品類。

渠道:堅(jiān)持全渠道戰(zhàn)略，線下深化華中，布局全國(guó)

全渠道策略:2019H1年，好店線上線下收入占比45.2%和54.8%，近幾年線上收入逐年增加。

線下銷售收入主要包括特許經(jīng)營(yíng)模式收入、直銷模式收入和大客戶團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)收入，收入占比分別為33.0%、20.9%和0.94%，特許經(jīng)營(yíng)占比最高，比2015年增長(zhǎng)5.8%，主要得益于公司實(shí)施“以加盟為主，直銷為輔”的布局策略，特許經(jīng)營(yíng)渠道資本投入較少，擴(kuò)張較快。

與同行業(yè)可比公司相比，好的產(chǎn)品渠道分布更加均衡。

2018年以來(lái)各種渠道的毛利率都有所上升，主要是因?yàn)楹玫赇伒臐q價(jià)。從行業(yè)比較來(lái)看，2019H1好店直銷和加盟渠道毛利率高于同行，電商渠道毛利率略高于三松鼠，低于賴藝。

從不同地區(qū)來(lái)看，它線下深入培育華中，輻射全國(guó)。

公司的主要銷售模式如下:

線下銷售模式

直營(yíng)店模式:好產(chǎn)品的店鋪直接開(kāi)連鎖店，統(tǒng)一管理所有店鋪，賣給終端消費(fèi)者。直營(yíng)店平均面積80m2左右。

截至2019年H1，公司共有747家直營(yíng)店，收入7.24億元。

加盟店模式:加盟店面積約50m2。好店鋪為加盟商提供商品批發(fā)、店鋪輔助管理、一般加盟等服務(wù)，并收取相應(yīng)的收益，其收益分別占79.78%、15.41%和4.81%。

截至H1，2019年，公司已發(fā)展336家加盟商，共有1490家加盟店，實(shí)現(xiàn)收入11.44億元，占總收入的32.99%。

大客戶團(tuán)購(gòu)模式:以企事業(yè)單位為主。對(duì)于批量采購(gòu)或定制采購(gòu)，公司設(shè)立了門店O2O商務(wù)中心，可根據(jù)客戶要求定制產(chǎn)品包裝或產(chǎn)品組合安排。2019年，H1實(shí)現(xiàn)收入3253.27萬(wàn)元，占總收入的0.94%。

O2O外賣模式:好店的O2O業(yè)務(wù)主要是面向大眾消費(fèi)者的本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)。消費(fèi)者選擇在各種O2O平臺(tái)上最近的店鋪下單后，店鋪會(huì)通過(guò)第三方分銷服務(wù)提供商向消費(fèi)者發(fā)貨。

在線銷售模式

B2B模式:主要分為網(wǎng)上代銷模式和網(wǎng)上分銷模式。線上分銷模式的渠道主要包括JD.COM自營(yíng)和電商平臺(tái)的線上分銷商，分銷商依靠自己的渠道銷售賺取差價(jià)。

網(wǎng)上代銷模式渠道主要包括天貓超市等平臺(tái)，雙方以電子商務(wù)平臺(tái)相關(guān)商品實(shí)際銷售的約定方式進(jìn)行結(jié)算。

2019 年H1，公司B2B 渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.24 億元，占總營(yíng)收的12.21%，2015-2018 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)53.50%。

2019年H1，公司B2B渠道實(shí)現(xiàn)收入4.24億元，占總收入的12.21%，2015-2018年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到53.50%。

B2C模式:好店與天貓、JD.COM、微信商城等第三方銷售平臺(tái)簽訂服務(wù)協(xié)議，在平臺(tái)上開(kāi)設(shè)自營(yíng)品牌旗艦店，根據(jù)銷售流量向平臺(tái)支付一定比例的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)；平臺(tái)負(fù)責(zé)提供基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)、整體推廣、數(shù)據(jù)分析等服務(wù)。

