一只鴨脖洶涌而來。

在疫情肆虐、主要競爭對手收入增長普遍放緩的情況下，美味食品的業(yè)務增長仍保持快速、倉促的狀態(tài):2020年的開放速度超過2019年；股價從2020年初的40元/股左右漲到2021年初的近90元/股。

然而，隨著主營業(yè)務的快速增長，覺威食品最近經(jīng)歷了大股東減持、高管離職等幾起事件，引發(fā)了外界的各種聯(lián)想。

食物的味道經(jīng)歷過什么？

01

看企業(yè)基本面:15年實現(xiàn)萬店，成為行業(yè)龍頭

12年前黃成立，8年前成立，2005年，武漢人的美食在長沙誕生。當時的冷鏈配送和中央廚房還是新穎的玩法，從一開始就用在自己的供應鏈上。隨后，該公司通過加盟連鎖的方式在中國各大城市迅速崛起。

當時發(fā)展有多快？肯德基在中國開了40多年6000多家店，15年開了11000多家店。2017年3月，覺威食品在上海證券交易所上市。

回顧過去的15年，美食能成為知名的lo mei品牌，主要做對三件事:

首先是產(chǎn)品定位。與走“高端路線”的周黑鴨相比，獨特的美食正在三四線城市的廣闊市場中擴張。周黑鴨顧客單價65元左右，口味27-30元左右，街邊情侶店15-20元左右。

二是加盟模式。特色食品主要采用“以直營連鎖為導向，加盟連鎖為主體”的銷售模式，具有快速擴張的優(yōu)勢。截至2020年6月底，全國共有12058家門店。根據(jù)財務報告，即使新冠肺炎疫情在2020年肆虐，上半年新店數(shù)量也增加了1104家。

三是供應鏈管理。美味食品90%的原料都是統(tǒng)一采購的。對于公司來說，統(tǒng)一采購有助于形成大規(guī)模的成本優(yōu)勢，帶來更強的上游議價能力。據(jù)公開資料顯示，在規(guī)模效應下，每噸美食的成本僅為周黑鴨的70%。

另外，鹵素產(chǎn)品保質(zhì)期短，要求交貨快，周轉(zhuǎn)快。我們每開拓一個新的市場，首先要建立相應的產(chǎn)品供應和物流配送體系，建立以生產(chǎn)為主的子公司作為生產(chǎn)基地。目前有20多家工廠在運營，每個工廠的配送半徑在300-500km之間，比較短。這樣既節(jié)約了物流成本，又縮短了發(fā)貨時間，基本可以實現(xiàn)當天訂貨、當天生產(chǎn)、當天分揀、當天發(fā)貨。相比之下，在大多數(shù)地區(qū)，周黑鴨可以保證48小時內(nèi)交貨。

美味食品和競爭產(chǎn)品的物流配送費占收入的比例

憑借多年積累的產(chǎn)品定位和供應鏈體系，美食一直受到資本市場的青睞。目前，美味食品的市場價值為570億元，競爭產(chǎn)品的市場價值為122億元，周黑鴨的市場價值為231億港元。

02

看看商業(yè)數(shù)據(jù):業(yè)績增長并不能增加利潤

目前，美味食品的收入主要來自鹵菜。從2019年到2020年上半年，紅燒美食帶來的收入占總收入的95%以上。

財務報告顯示，2017年至2019年，美味食品的收入分別為38.5億元、43.68億元和51.72億元，同比增長率分別為17.59%、13.45%和18.41%，歸屬于母親的凈利潤同比增長率分別為31.93%、27.69%和25.06%。

數(shù)據(jù)來源:覺威食品財務報告

受疫情影響，2020年前三季度，美食收入38.85億元，與前期持平；歸屬于母親的凈利潤為5.2億元，同比下降15.3%，降幅超過收入。

總的來說，覺威食品近三年的營收數(shù)據(jù)在不斷增長，盈利能力隨著加盟模式的規(guī)?；诓粩嗵嵘?。

但凡事都有兩面性，這種模式也帶來負面效應——毛利率碰壁。從2017年到2019年，美味食品的毛利率分別為35.79%、34.3%和33.95%，逐年下降。在鹵味市場，這些數(shù)據(jù)并不樂觀。風數(shù)據(jù)顯示，2017-2020年上半年，周黑鴨銷售毛利率分別為60.93%、57.53%、56.54%和54.56%；黃的毛利率分別為34.66%、34.47%、37.59%和35.62%，高于無味食品。

