新華財(cái)經(jīng)北京9月13日電 （記者沈寅飛、楊溢仁）近期公布的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，上游煤炭、黑色金屬等資源品價(jià)格上漲推升PPI走高，社融增速下行顯示出實(shí)體融資需求進(jìn)一步降溫，這些因素導(dǎo)致流動(dòng)性寬松預(yù)期仍在。 達(dá)到當(dāng)天最大量API KEY 超過(guò)次數(shù)限制然而，10年期國(guó)債利率近兩個(gè)月持續(xù)在2.80%-2.90%區(qū)間窄幅震蕩，債券市場(chǎng)缺乏有效利好而陷入僵局。

業(yè)內(nèi)人士指出，市場(chǎng)對(duì)近期的金融數(shù)據(jù)已有預(yù)期，因此對(duì)債市難言利好，而寬信用對(duì)債券收益率的影響或?qū)⒃诿髂晟习肽瓴拍苤饾u體現(xiàn)。震蕩行情中，10年國(guó)債利率重回3.0~3.1%可能只是時(shí)間問(wèn)題。

8月金融數(shù)據(jù)對(duì)債市影響不大

9月10日，央行發(fā)布2021年8月金融數(shù)據(jù)，當(dāng)月新增人民幣貸款1.22萬(wàn)億元，前值1.08萬(wàn)億元；社會(huì)融資規(guī)模增量2.96萬(wàn)億元，前值1.06萬(wàn)億元；8月M2同比增速8.2%，M1貨幣供應(yīng)同比增速4.2%，M0貨幣供應(yīng)同比增速6.3%。

“8月金融數(shù)據(jù)難言強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)實(shí)際對(duì)此已有預(yù)期，給當(dāng)前債市不算帶來(lái)額外的利好。”中信證券分析師明明認(rèn)為，當(dāng)前政策聚焦在維持經(jīng)濟(jì)增速運(yùn)行在合理區(qū)間，落腳到財(cái)政政策和貨幣政策的前瞻性跨周期調(diào)節(jié)上，以推動(dòng)寬信用。8月數(shù)據(jù)已經(jīng)看出地方債發(fā)行節(jié)奏加快，財(cái)政政策開(kāi)始發(fā)力，社融增速預(yù)計(jì)已經(jīng)開(kāi)啟觸底回升的道路。

與此同時(shí)，人民銀行近日召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，會(huì)上人民銀行行長(zhǎng)易綱指出，要加大信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，令寬信用預(yù)期升溫，同時(shí)國(guó)常會(huì)新增3000億元支小再貸款額度，成為寬信用落地的第一步。

天風(fēng)證券分析師孫彬彬認(rèn)為，目前央行支小再貸款余額8882億元，此次明確新增3000億元支小再貸款額度，而且在今年剩余的4個(gè)月，也就是9月-12月之內(nèi)發(fā)放，年內(nèi)信用的直接撬動(dòng)作用明顯。具體安排上總量仍然是保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。市場(chǎng)要重視的是結(jié)構(gòu)性貨幣政策的設(shè)計(jì)。

對(duì)于寬信用對(duì)債市的影響，東吳證券分析師李勇認(rèn)為，將體現(xiàn)在三方面：一是地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行量會(huì)出現(xiàn)加速，項(xiàng)目審批將加快落實(shí)。二是預(yù)計(jì)下半年的社融增速會(huì)出現(xiàn)回升。三是下半年經(jīng)濟(jì)面臨調(diào)整壓力的情況下，房地產(chǎn)作為逆周期調(diào)節(jié)的手段，將實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，不會(huì)對(duì)寬信用的效果造成強(qiáng)壓制。

李勇認(rèn)為，下半年寬信用的政策將逐漸兌現(xiàn)，通過(guò)對(duì)社融存量當(dāng)月同比增速和10年期國(guó)債收益率的歷史回溯，可以發(fā)現(xiàn)兩者的拐點(diǎn)之間存在時(shí)滯，因此寬信用對(duì)債券收益率的影響將在明年上半年逐漸體現(xiàn)。

震蕩越久利率向上調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)越高

事實(shí)上，今年7月下旬以來(lái)，10年國(guó)債利率在2.80%-2.90%之間窄幅震蕩，利空利好交織，缺少明確的催化劑來(lái)打破僵局。

中金固收分析師陳健恒認(rèn)為，在實(shí)體融資需求持續(xù)不足，而貨幣政策繼續(xù)寬松背景下，廣義緊而狹義松的格局仍將延續(xù)，資產(chǎn)荒邏輯繼續(xù)支撐債市配置需求，債券收益率仍有繼續(xù)下行空間。

國(guó)泰君安證券分析師覃漢認(rèn)為，短期而言，債市利率向下突破的空間有限，向上亦找不到讓市場(chǎng)大多數(shù)人都信服的理由，債市窄幅震蕩，行情略顯雞肋。這一輪“短空”的時(shí)間可能會(huì)持續(xù)到2022年初。

“接下去，需要有新的觸發(fā)因素來(lái)打破現(xiàn)在的僵局。”覃漢說(shuō)，至于這個(gè)催化劑是什么，可以從歷史案例中尋找啟發(fā)。如2019年4月：寬信用見(jiàn)效+經(jīng)濟(jì)回暖超預(yù)期，打破2019Q1債市區(qū)間震蕩格局；2018年6~8月：寬信用預(yù)期不穩(wěn)，央行降準(zhǔn)給出明確方向。

華創(chuàng)固收分析師周冠南認(rèn)為，預(yù)計(jì)9月債市節(jié)奏上半段保持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，下半段存在行情突破的機(jī)會(huì)。從現(xiàn)有的行情看，9月第一周行情進(jìn)展偏快，但未形成有效突破；第二周債市行情持續(xù)調(diào)整，壓力主要來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的明顯升溫，尤其大宗商品價(jià)格再次上行，觸發(fā)債市投資者對(duì)需求修復(fù)和寬松弱化的擔(dān)憂。故債市在第二周最終有驚無(wú)險(xiǎn)，守住了震蕩形態(tài)，第三周較為關(guān)鍵，央行MLF操作和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將落地，債市做多情緒或再逐步醞釀。

覃漢認(rèn)為，落腳當(dāng)下，如果想要實(shí)現(xiàn)利率進(jìn)一步大幅下行，需要看到貨幣超預(yù)期寬松、經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)、信用繼續(xù)收縮、風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回落、海外政策外溢等觸發(fā)因素。但分開(kāi)細(xì)究，市場(chǎng)對(duì)寬松預(yù)期的樂(lè)觀程度已經(jīng)到了很高的水平，收獲“驚喜”的可能性低于收獲“失望”。

“當(dāng)前債市窄幅震蕩的格局持續(xù)時(shí)間越久，利率未來(lái)向上調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)就越高、潛在幅度就越大，我們認(rèn)為10年國(guó)債利率重回3.0-3.1%一線只是時(shí)間問(wèn)題?！瘪麧h說(shuō)。

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