一場開播了十年的劇目，悄然落下了帷幕。

近日，陜西西鳳酒股份有限公司公布的股東名單，公司持股15%的第二大股東悄然變更，由綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金變?yōu)殛兾鞯仉姽蓹?quán)投資有限公司。

值得關(guān)注的是，綿陽基金由中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司執(zhí)行，已布局西鳳酒十年之久。然而令人遺憾的是，十年間西鳳酒四度沖擊IPO均告失敗。

做為老牌四大名酒中唯一尚未上市的酒企，西鳳酒的資本價值不容小覷。盡管業(yè)界都想看到四大名酒A股“三缺一”的局面盡快終結(jié)，但隨著中信產(chǎn)投的悄然退出，西鳳酒上市變得更加撲朔迷離。

十年上市路漫漫

2009年至2010年，為了登陸資本市場，西鳳酒啟動了改制重組，先后兩次增資擴(kuò)股。在海航入股西鳳酒失敗后，中信產(chǎn)投看到了進(jìn)入名酒西鳳的曙光。

2010年5月11日，中信產(chǎn)投以3.6億元持股15%，坐穩(wěn)了西鳳酒第二大股東的交椅。這次中信的入主被給予了眾望——讓西鳳酒成功上市，由此中信證券成為西鳳酒的上市保薦機(jī)構(gòu)。

經(jīng)過2年短暫運(yùn)作后，2012年準(zhǔn)備上市的西鳳酒卻被媒體曝出2010年財務(wù)業(yè)績造假，“經(jīng)審計，公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入156490萬元，但企業(yè)累計虧損超過4.2億元”，西鳳酒不得不中斷首次IPO計劃。

2016年3月，經(jīng)過長達(dá)6年精心籌備，在中信產(chǎn)投助推下，西鳳酒第二次計劃上市，并首次公布了招股說明書。招股說明書顯示，2012年-2014年，西鳳酒營收分別為32.47億、36.75億和33.21億元；凈利潤分別為2.35億、2.56億元和1.68億元。

在此期間，西鳳酒品牌經(jīng)銷商收入占比逐漸下滑，分別是78.11%、74.93%和66.50%，這削弱了西鳳酒品牌經(jīng)銷商的強(qiáng)勢，同時也直接影響了西鳳酒營收和凈利業(yè)績。為此，西鳳酒再次折戟于上市的路上。

2017年，西鳳酒更新招股說明書企圖第三次沖擊IPO，然而負(fù)面消息接踵而至，西鳳酒原總經(jīng)理張鎖祥、原副總經(jīng)理高波因貪污、行賄等被判刑，經(jīng)銷商郝海錄、丁濟(jì)民通過行賄獲得原始股被判刑。

2018年5月，西鳳酒再度更新了招股說明書，然而僅差臨門一腳時，西鳳酒被爆出一款產(chǎn)品疑似塑化劑超標(biāo)，在審核首發(fā)上會前一天撤回了申請材料，第四次折戟。這也是迄今為止西鳳酒距離A股最近的一次。

十年“聯(lián)姻”，西鳳酒四度沖擊IPO均以失敗告終。如今，四大老牌名酒中，貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒皆已上市，唯剩西鳳酒還在上市之路上徘徊。

資本飲酒是為利

有業(yè)內(nèi)人士指出，西鳳酒資本化的摯肘主要來自內(nèi)部，它是業(yè)內(nèi)唯一靠經(jīng)銷商開發(fā)品牌，反向拉動業(yè)績提升的企業(yè)，由于包銷產(chǎn)品的過度成功，導(dǎo)致酒企話語權(quán)旁落，經(jīng)銷商對于品牌的掌控權(quán)凌駕于酒企之上，即使是強(qiáng)勢的外來資本如中信系，也少有發(fā)揮余地。

以西鳳酒的兩款主要產(chǎn)品六年陳釀和十五年陳釀為例，在2000年，西鳳酒與經(jīng)銷商王延安達(dá)成合作，由西鳳酒負(fù)責(zé)生產(chǎn)灌裝，后者負(fù)責(zé)產(chǎn)品的渠道開發(fā)和運(yùn)營。此后十多年間，王延安借助陜西煙草的渠道，迅速打開了全省市場。這兩款產(chǎn)品業(yè)績也連續(xù)增長，最高年銷近20億元，但與西鳳酒結(jié)算價格僅為50%左右，利潤大頭歸經(jīng)銷商所有，西鳳酒只賺到了酒水生產(chǎn)費(fèi)用。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中信產(chǎn)投對西鳳酒改造的失敗，核心問題是品牌、產(chǎn)品、團(tuán)隊、管理機(jī)制均沒能建立起來，沒能系統(tǒng)地去解決問題，沒有在西鳳站住腳跟。同時，資本本身的一些特性，也是導(dǎo)致雙方勞燕分飛的重要因素。

