(9500.163.com) 2017年是中國(guó)眾籌深度洗牌的一年，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)眾籌平臺(tái)數(shù)量從巔峰時(shí)期的500余家，回落至目前的不足300家。 達(dá)到當(dāng)天最大量API KEY 超過(guò)次數(shù)限制行業(yè)洗牌的背后反映的是中國(guó)眾籌在野蠻生長(zhǎng)后的冷靜思考，體現(xiàn)了行業(yè)從盲目擴(kuò)張到精細(xì)化發(fā)展的轉(zhuǎn)變。

眾籌在2015年經(jīng)歷了從巔峰墜落的驚心動(dòng)魄，隨后的兩年時(shí)間里，眾籌的發(fā)展仍舊緩慢。反倒是作為股權(quán)眾籌遞補(bǔ)的區(qū)塊鏈眾籌、ICO融資模式登上歷史舞臺(tái)，它們刺激社會(huì)脈搏，叫囂著要革掉“古典互聯(lián)網(wǎng)”的命、重塑人類(lèi)社會(huì)生產(chǎn)關(guān)系。這邊，股權(quán)眾籌為代表的眾籌似乎也要成為“古典眾籌”了。

更值得深思的是，高速成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境并沒(méi)有提升眾籌行業(yè)的效率與整體規(guī)模，就更不必談贏家通吃的古典互聯(lián)網(wǎng)備受詬病的壟斷格局。如果真的有古典互聯(lián)網(wǎng)一說(shuō)，那誕生于其中的眾籌，也算得上是古典互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的一朵奇葩。

那么，眾籌存在的意義是什么？眾籌的出路和未來(lái)又在哪里？

華東師范大學(xué)教授、人創(chuàng)咨詢(xún)負(fù)責(zé)人袁毅帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)研究眾籌多年，并且連續(xù)三年完成了覆蓋全行業(yè)、全平臺(tái)數(shù)據(jù)的眾籌白皮書(shū)。最新的眾籌行業(yè)白皮書(shū)——《中國(guó)眾籌行業(yè)發(fā)展報(bào)告2018》（后文簡(jiǎn)稱(chēng)“白皮書(shū)”）即將付梓，該書(shū)將在眾籌發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上詮釋眾籌行業(yè)的現(xiàn)狀、前景與價(jià)值。

眾籌的三個(gè)階段

人創(chuàng)咨詢(xún)通過(guò)積累7年的數(shù)據(jù)，在整理和分析數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上首次將國(guó)內(nèi)眾籌行業(yè)發(fā)展進(jìn)程劃分為三個(gè)階段。

白皮書(shū)指出，眾籌成功項(xiàng)目數(shù)量及融資額是反映行業(yè)景氣程度最重要的兩項(xiàng)指標(biāo)。

從平臺(tái)數(shù)量上來(lái)看，經(jīng)歷了從快速增長(zhǎng)到快速下降的整體態(tài)勢(shì)。其中，2016年底運(yùn)營(yíng)中的平臺(tái)數(shù)達(dá)到峰值532家，而2017年底急劇降低到294家，甚至低于2015年底的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)量301家。

從項(xiàng)目數(shù)量和融資額上看，2011.7-2014.12各年匯總后的成功項(xiàng)目數(shù)和融資總額分別為4226個(gè)和9.31億元；2015年全年的成功項(xiàng)目數(shù)和融資總額分別為15218個(gè)和88.68億元；2016年全年的成功項(xiàng)目數(shù)和融資總額分別為48437個(gè)和217.43億元；2017年全年的成功項(xiàng)目數(shù)和融資總額分別為69637個(gè)和260.00億元。

從這兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，眾籌行業(yè)整體呈良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。但報(bào)告也指出，2015年底是股權(quán)型眾籌發(fā)展的拐點(diǎn)，2015年以后眾籌行業(yè)的增長(zhǎng)主要來(lái)源于權(quán)益眾籌和物權(quán)眾籌。

