某研究所GMT Research發(fā)布賣(mài)空的報(bào)告，稱昌河的年報(bào)(00001。港幣)最近顯示，與收購(gòu)意大利電信公司W(wǎng)ind Tre相關(guān)的會(huì)計(jì)調(diào)整，加上2015年重組的殘余影響，促使其2018財(cái)年利潤(rùn)增加約132億港元，增幅38%。

這些非現(xiàn)金調(diào)整解釋了為什么長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流落后于現(xiàn)金利潤(rùn)，為什么資本支出總是超過(guò)折舊和攤銷(xiāo)。此外，通過(guò)將部分資產(chǎn)視為待售資產(chǎn)，昌河可能隱瞞了與待售資產(chǎn)相關(guān)的577億港元債務(wù)。據(jù)推測(cè)，這種激進(jìn)的會(huì)計(jì)方法正在被用來(lái)給昌河帶來(lái)比以前更高的市場(chǎng)評(píng)級(jí)和更便宜的信貸。

14日晚間，長(zhǎng)和發(fā)布澄清公告， 董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)導(dǎo)言所含之影射。集團(tuán)經(jīng)審核的財(cái)務(wù)報(bào)表乃嚴(yán)格遵守適用香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則。本公司認(rèn)為，導(dǎo)言顯現(xiàn)選擇性、帶有偏見(jiàn)且嚴(yán)重誤導(dǎo)。本公司完全否認(rèn)導(dǎo)言內(nèi)會(huì)計(jì)違規(guī)所含之任何影射或建議。14日晚，昌河發(fā)布澄清公告，董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)引言中的影射。本集團(tuán)經(jīng)審核的財(cái)務(wù)報(bào)表嚴(yán)格遵守適用的香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則。我們認(rèn)為，這種介紹是有選擇性的、有偏見(jiàn)的和嚴(yán)重誤導(dǎo)的。公司完全否認(rèn)引言中包含的任何影射或暗示的會(huì)計(jì)違規(guī)行為。

昌河股份早盤(pán)開(kāi)盤(pán)價(jià)較低，為78港元，但隨后許多多頭介入，全天以78.8港元收盤(pán)，下跌1.19%。這一年多來(lái)，長(zhǎng)河下跌了近25%。14日，長(zhǎng)河認(rèn)購(gòu)證迎來(lái)集體暴跌，跌幅超過(guò)14%，跌幅最大的1996年長(zhǎng)河童模收購(gòu)A，跌幅達(dá)28.57%。

長(zhǎng)和近日步入多事之秋。長(zhǎng)河最近進(jìn)入了一個(gè)多事之秋。

5月8日，昌河的子公司沃達(dá)豐和記澳大利亞(VHA)宣布將加入TPG電信申請(qǐng)合并計(jì)劃，遭到澳大利亞競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者委員會(huì)的拒絕。近日，瑞銀華寶國(guó)際證券(UBS Warburg International Securities)將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至107港元，而中信里昂證券(CITIC Lyon)則將評(píng)級(jí)從“買(mǎi)入”下調(diào)至“跑贏市場(chǎng)”。

降低長(zhǎng)度和評(píng)級(jí)在歷史上是罕見(jiàn)的?？v觀過(guò)去兩年的公告，2017年只有德意志銀行下調(diào)了評(píng)級(jí)。李嘉誠(chéng)退休后，李澤鉅開(kāi)始接管家族企業(yè)。

昌河還會(huì)操縱利潤(rùn)？14日，香港股市消息頭條不長(zhǎng)。

研究機(jī)構(gòu)GMT Research發(fā)布了一份關(guān)于出售空的報(bào)告，稱昌河(00001.HK)最近發(fā)布的年報(bào)顯示，與收購(gòu)意大利電信公司W(wǎng)ind Tre相關(guān)的會(huì)計(jì)調(diào)整，加上2015年重組的剩余影響，推動(dòng)其2018財(cái)年利潤(rùn)增加約132億港元，增幅38%。

這些非現(xiàn)金調(diào)整解釋了為什么長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流滯后于現(xiàn)金利潤(rùn)，為什么資本支出總是超過(guò)折舊和攤銷(xiāo)。此外，通過(guò)將部分資產(chǎn)視為待售資產(chǎn)，昌河可能隱瞞了與待售資產(chǎn)相關(guān)的577億港元債務(wù)。據(jù)推測(cè)，這種激進(jìn)的會(huì)計(jì)方法正在被用來(lái)給昌河帶來(lái)比以前更高的市場(chǎng)評(píng)級(jí)和更便宜的信貸。

