11月，a股食品板塊迎來漲價(jià)浪潮，海天美業(yè)、協(xié)商食品、恒順醋、穩(wěn)定食品等多家龍頭企業(yè)的漲價(jià)戰(zhàn)略相繼落地，涵蓋調(diào)味品、冷凍食品、零食等多個(gè)部門。

14日晚間，有“榨菜茅”之稱的涪陵榨菜也宣布了提價(jià)計(jì)劃。公司稱基于主要原料、包材、輔材、能源等成本持續(xù)上漲，決定對(duì)部分產(chǎn)品出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，各品類上調(diào)幅度為3%-19%不等，價(jià)格執(zhí)行于11月12日17:00開始實(shí)施。

第二天，涪陵榨菜應(yīng)聲漲停，報(bào)35.44元/股。一如海天味業(yè)、洽洽食品宣布提價(jià)后“一字漲?！钡氖袌?chǎng)表現(xiàn)。

一時(shí)間，提價(jià)成為龍頭股價(jià)的催化劑。

由于龍頭公司在行業(yè)中擁有相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的話語(yǔ)權(quán)，短期來看，市場(chǎng)對(duì)龍頭漲價(jià)報(bào)以樂觀態(tài)度。

但仍然讓市場(chǎng)感到憂慮的是，榨菜消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感，食品的終端銷售是否會(huì)受到影響？

不妨從涪陵榨菜歷次漲價(jià)后的股價(jià)表現(xiàn)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)中去尋找答案。

01、多次提價(jià)是否為良藥？

事實(shí)上，作為榨菜行業(yè)龍頭的涪陵榨菜已經(jīng)歷了多次提價(jià)。根據(jù)中信建投研報(bào)顯示，2008年到2018年，涪陵榨菜產(chǎn)品直接或間接提價(jià)累計(jì)已達(dá)12次。以公司旗下70g包裝的烏江榨菜為例，其終端零售價(jià)已由2008年的5毛錢，到現(xiàn)在3元左右，價(jià)格翻了近六倍。

從這十余次的提價(jià)中，2014年-2018年提價(jià)較為頻繁，幾乎每年一漲。其中曾有四次是直接提價(jià)，占提價(jià)次數(shù)的三分之一，分別發(fā)生在2016年7月、2017年2月、2018年10月以及此次，提價(jià)原因大體是原料漲價(jià)。其余均為間接漲價(jià)，間接漲價(jià)即主要是在產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，將克數(shù)降低。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，2008年以來，涪陵榨菜只有2014、2019兩年出現(xiàn)過凈利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)，其余時(shí)間均是正增長(zhǎng)。結(jié)合漲價(jià)時(shí)間點(diǎn)來看，或正是2014年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，才開啟了頻繁漲價(jià)之路。而在沒有提價(jià)的2019年，涪陵榨菜凈利潤(rùn)便再次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

在數(shù)次提價(jià)以后，效果似乎不靈了。

這從庫(kù)存數(shù)量的變化便可直觀感受。2015年末，涪陵榨菜產(chǎn)品庫(kù)存量比年初增加35.90%；2016年末庫(kù)存量比年初增加184.42%；2017年末庫(kù)存量比年初增加160.06%，達(dá)到9076噸；2018年末，庫(kù)存量仍然維持在9088噸的高位，相比2015年末的1227噸，翻了數(shù)倍。

這意味著，由于提價(jià)策略的影響，涪陵榨菜銷售其實(shí)遇到了阻力。于是在2019年，涪陵榨菜主動(dòng)去庫(kù)存，著手進(jìn)行市場(chǎng)及渠道改造，當(dāng)年導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長(zhǎng)迅速，影響了年度利潤(rùn)表現(xiàn)。

對(duì)于歷年庫(kù)存的增加，涪陵榨菜的解釋是收到的銷售訂單增加，生產(chǎn)計(jì)劃相應(yīng)增加，為正常的備貨量。但到了2019年，涪陵榨菜主動(dòng)將庫(kù)存商品降為2055.17噸，卻稱是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品日期新鮮化，主動(dòng)去庫(kù)存。

