經(jīng)濟觀察新聞記者鄭文正8月17日下午，一個投票結(jié)果在一群微信中成為“平底鍋”。

這項名為“精蜜文創(chuàng)空間項目投資人是否愿意回款20%”的投票結(jié)果顯示：136名投資人中，58人同意，他們的投資金額為456萬元，占比51%，78人不同意，他們的投資金額為444萬元，占比49%。

少數(shù)服從多數(shù)，這意味著，總共900萬元的款項，除去已經(jīng)回購的不到80萬元，剩余的將會以165萬元的價格做結(jié)?！叭绻凑者@個方案，本金的80%就這么人間蒸發(fā)了！”田靜投入的本金為30萬元，按照這個投票結(jié)果，她最終只能拿回不到6萬塊錢。

更讓田靜憂慮的是，她花費了360萬元投資的18個項目中，只有1個是到期后正常回購的。田靜介紹：“12個爆雷的項目里，目前只有2個把本錢要回來了?！?/p>

與田靜有類似遭遇的還有張潔，她一共投了5個項目，30多萬元“算少的”，她表示：“目前已經(jīng)雷了3個項目，沒拿回來的本金就有20萬元?！?/p>

和張潔同在“精蜜文創(chuàng)空間”群里的劉枚情況更糟，“投了十幾個項目，確定爆雷的有5個，160多萬元中，目前只拿回來三分之一?！眲⒚墩f。

這些投資人的投資渠道都是一個名為多彩投的平臺，該平臺后改名為多生活，多生活APP顯示，該平臺是一個文旅生活聚合平臺，成立于2014年，專注在酒店、文旅、商業(yè)等領(lǐng)域，為實體空間提供融資、營銷及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等文旅產(chǎn)業(yè)服務，為用戶提供基于文旅生活場景下的投資及消費產(chǎn)品。

APP上展示的項目以酒店和民宿居多，也有一些KTV、酒吧和辦公空間，這些項目的投資期多在2-5年，其中一些窗口退出機制也能讓投資者選擇提前將本金退出。

其官方數(shù)據(jù)顯示，該平臺參與項目1200多個，參與投資人數(shù)有13萬，成交金額已經(jīng)超過64億元。

中國裁判文書網(wǎng)上有超過65份裁決文書與多彩投有關(guān)，而實際涉及的糾紛遠不止這些。一名代理了10個多彩投項目糾紛的代理人律師秦藍告訴經(jīng)濟觀察報，她承接了超過200人的仲裁訴求。

田靜身處的10個項目維權(quán)群中，投資人少則100人，多的近150人，這些項目籌集的金額少則百萬元，多的超千萬。部分項目爆雷之后，投資人都在通過集體仲裁或是訴訟方式，試圖拿回投資款。

因為并非所有爆雷都發(fā)生在疫情之后，這也使得多彩投平臺的商業(yè)模式以及風控能力，成為是投資人追問的重點。

連環(huán)“爆”

在多彩投上，投資酒店和民宿項目，不僅能獲得所投本金年化率在10%-12%的股權(quán)分紅，還能獲得投資額一定比例的消費金，可用于在所投資酒店或民宿消費。愛好旅游的張潔就被APP上的酒店和民宿所吸引，從2017年開始陸續(xù)投了APP上面的5個項目。

今年4月，張潔到上海出差時，特地拿著分到的消費金入住了位于浦東機場附近的林隱藝術(shù)酒店，她帶著驕傲的心情在酒店里轉(zhuǎn)了又轉(zhuǎn)，還和酒店工作人員聊了聊酒店經(jīng)營情況。餐廳生意不錯，意味著住宿客人也多，這都讓張潔感到安心，“當時感到酒店整體經(jīng)營得蠻好，充滿著信心”。

然而，幾個月后，張潔突然被告知，林隱藝術(shù)酒店無法如期回購，隨后她發(fā)現(xiàn)，酒店已經(jīng)停止營業(yè)了。幾乎同時，張潔投資的另一家位于杭州的酒店也放出無法按期回購的消息，酒店方表示，需要簽訂延期回購協(xié)議。

一份杭州柏詩金鉑灣江景店投資份額收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議顯示，原本到回購期的項目需要延期6年才能完成全部本金的回購，所欠分紅也將由貨幣轉(zhuǎn)化為房券形式支付給投資人，房券價值298元/張。

張潔和一些投資人并不同意這樣的方案，“但是我們也沒有其他方案了，酒店態(tài)度很強硬，分批回購需要6年期，現(xiàn)在沒錢。”張潔說。

項目方?jīng)]錢回購是爆雷項目最普遍的問題。開篇所述“精蜜文創(chuàng)空間”項目就是一筆拖了近4年都無法解決的“爛賬”，該項目2017年9月完成眾籌，卻在當年底因未能如期開業(yè)觸發(fā)回購。

