除了美國，所有國家都在爭奪地區(qū)定價權(quán)，中國也不例外，這不足以動搖美國的霸權(quán)。

正文|馮

在了解WTI油價的最后一期《幕府中的WTI定價權(quán)》中，本文運用數(shù)理統(tǒng)計、定量大數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)進行研究，得出布倫特原油美元定價類似于幕府中的“慈溪”。它繼承了WTI基因后，對歐洲乃至全球非美元貨幣區(qū)的原油消費者和產(chǎn)油國進行秘密定價，進而使特里芬困境中的歐洲美元問題成為現(xiàn)實。

然而，生產(chǎn)和銷售原油的大國能容忍嗎？怎么處理？WTI基因還有效嗎？

它已經(jīng)成為氣候期貨市場的三大核心

眾所周知，在原油現(xiàn)貨交易中，當(dāng)貨幣價值、經(jīng)濟發(fā)展、地緣政治沖突等外部條件不變時，原油定價成為企業(yè)盈虧最重要的控制參數(shù)。但問題是上述外部條件是不斷變化的，這種變化會直接影響一個國家的石油安全。因此，原油的定價權(quán)已經(jīng)成為一個國家，尤其是生產(chǎn)和銷售原油的大國或主要經(jīng)濟體必須考慮和解決的問題。

期貨市場最基本的功能是產(chǎn)生公平的價格，鎖定生產(chǎn)成本，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營利潤。同時也為企業(yè)提供套期保值和資源配置的場所和工具，吸收各種資本，調(diào)節(jié)市場供求，最終促進國民經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

因此，原油及其成品油期貨市場的建設(shè)及其定價機制和體系已成為主要生產(chǎn)國和銷售國最重要的對策之一。為此，自二戰(zhàn)以來，尤其是本世紀(jì)以來，關(guān)于原油定價權(quán)的爭議從未消散。

二戰(zhàn)后，美國圍繞鞏固霸權(quán)地位，繼續(xù)擴大金融和貿(mào)易雙赤字。為了保證雙胞胎赤字的及時實現(xiàn)，有必要制定各種債務(wù)融資工具，讓美國政府獲得廉價或免費的美元來使用。因此，石油美元的構(gòu)建及其回報機制成為美國解決債務(wù)融資需求的眾多工具之一。

但是，為了保證石油美元的順利回歸，在中東制造動亂和各種制裁，改變歐佩克的產(chǎn)量配額決議，重新分配產(chǎn)油國的市場份額，對原油進行定價，已經(jīng)成為保證石油美元順利回歸的有效手段之一。定價權(quán)是制約產(chǎn)油國金融安全的重要工具。因此，美國自廢除布雷頓森林體系以來，一直試圖在美國建立龐大的債務(wù)融資和鑄幣稅體系，包括以美元計價的國際原油定價體系。

今天，在國際原油定價體系中，已經(jīng)成為氣候的三個核心原油期貨市場是紐約商品交易所、洲際交易所和迪拜商品交易所。其中:

芝加哥商品交易所集團的子公司紐約商品交易所和它的德州輕、低硫原油期貨已經(jīng)很熟悉了。2019年，作者在《能源》發(fā)表的所有文章中或多或少都有介紹，我就不具體贅述了。

在歐洲，在洲際交易所交易的布倫特原油期貨合約是在2019年9月的《能源》雜志上發(fā)行的，“被迫放棄的WTI定價權(quán)？”10月和10月，特別介紹了“幕下WTI定價權(quán)”的誕生、衰落、存續(xù)及其影子市場特征。

在中東，在迪拜商品交易所交易的阿曼中級原油期貨合約和中國上海國際能源交易中心推出的人民幣計價原油期貨合約發(fā)表在2019年6月期《能源》雜志上?！氨疚膶ｉT介紹了其離岸市場的特點，不再單獨重復(fù)。只有DME石油金融交易工具擴展到了23種，以后會和石油金融工具一起推出。

三個主要生產(chǎn)國和銷售國的期貨市場失去了定價權(quán)

除了上述三個核心市場之外，為了爭奪定價權(quán)或保護自己應(yīng)有的利益，仍然存在但已經(jīng)失去定價權(quán)并帶有WTI基因的原油期貨市場是俄、印、日。