數(shù)據(jù)來源:味覺食品財務報告和風

從市場來看，美味食品毛利率同比下降主要與其以加盟為主的經(jīng)營模式有關。直銷模式比例越高，毛利越高，而特許經(jīng)營模式應該是把利潤交給加盟商，所以毛利更低。

目前，無味食品已經(jīng)陷入了不增加利潤卻增加收入的怪圈。

03

看賬戶上的資金:籌集資金的同時，用閑錢買理財

有趣的是，大多數(shù)企業(yè)總是被外界質(zhì)疑負債率過高，食之無味的陷阱就是“資本太多”。

財務報告顯示，2018-2020年上半年，美食的貨幣資金分別為7億元、16億元和17.5億元。同時，其資產(chǎn)負債率分別為20.78%、16.43%和19.75%，屬于行業(yè)內(nèi)較低水平。理論上，覺威食品是一家資金雄厚的公司。

數(shù)據(jù)來源:覺威食品財務報告

通過這種形式，覺威食品于2019年3月公開發(fā)行了1000萬股可轉(zhuǎn)換公司債券。發(fā)行總額10億元，期限6年?；I集的資金用于天津、江蘇、武漢、山東和海南的五個鹵肉產(chǎn)品和副產(chǎn)品加工建設項目。

但2020年上半年，這些美食投資的三個項目進展緩慢，并發(fā)布了延期公告。公告顯示，天津阿正3.73萬噸鹵肉制品及副產(chǎn)品加工建設項目受疫情防控影響，工程進度被推遲。需要適當延長本項目建設竣工時間的；江蘇阿輝年產(chǎn)3萬噸鹵肉制品及副產(chǎn)品加工建設項目整體用地較大，建設前期辦理用地相關手續(xù)耗時較長，導致項目未能按原計劃進度如期開工；年產(chǎn)6000噸鹵肉制品及副產(chǎn)品加工建設項目的武漢阿丘疫情受到?jīng)_擊，下游市場和生產(chǎn)建設預計需要一定的恢復時間。

關于募集資金的存放和使用，上述投資項目共使用募集資金2.7億元，約占募集資金總額的27.4%。而未動用的70%資金，覺威食品直接購買理財產(chǎn)品。

根據(jù)覺威食品提及的《2020年上半年募集資金儲存和使用情況專項報告》，公司全資子公司將最高不超過5億元人民幣的臨時閑置募集資金用于現(xiàn)金管理和購買短期理財產(chǎn)品。其中，3.1億元用于收購興業(yè)銀行公司金融。

近年來，上市公司在理財?shù)耐瑫r籌集資金的現(xiàn)象屢見不鮮。但在資產(chǎn)負債水平較低，收入沒有增加的情況下，獨特的美食進入了“脫離現(xiàn)實，虛擬化”的怪圈。是否暗示了未來資本流動的風險，需要持續(xù)關注。

04

看看股東的高額現(xiàn)金支出:業(yè)績背后隱藏的擔憂正在逐漸顯現(xiàn)

最近外界關注食之無味的原因之一是，公司自去年9月以來連續(xù)套現(xiàn)，控股股東及其一致行動者在三個多月內(nèi)套現(xiàn)超過25億元。

2021年1月3日，覺威食品宣布，2020年9月23日至12月31日期間，公司控股股東上海程菊企業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)及其一致行動上海龔輝企業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)、上海成光企業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)、上海富博企業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)減持公司股份3648.01萬股，占公司總股本的5.99%。

此外，去年8月底，覺威食品宣布其控股股東上海程菊企業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)及其一致行動上海龔輝企業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)、上海成光企業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)、上海富博企業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)計劃通過競價交易和大宗交易方式，按市場價減持不超過3651.78萬股公司股份，減持比例不超過6%。減少的原因是其自身的資本需求。根據(jù)公司去年8月的平均股價，擬減持的股票市值接近30億元。

關于此次裁員，覺威食品董事會工作人員向媒體解釋說“此次裁員對公司沒有影響。他們從2011年開始持股，股東通過減持改善了他們的生活。但從外界來看，大部分時候股東減持是有利的空。

