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2021年1月29日，南財(cái)財(cái)通(gym)正式啟動，南財(cái)財(cái)通是南財(cái)經(jīng)前媒體集團(tuán)推出的第一款數(shù)據(jù)產(chǎn)品，重點(diǎn)關(guān)注銀行理財(cái)市場，提供完整的銀行理財(cái)產(chǎn)品端數(shù)據(jù)，包括產(chǎn)品查詢、價(jià)格分析、收益跟蹤、資費(fèi)分析、底層資產(chǎn)跟蹤、輿論跟蹤等。

南財(cái)理財(cái)通成立銀行理財(cái)課題研究組，每周發(fā)布銀行理財(cái)深度分析調(diào)查報(bào)告，本篇聚焦銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，后續(xù)系列專題報(bào)道將陸續(xù)推出解剖特色理財(cái)樣本、信息披露研究等，敬請關(guān)注！

如果說2020年是基金大年，對銀行理財(cái)而言，2020年是破局之年。

面臨4萬億規(guī)模的整改，高度對標(biāo)貨幣基金，銀行的“現(xiàn)金”，何去何從？

2019年12月27日，銀保監(jiān)會、央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》），征求意見稿已發(fā)布滿一年，作為“資管新規(guī)”“理財(cái)新規(guī)”的配套制度，這個(gè)現(xiàn)金類新規(guī)的正式稿遲遲沒有落地。

據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)，2020年銀行業(yè)全年共有324款T+0現(xiàn)金管理類產(chǎn)品發(fā)行（統(tǒng)計(jì)口徑不包含外資銀行），主要為凈值型產(chǎn)品（占比69.75%）和非保本浮動收益型產(chǎn)品（占比95.99%）。其中，農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)發(fā)行131款，理財(cái)子公司發(fā)行110款，城商行發(fā)行44款，股份制銀行發(fā)行35款，國有銀行發(fā)行4款。銀行理財(cái)子公司2019年僅發(fā)行11款現(xiàn)金類產(chǎn)品，2020年發(fā)行數(shù)量翻10倍，其中，工銀理財(cái)以30款T+0產(chǎn)品發(fā)行量“領(lǐng)跑”，占比達(dá)27.27%，建信理財(cái)、招銀理財(cái)次之。

理財(cái)子公司試水中高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益類T+0產(chǎn)品 能否跑贏貨基？

銀行理財(cái)子公司2020年發(fā)行了110款T+0現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品，從風(fēng)險(xiǎn)等級上看，以R1（低風(fēng)險(xiǎn)）、R2（中低風(fēng)險(xiǎn)）為主，R1占比28.18%，R2占比32.73%，R3（中級風(fēng)險(xiǎn)）占比36.36%，值得關(guān)注的是，光大理財(cái)和匯華理財(cái)共發(fā)行了三款R4（中高風(fēng)險(xiǎn)）T+0產(chǎn)品，這打破了常規(guī)。

其中，光大理財(cái)“陽光紅ESG行業(yè)精選”（R4）完全比照公募基金進(jìn)行管理，每日開放申購贖回，聚焦于契合時(shí)代發(fā)展的環(huán)保、新能源、高端制造等行業(yè)賽道.該產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)為中證800指數(shù)×70%+中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)×20%+恒生收益率×10%，截至2021年1月29日，其單位凈值為1.224。

光大理財(cái)?shù)牧硪豢頡4級T+0產(chǎn)品“陽光橙優(yōu)選配置”業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)×50%+中證國債指數(shù)×50%，近一年投資回報(bào)達(dá)12.4121%。截至1月28日，其單位凈值為1.1991。

作為首家中外合資理財(cái)公司匯華理財(cái)引起較大關(guān)注，課題組發(fā)現(xiàn)匯華理財(cái)發(fā)行的T+0產(chǎn)品中，“匯華理財(cái)-匯澤開放式系列理財(cái)產(chǎn)品”風(fēng)險(xiǎn)等級同樣為R4，該產(chǎn)品由中國銀行上海市分行托管，目前暫未披露具體的產(chǎn)品信息。