一、俄羅斯

雖然它是一個原油儲存、生產(chǎn)和出口大國，也遭受過地緣政治沖突，但其財政預(yù)算和決算嚴(yán)重依賴原油和天然氣的出口量和價格，因此成為俄羅斯的軟肋，成為美國和西方發(fā)達國家制裁“圍剿”俄羅斯的重要手段和工具，這也讓俄羅斯感到痛苦和難忘。

為了規(guī)避其油氣企業(yè)的風(fēng)險，增加其在國際石油市場特別是歐洲市場的話語權(quán)，俄羅斯交易所也推出了以ice布倫特原油期貨價格為標(biāo)的的本地烏拉爾原油期貨和期貨合約。由于ICE布倫特原油期貨的影響力遠遠大于其本土烏拉爾原油期貨，也是其交易對沖的主戰(zhàn)場，更多的資金更愿意進入2009年推出的Moex BR原油期貨，每批100桶，現(xiàn)貨交割，由看漲和看跌期權(quán)合約組成的完整期權(quán)支撐。

自Moex BR上市以來，在期貨行業(yè)協(xié)會單項能源合約排名榜上不斷進步，2013年從第17位上升到第12位。即便如此，經(jīng)過統(tǒng)一合約單位處理后，與2013年ICE Brent和NYMEX WTI旗艦原油合約成交量相比，前者僅為1.14%，后者為1.23%。此時，其本土烏拉爾原油期貨已悄然退居二線。

2014年，美國操縱的烏克蘭顏色革命升級。3月14日，為了警告俄羅斯不要干預(yù)，芝加哥證券交易所集團系統(tǒng)地降低了與紐約商品交易所(NYMEX)布倫特原油期貨相關(guān)的石油金融工具的交易杠桿，試圖影響ice布倫特原油的價格。3月16日，克里米亞舉行公投，超過90%的選民同意克里米亞屬于俄羅斯。俄羅斯立即宣布承認，并派兵接管克里米亞。此后，以美國為首的西方國家開始對俄羅斯實施全面制裁。

隨著烏俄沖突的升級，從7月21日開始，國際金融資本大規(guī)模流向ICE Brent期貨合約打壓油價，如圖1所示，縮小了與NYMEX WTI期貨價格的合理油質(zhì)價差，拉開了石油金融工具“圍剿”俄羅斯的序幕。

雖然俄羅斯石油公司和金融財團在Moex交易所花巨資對他們的BR原油期貨做空，同時增加原油期貨期權(quán)的交易，但這些都只能鎖定俄羅斯油氣公司原油實物頭寸的風(fēng)險敞口，相對有效地防止了底層石油金融化和合約小型化帶來的金融攻擊，但減損了他們的市場聲譽，因此國際資本逐漸退出。最終，俄羅斯作為原油主要出口國，仍無法體現(xiàn)其在國際原油市場的定價能力。2012年2月7日至2019年9月24日，Moex BR與ICE Brent之間存在非常高的正相關(guān)，系數(shù)為0.9996，表明其不愿意但愿意將自己變成ICE Brent的離岸市場。

針對這種“圍剿”，為了降低其石油公司和金融財團的支持壓力和風(fēng)險，Moex對其原油期貨合約進行了技術(shù)處理，將合約單位減少10倍，將原來的小100桶/手減少到10桶/手，以吸引投機資本，增加交易量。竭盡全力讓Moex BR穩(wěn)居FIA能源單合同第一！但經(jīng)統(tǒng)一合約單元處理后，僅相當(dāng)于NYMEX WTI和ICE Brent交易總量的1.88%和1.44%，分別比2013年高出52.85%和26.32%，但絕對值較小，在國際市場上幾乎可以忽略不計。

但需要觀察的是，2014年以美國為首的西方開始對俄羅斯實施制裁后，出現(xiàn)了糧、肉、蛋等糧食短缺，出現(xiàn)了恐慌性搶購，所有價格暴漲。然而，制裁增加了俄羅斯的自我保護能力。在短短兩年內(nèi)，糧食制裁和通貨膨脹的影響已經(jīng)迅速減輕。最重要的是，俄羅斯正在減少對石油市場的依賴。從2014年起，石油和天然氣的銷售占俄羅斯預(yù)算收入的54%，到2018年，僅占39%，預(yù)計到2020年將進一步下降到30%。到那時，俄羅斯將更加自信。是否會激起其在歐洲或全球市場爭奪原油定價權(quán)的欲望？可供觀察。