如果這一指控屬實(shí)，則意味著，背負(fù)李嘉誠(chéng)標(biāo)簽的昌河也涉嫌操縱財(cái)務(wù)報(bào)表和利潤(rùn)。這對(duì)昌河的名聲無(wú)疑是一個(gè)打擊。就投資而言，昌河在香港股市的地位堪比匯豐控股，市場(chǎng)對(duì)此有著非常強(qiáng)烈的信心。如果昌河的信念崩塌，香港股市可能會(huì)有一場(chǎng)大風(fēng)暴。

2018年，昌河凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%，達(dá)到390億元，這是自2013年以來(lái)的首次兩位數(shù)增長(zhǎng)。但從長(zhǎng)河的走勢(shì)來(lái)看，長(zhǎng)河近兩年從104港元左右跌至最低72.8港元，跌幅最大超過(guò)25%。

行情來(lái)源：富途證券市場(chǎng)來(lái)源:富圖證券

投行之前也下調(diào)過(guò)長(zhǎng)河的評(píng)級(jí)。從大多數(shù)研究報(bào)告來(lái)看，仍然有很多機(jī)構(gòu)看好昌河。去年首次覆蓋昌河的中信建設(shè)投資(22.280、0.97和4.55%)甚至將其目標(biāo)價(jià)定為110港元，給予其增持評(píng)級(jí)。摩根士丹利(Morgan Stanley月份給出的研究報(bào)告也給出了106元目標(biāo)價(jià)的增持評(píng)級(jí)。它的收益率比當(dāng)前價(jià)格高出40%以上。

但也有機(jī)構(gòu)下調(diào)了昌河的目標(biāo)價(jià)和評(píng)級(jí)。瑞銀華寶國(guó)際證券(UBS Warburg International Securities)最近發(fā)布的一份研究報(bào)告稱，昌河去年的表現(xiàn)大致符合382億元人民幣的市場(chǎng)預(yù)期，但比該行的預(yù)期低5%，這主要是受到三大集團(tuán)的拖累。股息增長(zhǎng)與利潤(rùn)增長(zhǎng)同步。該行預(yù)計(jì)，2019年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將保持兩位數(shù)，主要得益于WindTre作為全資子公司帶來(lái)的年度貢獻(xiàn)和零售業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。該行保持了長(zhǎng)期“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，但目標(biāo)價(jià)從111元降至107元。

早在去年8月，里昂就發(fā)布了研究報(bào)告，下調(diào)了昌河的評(píng)級(jí)。該行表示，昌河的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是由于匯率優(yōu)勢(shì)、油價(jià)上漲導(dǎo)致哈士奇能源業(yè)務(wù)大幅改善、零售業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，但上述有利因素被電信業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲弱所抵消。里昂表示，集團(tuán)將零售業(yè)務(wù)數(shù)字化的努力令人鼓舞。雖然中期利率同比上漲12%，至每股0.87元，但股息支付率同比持平，令人失望。里昂將昌河從2018年到2020年的利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)了2-4%，以反映電信業(yè)務(wù)中每個(gè)用戶的平均收入和客戶數(shù)量的預(yù)期下降。目標(biāo)價(jià)由102元下調(diào)至95元，評(píng)級(jí)由“買(mǎi)入”下調(diào)至“跑贏大盤(pán)”。

這兩年，除了以上兩項(xiàng)，德意志銀行也下調(diào)了評(píng)級(jí)。2017年，德意志銀行表示，對(duì)昌河增長(zhǎng)前景的信心有所下降。一方面，預(yù)計(jì)港口業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)將面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，新的航運(yùn)聯(lián)盟將對(duì)收費(fèi)產(chǎn)生壓力；但歐洲電信業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，集團(tuán)在意大利和英國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大；此外，內(nèi)地零售業(yè)復(fù)蘇所需時(shí)間比預(yù)期長(zhǎng)。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，銷(xiāo)售被其他新店削薄的情況越來(lái)越明顯；昌河在轉(zhuǎn)型和收購(gòu)方面也受到其規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債表的制約。其評(píng)級(jí)從“超重”下調(diào)至“持有”。

GMT研究可信嗎？現(xiàn)在的問(wèn)題是，轉(zhuǎn)基因研究可信嗎？這是什么評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)？

根據(jù)其網(wǎng)站上的信息，GMT Research表示是一家會(huì)計(jì)研究機(jī)構(gòu)。公司位于香港，受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。從其從業(yè)歷史來(lái)看，主要是在上市公司中尋找財(cái)務(wù)漏洞，然后出售空。這和前些年著名的組織“渾水”有些相似。

