過去的2015年對整個商品來說無疑是個寒冬，原油也不例外。2015年，國際原油價格運行在低位，年平均價格跌至2005年以來的最低點。前10個月，布倫特原油平均價格為54美元/桶，而美國西德克薩斯中質(zhì)原油(WTI)的平均價格為50美元/桶。兩者的價差進一步收窄，年初和年中出現(xiàn)WTI對布倫特的短期溢價。

2015年，國際油價呈波浪式波動，布倫特原油價格在40-65美元/桶之間波動，全年油價上漲趨勢集中在第二季度?？傮w而言，全球原油供大于求、供需基本面寬松、歐佩克堅持不減產(chǎn)是壓低油價的主要原因。年中油價短期上漲是由美國原油庫存下降、美元貶值、也門事件升級等短期因素推動的。

展望2016年，從供應(yīng)方來看，歐佩克的高收益戰(zhàn)略趨勢和全球石油供應(yīng)的再平衡將成為影響市場走勢的關(guān)鍵因素；從需求方面來看，全球經(jīng)濟形勢不容樂觀，尤其是新興市場經(jīng)濟增長進一步放緩，也將使全球石油需求增長勢頭不足。匯率市場的波動、投機勢力的變化空以及潛在的地緣政治風(fēng)險都會增加油價波動的不確定性。

接下來，我們將全面分析2016年新的市場供需形勢和全球格局，并根據(jù)自主開發(fā)的預(yù)測系統(tǒng)預(yù)測2016年油價走勢。

判斷2016年國際石油市場形勢

2015年，在歐佩克與北美爭奪石油市場份額的較量中，國際油價基本形成底部，持續(xù)下跌的空期非常有限。2016年，歐佩克和美國原油生產(chǎn)商之間的斗爭將繼續(xù)，但市場將趨于更加平衡。在市場平衡的過程中，油價將繼續(xù)經(jīng)歷劇烈波動。

總體而言，2016年全球原油供需寬松的基本面不會改變，但供大于求的局面將進一步收緊。這主要是因為世界石油供應(yīng)將保持穩(wěn)定，全球石油需求將繼續(xù)緩慢增長。

具體而言，2016年世界石油需求仍將略有增加，經(jīng)合組織石油需求將繼續(xù)上升。根據(jù)歐佩克的預(yù)測，2016年全球石油需求將達到每天9411萬桶，比2015年每天增加125萬桶。

石油需求的增加主要來自經(jīng)濟持續(xù)增長的美國、中東、拉美、中國、印度等非經(jīng)合組織國家。其中，中國、美國和中東的石油需求預(yù)計將分別增加30萬桶/日、14萬桶/日和21萬桶/日。中東石油需求的增加主要來自沙特阿拉伯運輸燃料和化工原料的增加，但地緣政治風(fēng)險也對中東國家的石油消費產(chǎn)生負面影響。2016年，亞太地區(qū)的石油需求預(yù)計將減少14萬桶/天，主要是由于日本核電站的重新運行和經(jīng)濟形勢疲軟。另一方面，整個經(jīng)合組織的石油需求將繼續(xù)上升，預(yù)計每天將增加20萬桶，達到2010年以來的最高水平，但低于2015年，主要受歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇乏力和替代燃料使用的拖累。

世界石油供應(yīng)量將略有增加。據(jù)環(huán)評預(yù)測，2016年全球石油供應(yīng)量為9598萬桶/天，比2015年增加40萬桶/天。其中，歐佩克產(chǎn)量將與2015年基本持平，主要增長將來自伊朗的石油出口。歐佩克的剩余產(chǎn)能水平仍然相對較高，平均年剩余產(chǎn)能為220萬桶/天。非歐佩克國家的液體燃料供應(yīng)將與2015年基本持平。其中，美國、俄羅斯、北海的石油供應(yīng)量有所下降，總產(chǎn)量預(yù)計每天減少20萬桶。在低油價下，美國油氣行業(yè)債務(wù)增加，投資減少，原油鉆機數(shù)量降至2010年以來的最低水平，原油產(chǎn)量被迫下降。加拿大生產(chǎn)商正受到低油價的影響，預(yù)計一些大型油砂項目將推遲到油價回升后進行。

