導語：據半年報顯示，水晶坊庫存達23億，水晶坊半年銷售額僅為20.74億韓元。

白酒中報告希瑟開槍的人不是“毛歐陽”，而是二線的井坊(SH:600779)。但是這個中期成績單不太漂亮。

不增加收入，凈利潤下降2%，庫存達到23億。

值得注意的是，今年5月，水晶房雖然業(yè)績不佳，但高管薪酬卻是毛五洋的5 ~ 10倍，引起了投資者的強烈不滿。

井坊，到底怎么了？外資真的不坐白酒嗎？

如果不增加收入和利潤，就會在井坊掉隊

最近，修正芳在2022年發(fā)表了半年報，成為第一家提交中報成績單的上市白酒公司。但是分數很尷尬。

2022年上半年，水晶坊實現營業(yè)收入20.73億美元，同比增長12.89%。凈利潤為5.4億美元，同比減少7.04%。歸母凈利潤為3.7億韓元，同比減少了2%。凈利潤為3.63億人，同比下降6.88%。經營活動產生的凈現金流量為144.64萬韓元，同比下降99.48%。

總之：水晶坊陷入了收入增加的怪圈。

事實上，今年第一季度，水晶坊已經出現了增加收入，不增加利潤的情況。2022年第一季度，水晶坊的營業(yè)收入同比減少14.1%，凈利潤同比減少13.54%。

在半年報中，凈利潤下降有所好轉，但仍未擺脫收入增加和利潤增加。

凈利潤下降的情況在白酒行業(yè)其實并不常見。今年第一季度，上市白酒企業(yè)中只有3家出現了凈利潤下降。

但是，因此，通過財報，可以直接找出水晶房不陷入收入增加的惡性循環(huán)的直接原因。(在美國，英國，英國，英國，英國，英國，英國，英國，英國，英國，英國，英國，英國，英國，英國，英國，英國，

營銷費用高，買不起。

財報顯示，2022年上半年水晶坊的營銷費用接近7億韓元，同比增長19.27%。這個數字幾乎是同期凈利潤的2倍。

營銷費用中絕大多數是廣告費。據半年報顯示，水晶坊目前的廣告費及消費促進為5.27億韓元，電力發(fā)生額為4.65億韓元。

由于支付了大量廣告費，水晶坊經營活動產生的凈現金流量從第一季度末的3.94億韓元驟跌至144.64萬韓元。

除營銷費用高外，水晶坊高管的報酬也是上市白酒企業(yè)中最高的。

根據Wind信息，晶芳副會長在最近5年里穩(wěn)穩(wěn)地占據了白酒上市公司董事長平均工資表的第一位。

2021年，水晶房董事長總經理的報酬分別為500萬和800萬人，位居上市股企業(yè)首位。

雖然業(yè)績越來越差，但高管的報酬沒有減少，引起了投資者的強烈不滿，主張高管要降低工資，與公司一起困難。

從二級市場來看，從2021年12月開始，水晶坊股價進入下行通道，股價從130多韓元下跌，到今年4月為止一度下跌至63.45韓元/股。引起投資者的強烈不滿。

出生在高級，困在高級

被稱為“中國白酒堤壩”的水晶坊一直夢想著走向高端、國際。(莎士比亞、溫斯頓、白酒、白酒、白酒、白酒、白酒、白酒)

泉州在白酒中具有獨特的地位，泉州的六朵金幣更是其中的佼佼者。井坊也是泉州六朵金幣之一，但與其他上市的泉州金幣不同，全興大谷逐漸消失無蹤，只剩下井坊。

井坊誕生于“高級白酒”的夢想中。1999年全興酒廠改造工廠時，意外挖掘井街酒坊遺址，被列為“1999年全國十大考古新發(fā)現”，被譽為國家文物局“中國白酒第一方”。

第二年，公司以此推出了高級白酒品牌，因此水晶坊橫空出世。寶出來后，井坊的售價飆升到600韓元左右，沖進了高級市場。要知道，當時五糧液和茅臺的售價也只有3400韓元。

可以說，從水晶坊品牌誕生之初開始，就包含了高級化的夢想和使命。但是最近幾年，井坊也被困在高級化中。

如上所述，水晶坊營銷成本高，陷入了收入不增加的怪圈。(威廉莎士比亞，《哈姆雷特》，《營銷名言》)。水晶坊、華大、價格營銷旨在打造高端品牌形象。

井坊可以說是花錢營銷的白酒企業(yè)。據統(tǒng)計，從2017年到2021年，水晶坊廣告費共投入36.98億韓元，同期銷售額合計為160.44億韓元，歸母凈利潤合計為36.72億韓元。