二.印度

印度每年進口超過2億噸原油，是世界第三大原油消費國。隨著印度經(jīng)濟和人口的持續(xù)高速增長，對原油的需求將繼續(xù)高速增長。然而，印度和世界上其他原油消費國，尤其是蘇伊士運河以東的國家一樣，長期遭受著中東產(chǎn)油國價格歧視和油價劇烈波動的雙重困擾。早在2005年2月9日，印度商品交易所就推出了兩個原油期貨合約，即無實物交割的金融合約，由紐約商品交易所WTI原油期貨合約交易價格和洲際交易所布倫特原油期貨合約交易價格和印度盧比價格組成，全球投資者均可參與。

2008年，全球金融危機爆發(fā)。為應(yīng)對市場需求，MCX交易所推出了以原油期貨價格為目標(biāo)、每批100桶的期權(quán)合約，為其期貨合約提供保險。然而，由于國際資本對印度原油期貨市場的參與度較低，幾乎沒有受到影響。由于交易活躍，成交量和持倉量不斷增加，2007年至2013年交易量幾乎每兩年達到一個較高水平，在美國FIA能源單項合同排名榜上從第11位躍升至第5位。

看到國際汽聯(lián)排名全球上升，內(nèi)心膨脹的MCX在2009年7月再次推出汽油合約，當(dāng)年被炒家炙烤，但并不是全球市場，缺乏國際金融資本的參與，脫離了本國經(jīng)濟發(fā)展的實際需要。投機熱情消退后，交易量銳減至零，2011年9月不得不退市。另一份“難兄難弟”的取暖油期貨合約也進入了無人問津的冬眠狀態(tài)，最終將逃脫退市的命運。但結(jié)果是，印度政府不得不在2011年11月強行干預(yù)現(xiàn)貨市場，禁止印度國有石油公司提高汽油銷售價格，隨后長期凍結(jié)柴油價格，導(dǎo)致印度國有石油公司損失慘重。

本來汽油和取暖油期貨合約就是為了給本來就有缺陷的原油期貨合約和煉油企業(yè)做一個完美的破解差價小玩意而產(chǎn)生的。但一方面，由于原油期貨不是原產(chǎn)于當(dāng)?shù)氐脑?，原油期貨價格無法反映其真實的國內(nèi)原油需求，導(dǎo)致跨商品套期保值失敗。另一方面，大量投機性交易的惡性投機，不僅使其失去套期保值功能，還會因價格波動而增加日內(nèi)開倉的風(fēng)險。因此，正是因為這兩組風(fēng)險遠大于套期保值所能規(guī)避的風(fēng)險，煉油企業(yè)才大量撤出MCX，使得投機交易缺乏對手交易，使得MCX的成品油期貨迅速成為“死市”。

印度國家商品及衍生品交易所推出以布倫特原油期貨價格為交易目標(biāo)的合約，分別在2010年和2011年國際汽聯(lián)排名中位列第23和第18位。合同單位每批用了100桶，然后就沒了。

用數(shù)理統(tǒng)計方法研究MCX原油期貨市場及其合約的特征時，發(fā)現(xiàn)MCX原油期貨價格與WTI和布倫特期貨價格的相關(guān)系數(shù)分別為0.998和0.994，呈高度正相關(guān)，如圖2所示。紐約商品交易所WTI期貨價格和洲際交易所布倫特期貨價格的變異系數(shù)分別為39.42和39.64，高于MCX原油期貨價格的變異系數(shù)35.63，表明MCX原油期貨價格的波動性弱于前兩個原油期貨價格。從交易心理分析可以看出，高正相關(guān)加弱跟進，說明在交易中，尤其是期貨交易中，投資者更害怕被殺或者空或者空。因此，MCX原油期貨價格將始終謹(jǐn)慎地跟隨和配合WTI或布倫特原油期貨價格的軌跡來開倉和平倉。因此，其市場特征成為接受并隱性幫助紐約商品交易所(NYMEX)或洲際交易所(ICE)鞏固定價權(quán)的離岸市場，不需要這兩家公司的資助和管理。

造成這一結(jié)果的最重要原因是，MCX推出的兩個原油期貨合同沒有使用印度原油作為其合同的標(biāo)的石油。因此，即使印度擁有世界第三大原油消費國的地位，它也不能在自己的MCX交易所按照自己的國內(nèi)消費水平對WTI原油和布倫特原油進行全球定價。不僅歐美不承認，東亞的中日韓也不會接受他的定價。所以它的原油定價權(quán)必然會倒在一邊！而MCX原油期貨只能成為一個又一個的國內(nèi)池。

