2021-10-29國金證券股份有限公司姚耀發(fā)表了關(guān)于太陽電力的研究報(bào)告《業(yè)績符合預(yù)期，光儲(chǔ)龍頭繼續(xù)高歌猛進(jìn)》，本報(bào)告對太陽電力進(jìn)行買入評級(jí)，認(rèn)為目標(biāo)價(jià)格為227.00韓元，目前股價(jià)為164.1韓元，預(yù)計(jì)漲幅為38.33%。

陽光電源(300274)

業(yè)績簡評

10月28日，公司發(fā)布2021年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154億元，同比增長29%；歸母凈利潤15億元，同比增長26%。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.6億元，同比增長44%，環(huán)比增長47%；歸母凈利潤7.5億元，同比下降0.19%，環(huán)比增長102%。

經(jīng)營分析

Q3逆變器出貨同環(huán)比保持增長，盈利能力依舊優(yōu)秀：公司前三季度公司光伏逆變器出貨約31GW（去年全年出貨約35GW），預(yù)估Q3出貨11~12GW左右，環(huán)比增長約10~20%。公司Q3單季綜合毛利率26.72%，同、環(huán)比分別下降4.2pct、0.3pct，考慮到Q3收入中較低毛利率的EPC業(yè)務(wù)收入占比環(huán)比大幅提升，同時(shí)根據(jù)國內(nèi)外裝機(jī)數(shù)據(jù)，預(yù)估公司三季度出貨中戶用、工商業(yè)分布式應(yīng)用的小型機(jī)占比仍在提升，因此我們推測公司Q3逆變器整體毛利率表現(xiàn)依舊十分優(yōu)秀。

儲(chǔ)能市場成倍增長可期，儲(chǔ)能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)單位價(jià)值量高，業(yè)績彈性不可小覷：隨著國內(nèi)外能源成本上漲，終端對光儲(chǔ)系統(tǒng)的需求量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，即使在原材料成本大幅上漲的情況下，今年儲(chǔ)能裝機(jī)仍達(dá)到翻倍增長，隨著明年原材料價(jià)格回落，儲(chǔ)能市場需求有望超預(yù)期。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)主要為儲(chǔ)能系統(tǒng)集成，按照1~1.5元/Wh的儲(chǔ)能系統(tǒng)成本測算，該業(yè)務(wù)單位價(jià)值量約為逆變器的5~7倍。由于儲(chǔ)能系統(tǒng)中的儲(chǔ)能變流器、EMS等電力電子產(chǎn)品均為公司自研自產(chǎn)，毛利率可以達(dá)到20%以上，未來隨著儲(chǔ)能市場的爆發(fā)，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績彈性不可小覷。

存貨再創(chuàng)歷史新高，彰顯龍頭供應(yīng)鏈優(yōu)勢：截至三季度末，公司存貨為93.6億元，環(huán)比增加35.9億元，繼Q2后再創(chuàng)歷史新高。公司憑借規(guī)模壁壘+供應(yīng)鏈多年的布局，在今年IGBT等原材料緊缺的情況下，加大備貨儲(chǔ)備，保障業(yè)績持續(xù)增長。

盈利調(diào)整與投資建議

維持公司2021-2023年凈利潤28.3、45.1、61.9億元，對應(yīng)EPS為1.90、3.03、4.16元，基于公司在今年芯片緊缺中體現(xiàn)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，以及明年儲(chǔ)能增長確定性的提高，參考可比公司估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至227元，對應(yīng)2022年P(guān)E為75倍，維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新冠疫情惡化超預(yù)期；國際貿(mào)易環(huán)境惡化；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)21家，增持評級(jí)8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為175.56；證券之星估值分析工具顯示，陽光電源（300274）好公司評級(jí)為4星，好價(jià)格評級(jí)為2星，估值綜合評級(jí)為3星。