Node Finance試圖猜測股東減持的另一個原因。如上面文章所述，目前，無味食品的表現(xiàn)一直處于收入增加而利潤不增加的情況，達到了增長的上限。與此同時，美味食品的庫存處于較高水平。當股指達到階段高點時，如果大股東或公司高管對未來業(yè)績增長沒有太大信心，一般減持會相對活躍。

圖片來源:同花順

從2020年1月開始，美味食品的股價不到42元，飆升至目前的90元，累計上漲100%。覺威食品控股股東及其一致行動宣布減持方案的當天，覺威食品股價處于歷史最高價位，達到94.2元/股。

此外，去年12月，覺威食品公司副總經(jīng)理、財務總監(jiān)彭相繼辭職。連續(xù)的高層辭職和套現(xiàn)事件不可避免地會導致外部聯(lián)想。

05

看看在線業(yè)務發(fā)展:弱增長和線下限制

業(yè)績增長緩慢，美味食品正在努力發(fā)展第二條增長曲線。

在2018年年報中，覺威食品首次披露其在線收入數(shù)據(jù)。但是到目前為止，覺威食品的線上業(yè)務還是不如線下業(yè)務。2019年，其在線收入達到0.7億元人民幣，占當年收入的0.14%，同比下降35.87%。同年，周黑鴨線和黃上黃線的收入分別為3.57億元和8000萬元。

數(shù)據(jù)來源:公司財務報告

2020年，美味食品的在線業(yè)務并沒有很大改善。粉絲數(shù)量方面，和黃的平臺分別有398萬和176萬粉絲，而覺威食品官方旗艦店的粉絲數(shù)量只有1.2萬。

關于線上表現(xiàn)，絕威食品曾經(jīng)解釋，年報中的線上業(yè)務收入統(tǒng)計只是天貓、JD.COM等第三方平臺的銷售收入，微信微信官方賬號、美團、餓了么等線上平臺的收入不算。

即便如此，在業(yè)內(nèi)專業(yè)人士眼中，覺威食品要實現(xiàn)線上業(yè)務的大幅增長，并不容易。因為美味食品的商業(yè)模式主要是加盟連鎖，而線上業(yè)務主要是直營。如果增加線上推廣，無疑會和線下加盟商分蛋糕，兩者是矛盾的。

06

看投資布局:從“鹵鴨之王”到覆蓋餐飲生態(tài)系統(tǒng)

相比依托網(wǎng)商發(fā)展的第二增長曲線，覺威食品近年來的投資孵化成果更加明顯。

絕威食品上市后，以打造“美食生態(tài)圈”為目標，先后成立了投資公司網(wǎng)居資本，并投資了“廣州絕覺”、“湖南四一五”、“湖南崇西盛蕾”、“湖南金箍棒”等多個投資基金。公司正在向投資金融公司發(fā)展。

截至2019年底，覺威食品擁有60家控股子公司，包括吳京鴨脖、阿干鍋盔、河福勞面、幸福蛋糕等。這些子公司的業(yè)務性質(zhì)大多與營銷和食品生產(chǎn)有關。

在覺威食品投資的這些企業(yè)中，發(fā)展最好的是和政府一起撈面。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2015年，何復老棉先后從網(wǎng)聚資本和武漢眾合創(chuàng)投資獲得3000萬元人民幣，之后又陸續(xù)從知名機構(gòu)獲得投資，其中包括騰訊等企業(yè)的D系列融資4.5億元人民幣。如今，網(wǎng)保利投資持有何復魚面33.69%的股份。

通過不斷擴大投資領域，美味食品已經(jīng)涉足整個食品產(chǎn)業(yè)鏈的投資，如餐飲、原材料和冷鏈物流，未來增長前景廣闊空。

但由于餐飲行業(yè)資產(chǎn)較重，恢復較慢，獨特食品還沒有從這項投資中獲得較高的利潤。根據(jù)2019年年報，該公司當年的投資收益為4899萬元，約占總利潤的4.67%。2017年和2018年，這筆收入是虧損的。

投資需要長期的精神，投資美食的回報需要周期性的沉淀。目前無味食品市值達到550億元，市盈率達到79，在整個大消費板塊不算貴但也不便宜。此前，有分析師表示，隨著美味食品的市盈率不斷下降，有必要開設更多門店，拓展第二發(fā)展曲線。很難說在主營業(yè)務壓力和公司內(nèi)部頻繁動蕩的情況下，美食還能繼續(xù)做“鴨脖之王”多久。