除了第三方平臺(tái)，好店還通過(guò)自營(yíng)APP等自營(yíng)渠道銷售。

在H1，2019年，好店B2C渠道實(shí)現(xiàn)收入11.44億元，占總收入的32.98%，2015-2018年復(fù)合增長(zhǎng)率為51.05%。

線下收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯

加盟店同店收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，背后是強(qiáng)大的控制和服務(wù)

加盟店收入快速增長(zhǎng)，同店收入穩(wěn)步增長(zhǎng):堅(jiān)持“加盟為主，直銷為輔”的布局策略，2015-2018年加盟模式收入復(fù)合增長(zhǎng)率為34.75%，高于線下收入整體增長(zhǎng)率和直營(yíng)店收入增長(zhǎng)率。

經(jīng)營(yíng)模式:好店鋪向加盟商批發(fā)商品，派遣基層店員協(xié)助管理，提供商品信息維護(hù)、庫(kù)存監(jiān)控等服務(wù)，并收取相應(yīng)的收入。加盟商負(fù)責(zé)提供資金開(kāi)店，監(jiān)管店鋪。

加盟商是好店鋪的核心資源。好的店鋪都是打算做大加盟商的。前五名加盟商有100多家店鋪。好的店鋪對(duì)加盟商和好的服務(wù)有很強(qiáng)的控制力，為后續(xù)的擴(kuò)張打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ):

商品送到加盟店后，所有權(quán)仍然屬于好店。

資金統(tǒng)一結(jié)算。

好店服務(wù)強(qiáng)，加盟商起“監(jiān)督”作用。

未來(lái)，線下店鋪數(shù)量和同店收入將增加空

全國(guó)布局，普及率有所提高空:目前好店線下銷售區(qū)域集中度較高，湖北、江西、湖南、四川、河南等省年收入占線下收入的95%以上，線下業(yè)務(wù)區(qū)域發(fā)展不平衡。好店旨在打造全國(guó)休閑零食品牌。

O2O、智能商店和商店升級(jí)，以提高商店效率:

1)線上到線下——定居在“餓了么”“美團(tuán)”等生活平臺(tái)

2)與阿里合作打造全新智能零售店

3)計(jì)劃3年內(nèi)對(duì)華中、華東、西南地區(qū)600多家老店進(jìn)行升級(jí)改造。

庫(kù)存周轉(zhuǎn)率快，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)突出

在物流方面，倉(cāng)儲(chǔ)和物流系統(tǒng)的不斷優(yōu)化導(dǎo)致運(yùn)輸成本逐年下降

高端零食策略迎合消費(fèi)趨勢(shì)

得益于電商流量紅利、線上品牌推廣、好店品類拓展，2015-2018年好店線上營(yíng)收以51.66%的復(fù)合率增長(zhǎng)，營(yíng)收占比持續(xù)上升。

另一方面，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品同質(zhì)，消費(fèi)者有很強(qiáng)的比較效應(yīng)。2019年1月，公司正式宣布將“高端零食”作為品牌戰(zhàn)略和企業(yè)戰(zhàn)略，從而升級(jí)產(chǎn)品和營(yíng)銷，有利于抓住消費(fèi)者的心，實(shí)現(xiàn)差異化。

升級(jí)終端門店打造高端形象:根據(jù)招股書(shū)，好店計(jì)劃對(duì)運(yùn)營(yíng)兩年多的652家老店進(jìn)行重裝升級(jí)，全面提升門店形象。

盈利預(yù)測(cè)和估值

好店致力于“所有品類”“所有渠道”的發(fā)展。對(duì)加盟店有很強(qiáng)的控制力和服務(wù)力，加盟店利潤(rùn)好，運(yùn)營(yíng)效率高，擴(kuò)張穩(wěn)定。

與此同時(shí)，得益于電商平臺(tái)的下沉紅利、高端戰(zhàn)略的推進(jìn)、品類的拓展、消費(fèi)者需求的快速反應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)也保持了快速增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)19-21年公司EPS分別為0.99/1.08/1.35元。按可比公司估值，2020年P(guān)E給35-40倍，定價(jià)區(qū)間37.96-43.38元。