在田靜和許多投資人看來，這是一筆穩(wěn)賺不賠的理財投資。該項目的起投金額為2萬元，投資金額越多意味著年化分紅的點數(shù)越高。投資15萬元一檔的年化分紅可以達到12%。合同約定，投資期界滿起3個工作日，項目方將會以投資人初投額102%回購。更重要的是，根據(jù)協(xié)議，項目公司未分配收益或分配的收益不足額的，由股東按照合同約定標準進行補足。

然而在眾籌完成后不到半年時間，該項目即因無法正常開業(yè)觸發(fā)回購，并出現(xiàn)回購無法支付的情況。2018年4月，多彩投平臺組織投資人一起申請仲裁，并保全了項目方法人一處嘉定房產(chǎn)。同年8月，投資人在仲裁開庭前與項目方達成調(diào)解，同意在項目方支付50萬元后，其余款項分批支付。然而，在解除房產(chǎn)保全后，第二筆約定的100萬元未能到賬。后來代理律師情況說明中稱，被執(zhí)行人名下已經(jīng)沒有任何可執(zhí)行的財產(chǎn)了。“這意味著可執(zhí)行的房產(chǎn)被轉(zhuǎn)移了，錢也沒拿到?！眲⒚侗硎?。

直到今年的8月，項目方給出了一個新的方案：拿出165萬元“了結(jié)”此事。

一石激起千層浪。群里對投票結(jié)果的反應異常激烈，許多人對多彩投平臺將未投票者全部算作“同意”的計算方式不滿。不斷有人提出質(zhì)疑：“為什么所有沒有投票的人投資人都被默認為同意了？投票無效！”“我從來沒有同意過，怎么就被同意了？”多彩投方的工作人員在群內(nèi)表示，已經(jīng)通過郵件通知投資者進行投票，但質(zhì)疑聲并未止息。

一位張女士在群內(nèi)表示，自己在開會，未能及時投票，就“被同意”了，她在群里不斷重申“我堅決不同意”。而針對該質(zhì)疑，群里一位多彩投平臺客服回應稱，“沒有看見張女士有做登記”。

“風控”遭質(zhì)疑

相對于和項目方和解，擺在維權(quán)的投資人面前一條看似更有力的路徑是訴諸法律。然而秦藍表示，多彩投許多合同約定糾紛的解決途徑都是通過北京仲裁委。如果一個項目投了2萬元，需要承擔的仲裁費在1.7萬元左右。“因為仲裁的費用比較高，只能是投資人將身上的債權(quán)轉(zhuǎn)讓到一名投資人身上，集體申請仲裁”。而根據(jù)最新規(guī)定，單個債權(quán)轉(zhuǎn)讓人基礎合同不能超過30份，“一些項目起投金額也就幾萬塊錢，高昂的仲裁成本也會把一些投資人攔在門外?！鼻厮{表示。

對此，多彩投CEO陳曄晗向經(jīng)濟觀察報解釋稱，合同中大部分約定以仲裁的方式解決糾紛，是基于投資者的角度考慮?！笆紫戎俨脵C構(gòu)是有和法院同樣法律效力的機關(guān)，而法院開庭之后還有一審、二審，還有上訴等情況，裁決時間比較長?！彼硎?，而仲裁的特點是“一裁到底”，即仲裁組織之后4個月內(nèi)要出相關(guān)的結(jié)果，實際上是一種更快的方式。

在代理律師琴藍看來，仲裁和法院公開判決相比有私密性，爆雷的項目不對外公開，無疑對平臺有利。

擺在一些投資人面前最大的問題是，即使仲裁勝利了，許多項目也執(zhí)行不回錢。秦藍向經(jīng)濟觀察報介紹，自己手上的10個案件已經(jīng)有7個進入了法院執(zhí)行階段，但是無一拿到回款。主要原因在于，一些項目已經(jīng)負債累累，即使進行股權(quán)拍賣，也有別的債權(quán)人排在前面。另一方面，多彩投平臺并沒有配合行使股權(quán)拍賣的權(quán)利，所以其所代理的10個案件中，均未能進行股權(quán)拍賣。秦藍無奈，“按照合同約定，多彩投有這樣的權(quán)利，但是不是義務”。

項目方執(zhí)行不出財產(chǎn)的情況下，一些投資人將項目擔保人作為最后一道防線。但在執(zhí)行層面，這種方式依然困難重重。

秦藍說，原因在于多彩投項目期一般都在2-3年，即使當時擔保人有足夠財產(chǎn)證明，幾年后財產(chǎn)狀況也可能變化。另外，云南和上海的兩個項目已經(jīng)出現(xiàn)擔保人否認簽名的糾紛?！吧虾ｍ椖康膿Ｈ水斖シ裾J自己簽字，而多彩投稱找不到簽字原件，我們就無法進行筆跡鑒定，只能撤下該名擔保人”。