此外，涪陵榨菜雖然稱提價(jià)是為了消化成本，但凈利率其實(shí)在多次提價(jià)后一路水漲船高。

2014年-2018年，公司的毛利率分別為42.39%、44.03%、45.78%、48.22%、55.76%。凈利率分別為14.56%、16.91%、22.95%、27.24%、34.57%。

2019年、2020年，沒有提價(jià)之后，兩個(gè)指標(biāo)相對(duì)穩(wěn)定，毛利率分別為58.61%、58.26%，凈利率分別為30.42%、34.19%。

也就是說，此前數(shù)年的提價(jià)策略雖然影響到了終端銷售，但也提高了凈利率水平，使得財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)仍然呈現(xiàn)出正向增長(zhǎng)。

02、遭遇成長(zhǎng)性天花板？

但在2019年，涪陵榨菜自2014年后第二次出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.9億元，同比增長(zhǎng)3.93%，凈利潤(rùn)卻同比下降8.55%。公司解釋稱，是銷售費(fèi)用迅速增長(zhǎng)，最終影響到了公司利潤(rùn)。

2020年，涪陵榨菜業(yè)績(jī)回升，營(yíng)收、凈利均兩位數(shù)增長(zhǎng)。但需要指出的是，當(dāng)年新冠肺炎疫情蔓延，榨菜等快消品成為人們居家的必備消費(fèi)品，速食行業(yè)均有所回暖。

在疫情受控的2021年，涪陵榨菜的盈利能力似乎在進(jìn)一步下降，毛利率雖然維持在57%，但是凈利率卻下滑至26%。凈利潤(rùn)僅有5.04億元，同比下降17.92%，為上市以來利潤(rùn)下滑最厲害的一次，利潤(rùn)水平比2018年同期還低了一點(diǎn)。公司坦言，“（城市）開放后，對(duì)我們的銷售節(jié)奏有一定的影響。”

同樣是銷售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)影響了公司利潤(rùn)，今年前三季度，公司的銷售費(fèi)用達(dá)到5.194億元，同期營(yíng)業(yè)總成本為13.79億元。而上年同期的銷售費(fèi)用為2.827億元，同比增長(zhǎng)80%以上。

從目前各平臺(tái)的價(jià)格來看，70g包裝的烏江榨菜價(jià)格基本仍在3元左右。以11月17日某電商平臺(tái)烏江旗艦店的產(chǎn)品標(biāo)價(jià)為例，70g包裝的烏江榨菜原價(jià)為3.25元，優(yōu)惠促銷后價(jià)格為2.7元。某大型超市內(nèi)，該產(chǎn)品價(jià)格為2.9元。

由此或可推斷，在沒有提價(jià)策略支撐的這兩年，涪陵榨菜實(shí)際上是通過加大促銷來提升業(yè)績(jī)，促銷帶來了銷售費(fèi)用的增加，從而侵蝕了利潤(rùn)。當(dāng)成長(zhǎng)性再次遭遇瓶頸時(shí)，通過再次提價(jià)刺激業(yè)績(jī)。

不過，對(duì)于通過銷售費(fèi)用來促進(jìn)銷量的說法，涪陵榨菜證券部人士作出了否認(rèn)，其表示是出于品牌宣傳的考慮?！疤醿r(jià)的主要原因不是為了覆蓋費(fèi)用，一方面是為了成本，原料、包裝物都在漲，所以很多公司都做了提價(jià)應(yīng)對(duì)。另外我們今年也會(huì)做一些新的產(chǎn)品優(yōu)化和設(shè)計(jì)，所以價(jià)格也會(huì)因此做一些新的調(diào)整。”

從A股過往案例來看，提價(jià)策略往往是一把雙刃劍。

以東阿阿膠（000423.SZ）為例，公司從2005年就開始實(shí)施漲價(jià)策略，曾一度成為投資市場(chǎng)上最偏愛的上市公司之一，還被譽(yù)為“藥中茅臺(tái)”。

但在2019年，東阿阿膠出現(xiàn)了上市24年以來的首次虧損，使得市場(chǎng)對(duì)其“漲價(jià)”的路徑依賴產(chǎn)生了質(zhì)疑。由于不斷提價(jià)，東阿阿膠儼然逐漸從大眾消費(fèi)品變成了奢侈品，從而影響到終端消費(fèi)。

