最近a股市場在曲折的復蘇過程中經(jīng)歷了強烈的震蕩。從估值驅(qū)動到交易恢復，市場風格轉(zhuǎn)換已經(jīng)悄然開始。在這種背景下，整體基金呈現(xiàn)出“均衡優(yōu)化”的風格，顯示出較長期的穩(wěn)定性和競爭力。

總體上呈現(xiàn)“均衡優(yōu)化”的投資風格，重點關(guān)注兩類核心資產(chǎn):價值中心回歸型和分行業(yè)增長型。行業(yè)層面，中長期重點關(guān)注內(nèi)需市場和產(chǎn)業(yè)升級方向；在構(gòu)建投資組合時，我們應(yīng)該特別關(guān)注上市公司的行業(yè)競爭力。截至2020年5月31日，大成優(yōu)選自上任以來收入表現(xiàn)排名前15%，各項指標大幅跑贏大盤。

該基金的基金經(jīng)理戴軍，擁有5年的基金組合管理經(jīng)驗，目前管理3只公募基金，總管理規(guī)模約36.3億元。數(shù)據(jù)顯示，自戴軍上任以來，大成在每個自然年度(2016-2019年)都優(yōu)先超過基準和滬深部分股票型基金指數(shù)，體現(xiàn)了戴軍適應(yīng)不同市場風格的卓越管理能力。

注重兩類核心資產(chǎn)+多元策略增加收益

招商證券近日發(fā)布的基金投資價值報告顯示，大成最佳基金經(jīng)理戴軍有如下投資理念:關(guān)注兩類核心資產(chǎn)+多策略增加收益。

戴駿整體呈現(xiàn)“均衡優(yōu)化”的投資風格，適度運用多策略工具增加絕對收益。在構(gòu)建投資組合時，要重點關(guān)注兩類核心資產(chǎn)，每類約占投資組合權(quán)重的30-40%，合計約占80%。

這兩類資產(chǎn)是價值中心回歸資產(chǎn)，指成熟龍頭公司的基本面或估值的中心回歸股票。這類股票的風險收益特征在下行空受限，上行空適中。依靠公司持續(xù)深入的后續(xù)研究，在基本面底部或歷史估值中心以下買入，期待可預見的正面因素帶動其價值上漲，在合理或更高的位置賣出。對于這樣的資產(chǎn)，戴駿要求未來一年可以預期到股價和基本面的共鳴。

另一種是細分行業(yè)的成長股，也就是新興行業(yè)的細分成長股突破市值中心。這類股票的風險收益特征在向下和向上空之間比較大，需要很高的成功率和選股的后續(xù)研究。你可以選擇在市場沒有充分發(fā)掘其優(yōu)秀的紋理或增長時買入，期待積極的管理帶來業(yè)務(wù)指標的持續(xù)增長，在增長遇到瓶頸或市值偏高時賣出。對于這樣的資產(chǎn)，戴駿要求在未來3-5年內(nèi)收益、利潤、市值都可以翻倍。

戴軍除了重點投資上述兩類核心資產(chǎn)外，還將進行一些多策略的增強操作，包括股指期貨、定增策略、回購、創(chuàng)新、大宗和套利策略等。戴駿有一定的量化統(tǒng)計基礎(chǔ)，對股指期貨、定增、大單等策略有較好的了解。大成首選組合中，10-15%的能力范圍內(nèi)的頭寸采用了上述收益提升策略，提高了組合的資金利用效率和絕對收益水平。

對具有行業(yè)競爭力的公司進行定性和定量選擇

產(chǎn)業(yè)配置方面，戴駿著眼于內(nèi)需市場和產(chǎn)業(yè)升級方向，長期以消費服務(wù)、醫(yī)療保健、核心制造、技術(shù)互聯(lián)和娛樂為重點配置方向。此外，金融、房地產(chǎn)等周期性行業(yè)將根據(jù)宏觀經(jīng)濟進行配置。

戴軍選股的思路是行業(yè)競爭力是核心。戴軍認為，競爭力指數(shù)能夠反映公司的本質(zhì)能力，同時更具有可持續(xù)性?；诟偁幜x擇上市公司，可以最大程度上避免個體風險和常識錯誤。所以戴駿非常重視上市公司的行業(yè)競爭力，會從各個行業(yè)中選出競爭力前三的公司，構(gòu)建一個包含200多只股票的基礎(chǔ)股票池。