針對擔保人簽字規(guī)范問題，陳曄晗向經(jīng)濟觀察報作出回應：為了保證簽字的有效性，簽字盡量采取線下面簽，如果出現(xiàn)線上簽字的情況，我們通常也會要求擔保人拍攝簽字視頻，充分保證真實性。不過他表示，上述上海項目因為時間太久遠并不能確認有沒有視頻。

經(jīng)濟觀察報注意到，在多彩投平臺上，一些項目列出的三條風控措施中，項目方擔保措施一條寫著，股東將其持有的項目公司股權(quán)質(zhì)押給多彩維度（此前其投資人為多彩投，2020年12月投資人發(fā)生變更），對質(zhì)押比例也根據(jù)項目有不同要求；并要擔保人承擔連帶擔保責任。類似措施在投資人提供的一些合同中也有所規(guī)定。

上海一家知名律師事務律師介紹，在風控方面，股權(quán)質(zhì)押和擔保人實際上能起的保護作用十分有限。他表示，在法律上擔保方式主要分為：物的擔保和人的擔保。物的擔保就是擔保物權(quán)，分為抵押、質(zhì)押和留置；人的擔保就是保證，也就是常說的人保。

有擔保物權(quán)的債權(quán)相對一般的債權(quán)優(yōu)先受償，但擔保物的不同對債權(quán)實現(xiàn)保障程度有所不同。不動產(chǎn)抵押物通常是房產(chǎn)，房產(chǎn)的價值高、流通性強，所以不動產(chǎn)抵押對債權(quán)實現(xiàn)相對更有保障。

質(zhì)押分為動產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押，股權(quán)類質(zhì)押是權(quán)利質(zhì)押中最為常見的一種，影響股權(quán)價值的因素很多，公司的經(jīng)營情況、資產(chǎn)、負債等。

“一個公司的股權(quán)到底值多少錢，對一般人而言很難認定，準確的認定可能需要評估機構(gòu)的評估。如果經(jīng)過評估，最后得出的認定是股權(quán)不值錢，那么即使對公司股權(quán)進行拍賣，也無法保障債權(quán)得以實現(xiàn)?！彼硎荆疫@些項目合同涉及到既有物保也有人保。如果保證人負債累累，沒有經(jīng)濟實力、還款能力，即使約定承擔連帶保證責任，還是起不到對債權(quán)保障的效果。

北京天馳君泰律師事務所合伙人王玉龍律師也表示，個人信用擔保實質(zhì)意義不大?！坝绕涫且恍┖贤袚Ｈ吮旧砭褪琼椖扛吖芑蚴欠蚱揸P(guān)系，“一旦出現(xiàn)一些系統(tǒng)性風險，自身都難保，擔保有什么用呢？”除非尋求一些擔保機構(gòu)、保險公司的擔保，“但大概率這些機構(gòu)不敢接。”王玉龍說。

多彩投CEO陳曄晗則向經(jīng)濟觀察報表示，沒有任何一家機構(gòu)能夠在風控上做到?jīng)]有風險，哪怕銀行也是一樣。他表示，投資就是有風險的?！八型顿Y人在平臺完成產(chǎn)品認購之前都會收到風險提示書，投資人需要點擊確認風險提示之后才能進行認購?！?/p>

疫情問題？模式問題？

一份多彩投方面發(fā)給投資人參考的“項目進度全跟蹤（2020.10.31）”表單顯示，從2015年2月10日至2020年11月4日期間，在多彩投平臺上完成籌集的773個項目中，除成功退出和正常分紅外，涉及延期分紅、未按期開業(yè)、經(jīng)營困難、回購無法執(zhí)行等問題的項目超過250個。

經(jīng)濟觀察報注意到，其中有不少是酒店和民宿業(yè)務。

陳曄晗介紹，近幾年平臺主做酒店和民宿的業(yè)務。但疫情這種“黑天鵝”事件對酒店、民宿行業(yè)影響很大，他舉例，上海一家一晚房價在1000元左右的酒店，去年疫情期間入住率就由原本的70%多跌到了個位數(shù)?！澳苜u1000的酒店，位置不錯，一個月租金至少要100萬到200萬左右，疫情期間還要養(yǎng)活員工。疫情停業(yè)期間，相當于每個月就要虧300萬以上?！标悤详险f，實體開業(yè)是需要實打?qū)嵉那f級別現(xiàn)金投入才能開業(yè)，所以開業(yè)之后老板再有錢，也不是保證有幾百萬上千萬的現(xiàn)金流提前預備應對“黑天鵝”事件，所以疫情期間的經(jīng)營肯定會產(chǎn)生一些問題。