也就是說，井坊賺的錢都砸在營銷上了。

為了塑造高端形象，水經方專門贊助了高端國際體育賽事和電視欄目。冰雪、高爾夫、乒乓球、網球等各種體育活動，CCTV 《國家寶藏》、《朝聞天下》欄等。

雖然砸了很多錢，但營銷的效果并不好。因此，也出現了投資疑惑?！皬V告打擊震動天空，幾乎沒有什么效果，廣告費白打。贊助的廣告完全不符合酒鬼的氣質?！倍遥琓iagio提議改變了解中國市場的管理層。

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持續(xù)發(fā)力高端化的同時，水井坊也在提價：

2021年9月，水井坊發(fā)布升級后的新版典藏，市場建議零售價提升200元至1399元，同時宣布井臺全系列建議零售價格每瓶上調30元，臻釀八號全系列建議零售價格每瓶上調20元；

2022年4月，水井坊再次提價，52度新一代井臺、38度建議零售價較此前均上漲70元。

但消費者并不買賬。半年報顯示，水井坊存貨高達23億，令人震驚。而水井坊半年的銷售額僅為20.74億元。

也就是說，即便停產，水井坊的存貨依然可以賣半年多。要如何消化如此巨額的庫存？這是水井坊下半年面臨的最大難題之一。

此外，價格倒掛也成了業(yè)內人士擔憂的問題。多名業(yè)內人士認為，庫存壓力之下，如果白酒企業(yè)繼續(xù)提價，可能存在的風險之一就是價格倒掛。

一旦出現價格倒掛，經銷商的利益無法保證，他們會棄品牌而去。

而目前，在電商平臺上，水井坊的產品價格倒掛已經很明顯。在京東自營平臺、天貓官方旗艦店中，井臺和典藏的到手價格均為615元、1069元，分別比公司建議零售價低了約200元、300元。

外資玩不轉白酒？

為什么川酒六朵金花之一的水井坊，如今會落到這般地步？不少投資者認為，這與外資實控有密不可分的關系。

橫空出世的第六年，夢想邁向高端、走向國際的水井坊，被全球知名跨國酒業(yè)集團帝亞吉歐看中。

2006年12月，帝亞吉歐首次出資5.7億元拿下當時第一大股東全興集團43％的股權，從而間接持有水井坊16.87％的股份。

隨后此后帝亞吉歐的不斷增持，2010年3月，終于成為水井坊的實際控制人，成為A股中唯一一家外資控股的白酒上市公司。截至2021年末，帝亞吉歐持有水井坊的股份為63.16％。

但外資控制下的水井坊，卻讓人一言難盡，發(fā)展速度遠遠落后于另外五朵金花。

自2010年帝亞吉歐實控以來，十多年里，水井坊已經換了5位總經理。

帝亞吉歐實控后，先后派來兩名外籍高管，分別是英國人柯思明和美國人James Michael Rice，但老外顯然不懂白酒，水井坊在二人的帶領下連年虧損，甚至一度“披星戴帽”。

這引起投資人的不滿，外國人根本就不懂白酒。

于是從2015年開始，帝亞吉歐開始啟用本土化職業(yè)經理人。但總經理這個位置，依舊沒人能“扎根”。

2018年6月，范祥福接替陳壽祺成為水井坊董事長，同時兼任總經理，不過一年后就卸任了總經理一職，在洋酒巨頭保樂力加中國分公司任職多年的危永標，擔任水井坊新任總經理。

但僅僅一年出頭，危永標就離開了，成為水井坊任期最短的總經理。2020年9月，朱鎮(zhèn)豪上任，直至如今，依舊擔任總經理和副董事長一職。

前不久，朱鎮(zhèn)豪還表示，雖然過去公司的高端產品表現不太好，但“長遠來講，高端是品牌的主要策略，以高端帶動次高端?！?/p>

在中報剛披露不久，自媒體成都九眼橋發(fā)布文章稱，有多名自稱是水井坊前員工的網友爆料，稱水井坊內部管理混亂、沒有計劃性；朱鎮(zhèn)豪跟他的親信只手遮天，不尊重人、不懂白酒，隨意開除員工。

鐵打的水井坊，流水的總經理。這次，朱鎮(zhèn)豪能堅持多久呢？

本文源自深藍財經