根據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)計(jì)算，2020年1月1日-12月31日，理財(cái)子公司這110款T+0產(chǎn)品在2020年全年平均七日年化收益率為3.039%。

由于銀行理財(cái)數(shù)據(jù)披露不完善，課題組選取了2020全年數(shù)據(jù)齊全的樣本進(jìn)行分析。

根據(jù)課題組計(jì)算數(shù)據(jù)顯示，寧銀理財(cái)T+0產(chǎn)品“如意鑫A”全年七日年化收益率達(dá)3.518%，在理財(cái)子公司中排名最高。

與之對標(biāo)的貨幣基金近期收益表現(xiàn)則略遜一籌。以投資者較為熟悉的余額寶類產(chǎn)品為例，截至2021年2月3日，“余額寶-國泰利是寶貨幣”近一年年化為2.734%。從天天基金網(wǎng)披露的469款貨幣基金數(shù)據(jù)來看，貨幣基金近一年年化收益表現(xiàn)最佳的為“長城收益寶貨幣B”，近一年年化達(dá)2.93%。而近一年收益在2.5%的貨幣基金，僅有15款。

值得關(guān)注的是，1月19日，抖音支付已在抖音App內(nèi)正式上線，目前支持包括農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、郵儲銀行、交通銀行、招商銀行等十家銀行卡的綁定。關(guān)于抖音未來是否會上線現(xiàn)金管理類這樣流動性強(qiáng)的產(chǎn)品來留住用戶的“抖音錢包”，抖音相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示不便回應(yīng)。

流動性為王：打破1萬元上限，最高實(shí)時(shí)贖回高達(dá)100萬元

在贖回方面，貨幣基金和銀行理財(cái)?shù)谋O(jiān)管規(guī)定略有不同。

在基金上，針對單個(gè)投資者持有的單只貨幣市場基金，監(jiān)管設(shè)定單日不高于1萬元的“T+0贖回提現(xiàn)”額度上限。而在現(xiàn)金管理類銀行理財(cái)?shù)内H回限定上，目前暫無條例明確規(guī)定。

對于貨基贖回額度上限，已有銀行試水貨幣基金組合產(chǎn)品，即通過底層對接多只貨基來提升贖回額度。例如，2020年招商銀行重磅推出的“朝朝盈2號”貨幣基金組合產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了單日最高10萬快贖。該產(chǎn)品底層對接10只貨幣基金，每只貨基每日提供1萬快速贖回額度，10只貨基單日便可提供最高10萬快贖。此外，該產(chǎn)品在買入時(shí)優(yōu)先“買高”，贖回時(shí)優(yōu)先“賣低”，保障了投資者收益升級。招商銀行官方APP顯示，“朝朝盈2號”最高7日年化為2.67%，T日購買，T+1日基金公司確認(rèn)，確認(rèn)后方可發(fā)起贖回。

在提升產(chǎn)品流動性方面，有的銀行理財(cái)甚至比基金走得更遠(yuǎn)，“農(nóng)銀時(shí)時(shí)付”便是典型的例子。

據(jù)農(nóng)銀理財(cái)“農(nóng)銀時(shí)時(shí)付”產(chǎn)品說明書顯示，在工作日0:00-15:00，贖回100萬元以內(nèi)實(shí)時(shí)到賬。該款產(chǎn)品于2018年7月3日成立，南財(cái)理財(cái)通課題組從農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布的公告發(fā)現(xiàn)，該產(chǎn)品從2020年11月1日正式劃轉(zhuǎn)至農(nóng)銀理財(cái)，且進(jìn)行了產(chǎn)品名稱變更。當(dāng)前該產(chǎn)品的認(rèn)購/申購起點(diǎn)為1000元。根據(jù)農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布的2020年3季度運(yùn)作報(bào)告顯示，截至2020年9月30日，該產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)3647.8億元，該產(chǎn)品固定收益類投資占92.14%，其次是信用拆借占3.76%，銀行存款和結(jié)付備付金占3.24%，股票、基金、衍生品為0，前10大持倉投資中，同業(yè)借款（tyjk994同業(yè)借款-中證金）占比最高達(dá)4.51%，資產(chǎn)規(guī)模200億元，整體上十大持倉以債券、同業(yè)借款為主。

