好店，成立于2006年，和香草、三只松鼠一起被稱為“三大小吃”，被游小姐買走了。

作為武漢企業(yè)，好店在最后一趟二級市場的征程中，并沒有被疫情拖累。

“根據(jù)防控情況，部分門店已經(jīng)可以開業(yè)了。具體門店數(shù)量還在統(tǒng)計中。目前沒有具體數(shù)據(jù)。”

12日，好店秘書長回應(yīng)《第一財經(jīng)記者》稱，上市工作正在有序進行，不會受到影響。

在去年11月的成功會面后，好店將于2月11日開始路演。作為三大零食中最后一家上市公司，好店離鑼只有一步之遙。

根據(jù)商務(wù)部2018年底發(fā)布的《消費升級背景下的零食產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，從2006年到2016年，零食產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值從4240.36億元增長到22156.4億元，增長率為422.51%，復(fù)合年增長率為17.98%。同時，到2020年，小吃行業(yè)的總產(chǎn)值將接近3萬億元。

休閑食品市場規(guī)模不斷擴大，多元化和高端化是趨勢

休閑食品市場保持快速增長

零食市場保持快速增長:根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2018年中國零食零售市場為3453.28億元，CAGR在2005-2018年達到7.3%，是食品行業(yè)增長最快的細分行業(yè)之一。預(yù)計2024年市場規(guī)模將超過4500億。

一方面，居民對傳統(tǒng)主食的消費逐年減少；另一方面，休閑食品正逐步從可選向強制轉(zhuǎn)變，呈現(xiàn)健康化、消費場景多樣化、服務(wù)個性化的趨勢，消費頻率和顧客單價不斷提高。

增長勢頭是多樣化、高端化和滲透率提高

休閑食品增長的主要動力來自于品類的不斷擴大、高端化和普及率的提高。

根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)，薯片、膨化食品和華夫餅是中國零食市場增長最快的三大類，從2005年到2019年，它們在整個零食市場中的份額分別增長了3.82%、2.44%和1.07%。

高端休閑食品將成為市場增長的主要驅(qū)動力之一。

進口零食因其口味豐富、質(zhì)量上乘、包裝精美而廣受市場歡迎。

自2009年以來，中國的食品進口加速。根據(jù)中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2018年，中國食品進口達到724.7億美元，同比增長18.14%，CAGR近五年達到9.42%。

進口零食的規(guī)模也在擴大。隨著跨境電子商務(wù)的發(fā)展，越來越多的進口零食進入消費市場，以其豐富的類別、創(chuàng)新獨特的口味和高檔的包裝贏得了消費者的青睞。

休閑食品的滲透率不斷提高。

公司概述:深度培育零食市場13年，實施“全品類全渠道”戰(zhàn)略

2006年8月28日，武漢廣場第一家好品店開業(yè)。截至2019年，H1好品店擁有直營店747家，加盟店1490家，覆蓋華中、華東、華南、西北、西南等13個省份。

2020年1月，好又多公開招股說明書，擬募集4.2億元用于全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、倉儲物流系統(tǒng)建設(shè)項目、好又多產(chǎn)品信息系統(tǒng)數(shù)字化升級項目、食品R&D中心及檢測中心改造升級項目。

上市后，楊洪春先生、楊銀芬先生、張國強先生和潘女士為共同實際控制人，共持有公司46.96%的股份。

線上線下齊頭并進。自2006年以來，我們一直在深入培養(yǎng)線下人才，不斷開拓新市場。2014年及以后，線上線下整合的布局:

1)2006-2014:深度培育線路，不斷開拓市場

2006年:8月，良品店首家門店在武漢廣場開業(yè)，12月門店總數(shù)達到6家，團隊成員27人。

2008年:7月進入湖南市場，好店開始占領(lǐng)華中市場。12月，公司擁有88家門店和396名團隊成員。

2009年:4月份開拓江西市場，6月份改版升級二代店。12月，公司門店總數(shù)達到168家，團隊成員677人。

2010年:9月成立第一代品控實驗室，12月引入戰(zhàn)略投資者“今日資本”。

2011年:1月啟動第三代門店形象升級，11月完成涼皮店零食加工包裝項目。

2012年:3月，四川新市場第一家店開業(yè)，5月，第二代品控檢測中心改建，10月，湖北良品普子電子商務(wù)有限公司正式成立。

2013年:6月，在漢口、武昌、荊州、湖南、江西、四川設(shè)立6家分行。

2)2014年以后:布局線上線下一體化

2014年:5月份在PC商城、優(yōu)贊微信商城、支付寶服務(wù)窗口商城、微博商城上線。7月，開拓河南市場。

2015年:10月，500家門店的第四代門店升級項目完成，11月，雙十一平臺銷售額達到1.23億。

2017年:電商平臺營收快速增長，線上銷售額首次突破20億大關(guān)。

2018年:6月，線下門店數(shù)量突破2000家，實現(xiàn)不同消費市場多層次覆蓋。

2020年:發(fā)布招股說明書，計劃為全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、倉儲物流系統(tǒng)建設(shè)項目、佳品信息系統(tǒng)數(shù)字化升級項目、食品R&D中心及檢測中心改造升級項目募集資金。