因此白皮書(shū)認(rèn)為，2011-2013年是中國(guó)萌芽起步階段；2014-2015年是爆發(fā)增長(zhǎng)階段；2016-2017年是行業(yè)洗牌階段。行業(yè)洗牌階段有兩層含義，一層是這個(gè)階段中，股權(quán)型眾籌（即互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資）融資金融及項(xiàng)目數(shù)急劇下滑，行業(yè)觀望氣氛濃重；第二層含義是指權(quán)益和物權(quán)型眾籌雖然項(xiàng)目數(shù)及融資額仍在大幅上升，但是眾籌平臺(tái)的數(shù)量卻急劇下降，市場(chǎng)集中度開(kāi)始提高，經(jīng)營(yíng)不善的平臺(tái)退出市場(chǎng)，而少量平臺(tái)探索出自己的路子，開(kāi)始大力擴(kuò)張，市場(chǎng)占有率迅速提高。

眾籌正身處轉(zhuǎn)折點(diǎn)

眾籌行業(yè)遇冷似乎成為了近年來(lái)業(yè)內(nèi)外的共識(shí)。但是袁毅通過(guò)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，所謂的遇冷之說(shuō)過(guò)于片面。眾籌并未遇冷，而是在不斷優(yōu)化平臺(tái)和項(xiàng)目的質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)了集中化，同時(shí)發(fā)展出現(xiàn)了階段性的不平衡。

白皮書(shū)中指出，眾籌行業(yè)還是保持著強(qiáng)勁的上升，只是各類(lèi)型的眾籌發(fā)展嚴(yán)重不平衡。數(shù)據(jù)顯示，2015年底是股權(quán)型眾籌發(fā)展的拐點(diǎn)，到了2017年底，全國(guó)的股權(quán)型眾籌完成的融資總額僅有33.61億元。2015年以后眾籌行業(yè)的增長(zhǎng)主要來(lái)源于權(quán)益眾籌和物權(quán)眾籌。

2017年開(kāi)始，行業(yè)內(nèi)平臺(tái)數(shù)量急劇下降，但權(quán)益、物權(quán)眾籌項(xiàng)目和實(shí)體店鋪股權(quán)型眾籌項(xiàng)目的項(xiàng)目數(shù)量及融資金額都是一路上升態(tài)勢(shì)。因此，白皮書(shū)認(rèn)為，很多平臺(tái)經(jīng)營(yíng)困難被迫下線，而少數(shù)平臺(tái)找到了自己的發(fā)展路徑。少量的平臺(tái)占據(jù)了大量的市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度提高。

但白皮書(shū)也指出，物權(quán)眾籌并不同于一般的眾籌，很多物權(quán)眾籌是P2P平臺(tái)轉(zhuǎn)型的類(lèi)似于債權(quán)的眾籌模式，一般提供8%-15%的年化收益，其資產(chǎn)端是汽車(chē)或房產(chǎn)等實(shí)物，完成銷(xiāo)售后，投資人共同分享收益。對(duì)于物權(quán)眾籌來(lái)說(shuō)，投資人共同承擔(dān)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，如果汽車(chē)有重大問(wèn)題，影響汽車(chē)的銷(xiāo)售，其風(fēng)險(xiǎn)由投資人承擔(dān)，驗(yàn)車(chē)方及眾籌平臺(tái)等相關(guān)方承擔(dān)部分責(zé)任。而隨著2017年來(lái)物權(quán)眾籌平臺(tái)逐漸實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，市場(chǎng)上劣幣驅(qū)逐良幣的狀況得到扭轉(zhuǎn)。2018年物權(quán)眾籌市場(chǎng)將趨向健康。

而股權(quán)眾籌的低迷則主要是政策作用的結(jié)果。

白皮書(shū)梳理了2014年以來(lái)股權(quán)眾籌的相關(guān)監(jiān)管政策，從最早的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》到《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》再到《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》以及中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資專(zhuān)業(yè)委員會(huì)成績(jī)等政策和監(jiān)管動(dòng)作，白皮書(shū)對(duì)其進(jìn)行了充分的解讀，實(shí)屬?lài)?guó)內(nèi)首次。