在業(yè)績比較基準(zhǔn)的設(shè)計(jì)上，理財(cái)子公司現(xiàn)金類的業(yè)績比較基準(zhǔn)大多為央行7天通知存款利率，而“農(nóng)銀時(shí)時(shí)付”業(yè)績比較基準(zhǔn)是一年期定期存款基準(zhǔn)利率＋150bp。

值得注意的是，《征求意見稿》出臺后，部分理財(cái)子公司也相應(yīng)地進(jìn)行了投資管理調(diào)整，主要減少了商業(yè)銀行二級資本債的持倉比例、增加政策性金融債的持倉比例以及增加對于資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資等。

以“中銀理財(cái)-樂享天天”為例，其產(chǎn)品說明書顯示，投資范圍為貨幣市場工具、固定收益證券，不投資于非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)及股票、權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)。2020年三季度運(yùn)作情況報(bào)告顯示，同業(yè)存單占全部產(chǎn)品總資產(chǎn)的比例為44.76%，而2020年半年報(bào)中，這一數(shù)據(jù)為40.14%。債券持倉比例也從半年報(bào)中的57.75%下降到54.8%。截至2020年9月30日，“中銀理財(cái)-樂享天天”產(chǎn)品持倉中貨幣市場工具占比接近50%，對于關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的規(guī)模變動和資金面波動都有充足的準(zhǔn)備，且融資渠道暢通多元，因此風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

中國銀行理財(cái)經(jīng)理連青青（化名）在接受課題組調(diào)查采訪時(shí)表示，“凈值化轉(zhuǎn)型后，每日更新銀行理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)格波動和最終投資收益情況，信息更為公開化、透明化。且現(xiàn)金類產(chǎn)品起購金額由原來的5萬降至1萬，也不再以‘保本收益’‘無風(fēng)險(xiǎn)’等字眼向客戶銷售?！?/p>

下一步可以預(yù)見的是，各理財(cái)子公司將會進(jìn)一步調(diào)整現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品持倉情況，逐步賣出可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券、信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具。

現(xiàn)金類產(chǎn)品成銀行間相互代銷的“香餑餑” 外資行欲加入代銷隊(duì)伍

南財(cái)理財(cái)通課題組調(diào)研發(fā)現(xiàn)，多家銀行理財(cái)子公司正積極拓展外部代銷渠道，互為代銷產(chǎn)品的現(xiàn)象在理財(cái)子公司中較為普遍。

據(jù)公開信息顯示，招行代銷的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品最多，包括建信理財(cái)、交銀理財(cái)、興銀理財(cái)、光大理財(cái)?shù)龋ú簧賂+0產(chǎn)品。興銀理財(cái)已經(jīng)在20多家銀行上線產(chǎn)品，寧銀理財(cái)主要與江蘇銀行和蘇州銀行合作，信銀理財(cái)也在與交通銀行、建設(shè)銀行、江蘇銀行醞釀合作。此外，百信銀行作為互聯(lián)網(wǎng)銀行上線了信銀理財(cái)、光大理財(cái)?shù)壤碡?cái)子公司產(chǎn)品。

從銷售情況來看，理財(cái)經(jīng)理連青青對理財(cái)通課題組表示，“現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品面向客戶群體廣、購買準(zhǔn)入門檻低，故其為銀行理財(cái)產(chǎn)品中最為暢銷產(chǎn)品之一，客戶經(jīng)常需要準(zhǔn)時(shí)準(zhǔn)點(diǎn)登錄手機(jī)銀行/網(wǎng)上銀行進(jìn)行產(chǎn)品搶購，特別是節(jié)假日?！?/p>

為調(diào)研現(xiàn)金管理類T+0產(chǎn)品的投資關(guān)注度，南財(cái)理財(cái)課題組采訪了以年輕投資者為主的多位受訪者。

課題組發(fā)現(xiàn)，較多投資者偏好選擇余額寶等貨幣基金進(jìn)行理財(cái)，主要原因是信賴大渠道品牌，且無需辦理多家銀行儲蓄卡及下載各銀行App。而對于貨幣基金與T+0現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)膮^(qū)別，大部分投資者表示并無太多了解，甚至將二者混為一談。

