新華財經(jīng)北京9月13日電 （記者沈寅飛、楊溢仁）近期公布的國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，上游煤炭、黑色金屬等資源品價格上漲推升PPI走高，社融增速下行顯示出實體融資需求進一步降溫，這些因素導致流動性寬松預期仍在。 達到當天最大量API KEY 超過次數(shù)限制然而，10年期國債利率近兩個月持續(xù)在2.80%-2.90%區(qū)間窄幅震蕩，債券市場缺乏有效利好而陷入僵局。

業(yè)內人士指出，市場對近期的金融數(shù)據(jù)已有預期，因此對債市難言利好，而寬信用對債券收益率的影響或將在明年上半年才能逐漸體現(xiàn)。震蕩行情中，10年國債利率重回3.0~3.1%可能只是時間問題。

8月金融數(shù)據(jù)對債市影響不大

9月10日，央行發(fā)布2021年8月金融數(shù)據(jù)，當月新增人民幣貸款1.22萬億元，前值1.08萬億元；社會融資規(guī)模增量2.96萬億元，前值1.06萬億元；8月M2同比增速8.2%，M1貨幣供應同比增速4.2%，M0貨幣供應同比增速6.3%。

“8月金融數(shù)據(jù)難言強勢，市場實際對此已有預期，給當前債市不算帶來額外的利好。”中信證券分析師明明認為，當前政策聚焦在維持經(jīng)濟增速運行在合理區(qū)間，落腳到財政政策和貨幣政策的前瞻性跨周期調節(jié)上，以推動寬信用。8月數(shù)據(jù)已經(jīng)看出地方債發(fā)行節(jié)奏加快，財政政策開始發(fā)力，社融增速預計已經(jīng)開啟觸底回升的道路。

與此同時，人民銀行近日召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，會上人民銀行行長易綱指出，要加大信貸對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，令寬信用預期升溫，同時國常會新增3000億元支小再貸款額度，成為寬信用落地的第一步。

天風證券分析師孫彬彬認為，目前央行支小再貸款余額8882億元，此次明確新增3000億元支小再貸款額度，而且在今年剩余的4個月，也就是9月-12月之內發(fā)放，年內信用的直接撬動作用明顯。具體安排上總量仍然是保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。市場要重視的是結構性貨幣政策的設計。

對于寬信用對債市的影響，東吳證券分析師李勇認為，將體現(xiàn)在三方面：一是地方政府專項債券的發(fā)行量會出現(xiàn)加速，項目審批將加快落實。二是預計下半年的社融增速會出現(xiàn)回升。三是下半年經(jīng)濟面臨調整壓力的情況下，房地產(chǎn)作為逆周期調節(jié)的手段，將實現(xiàn)“軟著陸”，不會對寬信用的效果造成強壓制。

李勇認為，下半年寬信用的政策將逐漸兌現(xiàn)，通過對社融存量當月同比增速和10年期國債收益率的歷史回溯，可以發(fā)現(xiàn)兩者的拐點之間存在時滯，因此寬信用對債券收益率的影響將在明年上半年逐漸體現(xiàn)。

震蕩越久利率向上調整風險越高

事實上，今年7月下旬以來，10年國債利率在2.80%-2.90%之間窄幅震蕩，利空利好交織，缺少明確的催化劑來打破僵局。

中金固收分析師陳健恒認為，在實體融資需求持續(xù)不足，而貨幣政策繼續(xù)寬松背景下，廣義緊而狹義松的格局仍將延續(xù)，資產(chǎn)荒邏輯繼續(xù)支撐債市配置需求，債券收益率仍有繼續(xù)下行空間。

國泰君安證券分析師覃漢認為，短期而言，債市利率向下突破的空間有限，向上亦找不到讓市場大多數(shù)人都信服的理由，債市窄幅震蕩，行情略顯雞肋。這一輪“短空”的時間可能會持續(xù)到2022年初。

“接下去，需要有新的觸發(fā)因素來打破現(xiàn)在的僵局?！瘪麧h說，至于這個催化劑是什么，可以從歷史案例中尋找啟發(fā)。如2019年4月：寬信用見效+經(jīng)濟回暖超預期，打破2019Q1債市區(qū)間震蕩格局；2018年6~8月：寬信用預期不穩(wěn)，央行降準給出明確方向。

華創(chuàng)固收分析師周冠南認為，預計9月債市節(jié)奏上半段保持震蕩偏強態(tài)勢，下半段存在行情突破的機會。從現(xiàn)有的行情看，9月第一周行情進展偏快，但未形成有效突破；第二周債市行情持續(xù)調整，壓力主要來源于風險資產(chǎn)的明顯升溫，尤其大宗商品價格再次上行，觸發(fā)債市投資者對需求修復和寬松弱化的擔憂。故債市在第二周最終有驚無險，守住了震蕩形態(tài)，第三周較為關鍵，央行MLF操作和經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將落地，債市做多情緒或再逐步醞釀。

覃漢認為，落腳當下，如果想要實現(xiàn)利率進一步大幅下行，需要看到貨幣超預期寬松、經(jīng)濟失速風險、信用繼續(xù)收縮、風險偏好持續(xù)回落、海外政策外溢等觸發(fā)因素。但分開細究，市場對寬松預期的樂觀程度已經(jīng)到了很高的水平，收獲“驚喜”的可能性低于收獲“失望”。

“當前債市窄幅震蕩的格局持續(xù)時間越久，利率未來向上調整的風險就越高、潛在幅度就越大，我們認為10年國債利率重回3.0-3.1%一線只是時間問題。”覃漢說。

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