自從2020年3月18日美股最后一次熔斷以來(lái)，百度(BIDU.US)的股價(jià)已經(jīng)回升35%；它的市值回升到了425億美元，在全體中概股及港股互聯(lián)網(wǎng)公司當(dāng)中排名第7(或者第8，取決于小米(01810)算不算互聯(lián)網(wǎng)行業(yè))。

根據(jù)2020年一季度的財(cái)報(bào)披露，百度App的DAU達(dá)到2.22億，同比上升28%；百度小程序MAU達(dá)到3.54億，同比上升96%；度助手在小度設(shè)備上的月語(yǔ)音交互量33億次，是去年的近五倍。雖然無(wú)法與一些新興互聯(lián)網(wǎng)公司的成長(zhǎng)勢(shì)頭相比，但是上述數(shù)據(jù)總體看來(lái)已經(jīng)很不錯(cuò)了。

然而，資本市場(chǎng)似乎忽略了百度；專(zhuān)業(yè)圈子、社交網(wǎng)絡(luò)、自媒體、財(cái)經(jīng)媒體也忽略了百度。關(guān)于百度財(cái)報(bào)、公告的點(diǎn)評(píng)非常少，對(duì)百度目前戰(zhàn)略態(tài)勢(shì)進(jìn)行研究的人就更少了。百度已經(jīng)成為一家“被遺忘的互聯(lián)網(wǎng)巨頭”：沒(méi)有人唱多，也沒(méi)有人唱衰，大家的關(guān)注點(diǎn)不在此處。

前幾天，我跟一位熟悉的機(jī)構(gòu)投資者朋友聊天，提到百度的市值或許具備上升潛力；對(duì)方馬上點(diǎn)頭說(shuō)：“喔，沒(méi)錯(cuò)，就是技術(shù)性的反彈，在長(zhǎng)期衰落過(guò)程中的一次短期復(fù)蘇。”

接著，他開(kāi)始陳述那些老生常談的觀點(diǎn)：百度錯(cuò)過(guò)了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代；搜索引擎被架空了；百度不擅長(zhǎng)做C端應(yīng)用；字節(jié)跳動(dòng)沖擊了它的廣告主盤(pán)子，等等。

事實(shí)上，上述觀點(diǎn)有一些已經(jīng)過(guò)時(shí)了，還有一些正在過(guò)時(shí)。試分析如下：

“百度錯(cuò)過(guò)了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”，這個(gè)觀點(diǎn)在2017年以前很有道理；從那以后，手機(jī)百度App得到了較好的推廣，至今已取得6億MAU、2億DAU，成為僅次于微信、QQ、淘寶、支付寶和抖音的頭部App?，F(xiàn)在，超過(guò)60%的百度搜索請(qǐng)求都是在App上完成的，而且App內(nèi)部的信息流閱讀滲透率越來(lái)越高。

“搜索引擎被架空了”，這個(gè)觀點(diǎn)有一定的道理；百度的應(yīng)對(duì)策略是加強(qiáng)以搜索引擎為基礎(chǔ)的內(nèi)容和資訊生態(tài)系統(tǒng)，例如百家號(hào)、百度智能小程序、百度托管頁(yè)等。手機(jī)百度的信息流內(nèi)容(包括圖文和視頻)，也起到了讓用戶留在百度體系內(nèi)部的作用。

“百度不擅長(zhǎng)做C端應(yīng)用”，這確實(shí)是它的一大軟肋。如果百度具備騰訊(00700)那樣的產(chǎn)品經(jīng)理文化，它旗下各產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)和迭代速度無(wú)疑能大幅提升。不過(guò)，即便不改變自身的基因，百度仍然有可能解決上述問(wèn)題，讓我們留待下文討論。

“字節(jié)跳動(dòng)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沖擊了廣告主盤(pán)子”，這一點(diǎn)在過(guò)去幾年是成立的。但是，商業(yè)化歸根結(jié)底是基于用戶的；只要保住用戶盤(pán)子、用戶黏性，今后總有商業(yè)化的空間。過(guò)去幾年，百度主動(dòng)降低廣告負(fù)載率、降低醫(yī)療等品類(lèi)的廣告，也影響了廣告收入；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊不是唯一原因。