競爭力的衡量是一個定性和定量的過程，包括但不限于以下要素:在行業(yè)內(nèi)認可度高，追求目標和管理的靈魂，民營企業(yè)或強勢國企，歷史誠信，能力可以通過財務(wù)數(shù)據(jù)來驗證。

基礎(chǔ)股票池中的行業(yè)分布廣泛且均衡，涉及各類第一產(chǎn)業(yè)。戴軍會對基礎(chǔ)池中的公司進行持續(xù)深入的調(diào)研和跟進，不斷迭代更新。基礎(chǔ)股票池中的股票一旦滿足“價值中心回歸型”或“細分行業(yè)成長”的條件，就會被買入。

戴駿很少主動擇時，認為自己只是波動的被動接受者，用動態(tài)均衡代替擇時，堅持質(zhì)量調(diào)整；一些較大的倉位變動來自于規(guī)模變化，在市場變化較大時會及時調(diào)整。根據(jù)歷史季報披露的數(shù)據(jù)，戴駿管理的大成大部分優(yōu)先股倉位波動在70-90%的范圍內(nèi)，大部分維持高位倉位。

“聰明錢”偏向大成首選機構(gòu)投資者，且比例持續(xù)上升

據(jù)招商局證券介紹，從歷史業(yè)績來看，截至2020年5月31日，戴軍管理的大成優(yōu)選自上任以來，收入業(yè)績排名前15%，長期業(yè)績穩(wěn)定優(yōu)秀。

戴駿接手大成優(yōu)先股時，股市處于高位，滬深300指數(shù)在5000點左右。之后各種股指大幅下跌。雖然后續(xù)市場有所反彈，但接下來的五年，各種股指都未能再創(chuàng)新高。截至2020年5月31日，滬深300指數(shù)仍在4000點以下，但大成首選凈值繼續(xù)創(chuàng)新高，給投資者帶來更好的投資體驗。

與市場大盤指數(shù)(滬深300、滬深500、滬深800等)相比。)和偏股混合型基金的平均水平，大成優(yōu)先股表現(xiàn)更好，超額收益明顯。特別是在市場震蕩期，各種指標都在某一點波動，但大成首選凈值逐漸上升，財富積累效應(yīng)明顯。

值得一提的是，自基金經(jīng)理戴軍于2015年5月21日率先發(fā)力以來，大成優(yōu)先股每一個自然年度都超過了基準和滬深部分股票型基金指數(shù)。根據(jù)招商局證券的分析，戴駿在大部分市場條件下的表現(xiàn)都好于滬深部分股票型基金指數(shù)。尤其是大盤下跌時，大成的偏好優(yōu)勢更加明顯；但在“消費+技術(shù)牛市”、“快速上漲期”，由于整體持倉相對均衡，基金的進取性相對較弱。

表1:大成優(yōu)先混合基金業(yè)績(單位:%)

數(shù)據(jù)來源:風，招商證券

*2020業(yè)績區(qū)間:2020年1月1日-2020年5月31日；其他年份的表現(xiàn)是當年的1/1-12/31；最近三年:2017年6月1日-2019年5月31日。

*超額收益1:大成偏愛區(qū)間超額收益作為其業(yè)績基準；

*超額收益2:大成優(yōu)選滬深部分股票型基金指數(shù)區(qū)間超額收益。

同時，從戴駿收購大成優(yōu)先股到2020年5月31日，任何一天買入并持有一定時間獲得正回報的概率遠遠超過市場指數(shù)，并且隨著持有時間的增加，獲得正回報的概率逐漸增加。

表2:持有大成優(yōu)先股/大盤指數(shù)獲得正回報的概率(2015年5月21日開始買入)

數(shù)據(jù)來源:中國招商證券風，截至2020年5月31日，

*偏股基金:CSI偏股基金指數(shù)，反映整個市場偏股混合型基金的整體情況。

記者注意到，正是因為戴駿管理的基金整體表現(xiàn)相對穩(wěn)定，大成優(yōu)選才越來越受到機構(gòu)投資者的青睞。WIND數(shù)據(jù)顯示，大成優(yōu)先股機構(gòu)投資者持股比例由2015年第二季度末的1.1%上升至2019年底的74.7%，充分體現(xiàn)了機構(gòu)投資者對戴駿投資的肯定。

注:全文數(shù)據(jù)和事實摘自招商證券報告