27日，央行連續(xù)第二日開展逆回購操作，交易量從前一日的100億元直接加到1200億元。面對創(chuàng)紀(jì)錄的地方債發(fā)行，此舉實屬必要，也符合預(yù)期。

本次操作利率仍定格在2.2%。盡管操作放量，但業(yè)界圍繞貨幣政策的討論愈演愈烈。

不妨跟隨中證君來聽聽這場討論的幾方都怎么說的。

1200億！投放大幅加碼

在昨日試探性進行100億元逆回購操作之后，5月27日，央行加大資金投放力度，逆回購操作大舉放量。

央行27日公告，為對沖政府債券發(fā)行等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，5月27日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了1200億元逆回購操作。

具體是，開展1200億元7天期逆回購操作，較上一日增加1100億元，中標(biāo)利率2.2%，與前次操作相同。

中證君統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，這是央行連續(xù)第二日開展逆回購操作，也是2月11日以來單次開展的最大規(guī)模的逆回購操作。因今日無逆回購到期，全部實現(xiàn)凈投放。

來源：人民銀行官網(wǎng)

關(guān)于重啟操作的原因，央行進行了說明——對沖政府債券發(fā)行等因素的影響。

本周是5月最后一周，為完成專項債提前下達額度基本發(fā)完的任務(wù)，地方上鉚足了勁，地方債供給顯著增加。

據(jù)統(tǒng)計，本周全國地方債計劃發(fā)行量高達7701億元，較上周的3028億元翻了一番還多，創(chuàng)出歷史新高。

來源：Wind

大額債券集中發(fā)行可能對市場造成影響，還可能擠出其他主體的融資。從歷史上看，在政府債券發(fā)行高峰時期，央行往往會從貨幣調(diào)控操作層面給予配合，通過降準(zhǔn)、公開市場操作等適度增加流動性投放。

面對創(chuàng)紀(jì)錄的地方債供給，昨日，央行試探性開展100億元逆回購操作，結(jié)束了公開市場逆回購操作長達50多天的靜默。今日加大操作力度也在預(yù)期之中。

從日程上看，這輪地方債的繳款期要持續(xù)到下月初，因此，預(yù)計今后幾日央行仍將保持一定的流動性投放。

今年前5個月政府債券發(fā)行情況

來源：Wind

逆回購放量 債市依然不振

值得注意的是，5月26日，央行開展100億元逆回購操作，引發(fā)債券市場波動。

早間，市場傳出央行重啟開展100億逆回購操作消息，因100億元為象征性的量，且當(dāng)日無逆回購到期，有人認(rèn)為此次操作是為降息“量身定做”。因此，早間債券市場一度沖高。

然而，9:45操作結(jié)果出爐，利率2.2%，無變化。降息預(yù)期落空，債券多頭鎩羽而歸，國債期貨最多時跌了0.55%。

今早，國債期貨依然不振。

來源：Wind

市場大幅波動背后，反映出市場投資者對貨幣政策操作的分歧和焦慮。今日逆回購操作放量似乎也未能打消投資者的顧慮。

來源：Wind

業(yè)界熱議貨幣政策

4月以來，央行逆回購操作持續(xù)停擺，打破了貨幣政策螺旋式寬松預(yù)期，逐漸引起了對貨幣政策的討論。最近，隨著央行重啟逆回購操作，這一討論的熱度不僅沒有減弱，反而有繼續(xù)上升的跡象。

正方：寬松未完 降息降準(zhǔn)繼續(xù)

中金公司固定收益團隊：6月降準(zhǔn)降息的概率仍在

觀點：政府工作報告中明確提到，“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年”。因此后續(xù)貨幣政策層面的放松仍會到位，6月降準(zhǔn)降息的概率仍在。

天風(fēng)證券孫彬彬團隊：至少還有兩次降息兩次降準(zhǔn)

觀點：100億公開市場操作，并不是貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號。預(yù)計6月公開市場利率可能調(diào)降20基點，如果需要引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)明顯下行30-50基點，則后續(xù)至少還有兩次降息。同時，負(fù)債端預(yù)計配合降低存款基準(zhǔn)利率25基點，而且大概率還會有降準(zhǔn)。

華創(chuàng)證券周冠南團隊：不意味著貨幣政策全面轉(zhuǎn)向

觀點：就本次而言，央行重啟逆回購但未降息，似乎表達維持流動性寬松的政策態(tài)度，但沒有降息，體現(xiàn)了央行對于貨幣政策節(jié)奏的把控，這并不意味著貨幣政策的全面轉(zhuǎn)向。

反方：貨幣最寬松時點已過

華泰證券張繼強團隊：資金面最寬松時點已過

觀點：未來貨幣政策可能會回歸正?；僮?，維持流動性的合理充裕，但預(yù)計資金面最寬松的時點已經(jīng)過去，政策需要留有空間。貨幣政策將繼續(xù)營造寬松的融資環(huán)境引導(dǎo)信貸利率下行，后續(xù)關(guān)注直達實體經(jīng)濟貨幣政策新工具。

中信證券明明團隊：貨幣最寬松時點已過

觀點：央行重啟逆回購但操作量僅100億元且維持操作利率不變，在釋放穩(wěn)資金面信號的同時也暗示了貨幣政策難回到前期超寬松狀態(tài)，央行無意繼續(xù)將資金利率控制在極低的水平。

鐘正生、張璐：當(dāng)前降息幅度基本夠了

觀點：當(dāng)前央行的降息幅度已經(jīng)基本充足，至少可以說沒有那么強的迫切性需要再“降降不息”。根據(jù)后續(xù)疫情和經(jīng)濟的演化發(fā)展，尤其是財政貨幣政策的配合狀況，適時調(diào)整貨幣政策的節(jié)奏和力度，“看一步走一步”不失為一種動態(tài)調(diào)整之策。