2020年4月21日，杭州格林達(dá)電子材料股份有限公司在證監(jiān)會(huì)更新了首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)，格林達(dá)的A股之路邁出實(shí)質(zhì)性一步。

格林達(dá)主要從事超凈高純濕電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要 有顯影液、蝕刻液、稀釋液、清洗液等。公司本次擬公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股2545.39萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%。

格林達(dá)的核心產(chǎn)品TMAH顯影液依附于下游顯示面板行業(yè)，然而顯示面板近年來(lái)因產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下行，京東方巨額虧損，LG、三星退出舞臺(tái)，行業(yè)遭遇寒冬，格林達(dá)很難獨(dú)善其身。此外，公司的TMAH顯影液目前處于G4級(jí)別，與美國(guó)三開(kāi)、東京應(yīng)化工業(yè)、日本德山實(shí)業(yè)等外資企業(yè)的G5顯影液產(chǎn)品還有很大差距，很難進(jìn)入高端半導(dǎo)體和顯示面板領(lǐng)域。另外，公司兩版招股書(shū)原材料數(shù)據(jù)出現(xiàn)“打架”的情況，子公司曾因非法占用土地遭到行政處罰，其信息披露和法律法規(guī)意識(shí)讓投資者擔(dān)憂(yōu)。

面板行業(yè)持續(xù)下行，核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足

格林達(dá)的主要產(chǎn)品是四甲基氫氧化銨顯影液，該產(chǎn)品主要用于清洗曝光后的光阻，從而將圖形顯現(xiàn)出來(lái)，目前主要運(yùn)用于半導(dǎo)體、顯示面板和太陽(yáng)能電池領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，格林達(dá)的TMAH顯影液銷(xiāo)售收入分別為3.32億元、4.24億元和4.28億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的82.47%、82.65%和81.68%，是公司最核心的產(chǎn)品。

根據(jù)招股書(shū)顯示，目前格林達(dá)所生產(chǎn)的TMAH顯影液主要運(yùn)用于顯示面板領(lǐng)域，其客戶(hù)主要為京東方、韓國(guó)LG、天馬微電子、華星光電等國(guó)內(nèi)外知名顯示面板廠商，前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比超過(guò)70%，格林達(dá)的TAMH顯影液的業(yè)績(jī)的好壞十分依賴(lài)下游面板行業(yè)的景氣程度。然而近年來(lái)，全球顯示面板行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格持續(xù)下行的低迷局面。

2017年以來(lái)，由于大陸面板廠商產(chǎn)能大幅投放，行業(yè)處于供過(guò)于求的狀態(tài)，各大廠商掀起“價(jià)格戰(zhàn)”來(lái)?yè)寠Z市場(chǎng)，導(dǎo)致面板價(jià)格持續(xù)下跌，全行業(yè)出現(xiàn)普遍性的經(jīng)營(yíng)虧損。2017-2019年，面板龍頭京東方A營(yíng)收從938億元上升到1160億元，但是凈利潤(rùn)從75.68億元下降到19.19億元，降幅高達(dá)74.6%，扣非凈利潤(rùn)扭贏為虧；韓國(guó)面板巨頭LG和三星迫于價(jià)格壓力，生存難以為繼，于今年1月相繼宣布關(guān)閉位于韓國(guó)和中國(guó)的LCD面板工廠，面板行業(yè)遭遇前所未有的“寒冬”。格林達(dá)的TAMH顯影液“依附”于面板顯示屏，如今面板行業(yè)遭遇“寒冬”，格林達(dá)恐怕很難獨(dú)善其身。

除了運(yùn)用于顯示面板，TAMH顯影液還可以運(yùn)用于半導(dǎo)體和太陽(yáng)能電池，其中太陽(yáng)能電池對(duì)其技術(shù)要求較低，目前基本已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化；而半導(dǎo)體對(duì)顯影液的純度和精度要求非常高，目前格林達(dá)電子的TAMH 顯影液尚未運(yùn)用于半導(dǎo)體產(chǎn)品，公司在招股書(shū)中提到正在攻關(guān)。根據(jù)國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備與材料組織的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，濕電子化學(xué)品可以分為G1-G5五個(gè)等級(jí)，級(jí)別越高，產(chǎn)品性能越好。格林達(dá)的TAMH顯影液目前處于SEMI G4級(jí)別，而美國(guó)三開(kāi)、東京應(yīng)化工業(yè)、日本德山實(shí)業(yè)等外資的TAMH顯影液已經(jīng)達(dá)到G5級(jí)別。