此時(shí)此刻，百度仍然具備強(qiáng)大的用戶基礎(chǔ)，其用戶規(guī)模全網(wǎng)滲透率位居第三，僅次于騰訊、阿里巴巴(09988)，高于字節(jié)跳動(dòng)。就算把愛(ài)奇藝單列出來(lái)，“百度核心”App的用戶滲透率和用戶時(shí)長(zhǎng)也仍然可以位居全網(wǎng)前四。它的增長(zhǎng)勢(shì)頭沒(méi)有許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那么快，但是也在穩(wěn)步地增長(zhǎng)。

去年夏天，我第一次下定決心深入研究百度，與幾位前百度資深員工朋友喝咖啡聊了很長(zhǎng)時(shí)間。我特別關(guān)心的話題是：現(xiàn)在百度的核心用戶到底是什么人?他們拜訪百度的目的是什么?百度能給他們提供什么無(wú)法替代的效用嗎?

對(duì)方回答：“這個(gè)問(wèn)題有點(diǎn)復(fù)雜。首先，你要知道，對(duì)于廣大下沉市場(chǎng)，或者說(shuō)‘五環(huán)外’用戶群來(lái)說(shuō)，百度在提供信息方面的地位是不可替代的。你或許會(huì)關(guān)注一大堆微信公眾號(hào)、會(huì)使用微信搜一搜功能、會(huì)上知乎、還會(huì)用Bing，但是他們腦海中想到的只有上百度搜索。你能理解嗎?”

我說(shuō)：“能。即便我自己，看見(jiàn)一個(gè)新概念也會(huì)想到百度搜索、百度百科。”

對(duì)方笑道：“沒(méi)錯(cuò)。對(duì)于廣大一二線城市用戶，也就是選擇較多的高端用戶來(lái)說(shuō)，百度是一個(gè)方便快捷的咨詢工具，能夠快速提供夠用的信息。你也會(huì)用其他工具尋找信息，或者干脆在微信上找專(zhuān)業(yè)人士詢問(wèn)——不過(guò)你還是會(huì)用百度搜一下，對(duì)吧?所以，百度在高端市場(chǎng)和下沉市場(chǎng)的重要性是不一樣的。從這個(gè)角度看，可以說(shuō)它與拼多多、快手一樣，屬于‘下沉市場(chǎng)巨頭’?！?/p>

我表示贊同：“在高端市場(chǎng)，百度的地位受到了明顯的挑戰(zhàn)，不過(guò)在下沉市場(chǎng)未必如此。”

對(duì)方補(bǔ)充道：“這就是為何手機(jī)百度App推出信息流功能之后，大部分用戶很快予以接受、用戶時(shí)長(zhǎng)上升很快的原因!你或許不能理解為什么有上億人在百度上看新聞、看視頻，但是對(duì)于低線城市和五環(huán)外用戶來(lái)說(shuō)，這是非常自然的!”

上述交流讓我收獲很大，不過(guò)我仍然心存疑慮：眾所周知，百度是一家工程師文化導(dǎo)向的公司，既不像騰訊的產(chǎn)品導(dǎo)向又不像阿里的運(yùn)營(yíng)導(dǎo)向。進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，用戶越來(lái)越挑剔、越來(lái)越重視產(chǎn)品體驗(yàn)了。如果百度在產(chǎn)品端無(wú)法從“85分”進(jìn)步到“95分”，那么即便有一些技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也很難抓住用戶。我自己特別喜愛(ài)的百度貼吧就是一個(gè)例證——直到今天，我還經(jīng)常上貼吧找游戲攻略，這個(gè)產(chǎn)品的衰落讓無(wú)數(shù)人惋惜不已。

不過(guò)，這個(gè)問(wèn)題不是無(wú)解的。我們可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯推論：

百度在C端用戶、B端廣告主方面都有深厚的積淀，而且從不缺乏技術(shù)儲(chǔ)備；

百度的C端產(chǎn)品往往有一些用戶體驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)方面的瑕疵，導(dǎo)致功敗垂成，或者落后于更強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；

因此，百度的選擇應(yīng)該是依托技術(shù)和用戶優(yōu)勢(shì)，去做“生態(tài)系統(tǒng)”屬性的平臺(tái)，這樣即可最大限度地回避劣勢(shì)。

早在2017年推出DuerOS的時(shí)候，百度就提出了做“生態(tài)系統(tǒng)賦能”，而不是包辦一切功能和應(yīng)用的愿景(當(dāng)時(shí)主要指的是智能家居領(lǐng)域)。資本市場(chǎng)一度誤解了這個(gè)愿景，以為百度將轉(zhuǎn)型為一個(gè)純粹的“解決方案公司”，從To C蛻變?yōu)門(mén)o B；這種轉(zhuǎn)型顯然不是最優(yōu)選擇。