經(jīng)合組織國家的商業(yè)石油庫存將大幅上升。據(jù)環(huán)評預(yù)測，2016年經(jīng)合組織國家商業(yè)用油庫存將達到30.4億桶，能滿足需求的天數(shù)近65天。2010年至2014年的平均庫存水平僅為57天。顯然，庫存壓力將在2016年升至歷史新高，以遏制油價的快速上漲。

影響石油供需的主要因素包括以下四個方面:

(1)全球經(jīng)濟仍處于溫和復(fù)蘇狀態(tài)，但面臨更大的不確定性，經(jīng)濟增長驅(qū)動石油需求的力量不足。

2016年，全球經(jīng)濟將繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，回歸全球擴張的渠道遙遙無期?？傮w而言，美國復(fù)蘇最快，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟前景仍不明朗，支撐全球經(jīng)濟增長的新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體面臨諸多問題，經(jīng)濟增速開始下滑。在2015年10月的最新報告中，聯(lián)合國和國際貨幣基金組織都不斷降低對世界經(jīng)濟增長的預(yù)測。IMF預(yù)測，2016年全球經(jīng)濟增長率為3.6%，發(fā)達經(jīng)濟體增長2.2%，新興市場和發(fā)展中國家增長4.5%。新興市場和亞洲發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長率連續(xù)三年下降，預(yù)計2016年將達到6.4%。中東、北非等產(chǎn)油地區(qū)經(jīng)濟進一步增長，增速為3.8%。

美國經(jīng)濟形勢短期內(nèi)將繼續(xù)強勁復(fù)蘇，但石油需求將緩慢增加。目前能源價格相對較低，政府減少金融拖累、強化資產(chǎn)負債表、改善房地產(chǎn)市場等措施彌補了美元走強導(dǎo)致的凈出口惡化，使美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇。據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)測，2016年美國經(jīng)濟增長率將達到2.8%。由于人口老齡化和全要素增長率低，美國的長期增長前景并不十分樂觀，其潛在增長率估計只有2%左右。然而，國際油價的不斷下跌和經(jīng)濟趨勢的迅速恢復(fù)并沒有導(dǎo)致石油需求的快速增長。美國汽車發(fā)動機和燃油經(jīng)濟性的提高以及燃油替代導(dǎo)致美國汽油和柴油需求持續(xù)下降。

歐元區(qū)將繼續(xù)溫和復(fù)蘇，但前景不容樂觀。盡管較低的油價和歐洲央行寬松的貨幣政策刺激了消費和出口，但歐盟和歐元區(qū)的經(jīng)濟增長率仍然相對較低。此外，遺留的債務(wù)危機和危機前全要素增長率的下降使其難以大幅增長。根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，2016年歐元區(qū)的增長率將達到1.6%。2016年，預(yù)計歐盟成員國中，法國增長率為1.5%；意大利是1.3%；而德國繼續(xù)保持1.5%左右的增長率。隨著一些國家財政赤字和債務(wù)的減少，歐元區(qū)的金融前景也將改善。但法國2017年財政赤字仍將高于歐盟設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，意大利債務(wù)占GDP的比例也將大幅上升。雖然歐元區(qū)失業(yè)率在下降，但仍將高于10%?？傮w來說，歐洲經(jīng)濟對石油需求的拉動作用還是很有限的。

中國經(jīng)濟放緩將影響石油需求。根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，2016年中國經(jīng)濟增長率僅為6.3%。過去，房地產(chǎn)、信貸和投資過度將進一步放松，投資增長率，特別是住宅房地產(chǎn)，將進一步調(diào)整。IMF預(yù)測，中國的政策將努力減少近期信貸快速發(fā)展和投資增長帶來的隱患。政府的持續(xù)改革措施和較低的原油和商品價格激活了消費者行為，在一定程度上緩沖了經(jīng)濟放緩。雖然中國股市估值的下降對消費產(chǎn)生了適當(dāng)?shù)挠绊?，但目前金融市場的波動并沒有對宏觀經(jīng)濟造成大規(guī)模的影響。然而，中國對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的大力支持和一系列實現(xiàn)減排目標(biāo)的措施將減緩國內(nèi)石油需求的增長。