擁有酒店咨詢企業(yè)12年研究經(jīng)歷的華美顧問機構(gòu)首席知識官趙煥焱告訴經(jīng)濟觀察報，2019年-2021年，上海市五星級酒店上半年平均出租率分別為67.5%、22.1%和54.2%，平均房價也由2019年上半年954元跌至2020年和2021年同期不到800元。而北京酒店業(yè)2021年上半年虧損17億元，其中一季度虧損21.3億元，二季度減虧3.5億元。

在一位曾經(jīng)通過多彩投平臺眾籌資金的民宿老板王磊眼中，雖然疫情對酒店、民宿行業(yè)的影響很大，但是多彩投平臺上一些本利的兌付模式，即使在民宿正常經(jīng)營的情況下，能夠還本付息的風險仍然較大。

他透露，在平臺籌款加上每年給投資人的消費金和給平臺的服務費總利息大概在15個點?！澳昀?0%左右的錢，通常來說，民宿還是用得起的。但問題是大部分平臺項目都有個3-5年的本金退出機制，比如說你融了1000萬，你要一次性把這1000萬全部退掉，這個就麻煩了?！?/p>

他補充說，即使民宿的資金鏈沒有斷裂，保持正常經(jīng)營，想要在回購期把這筆錢拿出去依然非常困難。“道理很簡單，民宿通?；乇局芷谠?年半到5年這個區(qū)間，更合理的年回報率是20%左右，這意味著5年可以回本。1000萬每年10%利息，5年意味著利息就需要給出500萬，而這期間，民宿的投入也要花錢。到回購期后，還要籌出1000萬給投資者回購本金，會使得第5年資金壓力非常大，很可能付不出這個錢的?！?/p>

王磊認為，一個項目，如果宣稱5年甚至更短的時間可以回購本金，同時這筆融資又占了它總投資的40%~50%甚至更多的話，就非常不合理了。這種幾年期一次性“回本”的形式本身就面臨本金無法收回的很大可能性，因為這幾年中，企業(yè)可能發(fā)生的經(jīng)營情況太多了。

不過，多彩投獲得發(fā)展背后，一個非常重要的現(xiàn)實背景是，民宿行業(yè)的融資渠道十分有限。在資本市場上，民宿很難受到投資機構(gòu)的青睞，因為民宿是一個固定回報率的項目，成長的想象空間是受限制的。王磊解釋，“民宿這個行業(yè)，不是說你給我一筆錢，我馬上就能夠做個十幾家出來，這個很難。而投資機構(gòu)非?？粗许椖康臄U張能力”，大部分民宿是租來的房子，在沒有固定資產(chǎn)的情況下，通過銀行貸款進行融資也是非常難的。

一直以來，民宿都主要依靠自有資金或者一些私人渠道融資，還有眾籌平臺，王磊介紹：“目前我了解到還在做酒店民宿眾籌的就只有多彩投了?！?/p>

而趙煥焱認為，相對于不動產(chǎn)投資，這種投資于租賃和裝修的小業(yè)主投資風險很大。眾籌本來就不是靠譜的途徑，因為沒有專門法律保護，而且有可能被視為非法集資。他進一步表示，“存在的不一定是合理的，而且不一定是合法的”。

王玉龍表示，未經(jīng)國務院金融管理部門依法許可的，以許諾還本付息或者其他投資回報方式，向不特定的對象吸收資金的行為，就可能就會被認定為非法集資。法律上涉嫌非法吸收公眾存款罪。認定的核心在于，投資人是否通過一些不特定的方式在獲得投資機會，如通過網(wǎng)絡、電視、報紙等公開方式向不特定的公眾散布和宣傳。他強調(diào)，非法集資的認定重點是在過程上，而具體的形式無所謂?！爸苯咏o他錢、債權(quán)或股權(quán)份額、股權(quán)或債券收益權(quán)還是投資份額，這個都不影響認定”。

秦藍和投資人們也訴說著自己的無奈：嘗試過到吸收資金的項目方所在地報案，但公安機關(guān)要求在合同簽訂的轄區(qū)派出所報案?！巴顿Y人通過平臺線上簽訂的都是電子合同，沒法證明最后一個落款是誰簽訂的。”秦藍表示，這也導致了始終未能成功報案。此外，由于許多項目涉及的投資人多達上百人，這些人分布在全國各地，集中到場報案也非常艱難，“我們的訴求仍處在一個空白地帶”。

（應受訪者要求，田靜、張潔、劉枚、秦藍、王磊為化名）

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