其實(shí)，百度想做的是：維持流量入口和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)者的地位，盡可能把內(nèi)容/應(yīng)用端交給企業(yè)、自媒體乃至個(gè)人等合作伙伴去做。這樣，它就可以集中精力，用自己的方式完成自己擅長(zhǎng)的任務(wù)了。

截止目前，構(gòu)建生態(tài)系統(tǒng)的努力已經(jīng)產(chǎn)生了一些成就，盡管這些成就在很大程度上被資本市場(chǎng)和媒體低估了：

百度智能小程序的MAU達(dá)到3.54億，小程序數(shù)量達(dá)到42萬(wàn)個(gè)，月活突破百萬(wàn)的智能小程序就有220多個(gè)。在百度App內(nèi)部，每3次用戶發(fā)起搜索，就有1次是小程序承接的；信息流用戶當(dāng)中，每天也有1/4得到了小程序推薦。

百度“托管頁(yè)”，即基于H5頁(yè)面的中小企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，貢獻(xiàn)了百度核心在線營(yíng)銷(xiāo)收入的1/4(2019年四季度數(shù)據(jù))。“托管頁(yè)”也是百度在自家體系內(nèi)部構(gòu)建“商戶私域流量”的一個(gè)嘗試。

百家號(hào)創(chuàng)作者達(dá)到300萬(wàn)人，同比上升44%(2020年3月數(shù)據(jù))；百家號(hào)原創(chuàng)內(nèi)容同比增速為122%，其中視頻類(lèi)增速為200%。

百度知道、百度百科、百度學(xué)術(shù)等六大“知識(shí)類(lèi)產(chǎn)品”，DAU突破2.3億，每日搜索請(qǐng)求15.4億次，擁有2.2億內(nèi)容創(chuàng)作者(2019年12月數(shù)據(jù))。進(jìn)入2020年，上述知識(shí)類(lèi)產(chǎn)品正在重點(diǎn)開(kāi)發(fā)。

百度成立了直播業(yè)務(wù)中臺(tái)，意在幫助旗下電商小程序平臺(tái)“度小店”發(fā)力直播帶貨。2020年“618”期間，百度展開(kāi)了一系列的直播帶貨，單場(chǎng)GMV已經(jīng)突破1000萬(wàn)元。

這些努力都是為了兩個(gè)最終目標(biāo)：讓用戶能在百度生態(tài)系統(tǒng)之內(nèi)看到更多資訊或內(nèi)容，從而能留在這個(gè)系統(tǒng)內(nèi)、提高依賴(lài)度和忠誠(chéng)度；讓企業(yè)和個(gè)人生產(chǎn)者能在百度生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)做更多的事情，包括賣(mài)貨、帶貨、自媒體盈利等，從而持續(xù)地提供內(nèi)容和功能。如此即可徹底解決在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代“搜索引擎空心化”“百度的生態(tài)位被取代”的問(wèn)題；如此亦可為廣大企業(yè)、商戶和自媒體提供新的平臺(tái)選擇，畢竟任何優(yōu)質(zhì)內(nèi)容方、品牌方或服務(wù)供應(yīng)方都想有更多的選擇。

接下來(lái)，百度或許會(huì)在智能家居、智能汽車(chē)等領(lǐng)域做類(lèi)似的事情——這是兩個(gè)尚待開(kāi)發(fā)的新入口、新場(chǎng)景。在PC互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代之后，緊跟著的一定會(huì)是家居互聯(lián)網(wǎng)和車(chē)聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，只是我們尚不清楚這個(gè)時(shí)代具體將在何時(shí)開(kāi)花結(jié)果。百度的戰(zhàn)略是做這個(gè)領(lǐng)域的“安卓”，不是單純的技術(shù)解決方案商，而是平臺(tái)/基礎(chǔ)設(shè)施/綜合運(yùn)營(yíng)三位一體的服務(wù)商；它想復(fù)制谷歌在智能手機(jī)行業(yè)做到過(guò)的事情。