“西鳳酒—中信產(chǎn)投聯(lián)姻結(jié)束，反應(yīng)出資本對傳統(tǒng)行業(yè)的耐心不足，而西鳳酒四度沖擊IPO未果，也從側(cè)面反應(yīng)出資本市場的操作太急于求成，欲速則不達(dá)。”上述業(yè)內(nèi)人士直言，資本飲酒太過于功利化，違背行業(yè)自然規(guī)律，這是核心問題。

“中信產(chǎn)投為了按目標(biāo)讓西鳳酒進(jìn)入資本市場，可以違背企業(yè)管理的層級制度去豪賭上市，而豪賭就意味著風(fēng)險防范會出現(xiàn)問題。反過來說，西鳳酒進(jìn)入資本市場，最大收益是股東，對品牌和企業(yè)發(fā)展能起多大作用？”

品牌管理專家、九度咨詢董事長馬斐也指出，資本入酒的根本目的是“獲利”。而要獲得最大利益，無論是海航入酒、聯(lián)想入酒，還是中信入酒，這個根本出發(fā)點就沒有變過。

“但是，資本和實業(yè)的做法根本區(qū)別，一個是想賺快錢、快速暴富，而另一個是要做品牌，穩(wěn)扎穩(wěn)打奔著百年企業(yè)去的，兩者很難走一起，哪還有白頭到老一說？”

馬斐表示，中信產(chǎn)投的退出非?？上?，西鳳酒是個好品牌，耕耘多年沒能得到理想的結(jié)果，西鳳酒上市也任重道遠(yuǎn)，希望雙方都能從頭再來，揚(yáng)長避短、加速發(fā)展。

上市之路再添變數(shù)

《商業(yè)觀察》注意到，從中信產(chǎn)投綿陽基金手中接盤西鳳酒15%股權(quán)的是陜西地電股權(quán)投資有限公司。

天眼查顯示，地電股投成立于2019年10月，與西鳳酒本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的時間十分接近，注冊資金20億元，唯一出資人為陜西地方電力有限公司。

而陜西地方電力有限公司隸屬于陜西省國資委，因此有業(yè)內(nèi)人士猜測，中信系的退出后是由地方資本接盤，不排除當(dāng)?shù)赜幸獬掷m(xù)加碼西鳳酒。

同時也有消息稱，目前陜西省對于西鳳酒極為重視，是由副省級運(yùn)作西鳳上市，不再僅停留在寶雞市政府層面。在中原基金執(zhí)行合伙人、酒業(yè)專家晉育鋒看來，陜西省國資委出手接盤西鳳酒15%股權(quán)，可能是因為寶雞市沒有合適的、資金充裕的接盤者；同時陜西省國資委也能參與到西鳳酒管理，改變寶雞市主導(dǎo)主控西鳳酒的局面。他強(qiáng)調(diào)說，“其他地區(qū)國有省酒龍頭企業(yè)，一般多由省里主導(dǎo)?！?/p>

酒業(yè)營銷專家肖竹青認(rèn)為，西鳳酒總經(jīng)理賈智勇是技術(shù)型專家，中國鳳香型白酒國家標(biāo)準(zhǔn)起草人，中國釀酒大師，由他把關(guān)西鳳酒產(chǎn)品質(zhì)量；營銷公司總經(jīng)理周艷花是一線出身，一年300多天跑市場，作風(fēng)務(wù)實?，F(xiàn)在西鳳酒治理結(jié)構(gòu)清晰，此前由中信系推動全國化和品牌化都取得了成果，西鳳酒未來上市可期。

不過，白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，西鳳酒的內(nèi)部桎梏不除，即使“帶病“上市也會面臨不利局面。這一次中信產(chǎn)投的退出，從一定程度上說明，無論是外部資本的整合還是本地政府的推動都被削弱了，外部力量介入西鳳酒上市的可能性降低，西鳳酒登陸資本市場的變數(shù)增加了。

西鳳酒未來能否上市，《商業(yè)觀察》將持續(xù)關(guān)注。

內(nèi)容來源：資本觀察網(wǎng)