通過(guò)對(duì)政策的延續(xù)性解讀，白皮書(shū)認(rèn)為股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀是政策強(qiáng)干預(yù)的結(jié)果?；ソ鸬膰?yán)監(jiān)管風(fēng)暴波及了股權(quán)眾籌，一定程度遏制了快速發(fā)展的勢(shì)頭。股權(quán)眾籌在2015年至2017年的發(fā)展出現(xiàn)頹勢(shì)，而2017年多項(xiàng)政策利好傳來(lái)，以及2018年證監(jiān)會(huì)將股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法的制定納入年度立法計(jì)劃，必然將推動(dòng)股權(quán)眾籌的重新崛起。

細(xì)分市場(chǎng)正在個(gè)性化發(fā)展

人創(chuàng)咨詢(xún)系列白皮書(shū)對(duì)眾籌主要細(xì)分市場(chǎng)逐一進(jìn)行了數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與研究分析，開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)眾籌細(xì)分市場(chǎng)研究的先河。最新的白皮書(shū)，對(duì)包括汽車(chē)眾籌、實(shí)體場(chǎng)所眾籌、科技眾籌等十大眾籌主要細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)行了全面、深入研究。

數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)眾籌是2017年最熱的細(xì)分市場(chǎng)無(wú)疑，分別占十大細(xì)分市場(chǎng)總項(xiàng)目數(shù)和總成功項(xiàng)目數(shù)的77.59%和80.92%。其成功項(xiàng)目已籌金額也排名第一，可見(jiàn)2017年汽車(chē)眾籌延續(xù)了2016年的火爆趨勢(shì)。

眾籌細(xì)分市場(chǎng)發(fā)展概況

但實(shí)體場(chǎng)所眾籌則最為接地氣，是眾籌在中國(guó)本土化的產(chǎn)物，培育了一批忠實(shí)的擁躉和行業(yè)中的領(lǐng)軍平臺(tái)?；趯?shí)體場(chǎng)所眾籌在國(guó)內(nèi)的蓬勃發(fā)展，2017年，由眾籌家發(fā)起，包括眾籌家、開(kāi)始吧、靠譜投、多彩投、人人投、人人創(chuàng)、第五創(chuàng)、點(diǎn)籌網(wǎng)、同城眾投、輕松籌、真功夫在內(nèi)的11家單位聯(lián)合成立新實(shí)體金融服務(wù)聯(lián)盟，由此更好實(shí)現(xiàn)眾籌服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值。

眾籌作為新金融的業(yè)態(tài)，其核心功能是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。研究眾籌各類(lèi)細(xì)分市場(chǎng)，能夠充分掌握眾籌與實(shí)體經(jīng)濟(jì)各業(yè)態(tài)相結(jié)合的情況和效率，由此創(chuàng)新眾籌服務(wù)各實(shí)體經(jīng)濟(jì)細(xì)分市場(chǎng)的模式，真正實(shí)現(xiàn)眾籌這種普惠金融模式服務(wù)資產(chǎn)和資金兩端。

他山之石可以攻玉

自2011點(diǎn)名時(shí)間的出現(xiàn)，標(biāo)志著真正意義上的互聯(lián)網(wǎng)眾籌從美國(guó)正式傳入中國(guó)。經(jīng)過(guò)7年來(lái)的發(fā)展，在借鑒美國(guó)、英國(guó)等眾籌先進(jìn)國(guó)家操作模式的基礎(chǔ)上，眾籌中國(guó)化和本土化創(chuàng)新也遍地開(kāi)花。

眾籌尤其是股權(quán)眾籌，自在國(guó)內(nèi)誕生之日起，就被寄予了服務(wù)中小企業(yè)的希冀。但近年來(lái)由于受到互金的整體監(jiān)管思路和態(tài)度的影響，眾籌的功能并沒(méi)有充分發(fā)揮出來(lái)。