財務(wù):2019年，Q1第三季度凈利潤增長83.81%

預(yù)計2019年好店實現(xiàn)營收72.38 ~ 79.62億元，同比增長13.49%~24.84%，歸屬于母親的凈利潤3.34 ~ 3.66億元，同比增長40.02%~53.43%。凈利潤大幅增長，主要是毛利率上升，管理費率下降。

2019年，好店H1毛利率為32.49%，同比增長2.86%，主要是由于2018年下半年價格上漲，使得毛利率較2018年有所上升，分類和渠道毛利率有所上升。

在同行業(yè)的可比公司中，毛利率較高的來一帆和演金店鋪的業(yè)務(wù)運營主要是線下，而相比電商領(lǐng)銜的三松鼠和游小姐，好店鋪的毛利率更高。

產(chǎn)品:實施全品類戰(zhàn)略，產(chǎn)品全面開花

好店實行全品類戰(zhàn)略。好店的主要產(chǎn)品是肉類小吃、堅果炒貨、蜜餞蛋糕、干果和素食美食等。有1200多個SKU。2019年，H1肉類小吃、堅果炒貨、蜜餞糕點、干果、素食美食等收入分別占23.00%、18.98%、20.08%、11.66%和7.76%。

好店的產(chǎn)品品類相比同行更均衡。好店收入的三大支柱是肉類零食、堅果炒貨和堅果糖果，各占20%左右，占公司2018年收入的62.06%。

堅果炒貨毛利率增長最明顯的主要原因是網(wǎng)絡(luò)渠道公司為了實現(xiàn)不同品類的均衡發(fā)展，將更多的折扣和宣傳資源從前期的堅果炒貨和堅果集中到糖果、素食美食等品類。

渠道:堅持全渠道戰(zhàn)略，線下深化華中，布局全國

全渠道策略:2019H1年，好店線上線下收入占比45.2%和54.8%，近幾年線上收入逐年增加。

線下銷售收入主要包括特許經(jīng)營模式收入、直銷模式收入和大客戶團購業(yè)務(wù)收入，收入占比分別為33.0%、20.9%和0.94%，特許經(jīng)營占比最高，比2015年增長5.8%，主要得益于公司實施“以加盟為主，直銷為輔”的布局策略，特許經(jīng)營渠道資本投入較少，擴張較快。

與同行業(yè)可比公司相比，好的產(chǎn)品渠道分布更加均衡。

2018年以來各種渠道的毛利率都有所上升，主要是因為好店鋪的漲價。從行業(yè)比較來看，2019H1好店直銷和加盟渠道毛利率高于同行，電商渠道毛利率略高于三松鼠，低于賴藝。

從不同地區(qū)來看，它線下深入培育華中，輻射全國。

公司的主要銷售模式如下:

線下銷售模式

直營店模式:好產(chǎn)品的店鋪直接開連鎖店，統(tǒng)一管理所有店鋪，賣給終端消費者。直營店平均面積80m2左右。

截至2019年H1，公司共有747家直營店，收入7.24億元。

加盟店模式:加盟店面積約50m2。好店鋪為加盟商提供商品批發(fā)、店鋪輔助管理、一般加盟等服務(wù)，并收取相應(yīng)的收益，其收益分別占79.78%、15.41%和4.81%。

截至H1，2019年，公司已發(fā)展336家加盟商，共有1490家加盟店，實現(xiàn)收入11.44億元，占總收入的32.99%。

大客戶團購模式:以企事業(yè)單位為主。對于批量采購或定制采購，公司設(shè)立了門店O2O商務(wù)中心，可根據(jù)客戶要求定制產(chǎn)品包裝或產(chǎn)品組合安排。2019年，H1實現(xiàn)收入3253.27萬元，占總收入的0.94%。

O2O外賣模式:好店的O2O業(yè)務(wù)主要是面向大眾消費者的本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)。消費者選擇在各種O2O平臺上最近的店鋪下單后，店鋪會通過第三方分銷服務(wù)提供商向消費者發(fā)貨。

