醬酒行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，市場擴容潛力較大

1，醬酒行業(yè)近年迎來快速發(fā)展：2017至2020年醬酒收入年復(fù)合增速13.15%，遠高于白酒行業(yè)整體1.78%的復(fù)合增速，習(xí)酒、郎酒、國臺、金沙等企業(yè)均實現(xiàn)高速增長。

2，醬香酒呈現(xiàn)低產(chǎn)能、高收入、高盈利特點：2020年醬酒產(chǎn)能約60萬千升，僅占行業(yè)總產(chǎn)能的8%，但實現(xiàn)收入1550億元，占比26%，凈利潤630億元，占比40%。

3，醬酒行業(yè)規(guī)模仍將持續(xù)擴張：優(yōu)質(zhì)醬酒具備天然稀缺性，行業(yè)呈現(xiàn)以產(chǎn)定銷的特點。我們從產(chǎn)能角度測算行業(yè)空間，2019年以來多數(shù)酒企開展產(chǎn)能擴張，擴產(chǎn)計劃量合計達18萬噸，考慮樂觀、中性、悲觀三種情形，預(yù)期2022年產(chǎn)能規(guī)模將分別達到73/65/60萬噸，2026年醬酒銷量分別為44/39/36萬噸，假設(shè)行業(yè)均價保持4-6%的增幅，綜合測算2019-2026年醬酒行業(yè)收入復(fù)合增速分別為15%/12%/10%，2026年醬酒收入可達3705/3087/2665億元，占白酒行業(yè)份額有望超過30%。

需求端驅(qū)動醬酒新一輪崛起

1，2010年前白酒主流香型經(jīng)歷了從清香型到濃香型的轉(zhuǎn)變，2010年后伴隨茅臺成為行業(yè)龍頭，醬酒迎來首次高光，2012年伴隨行業(yè)進入調(diào)整期，醬酒熱度消退，2017年迎來新一輪發(fā)展。

2，我們認為2010年的醬香熱主要來自茅臺熱下酒企與資本對于醬酒的追捧，產(chǎn)能大幅擴張的背后隱藏了質(zhì)量參差不齊與庫存積壓的弊端。2015年白酒消費結(jié)構(gòu)從以政務(wù)消費為主轉(zhuǎn)向商務(wù)及大眾消費，中產(chǎn)階層規(guī)模持續(xù)擴大，消費升級趨勢顯著，消費者對白酒品質(zhì)與健康性的要求進一步提升。

3，在需求端驅(qū)動下，醬香酒以高品質(zhì)為基礎(chǔ)，通過品牌營銷與高定價策略鞏固品類形象，并且憑借豐厚的渠道利潤保證經(jīng)銷商推力，從而迎來發(fā)展風(fēng)口。

醬酒或?qū)⑦M入品牌競爭時代

1，醬酒行業(yè)目前處于一超多強的戰(zhàn)國時代，短期品類紅利持續(xù)，各品牌以擴大產(chǎn)能及銷售規(guī)模為主，有望繼續(xù)實現(xiàn)高速增長。

2，長期發(fā)展路徑可借鑒濃香型白酒，在2003年進入黃金十年實現(xiàn)高速增長后，實力不足的濃香型酒企被逐漸淘汰，市場份額進一步向頭部企業(yè)集中，形成以五糧液、老窖等為代表的品牌格局。對于醬香型白酒，伴隨本輪產(chǎn)能擴張在2025年左右逐漸釋放，供需矛盾得以緩解，優(yōu)質(zhì)醬酒產(chǎn)能接近天花板，規(guī)模擴張將有所放緩，行業(yè)或?qū)⑦M入品牌競爭時代，產(chǎn)能、品質(zhì)、品牌力、渠道運營等綜合能力突出的企業(yè)有望在競爭中勝出。

醬酒代表性企業(yè)現(xiàn)狀

1，貴州茅臺：產(chǎn)能擴張有序推進，預(yù)計茅臺酒銷量將維持穩(wěn)健增長。2021年非標產(chǎn)品提價及投放結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變有望貢獻約6%的凈利潤增量，商超、電商渠道投放加大將繼續(xù)帶動均價提升。系列酒已實現(xiàn)百億規(guī)模，后續(xù)將繼續(xù)產(chǎn)品升級，有望成為公司增長重要驅(qū)動。

2，郎酒股份：歷史悠久具備名酒基因，高端及次高端產(chǎn)品貢獻主要收入，青花郎為發(fā)展重心，郎酒莊園為品質(zhì)背書。

3，國臺酒業(yè)：專注醬香型白酒，近年規(guī)?？焖贁U張，國臺國標為核心大單品，通過入股模式綁定優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商。

4，貴州習(xí)酒：茅臺集團全資子公司，2020年收入規(guī)模突破百億，窖藏系列為核心單品，貴州省外市場占比已達到70%。

行業(yè)新發(fā)展方向

如今醬香熱潮席卷九州，從市場層面上清香型到醬香型的消費升級，從大酒廠的“一醬難求”，到小酒廠的“百花齊放”，從消費者全商“轉(zhuǎn)醬”到全民“染醬”，2020年度醬酒以8.1%的產(chǎn)能，貢獻了白酒行業(yè)26.56%銷量和39.74%的凈利潤，并同比增長14%，數(shù)據(jù)的背后承載著的是醬酒企業(yè)，匠人、匠心、匠藝，千百年的傳承精神，堅守著的是遵循天道、人道、自然之道、高度技法與品質(zhì)的追求，抱著敬畏之心與時間為伴，才能釀出一壺好酒，因此變革從此開始，或者說早已開始。

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