在其他發(fā)展中國家中，印度受益于最近的政策改革、一系列投資增長和較低的商品價格，其經(jīng)濟增長率將在2016年達到7.5%。在東盟國家中，由于貿(mào)易條件的影響，馬來西亞和印度尼西亞的經(jīng)濟增長預(yù)計將放緩。拉丁美洲和加勒比經(jīng)濟體的復(fù)蘇速度低于全球趨勢。由于巴西政治條件惡化，宏觀經(jīng)濟政策收緊，國際貨幣基金組織預(yù)測其2016年產(chǎn)出將降至1%左右，對其他地區(qū)，尤其是南方共同市場有負面溢出效應(yīng)。由于油價大幅下跌，委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟經(jīng)歷了深度衰退，2016年經(jīng)濟增長率預(yù)計為-6%。厄瓜多爾、哥倫比亞和其他產(chǎn)油國的經(jīng)濟將繼續(xù)放緩。獨聯(lián)體國家將繼續(xù)保持微弱增長。根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，2016年獨聯(lián)體國家整體將恢復(fù)0.5%左右的正增長率，而俄羅斯國民經(jīng)濟存在結(jié)構(gòu)性缺陷。由于油價大幅下跌和國際制裁，預(yù)計2016年經(jīng)濟將進一步下滑。對于歐洲的發(fā)展中國家來說，2016年的整體經(jīng)濟增長率預(yù)計在3.0%左右。在撒哈拉以南非洲和亞洲的一些低收入發(fā)展中國家，2016年整體經(jīng)濟增長預(yù)計將達到5.8%，高于2015年的4.8%。

(2)高原油庫存為市場投機注入動力，發(fā)揮空力量抑制油價上漲趨勢

根據(jù)CFTC公布的原油期貨持倉報告，2015年，非商業(yè)交易者的平均持倉比率高達53%，非商業(yè)交易者的持倉比率與WTI油價的相關(guān)性為-0.646，呈高度負相關(guān)，與之前的市場表現(xiàn)正好相反。與投機力量相比，可以發(fā)現(xiàn)非商業(yè)交易員的多頭頭寸一直維持在50萬合約的水平，而空的多頭頭寸自2015年下半年以來迅速增加，主要是因為美國原油庫存達到了1985年以來的最高季節(jié)性水平，為市場做空提供了市場預(yù)期和投機。2016年，美國原油庫存將保持在歷史高位，預(yù)計市場上非商業(yè)交易商空的持倉將進一步增加，這將增加油價的上行壓力。

(3)美國貨幣政策正?；涝獏R率進入上升通道，抑制了油價

隨著經(jīng)濟持續(xù)快速復(fù)蘇，美國退出量化寬松貨幣政策，美國貨幣政策將進入利率正?；A段。在這個過程中，2015年美元匯率的大幅升值一方面源于美國經(jīng)濟的快速反彈和貨幣政策的正?；?，另一方面源于人民幣的貶值和歐元的下跌周期。2016年是美國大選年，市場預(yù)期美聯(lián)儲會非常強烈地加息，這將進一步推動美元匯率升值。美元快速升值符合市場預(yù)期，將進一步打壓以美元計價的原油等國際大宗商品價格。

(4)地緣政治風(fēng)險對市場的短期影響依然存在，這是導(dǎo)致油價波動的最大不確定因素

歐佩克與美國的石油價格戰(zhàn)已經(jīng)進入僵持階段，俄羅斯?fàn)帄Z市場份額打亂了現(xiàn)有格局。歐佩克不減產(chǎn)的政策是目前油價低的重要原因，也表明歐佩克與美國生產(chǎn)商爭奪市場份額的決心。經(jīng)過一年多的油價大戰(zhàn)，美國原油供應(yīng)持續(xù)增長的勢頭已經(jīng)消退，尤其是頁巖油生產(chǎn)商大幅削減預(yù)算，美國鉆井?dāng)?shù)量持續(xù)下降。但據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，美國大部分頁巖油產(chǎn)區(qū)的盈虧平衡點都高于40美元/桶。美國與歐佩克的市場份額競爭遠未結(jié)束，非歐佩克產(chǎn)油國也加入了市場份額競爭。在油價持續(xù)走低的背景下，俄羅斯正在加強與伊朗的能源合作，搶占市場份額，以彌補油價暴跌造成的經(jīng)濟損失。尤其是，俄羅斯正試圖從歐佩克成員國(尤其是沙特阿拉伯)那里獲得更多的亞洲市場份額。2015年5月，俄羅斯對華原油出口暫時超過沙特。沙特阿拉伯也隨著低油價開始增加其歐洲市場份額。目前，世界原油供應(yīng)格局面臨洗牌，幾大勢力爭奪市場份額，必然導(dǎo)致國際油價大幅波動。在市場結(jié)構(gòu)變得更加清晰之前，國際油價很難達到新的均衡點，低油價將繼續(xù)保持。