根據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)2018年數(shù)據(jù)顯示，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，我國(guó)8寸及以上晶圓加工產(chǎn)線(xiàn)國(guó)產(chǎn)化率為20%，6代線(xiàn)以上顯示面板國(guó)產(chǎn)化率只有約10%，這意味著目前我國(guó)高端顯影液市場(chǎng)主要由國(guó)外頂尖濕電子化學(xué)品企業(yè)占據(jù)，格林達(dá)與美國(guó)三開(kāi)、東京應(yīng)化工業(yè)等傳統(tǒng)外企還有很大差距。濕電子化學(xué)行業(yè)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，技術(shù)是核心競(jìng)爭(zhēng)力，如今格林達(dá)在TAMH顯影液技術(shù)上不能達(dá)到G5標(biāo)準(zhǔn)，在高端產(chǎn)品的市場(chǎng)份額上也已經(jīng)落了下風(fēng)，未來(lái)想要在美國(guó)三開(kāi)、東京應(yīng)化工業(yè)等傳統(tǒng)豪強(qiáng)的手中分一杯羹，還有很長(zhǎng)的路要走。

此外，格林達(dá)還存在技術(shù)革新的風(fēng)險(xiǎn)，公司也在招股書(shū)中提及到了這一點(diǎn)。TAMH顯影液屬于濕電子化學(xué)品行業(yè)，而濕電子化學(xué)品作為電子行業(yè)的配套行業(yè)，與下游行業(yè)結(jié)合緊密，素有“一代材料、一代產(chǎn)品”之稱(chēng)。電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度迅猛，產(chǎn)品更新?lián)Q代非?？欤鄳?yīng)的工藝特點(diǎn)和技術(shù)要求都會(huì)相應(yīng)發(fā)生改變。例如根據(jù)摩爾定律，集成電路上可容納元器件數(shù)目每隔18個(gè)月便會(huì)增加一倍，性能也將提升一倍，那么對(duì)用于集成電路的濕電子化學(xué)品的技術(shù)要求也勢(shì)必會(huì)更加高，一旦格林達(dá)不能跟上這種產(chǎn)品革新的技術(shù)需求，則很可能存在被完全替代的風(fēng)險(xiǎn)，因此技術(shù)研發(fā)至關(guān)重要。但是根據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，格林達(dá)的研發(fā)費(fèi)用分別為1468.58萬(wàn)元、1906.17萬(wàn)元和2082.52萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的4%左右，對(duì)于一家高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如此低的研發(fā)費(fèi)用，無(wú)疑讓投資者擔(dān)憂(yōu)。

兩次招股書(shū)數(shù)據(jù)“打架”，子公司曾非法占地遭處罰

格林達(dá)于2019年6月19日首次披露IPO招股書(shū)，并于2020年4月21日對(duì)招股書(shū)進(jìn)行了更新，然而兩份招股書(shū)在數(shù)據(jù)披露上卻存在“打架”的問(wèn)題。

2020版招股書(shū)

2019版招股書(shū)

兩次招股書(shū)中主要系原材料三甲胺2017年采購(gòu)單價(jià)相比2016年增幅不同，而2017年三甲胺采購(gòu)單價(jià)均為6489.07元/噸，這意味著2016年三甲胺的采購(gòu)單價(jià)發(fā)生變化。為何同樣的原材料、同樣的時(shí)間，其價(jià)格披露卻不一樣？公司數(shù)據(jù)披露的真實(shí)性存疑。三甲胺是格林達(dá)的主要原材料成本之一，占公司營(yíng)業(yè)成本的22%左右，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司成本影響顯著，如此重要的數(shù)據(jù)存在變動(dòng)，格林達(dá)卻并未在招股書(shū)中說(shuō)明該數(shù)據(jù)變化的原因，不知是有意隱瞞還是粗心大意？市場(chǎng)對(duì)此表示關(guān)心。

此外，發(fā)行人子公司“鄂爾多斯市格林達(dá)電子材料有限公司”曾在2015年因?yàn)榉欠ㄕ加猛恋厥艿叫姓幜P，其法律法規(guī)意識(shí)讓人擔(dān)憂(yōu)。

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