三.日本

作為第四大石油消費國，80%以上的原油進口來自中東，這使得迪拜和阿曼在亞太地區(qū)的現(xiàn)貨價格不斷加強和鞏固。過去，大多數(shù)原油現(xiàn)貨交易是關(guān)閉的，石油生產(chǎn)商、貿(mào)易商、煉油廠和其他參與者在場外市場達成交易。普氏能源負責(zé)收集這些報價，并通過普氏窗口提交和提供。普氏評估基于MOC技術(shù)，MOC技術(shù)的應(yīng)用有助于提高流動性，因為大量交易集中在非常短的時間內(nèi)。在窗口期間，報價和詢價之間的價格差異隨著窗口時間的推移而不斷縮小。評估反映了交易在窗口時間結(jié)束時形成的價格，并在新加坡當(dāng)?shù)貢r間4:30公布。此外，普氏迪拜/阿曼原油基準(zhǔn)價格已被亞洲和中東的主要公司廣泛用于制定即期和長期合同、期貨結(jié)算和衍生品定價。然而，自二甲醚交易所推出DC原油期貨以來，DC期貨價格直接決定了普氏集團迪拜/阿曼原油的基準(zhǔn)價。

事實上，日本早就不愿意繼續(xù)接受自己創(chuàng)造的亞洲溢價，也想憑借世界第四大消費國的地位，在國際原油市場上尋求一些定價權(quán)和話語權(quán)。因此，2001年9月，東京商品交易所推出了以迪拜和阿曼原油平均價格為基準(zhǔn)價、每批314.5桶的金融期貨合約。該合同自誕生以來，幾乎沒有得到國際金融資本的認可，因此近十年來從未進入美國FIA排名榜前40名。

在中國，一直有持之以恒的努力。1999年下半年，TOCOM推出汽油和煤油期貨交易。上市第一年，汽油期貨成交10649179手，煤油期貨成交3620356手。與日本年消費量相比，汽油和煤油期貨的成交量分別是現(xiàn)貨消費量的18倍和13倍。2007年和2008年，其汽油期貨交易量在國際汽聯(lián)排名中排名第15位。但即使努力了，原油期貨合約的標(biāo)的油也不是日本原產(chǎn)。所以從資源國資源定價的國際化和主權(quán)意愿來看，世界第四消費國的消費不足以影響中東產(chǎn)油國，更不用說原油定價了。所以無奈的日本石油公司只能專注于國內(nèi)終端的汽油期貨。

在用數(shù)理統(tǒng)計方法對TOCOM原油期貨市場的研究中，發(fā)現(xiàn)2013年4月23日至2019年9月20日MDE DC與TOCOM原油期貨價格的同步相關(guān)系數(shù)為0.9851，提前一天的異步相關(guān)系數(shù)為0.9855。變異系數(shù)分別為34.562和29.547。因此，扣除時差的影響后，托康原油期貨價格具有MDE DC期貨價格的影子特征。

從整體上看，日本石油期貨在國際市場上的地位、影響和作用并不是“越來越強”，相反，它們已經(jīng)逐漸淡出了國際主流市場的原油定價群體。為此，日本石油行業(yè)的研究機構(gòu)樂于找到中國的石油公司和政府部門，想辦法共同破解和消除亞洲溢價，并試圖為話語權(quán)尋求可能的解決方案。

邊緣化和死氣沉沉的原油期貨市場

除了上述有影響力的原油期貨市場和合約外，泰國、新加坡、阿根廷等原油期貨在國際上的影響力很小，本文不做進一步考證。而新加坡交易所在2002年推出的以迪拜酸原油為標(biāo)的的原油期貨合約，經(jīng)過僅僅兩年的試運行就被摘牌，對于對合約設(shè)計失敗感興趣的人來說，可以作為一個案例借鑒和研究對象。

從上面對原油定價權(quán)的定量分析可以看出，除了美國以外的所有國家都在爭奪地區(qū)定價權(quán)，中國也不例外，這不足以動搖美國的霸權(quán)。中國古人有云，不求天下者，不足以求一物；不求大局者，不足以求域。所以競爭還是有的，真的需要從全球戰(zhàn)略和更長遠的角度去審視，去思考，去規(guī)劃。

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結(jié)束

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