這不會(huì)是一個(gè)簡(jiǎn)單的任務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)嚴(yán)陣以待。以智能音箱這個(gè)垂直市場(chǎng)為例，阿里推出了天貓精靈，騰訊推出了騰訊精靈，小米早已布下重注，更不要說(shuō)傳統(tǒng)家電巨頭也不愿意放棄此陣地。百度認(rèn)為，依靠先發(fā)優(yōu)勢(shì)、在AI領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備以及日趨完善的內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)，它有希望贏下這一局——小度助手技能商店目前已經(jīng)擁有4萬(wàn)多開(kāi)發(fā)者，提供3800多個(gè)技能，包括教育、視頻、游戲、直播等。小度助手(及其背后的DuerOS)有潛力成為智能家居領(lǐng)域的安卓，盡管目前還只是剛剛起步。

無(wú)論如何，資本市場(chǎng)對(duì)于智能家居、智能汽車(chē)這樣的概念，一直采取半信半疑的態(tài)度；不僅對(duì)百度如此，對(duì)其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭也是如此。投資者的原假設(shè)就是“這一天為時(shí)尚早”，或者“這樣的努力離成功很遠(yuǎn)”。所以，百度在這些領(lǐng)域取得的進(jìn)展一直沒(méi)有得到足夠的關(guān)注。

截止2020年7月初，按照各項(xiàng)用戶指標(biāo)計(jì)算，百度的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大部分可比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：

以8億移動(dòng)MAU(含愛(ài)奇藝，去重)為基準(zhǔn)計(jì)算，資本市場(chǎng)賦予百度每個(gè)MAU的價(jià)值為54美元。相比之下，騰訊的這項(xiàng)指標(biāo)為650美元，阿里為750美元；尚未上市的字節(jié)跳動(dòng)也達(dá)到了300美元(注：不含海外用戶)。即便我們排除愛(ài)奇藝的MAU，百度每個(gè)MAU的價(jià)值也只有70美元左右。

以2.2億移動(dòng)DAU為基準(zhǔn)計(jì)算，資本市場(chǎng)賦予百度每個(gè)DAU的價(jià)值為200美元。騰訊的這項(xiàng)指標(biāo)約為800美元，阿里約為1500美元(注：未計(jì)入支付寶)；尚未上市的字節(jié)跳動(dòng)也達(dá)到了450美元。

根據(jù)QuestMobile的統(tǒng)計(jì)，2020年一季度，百度系A(chǔ)pp占據(jù)了國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶使用時(shí)長(zhǎng)的7.4%，僅次于騰訊系(43.2%)、字節(jié)系(12.9%)、阿里系(10.6%)。以此為基準(zhǔn)計(jì)算，資本市場(chǎng)賦予百度的“單位用戶時(shí)長(zhǎng)價(jià)值”是騰訊的2/5，字節(jié)跳動(dòng)的1/4，阿里的1/10。

當(dāng)然，資本市場(chǎng)要的是收入、利潤(rùn)和增長(zhǎng)，以用戶為基數(shù)估值是不太合理的；我們也要考慮到，2020年一季度百度核心業(yè)務(wù)收入下滑了。當(dāng)前的估值隱含了一個(gè)假設(shè)：要么百度的用戶基數(shù)和用戶時(shí)長(zhǎng)會(huì)很快大幅度下滑，要么百度的商業(yè)化能力將比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低一大截?；蛟S有人會(huì)認(rèn)為，拿百度去跟騰訊或阿里對(duì)比有點(diǎn)不合時(shí)宜；可是，就算我們只拿百度與商業(yè)模式最接近的字節(jié)跳動(dòng)相比，若認(rèn)為百度的商業(yè)化水平在長(zhǎng)期只能達(dá)到后者的2/5或1/4，也實(shí)在太激進(jìn)、太不客觀了。

總而言之，任何企業(yè)、任何資產(chǎn)都有一個(gè)合理的價(jià)格。即便考慮到百度此前遇到的很多問(wèn)題、目前仍然面臨的挑戰(zhàn)，把困難估計(jì)到最大、忽略許多積極跡象，它目前的市場(chǎng)價(jià)值仍然有過(guò)于低估的嫌疑。何況，我們必須意識(shí)到，百度很可能已經(jīng)渡過(guò)了最艱難的時(shí)刻，下一次轉(zhuǎn)型不會(huì)像上一次那樣艱難了。至于市場(chǎng)何時(shí)能意識(shí)到百度擁有的龐大資源以及大致正確的戰(zhàn)略，那就是另一個(gè)問(wèn)題了。