“現(xiàn)在利率下降得太快，市場對貨幣寬松的期待太滿了?！睂τ诮诶蕚鶆盏内厔?，上海某國有代理債券交易員直言不諱。

Wind數據顯示，8月2日10年期國債收益率一度跌破2.8%。如果從7月7日國常會提及“降準”算起，10年期國債收益率在不到一個月的時間下行了30BP，走出一波牛市。

在債券市場上，債券收益率與債券市值成反比：當收益率走低時，債券市值上升，債市走牛；反之則是熊市。

那么，為何債市走牛，后續(xù)走勢如何？

貨幣寬松預期強化

Wind數據顯示，8月2日國債期貨沖高回落全線收漲，10年期主力合約漲0.23%，盤中一度漲0.41%，5年期主力合約漲0.13%，盤中一度漲0.28%，2年期主力合約漲0.05%。

現(xiàn)券方面，銀行間主要利率債收益率明顯下行，10年期國開活躍券210205收益率下行3.75BP報3.2325%，10年期國債活躍券210009收益率下行1BP報2.8250%，盤中一度下行4.5BP最低觸及2.79%。

“本土疫情全國擴散之勢仍未得到有效遏制，隨著各地紛紛采取更為嚴格的限制措施，經濟受影響程度可能也明顯大于預期。若基本面壓力加劇，進一步出臺寬松政策可期，債市強勢有望延續(xù)?！鼻笆鰷蠂写笮袀灰讍T表示。

上周末發(fā)布的PMI數據也驗證了經濟下行的壓力。國家統(tǒng)計局數據顯示，7月份中國制造業(yè)采購經理指數（PMI）為50.4%，雖然繼續(xù)位于臨界點以上，但低于上月0.5個百分點。

“對下半年經濟放緩已經成為共識。近期經濟數據以及高頻數據顯示，經濟放緩可能存在一定加速跡象。政治局會議要求政策統(tǒng)籌做好今明兩年政策銜接，這意味著如果經濟出現(xiàn)加速放緩，政策調整力度將會加大和提前。”國盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉表示，“在經濟走弱并且中小企業(yè)壓力更大的情況下，貨幣政策將保持偏松的立場，以支持實體經濟，而貨幣寬松將利好債市?！?/p>

此前的7月30日，政治局召開的會議稱，國內經濟恢復仍然不穩(wěn)固、不均衡。要做好宏觀政策跨周期調節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區(qū)間。

會議稱，穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復。要增強宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。做好大宗商品保供穩(wěn)價工作。

這一表態(tài)讓市場寬松預期強化。華泰固收稱，下半年經濟形勢主要面臨三方面壓力：一是臨時性擾動有所增加，尤其Delta毒株給防疫帶來新挑戰(zhàn)；二是結構性問題長期存在，本輪PPI-CPI剪刀差創(chuàng)新高后，中下游企業(yè)正承受雙重壓力；三是周期性風險可能來襲。因此，四季度仍有降準的可能。

此外，資金面寬松也是重要原因。8月2日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日人民銀行以利率招標方式開展了100億元逆回購操作，期限為7天，中標利率2.2%持平于上次。

Wind數據顯示，當天有100億逆回購到期，意味著央行當日零投放。不過因為月初的時點性因素，資金面呈現(xiàn)寬松的態(tài)勢。

數據顯示，當日DR001徘徊在1.87%左右，相比上日下降28BP；DR007在2.02%左右波動，相比上日下降27BP，低于7天逆回購政策利率18BP。

后市爭議

拉長時間看，今年10年期國債收益率先上后下：由1月初的2.13%升至2月上旬的3.3%左右，然后開始震蕩下行，由3.3%下行至7月初的3.1%。7月7日國常會提出“適時運用降準等貨幣政策工具”至今，10年期國債收益率由3.1%下行至2.8%，不到一個月的時間下行了30BP。

站在當前的時間節(jié)點上，市場對利率債的走勢出現(xiàn)分歧。

浙商證券的研報稱，7月經濟景氣回落，穩(wěn)增長壓力較小窗口已過，預計下半年出口存下行壓力，而消費、投資難有效對沖，經濟下行壓力大。預計下半年貨幣政策逐漸放松，通過再次降準、定向降息等方式降低中小企業(yè)融資成本，10年期國債收益率或觸及2.5%左右。

前述國有大行債券交易員稱，當前債市收益率已處于相對低位，考慮到8-9月地方債供給放量和MLF到期壓力加大，債市短期仍存在一定調整壓力，后續(xù)債市走勢仍待政策實質性舉措落地。

江海證券首席經濟學家屈慶表示，展望未來，結合去年利率的變化趨勢，中長期看，收益率或二次探底。短期內的風險是近期利好較多，導致利率下行速度太快，累積的止盈盤較多，這是市場不穩(wěn)定的因素，需要釋放這些潛在的空方壓力。對于倉位較高的機構，建議可以適度止盈；倉位較低的機構則建議利用可能的調整積極配置。

Wind數據顯示，去年上半年貨幣寬松，10年期國債收益率先下后上，由年初的3.15%下降至2.5%，5月央行貨幣政策回歸常態(tài)后，10年期國債收益率緩慢上行，年底在3.2%左右。

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