這也是市場(chǎng)對(duì)近期A股食品龍頭漲價(jià)保持敏感的原因。

對(duì)于上述擔(dān)憂，涪陵榨菜證券部人士近日對(duì)以投資者身份致電的21世紀(jì)資本研究院表示：“因?yàn)樘醿r(jià)上周五才開始落實(shí)，現(xiàn)在很難測(cè)算。消費(fèi)者對(duì)價(jià)格有敏感度，雖然對(duì)消費(fèi)品的敏感度低一點(diǎn)，但還是會(huì)有一定的影響，但具體能達(dá)到什么樣的程度不好做準(zhǔn)確預(yù)估，要根據(jù)后續(xù)的觀察才能有數(shù)據(jù)出來。”

該人士對(duì)提價(jià)后的市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)樂觀，“提價(jià)對(duì)銷售的影響短期不明顯，長(zhǎng)期來看，我們的價(jià)格有提升，但量也是在往上走的，提價(jià)終究還是看市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品本身的反應(yīng)。只要品質(zhì)能保持下去，不管是成本傳導(dǎo)還是品質(zhì)提升后的價(jià)值回歸，消費(fèi)者都是可以接受的。”

不過，食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬卻認(rèn)為這是涪陵榨菜遭遇成長(zhǎng)天花板的表現(xiàn)，“榨菜作為醬菜中的一個(gè)小品類，如今遇到雙重天花板的制約。一方面是整個(gè)榨菜市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間不大，已經(jīng)觸及天花板；另一方面作為市場(chǎng)唯一龍頭，涪陵榨菜在經(jīng)歷多次漲價(jià)后，市場(chǎng)份額也遇上天花板效應(yīng)。”

公開信息顯示，作為榨菜行業(yè)龍頭的涪陵榨菜，其市場(chǎng)占有率已經(jīng)高達(dá)36.41%，是第二名魚泉榨菜的三倍之多。

03、配合定增解套？

從結(jié)果導(dǎo)向來看，提價(jià)確實(shí)有利于公司業(yè)績(jī)的提升，這也使得市場(chǎng)數(shù)次出現(xiàn)漲價(jià)行情。而對(duì)于公司本次提價(jià)策略的公布時(shí)點(diǎn)也遭遇了部分市場(chǎng)人士的質(zhì)疑。

在11月5日公司發(fā)布的投資者調(diào)研記錄中，涪陵榨菜對(duì)是否要提價(jià)似乎還處在觀望狀態(tài)。

其稱，“公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，具有行業(yè)產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，在同行業(yè)大肆低價(jià)搶占市場(chǎng)、惡性競(jìng)爭(zhēng)且不敢提價(jià)時(shí)，公司敢于率先提價(jià)；另一方面，在同行業(yè)都面臨CPI傳導(dǎo)、成本攀升時(shí)，公司能夠戰(zhàn)略性暫不提價(jià)，利用此機(jī)會(huì)擠壓對(duì)方市場(chǎng)，加速行業(yè)洗牌。面對(duì)本輪大宗商品、化工等上游產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)漲價(jià)，公司將綜合考慮成本端、市場(chǎng)端及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局等多方因素，審慎判斷選擇對(duì)公司運(yùn)營(yíng)與市場(chǎng)擴(kuò)張有利的模式?！?/p>

10天之后，涪陵榨菜便公布了提價(jià)策略。巧合的是，就在第二天的11月5日，公司股價(jià)因提價(jià)而漲停，公司宣布2020年非公開發(fā)行A股股票限售股解禁，共9827萬(wàn)股，占公司總股本的11.07%，上市流通日為11月19日。

該部分定增股份于今年5月18日上市，發(fā)行價(jià)為33.58元/股，扣掉分紅后是33.28元/股，該發(fā)行價(jià)相對(duì)彼時(shí)現(xiàn)價(jià)有所折價(jià)，但此后涪陵榨菜一路下跌，期間數(shù)月均處于“破發(fā)”狀態(tài)。此番遇上提價(jià)行情，這部分被套股份由此“解套”。

21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，有不少投資者發(fā)帖質(zhì)疑，認(rèn)為機(jī)構(gòu)可以借此利好出貨。

不過，截至目前，涪陵榨菜的股東方暫未宣布減持計(jì)劃。

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【出品：南財(cái)智庫(kù)·21世紀(jì)資本研究院】

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