文 | 競核

趕在雙12這天，心動網(wǎng)絡(luò)上市了。

12月12日，心動網(wǎng)絡(luò)于港交所正式掛牌上市，發(fā)售定價(jià)區(qū)間為每股11.1-15.8港幣，股份代碼為2400。

截至12日收盤前，最高股價(jià)為12.32港元，報(bào)收11.86港元，目前心動網(wǎng)絡(luò)估值為50.28億港元。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道統(tǒng)計(jì)，今年在港上市的中小游戲廠商包括玩友時(shí)代、指尖悅動、第七大道、創(chuàng)夢天地、禪游科技、家鄉(xiāng)互動和心動網(wǎng)絡(luò)等多家。

心動網(wǎng)絡(luò)CEO黃一孟在上市儀式時(shí)表示，公司希望在全球市場有更大發(fā)展空間，于港交所上市是令公司向國際化發(fā)展的最佳選擇。

上市的“兩架馬車”

近期心動網(wǎng)絡(luò)在資本市場的動作頻繁，去年12月從新三板退市后，今年6月開始朝著港股IPO進(jìn)發(fā)。

據(jù)招股書披露，2016至2018年，心動網(wǎng)絡(luò)總營收分別為人民幣7.66億元、13.44億元、18.87億元，對應(yīng)凈利潤分別為人民幣2337萬元、1.21億元、3.53億元。收入及年度利潤復(fù)合年增長率分別高達(dá)57%及289%。

上市關(guān)鍵的2019年，1-5月，累計(jì)收入及年度利潤分別為10.33億元及2.68億元，較去年同期呈現(xiàn)大幅增長。沖擊上市，這是一份不錯的答卷。

“這可能是心動最好的時(shí)間點(diǎn)了?！?Gamer Boom聯(lián)合創(chuàng)始人鄭金條對競核表示。

從心動網(wǎng)絡(luò)的股東構(gòu)成來看，目前IGG持股6.84%、三七互娛持股2.38%、游族持股2.38%、吉比特持股0.74%。

從收入來源看，拉動心動網(wǎng)絡(luò)上市的“兩架馬車”，分別是以《仙境傳說M》為首的游戲業(yè)務(wù)和以TapTap為主的信息服務(wù)業(yè)務(wù)。

從具體產(chǎn)品來說，《仙境傳說M》和《不休的烏拉拉》的流水，TapTap和《香腸派對》的用戶概念，撐起了心動網(wǎng)絡(luò)的可能性。

“《不休的烏拉拉》做了第二個爆款，《香腸派對》做了DAU數(shù)據(jù)?！编嵔饤l這樣描述兩款產(chǎn)品的功能。

游戲方面，心動網(wǎng)絡(luò)的自研和代理并進(jìn)。截止今年9月運(yùn)營游戲總數(shù)為42款，包括12款付費(fèi)游戲。《仙境傳說M》《神仙道》《少女前線》《橫掃千軍》及《香腸派對》的全球玩家為1.2億。

獲得全球玩家的肯定，意味著心動網(wǎng)絡(luò)的出海成績必然不差。2018年其海外運(yùn)營總收入為9.8億元，占游戲運(yùn)營總收入的61.5%，在中國出海游戲運(yùn)營商中排名第五。

跟2016年僅占2.1%的海外收入相比，目前心動網(wǎng)絡(luò)的海外收入可謂是有了極大的飛躍。

心動還拿下了《明日之后》《第五人格》《明日方舟》等游戲的海外發(fā)行權(quán)。

游戲社區(qū)方面，心動網(wǎng)絡(luò)坐擁有游戲界“豆瓣”之稱的優(yōu)質(zhì)社區(qū)TapTap，此外，還投資了25家游戲或動漫相關(guān)領(lǐng)域的公司，形成了以游戲?yàn)楹诵模援a(chǎn)品研發(fā)、用戶社區(qū)為輔的業(yè)務(wù)閉環(huán)。

據(jù)游戲陀螺報(bào)道，心動網(wǎng)絡(luò)上市引入了多家基石投資者，其中包括流量巨頭字節(jié)跳動，以及莉莉絲、米哈游及疊紙多家優(yōu)秀國產(chǎn)研發(fā)商。本次發(fā)行基石投資者認(rèn)購2300萬美元（約1.8億港元），約占發(fā)行規(guī)模的20%。

黃一孟表示，公司非常期待和字節(jié)跳動有更多合作，兩家公司有很多可以互補(bǔ)的地方。

TapTap，“游戲圈的豆瓣”？

作為“兩架馬車”之一，TapTap是定性心動網(wǎng)絡(luò)后續(xù)價(jià)值的重要部分。它在國內(nèi)游戲圈中是獨(dú)樹一幟的存在。

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，截至今年9月，TapTap月活用戶已經(jīng)達(dá)到1700萬，是中國最大的游戲社區(qū)平臺，沒有之一。

這個數(shù)據(jù)還在持續(xù)增長，2019年1-5月份，月活還增長了120萬。

黃一孟也表示，TapTap是公司核心業(yè)務(wù)，對公司來說，更重要的是將游戲研發(fā)和平臺盡可能統(tǒng)一，從而發(fā)展兩者的協(xié)同作用。

目前，TapTap可提供6500多款手游下載，并提供超過41000款游戲的資訊，有超1萬家游戲開發(fā)商注冊。

回顧TapTap成長的歷史，它于2016年由心動網(wǎng)絡(luò)和易玩共同創(chuàng)辦，定位是分享游戲體驗(yàn)的社區(qū)，以及游戲開發(fā)商的分發(fā)測試評估平臺。