伊朗恢復(fù)石油出口將加劇全球石油供應(yīng)過剩的局面。自2012年以來，伊朗被制裁禁止石油出口交易，從而積累了大量石油庫存。2016年，伊朗石油出口將被取消。根據(jù)世界銀行的預(yù)測，在制裁結(jié)束后的幾個月內(nèi)，伊朗的石油出口將每天增加約100萬桶。這將使已經(jīng)過剩的石油市場面臨新的供應(yīng)沖擊，并對當(dāng)前低迷的油價施加新的壓力。

油價預(yù)測模型系統(tǒng)

國際油價運行規(guī)律呈現(xiàn)出隨時間變化的復(fù)雜特征，使得油價走勢的不確定性增加，預(yù)測難度加大。國際油價是由長期趨勢和短期波動疊加而成的，它們具有不同的頻率和不同的運行機制。因此，要預(yù)測油價，首先必須將油價的長期穩(wěn)定趨勢和短期波動分開，建立不同的模型進行預(yù)測。通過疊加長期趨勢和短期波動預(yù)測，可以提高油價預(yù)測的可靠性。預(yù)測機制如下。

(1)利用綜合經(jīng)驗?zāi)B(tài)分解(EEMD)模型對國際油價進行多尺度分解，得到波動項(固有模態(tài)函數(shù)分量)和趨勢項。

(2)基于趨勢項的預(yù)測:根據(jù)石油價格運行規(guī)律的非線性長記憶特性，采用模式匹配的思想，從石油價格的歷史數(shù)據(jù)(平滑)中挖掘出與趨勢項最相似的歷史石油價格。通過對歷史模型在時間維度和價格維度上的適當(dāng)轉(zhuǎn)換，在新的模型概念下找到更接近趨勢項的價格模型，從而進行預(yù)測。

(3)基于波動項的預(yù)測:油價波動往往具有很強的季節(jié)性變化特征。我們使用ARIMA季節(jié)性產(chǎn)品模型對波動項目的季節(jié)性成分和非季節(jié)性成分進行建模，然后使用歷史波動規(guī)則對波動項目進行預(yù)測。

2016年國際油價預(yù)測

基于以上對市場多重空力量的分析判斷，國際油價預(yù)測如下:2016年，國際油價將保持低位波動，總體油價水平與2015年基本持平。2016年，布倫特原油年平均價格為53美元/桶，WTI原油年平均價格為49美元/桶，平均價差將降至4美元/桶。不過，這在很大程度上取決于歐佩克是否會繼續(xù)保持目前的產(chǎn)量。一旦中東政局發(fā)生變化，歐佩克將放松限制產(chǎn)量的決定，這將提振市場對油價反彈的信心，油價可能會意外上漲60多美元/桶。

所以從現(xiàn)在開始，老謝(急功近利)不再建議大家進行任何中線空的布局?？疹^短線操作，由于一些暫時的影響，并沒有什么危害和盈利，但長期來看，尤其是老謝現(xiàn)在對2016年的整體預(yù)測，方向是相對于現(xiàn)在的。/[

在此，希望大家能深刻理解和記住這些規(guī)律。為什么要寫這篇大文章？只是希望從一個負責(zé)任的資深投資分析師的角度，給大家?guī)韺嵸|(zhì)性的幫助。可能跟隨我的真實倉位只占市場的很小一部分，所以我們已經(jīng)習(xí)慣了我們的建設(shè)性建議，但是市場上的大部分投資者并沒有從中受益。所以，也許每次我們集體發(fā)布，更多的市場投資者會得到一些實質(zhì)性的好處。我們從不尋求讓全世界受益。我們只是想盡最大努力，用我們所能讓每個人都得到自己真正的利益。感謝每一位長期跟隨我投資運營的投資人朋友。我只能對每一個投資人朋友表示信任。祝福大家！

作者是商品分析師，微信:謝智源028