也有部分投資者表示平時(shí)會選擇在銀行購買T+0現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，原因是銀行理財(cái)產(chǎn)品種類更為豐富、選擇更多，T+0產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對較低、贖回便捷、收益穩(wěn)健，可作為短期小額資金投資的選擇。

就部分銀行T+0產(chǎn)品存在贖回單日1萬元限額上，多位受訪者表示并無太大影響，原因是其大額資金可能會選擇其他方式進(jìn)行理財(cái)，投入T+0產(chǎn)品的本金對于投資者而言本身就是小額資金。

在T+0產(chǎn)品代銷方面，部分投資者在接受課題組采訪時(shí)表示，更愿意在產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)直接購買，原因是擔(dān)心代銷存在“中間商賺差價(jià)”和其他風(fēng)險(xiǎn)問題。投資者關(guān)心的“差價(jià)”，主要在代銷和直銷產(chǎn)品的起購金額、收益、贖回情況三個(gè)方面。

從招銀理財(cái)代銷的建信理財(cái)“建信寶”產(chǎn)品來看，投資者在招商銀行申購該產(chǎn)品為1元起購，贖回額度受到單日1萬元限制。南財(cái)理財(cái)通課題組查閱“建信寶”按日開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品說明書發(fā)現(xiàn)，建信理財(cái)對該款產(chǎn)品快速贖回確有限額規(guī)定。說明書顯示，產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，單個(gè)客戶每個(gè)自然日的累計(jì)快速贖回上限為1萬份，招商銀行通過贖回申請后，贖回資金將于贖回申請日當(dāng)日到賬。

就收益而言，招商銀行代銷光大理財(cái)“陽光碧1號”所披露數(shù)據(jù)為七日年化與萬份收益，與招銀理財(cái)其他產(chǎn)品信息披露一致；而光大理財(cái)官網(wǎng)披露數(shù)據(jù)為單位凈值、累計(jì)凈值、漲跌幅等，亦與光大理財(cái)信披保持一致。

可以看出，理財(cái)子公司之間代銷T+0產(chǎn)品合規(guī)、合理，但代銷產(chǎn)品在信息披露等方面存在標(biāo)準(zhǔn)不一致等問題，如何徹底贏得投資者信任、打破投資者對于外部代銷渠道的擔(dān)憂，在投資者教育上，機(jī)構(gòu)尚有較大完善空間。

此外，外資銀行也欲加入代銷隊(duì)伍。一位花旗銀行負(fù)責(zé)人對南財(cái)理財(cái)通課題組表示，外資行代銷理財(cái)子公司的產(chǎn)品是有可能在短時(shí)間上線的。他認(rèn)為，市場也在歡迎外資銀行參與代銷，無論是從績效還是其他角度考慮，代銷都是一個(gè)相互學(xué)習(xí)的過程，希望能和理財(cái)子公司在理念上有更多碰撞。

上述人士也透露，外資行暫時(shí)不會主動去做資產(chǎn)管理，依然是一個(gè)合作方的角色，并不會與理財(cái)子公司出現(xiàn)沖突。外資行依然是把自己當(dāng)作財(cái)富管理客戶的資產(chǎn)建議者，而不是去運(yùn)作這些資產(chǎn)。

高度對標(biāo)貨幣基金，在集中度、杠桿率上監(jiān)管政策不同

《征求意見稿》明確了現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)亩x，對商業(yè)銀行、銀行理財(cái)子公司發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在投資管理、流動性管控、估值等方面作出明確規(guī)定，對現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)谋O(jiān)管要求基本對標(biāo)貨幣基金，過渡期延長至2021年末。

