新華財經北京7月14日電(記者沈仁飛)近日，債務市場的平靜被超出預期的全面下跌打破，十年期國債收益率已經悄然突破“3”，債市走“?！钡那榫w再次燃起，后市場走勢也成為投資者關注的焦點。

業(yè)內人士指出，綜合多方因素來看，本次降準可能是2018年以來寬松周期的延續(xù)，同時存在LPR調降可能，但10年期國債3%之下空間有限，后續(xù)利率大概率會經歷技術性回調。

降準是新寬松周期的開始？

縱觀歷史上降準過后債市走向，可將27次降準分成五種類型，統(tǒng)計降準至下一次貨幣寬松期間債市表現(xiàn)：一是降準后，下一次貨幣政策寬松仍然為降準的情形，共計12次；二是降準后，下一次貨幣政策寬松為降息的情形，共計7次；三是降準后，下一次貨幣政策寬松為同時降準降息的情形，共計5次；四是同時降準降息結束貨幣寬松，共計2次；五是降準結束貨幣寬松，共計1次。

上述五種類型降準過后，10年期國債收益率最大下行幅度的均值依次為18.4BP、24.5BP、42BP、15.9BP、21BP。每一輪貨幣寬松過程中的第一次降準，收益率最大下行幅度均值在36BP附近，收益率下行幅度較大。

本次降準是新寬松周期的開始還是此前寬松周期的延續(xù)？安信證券分析師池光勝認為，歷史上每次寬松周期結束都有包括政策利率、準備金率或公開市場操作利率在內明確的貨幣政策收緊，而2020年最后一次降準降息后，尚未有明確的貨幣政策收緊，因此，本次降準可能是2018年以來寬松周期的延續(xù)。

根據(jù)歷史規(guī)律來看，降準后10年期國債收益率最大下行幅度的均值在18.4-42BP區(qū)間附近，而7月7日至7月13日10年期國債收益率下行11BP，下行幅度并未顯著超過區(qū)間下限。池光勝認為，從總量上經濟動能基本見頂和結構上制造業(yè)企業(yè)成本壓力凸顯等角度看，“寬貨幣”能夠更好穩(wěn)住經濟基本盤，降低企業(yè)融資成本，因此我們認為本次降準大概率并非最后一次寬松。

“降準之后，對下半年的債市可以期待更多，中樞甚至較目前有進一步下移的可能?！鄙轿髯C券分析師郭瑞認為，不管此次降準背后體現(xiàn)了央行哪些考量，央行貨幣政策較前期邊際轉松是確定的，對資金和債市的利好也是確定的。降準的原因、降準工具定位變化這些問題雖然很有價值，但都改變不了降準的本質核心，即降準會使得流動性邊際寬松，最終效果是會拉動經濟需求。

10年期國債3%之下空間有多大？

上周，10年期國債收益率下行一舉向下突破“3.0”大關。隨后利好情緒趨于“理性”，周五利率略有回升，10年期國債利率重回3%以上。不過本周10年期國債收益率再度下行，中債收益率曲線顯示，昨日（7月13日）10年期國債收益率下行2BP至2.93%。

財信證券分析師彭剛龍認為，國常會釋放的降準預期，無疑是利率債走強的關鍵推手。降準信號下受益更多的長端利率，收益率的下行也更為明顯。當前，利率債收益率全線下行，長端下行更明顯，10-1年期國債期限利差收窄。本周利率債收益率波動可能加大，關注降準落地后市場反應。

那么，十年國債3%之下空間有多大？華泰固收分析師張繼強認為，我們基本認同10bp較為合理，若要跌破2.8-2.9%一線，則需要基本面確認降準邏輯，且貨幣政策全面轉松預期繼續(xù)強化。目前債券市場面臨的大環(huán)境是，基本面動能有所弱化但未失控，貨幣政策保持整體穩(wěn)健略偏松，供求關系有利，重回去年5月份概率不大。但欠配等導致市場仍處于多頭格局當中，市場總是在超漲和超跌之間徘徊，等待超調信號。

“若收益率降幅過大，市場止盈操作或增加，本周市場的波動會加劇。在當前的市場環(huán)境下，監(jiān)管緊周期、化解地方隱形債務、逐漸剝離政府融資職能、打消財政兜底幻覺等因素將對城投信仰帶來影響，城投價值分化明顯?！迸韯傹堈f。

因此，有業(yè)內人士指出，在降準利好已經兌現(xiàn)的情況下，10年期國債收益率接近2.90%時，愿意繼續(xù)追高的機構可能會越來越少。畢竟，繼續(xù)追漲的安全邊際并不高。事實上，過去半年，諸多機構在10年期國債利率調整至3.15%點位后，便充分釋放了止盈壓力，可彼時重新“上車”的機構并不多。

謹慎迎接下一個重要關口

降準之后，公開市場操作利率及LPR會否下調成為關注焦點，部分機構認為LPR存在調降可能。

張繼強說，降準導致存單利率進一步大幅下行，但是考慮到MLF利率是存單利率的錨，當存單利率低于MLF利率接近30BP甚至以上時需轉為謹慎，此時市場已經充分反映降息預期，應該關注其中可能產生的預期差，機構杠桿和久期也需要關注。當然，決定債市中期走勢的關鍵還是基本面因素。

郭瑞認為，短期來說，利率或有技術性回調。后續(xù)利率大概率會經歷技術性回調，甚至不排除短期回升破3.0%的可能。但穩(wěn)定后，預計債市中樞或在2.9%-3.0%區(qū)間。但短期因為有MLF到期和繳稅的影響，資金利率或不會有明顯降低。

“作為需求側工具，降準最終還是會拉動需求，這將對下游價格通脹起到助推作用。在今年四季度，PPI同比面臨著‘二次沖高’，同時考慮到政策產生效果的滯后性，下游價格或在四季度才開始出現(xiàn)明顯攀升。所以今年年底，可能是通脹觀測的一個重要關口，這個關口可能要比今年二季度更加重要。”郭瑞說。

國信證券分析師趙婧表示，伴隨著經濟增長轉為企穩(wěn)恢復，預計下半年收益率重新回到上行通道，三季度10年期國債上行至3.5%，四季度進一步回升至3.8%。

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