在線銷售模式

B2B模式:主要分為網(wǎng)上代銷模式和網(wǎng)上分銷模式。線上分銷模式的渠道主要包括JD.COM自營和電商平臺的線上分銷商，分銷商依靠自己的渠道銷售賺取差價。

網(wǎng)上代銷模式渠道主要包括天貓超市等平臺，雙方以電子商務(wù)平臺相關(guān)商品實際銷售的約定方式進行結(jié)算。

2019 年H1，公司B2B 渠道實現(xiàn)營收4.24 億元，占總營收的12.21%，2015-2018 年復(fù)合增長率達53.50%。

2019年H1，公司B2B渠道實現(xiàn)收入4.24億元，占總收入的12.21%，2015-2018年復(fù)合增長率達到53.50%。

B2C模式:好店與天貓、JD.COM、微信商城等第三方銷售平臺簽訂服務(wù)協(xié)議，在平臺上開設(shè)自營品牌旗艦店，根據(jù)銷售流量向平臺支付一定比例的平臺服務(wù)費；平臺負責(zé)提供基礎(chǔ)設(shè)施運營、整體推廣、數(shù)據(jù)分析等服務(wù)。

除了第三方平臺，好店還通過自營APP等自營渠道銷售。

在H1，2019年，好店B2C渠道實現(xiàn)收入11.44億元，占總收入的32.98%，2015-2018年復(fù)合增長率為51.05%。

線下收入穩(wěn)步增長，供應(yīng)鏈優(yōu)勢凸顯

加盟店同店收入穩(wěn)步增長，背后是強大的控制和服務(wù)

加盟店收入快速增長，同店收入穩(wěn)步增長:堅持“加盟為主，直銷為輔”的布局策略，2015-2018年加盟模式收入復(fù)合增長率為34.75%，高于線下收入整體增長率和直營店收入增長率。

經(jīng)營模式:好店鋪向加盟商批發(fā)商品，派遣基層店員協(xié)助管理，提供商品信息維護、庫存監(jiān)控等服務(wù)，并收取相應(yīng)的收入。加盟商負責(zé)提供資金開店，監(jiān)管店鋪。

加盟商是好店鋪的核心資源。好的店鋪都是打算做大加盟商的。前五名加盟商有100多家店鋪。好的店鋪對加盟商和好的服務(wù)有很強的控制力，為后續(xù)的擴張打下了堅實的基礎(chǔ):

商品送到加盟店后，所有權(quán)仍然屬于好店。

資金統(tǒng)一結(jié)算。

好店服務(wù)強，加盟商起“監(jiān)督”作用。

未來線下店鋪數(shù)量和同店收入將增加空

全國布局，普及率有所提高空:目前好店線下銷售區(qū)域集中度比較高，湖北、江西、湖南、四川、河南等省年收入占線下收入的95%以上，線下業(yè)務(wù)區(qū)域發(fā)展不平衡。好店旨在打造全國休閑零食品牌。

O2O、智能商店和商店升級，以提高商店效率:

1)線上到線下——定居在“餓了么”“美團”等生活平臺

2)與阿里合作打造全新智能零售店

3)計劃3年內(nèi)對華中、華東、西南地區(qū)600多家老店進行升級改造。

庫存周轉(zhuǎn)率快，供應(yīng)鏈優(yōu)勢突出

在物流方面，倉儲和物流系統(tǒng)的不斷優(yōu)化導(dǎo)致運輸成本逐年下降

高端零食策略迎合消費趨勢

得益于電商流量紅利、線上品牌推廣、好店品類拓展，2015-2018年好店線上營收以51.66%的復(fù)合率增長，營收占比持續(xù)上升。

另一方面，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品同質(zhì)，消費者有很強的比較效應(yīng)。2019年1月，公司正式宣布將“高端零食”作為品牌戰(zhàn)略和企業(yè)戰(zhàn)略，從而升級產(chǎn)品和營銷，有利于抓住消費者的心，實現(xiàn)差異化。

升級終端門店打造高端形象:根據(jù)招股書，好店計劃對運營兩年多的652家老店進行重裝升級，全面提升門店形象。

盈利預(yù)測和估值

好店致力于“所有品類”“所有渠道”的發(fā)展。對加盟店有很強的控制力和服務(wù)力，加盟店利潤好，運營效率高，擴張穩(wěn)定。

與此同時，得益于電商平臺的下沉紅利、高端戰(zhàn)略的推進、品類的拓展、消費者需求的快速反應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)市場也保持了快速增長。

預(yù)計19-21年公司EPS分別為0.99/1.08/1.35元。按可比公司估值，2020年P(guān)E給35-40倍，定價區(qū)間37.96-43.38元。