在以渠道聯(lián)運(yùn)為主流的游戲分發(fā)潮流中，TapTap走出了自己的道路，它跟游戲廠商沒有利益關(guān)系，主要靠商業(yè)廣告變現(xiàn)。

它的成長也是特定時(shí)代的產(chǎn)物。在第三方平臺普遍受政策影響，下架無版號游戲的時(shí)期，TapTap為這些游戲大開“方便之門”，從而在2017年期間成為了廠商和玩家的“綠洲”。

雖然后來TapTap為自己的“不聽話”付出了一些代價(jià)，但卻也奠定了其優(yōu)質(zhì)游戲社區(qū)的風(fēng)格。

無論是相對公平的評分機(jī)制，不聯(lián)運(yùn)、官方不干涉的自由度，還是開發(fā)團(tuán)隊(duì)與玩家、玩家與玩家之間互動的氛圍，都彰顯了TapTap清流的氣質(zhì)。

一些大廠壟斷性質(zhì)的游戲盡管引發(fā)了全民浪潮，但在TapTap上的評價(jià)卻有不同意見，比如10分滿分，《王者榮耀》就被打了5分。

根據(jù)招股書披露，TapTap的信息服務(wù)收入在心動網(wǎng)絡(luò)總收入的占比從2017年的6.0%上升到2018年的15.6%，已經(jīng)達(dá)到約3億元，毛利率高達(dá)88%。

獨(dú)具一格的產(chǎn)品總是最能吸引投資者的目光。

目前，心動網(wǎng)絡(luò)持有TapTap 55.77%的股份，后者最新融資在去年，根據(jù)吉比特公告顯示，此輪融資金額為2億元。融資后，估值已達(dá)22.03億。

機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)同在

12月12日，心動網(wǎng)絡(luò)表示所募集資金，將最大比例投入開發(fā)游戲及相關(guān)技術(shù)，以及幫助TapTap平臺持續(xù)開發(fā)運(yùn)營，這兩塊業(yè)務(wù)投入占比將超過60%。

可以說這兩塊業(yè)務(wù)，既是心動網(wǎng)絡(luò)的看家本領(lǐng)，卻也是軟肋所在。

針對心動網(wǎng)絡(luò)上市，不少媒體提出合理質(zhì)疑，稱心動網(wǎng)絡(luò)收入面臨高度集中的風(fēng)險(xiǎn)。

截至2019年1-5月，《仙境傳說M》和《少女前線》2款產(chǎn)品貢獻(xiàn)了67.9%的收入，其中《仙境傳說M》更是占了5.04億元。

出現(xiàn)這種質(zhì)疑，也許是中小游戲公司的宿命。畢竟依賴少數(shù)產(chǎn)品跑起來，才是“中小企業(yè)”的業(yè)務(wù)特征。

《仙境傳說M》前5%的玩家貢獻(xiàn)了該游戲大部分的充值流水。鄭金條認(rèn)為：“F2P游戲都是少數(shù)玩家貢獻(xiàn)大部分收益，這部分是正常的?！?/p>

但當(dāng)企業(yè)上市之后，就必須拿出更加豐富的產(chǎn)品列表了。

除了過于依賴某一款產(chǎn)品的質(zhì)疑，心動網(wǎng)絡(luò)呈指數(shù)增長的海外收入也備受關(guān)注。2019年1-5月，《仙境傳說M》來自海外的收入占比高達(dá)80%。

由于《仙境傳說》IP版權(quán)和海外發(fā)行權(quán)都在韓國開發(fā)商Gravity手中，《仙境傳說M》的海外收入完全依靠對方給的分成。

目前在港澳臺地區(qū)和韓國，心動可以拿25%，在其它海外市場，心動則能拿45%。

Gravity很大程度上掌握著心動網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)命脈。兩者的合作關(guān)系夠不夠穩(wěn)固，決定了心動網(wǎng)絡(luò)能不能保持目前的高營收。

此外，TapTap商業(yè)化與社區(qū)氛圍的沖突，也是投資者擔(dān)憂的一個要點(diǎn)。除了廣告業(yè)務(wù)，TapTap也向付費(fèi)游戲收取5%的分發(fā)平臺費(fèi)。總的來說，商業(yè)化的途徑尚不明朗。

2年多以來，心動網(wǎng)絡(luò)的主要營收一直來源于那幾款產(chǎn)品，后續(xù)產(chǎn)品能不能跟上，也是考驗(yàn)心動網(wǎng)絡(luò)對產(chǎn)品把控能力的重要命題。

說到底，要想掌握主動權(quán)，還是得靠自研游戲。截止2019年5月，自研游戲收入占運(yùn)營游戲總收入比例的71%，比去年的58.3%有明顯上升。

版號重啟至今，心動網(wǎng)絡(luò)已有兩款游戲獲得版號，分別為《不休的烏拉拉》（手游）和《手機(jī)帝國》（端游）。心動網(wǎng)絡(luò)將于2020年前發(fā)布11款網(wǎng)絡(luò)游戲及7款付費(fèi)游戲。

黃一孟表示，這些游戲有部分已拿到版號，還有部分在研發(fā)當(dāng)中，仍在申請版號階段。目前拿版號的節(jié)奏健康穩(wěn)定，不會是未來的一個障礙。

總的來說，心動網(wǎng)絡(luò)上市后風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。直面資本市場，究竟是會促進(jìn)問題的解決，還是加速隱患的爆發(fā)，就要看心動網(wǎng)絡(luò)的下一步棋了。

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