而一個(gè)顯著的變化是，政策層自2017年下半年面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，多次強(qiáng)調(diào)中小企業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和直接融資發(fā)展、多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建的緊迫性。其中存在的問(wèn)題和難點(diǎn)的破題已是迫在眉睫，眾籌理應(yīng)成為上述問(wèn)題的一劑解藥。在此背景之下，眾籌實(shí)質(zhì)上進(jìn)入真正的發(fā)展機(jī)遇期，關(guān)鍵是如何把握住與政策層監(jiān)管層對(duì)話的機(jī)會(huì)，用眾籌金融理論和實(shí)踐創(chuàng)新來(lái)獲得高層的理解與認(rèn)可，同時(shí)，眾籌如何才能夠在防風(fēng)險(xiǎn)的前提下為中國(guó)所用，對(duì)于監(jiān)管來(lái)說(shuō)，這是擺在面前的一道最現(xiàn)實(shí)的難題。

眾籌的誕生地美國(guó)一直都是世界眾籌的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，在實(shí)踐創(chuàng)新和監(jiān)管方面美國(guó)均走在了世界的前面。

在本次的白皮書(shū)中，美國(guó)眾籌發(fā)展概況和監(jiān)管研究被納入了專(zhuān)門(mén)的章節(jié)進(jìn)行了梳理與探討，統(tǒng)計(jì)了美國(guó)眾籌行業(yè)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，同時(shí)對(duì)于眾籌行業(yè)發(fā)展的基本情況進(jìn)行了介紹，深度解析了被稱(chēng)為美國(guó)“眾籌法案”的同時(shí)，與中國(guó)監(jiān)管政策進(jìn)行了對(duì)比研究，《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》（Jumpstart Our Business Startups Act），即“JOBS法案”。

白皮書(shū)指出，美國(guó)在實(shí)踐和監(jiān)管方面的種種經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于中國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展將起到極大的借鑒作用，為中國(guó)眾籌未來(lái)發(fā)展路徑提供了思考的方向：

一是推進(jìn)平臺(tái)建設(shè)。其一是完善“領(lǐng)投+跟投”運(yùn)營(yíng)模式?？山梃b美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，由國(guó)內(nèi)社會(huì)獨(dú)立第三方、公信力較強(qiáng)的部門(mén)組織合格投資者提供項(xiàng)目驗(yàn)證服務(wù)。在遵守股權(quán)型眾籌投資人要求的法律框架下合格投資者驗(yàn)證報(bào)告的發(fā)放會(huì)促使我國(guó)眾籌平臺(tái)降低投資門(mén)檻，提高公眾的參與度。其二是提升差異化服務(wù)。借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)可以考慮在兩方面進(jìn)行深度挖掘：項(xiàng)目類(lèi)型的細(xì)分與差異化；融資與收費(fèi)模式的差異化。

二是設(shè)立更利于眾籌發(fā)展的法律條文。借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)股權(quán)眾籌法律條文可以考慮將設(shè)定的合格投資人下限標(biāo)準(zhǔn)改為對(duì)投資人與融資人發(fā)生額度進(jìn)行上限設(shè)定。當(dāng)前監(jiān)管部門(mén)對(duì)合格投資人設(shè)定了標(biāo)準(zhǔn)，投資者投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于10萬(wàn)元、個(gè)人金融資產(chǎn)不低于100萬(wàn)元或最近三年個(gè)人年均收入不低于30萬(wàn)元。按照“公開(kāi)、小額”的界定這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)并不合適，參考美國(guó)做法設(shè)定上限更能保護(hù)投資人與融資人。即投資上根據(jù)投資者年收入或凈資產(chǎn)的一定比例進(jìn)行投資上限設(shè)定；融資上設(shè)定融資上限可以讓更多的小企業(yè)進(jìn)入眾籌利于中國(guó)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的推進(jìn)。

三是建立完善的監(jiān)管制度。例如以信息披露為核心，強(qiáng)化對(duì)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管。眾籌平臺(tái)尤其是股權(quán)型眾籌平臺(tái)應(yīng)以項(xiàng)目信息披露為核心，進(jìn)行監(jiān)管并建立體系化、制度化的眾籌平臺(tái)信息披露制度，以緩釋投資人與融資人之間信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)對(duì)眾籌平臺(tái)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管為中國(guó)眾籌平臺(tái)提供了參考。中國(guó)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)要求眾籌平臺(tái)根據(jù)投資項(xiàng)目和投資者的不同采取不同的風(fēng)險(xiǎn)提示措施。

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