“資管新規(guī)”后，銀行理財(cái)子公司面臨巨大的轉(zhuǎn)型壓力：一方面來自內(nèi)部，即銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來流動性管理、投資管理、風(fēng)險(xiǎn)管理和運(yùn)營管理等諸多難題；另一方面來自外部，打破剛兌后，銀行亟需一個(gè)新的業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品形式來滿足投資者對低風(fēng)險(xiǎn)、高流動性的需求。面對超過4萬億的現(xiàn)金類銀行理財(cái)整改，機(jī)構(gòu)紛紛表示壓力巨大。

一位理財(cái)子公司高層對課題組表示，“目前理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)嚴(yán)格意義上只有《資管新規(guī)》《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》這三個(gè)管理辦法來規(guī)范，在涉及到某些具體業(yè)務(wù)時(shí)，如會計(jì)估值準(zhǔn)則，并沒有與之相應(yīng)的管理辦法?！?/p>

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品成為了銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的“中轉(zhuǎn)點(diǎn)”，現(xiàn)金類產(chǎn)品既對投資、風(fēng)控、估值等方面能力的要求相對不高，又符合了資管新規(guī)對凈值型產(chǎn)品的要求，并因其流動性好、風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)等優(yōu)勢而被投資者廣泛接受。

光大理財(cái)“光銀現(xiàn)金A”2020年上半年投資報(bào)告顯示，固定收益投資占產(chǎn)品總資產(chǎn)比例為88.77%，私募資管產(chǎn)品占比11.23%。報(bào)告期末持有的現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的國債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券占凈值比為5.99%，不低于5%的現(xiàn)金類資產(chǎn)比例要求。

有分析人士指出，《征求意見稿》后，T+0現(xiàn)金管理類產(chǎn)品將全面對標(biāo)貨幣基金。南財(cái)理財(cái)課題組將銀行現(xiàn)金類新規(guī)《征求意見稿》和《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》進(jìn)行了對比，課題組發(fā)現(xiàn)，在估值方法、投資范圍、投資限制、組合期限、投資組合久期的要求上，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品和貨幣基金的監(jiān)管要求高度一致，但在集中度、杠桿率指標(biāo)上，差別較大。貨幣基金的杠桿率不超過120%，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品杠桿率不超過140%。

綜上來看，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品與貨幣基金最為相似，二者也存在最為明顯的競爭關(guān)系。對比之下，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品相比貨幣基金主要存在兩點(diǎn)劣勢：一是公募基金具有免稅優(yōu)勢；二是商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品有1萬元的起售點(diǎn)要求，而貨幣基金對此沒有限制，不過理財(cái)子公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品同樣不設(shè)銷售起點(diǎn)，不受銷售門檻的劣勢影響。

雖有劣勢，但現(xiàn)金管理類產(chǎn)品相比貨幣基金也具備諸多紅利：在產(chǎn)品贖回上，目前所有貨幣基金T+0贖回受單日1萬元額度約束，普通贖回以T+1日和T+2日到賬為主，而有較多銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在交易時(shí)間段內(nèi)額度不受限制、贖回資金實(shí)時(shí)到賬，非交易時(shí)段基本能在T+1日到賬；在銷售渠道上，銀行理財(cái)子公司可依托母行銷售，母行是最重要的代銷渠道之一；在發(fā)行方面，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)發(fā)行耗時(shí)短，只需在理財(cái)?shù)怯浵到y(tǒng)提前登記，而公募基金發(fā)行則需監(jiān)管審批，耗時(shí)較長。

對于理財(cái)子公司而言，在《征求意見稿》后如何布局好現(xiàn)金類產(chǎn)品的方向、策略和路徑，值得深思。另外，在投資者教育這一端還需進(jìn)一步加快速度，培育投資者長期投資和價(jià)值投資理念，未來可對標(biāo)基金形成品牌效應(yīng)以及明星投資經(jīng)理文化。

同時(shí)，目前在代銷現(xiàn)金類產(chǎn)品時(shí)，代銷行信息披露依舊按照本行信披模式，或與直銷行披露情況有所不同。未來在信披方面，理財(cái)子公司也有較大的規(guī)范空間，南財(cái)理財(cái)通課題組將持續(xù)關(guān)注，并將推出銀行理財(cái)信息披露報(bào)告，敬請關(guān)注！

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