GMT Research歷史上黑過(guò)的公司主要集中在醫(yī)藥和體育品牌兩大行業(yè)。中國(guó)中藥、國(guó)藥控股皆被其唱空過(guò)，而安踏、特步、361度也曾遭其指控。GMT Research歷史上被黑的公司主要集中在醫(yī)藥和體育品牌。中藥和國(guó)藥控股都被他們唱過(guò)空，安踏、特步、361度也被他們指責(zé)過(guò)。

去年6月，銷(xiāo)售空機(jī)構(gòu)GMT Research發(fā)布了一份銷(xiāo)售空?qǐng)?bào)告，重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)體育用品制造商。報(bào)道稱，在2005年以來(lái)上市的16家中國(guó)體育用品制造商中，有9家涉嫌欺詐，全部來(lái)自福建。除了參與詐騙的公司外，其余7家公司包括安踏、特步、361度等國(guó)內(nèi)知名品牌也參與了詐騙信息共享，且均來(lái)自福建。此外，GMT Research認(rèn)為安踏、特步、361度存在虛假盈利。事后，這些公司極力否認(rèn)。

值得一提的是，安踏體育的股價(jià)并沒(méi)有因此受到影響。在過(guò)去的一年里，雖然股價(jià)經(jīng)歷了波折，但主要還是上漲了。最近，該股創(chuàng)下59.4港元的新高。但繼中國(guó)中藥、國(guó)藥控股、中國(guó)趨勢(shì)、以及來(lái)自上述機(jī)構(gòu)的361度唱響空之后，股價(jià)表現(xiàn)并不太強(qiáng)勢(shì)，有的甚至進(jìn)入熊市，雖然之前強(qiáng)烈否認(rèn)相關(guān)指控。

李嘉誠(chéng)退休之后，李澤鉅開(kāi)始接棒家族企業(yè)。1985年，李澤鉅就開(kāi)始進(jìn)入長(zhǎng)江集團(tuán)開(kāi)始工作。在李嘉誠(chéng)將目光投向英國(guó)之后，李澤鉅便開(kāi)始在英國(guó)主導(dǎo)天然氣，電網(wǎng)等業(yè)務(wù)方面的投資布局。2018年的年報(bào)也是李澤鉅執(zhí)撐長(zhǎng)和的首份年報(bào)，如果光看利潤(rùn)數(shù)字，增速的確不錯(cuò)。但其澳洲業(yè)務(wù)進(jìn)展頗為不順。去年11月20日，長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)發(fā)布公告，由長(zhǎng)和系公司長(zhǎng)江基建牽頭，聯(lián)合長(zhǎng)實(shí)、電能以130億澳元(約合760億港元)收購(gòu)澳大利亞天然氣管道公司APA Group的實(shí)施協(xié)議已終止，長(zhǎng)和系公司將不會(huì)繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)事項(xiàng)。今年5月8日，長(zhǎng)和旗下Vodafone Hutchison Australia(VHA)宣布，將聯(lián)同TPG電訊公司，就雙方的合并計(jì)劃申請(qǐng)?jiān)獍闹薷?jìng)爭(zhēng)及消費(fèi)者委員會(huì)否決。李嘉誠(chéng)退休后，李澤鉅開(kāi)始接管家族企業(yè)。1985年，李澤鉅開(kāi)始在長(zhǎng)江集團(tuán)工作。李嘉誠(chéng)將注意力轉(zhuǎn)向英國(guó)后，李澤鉅開(kāi)始主導(dǎo)英國(guó)天然氣和電網(wǎng)的投資布局?！?018年年報(bào)》也是李澤鉅行政長(zhǎng)官的首份年報(bào)。如果你看看利潤(rùn)數(shù)字，增長(zhǎng)率真的很好。然而，它在澳大利亞的業(yè)務(wù)進(jìn)展并不順利。去年11月20日，長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)宣布，由昌河公司長(zhǎng)江基建牽頭，以130億澳元(約合760億港元)收購(gòu)澳大利亞天然氣管道公司APA集團(tuán)的實(shí)施協(xié)議已經(jīng)終止，昌河公司不再繼續(xù)收購(gòu)。今年5月8日，昌河的子公司沃達(dá)豐和記澳大利亞(VHA)宣布將加入TPG電信申請(qǐng)合并計(jì)劃，遭到澳大利亞競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者委員會(huì)的拒絕。

2018年，李嘉誠(chéng)選擇了退居幕后，李澤鉅開(kāi)始走上舞臺(tái)。未來(lái)，李澤鉅將承受更大的壓力。我們拭目以待長(zhǎng)河部會(huì)怎么樣。