沃倫·巴菲特在他的年度致股東信中，回顧了自己執(zhí)掌伯克希爾哈撒韋（Berkshire Hathaway）公司的50個(gè)年頭，他提到了以前49封信中討論過(guò)的主題，并展望了未來(lái)50年的前景。

在信中對(duì)過(guò)去半個(gè)世紀(jì)進(jìn)行回顧的這一部分（副主席查理·芒格也寫(xiě)了一封公開(kāi)信），巴菲特指出，伯克希爾公司已經(jīng)選出了接替他擔(dān)任CEO的繼任者，并表示，伯克希爾基本上是投資者能找到的最安全的一只股票。然而，他警告說(shuō)，以接近賬面價(jià)值近一倍（目前略微超過(guò)1.5倍）的價(jià)格購(gòu)入伯克希爾股票，這意味著可能要花多年時(shí)間才能獲得收益。

“由于我不知道任何能夠可靠預(yù)測(cè)市場(chǎng)動(dòng)向的方法，因此我的建議是，只有在你預(yù)計(jì)自己能至少持有伯克希爾股票五年的情況下，再去購(gòu)買?！?/p>

巴菲特還預(yù)計(jì)伯克希爾公司可能會(huì)開(kāi)始支付股息，雖然可能要不了10或20年，由于對(duì)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金進(jìn)行再投資的能力的制約，其繼任者將找不出更好的資金用途的地步（比如一場(chǎng)“大規(guī)模的股票回購(gòu)”，如果那時(shí)股價(jià)落到賬面價(jià)值以下的話）。

至于他的接班人是誰(shuí)，巴菲特仍未透露（但芒格的信中暗示，有保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人阿吉特·賈因和公用事業(yè)負(fù)責(zé)人格雷格·阿貝爾），但他表示，這位接班人必須有能力避免“讓業(yè)務(wù)陷入惡化的三大因素：自大、官僚作風(fēng)和自滿”，意指曾輝煌一時(shí)但隨后走向衰敗的幾個(gè)巨頭，例如通用汽車、IBM、西爾斯羅巴克（Sears Roebuck）以及美國(guó)鋼鐵（US Steel）?！八鼈?cè)?jīng)擁有的強(qiáng)大財(cái)力和盈利能力被證明對(duì)抵御衰敗來(lái)說(shuō)無(wú)濟(jì)于事?！?/p>

對(duì)2014年，巴菲特大力宣傳了伯克希爾“實(shí)力五強(qiáng)”（Powerhouse Five）的亮眼表現(xiàn)，它們?cè)谠摴痉潜ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)收入中貢獻(xiàn)了最大份額。這五家公司伯克希爾哈撒韋能源公司（Berkshire HathawayEnergy，原中美能源）、伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司（BNSF）、伊斯卡（Iscar）、路博潤(rùn)（Lubrizol）和馬蒙（Marmon）創(chuàng)造了124億美元的稅前收入，相比2013年上升了近15%。

在投資方面，巴菲特再度強(qiáng)調(diào)了他的“四大股票”（Big Four）——美國(guó)運(yùn)通（American Express）、可口可樂(lè)（Coca-Cola）、IBM和富國(guó)銀行（Wells Fargo）——伯克希爾繼續(xù)通過(guò)額外購(gòu)入（IBM）或股份回購(gòu)的形式增持這些公司的股票。而且，信中再次強(qiáng)調(diào)了持有一家出色公司的少量股份要比持有表現(xiàn)平平的公司的全部股份更好?！皳碛邢Ｍ@石（Hope Diamond，世界上現(xiàn)存最大的一顆藍(lán)色鉆石——譯注）的部分權(quán)益要比擁有一顆萊茵石的全部權(quán)益要好?！卑头铺貙?xiě)道。

在上周六發(fā)表的這封致股東信中，巴菲特堅(jiān)持他“押注美國(guó)”的策略。除了在經(jīng)歷了令人失望的一年后BNSF計(jì)劃進(jìn)行的60億美元資本支出外，他重申了他的觀點(diǎn)，認(rèn)為盡管今天美國(guó)面臨著種種挑戰(zhàn)，但該經(jīng)濟(jì)體將迎來(lái)“充滿活力的未來(lái)”。“僅在我經(jīng)歷的一生中，美國(guó)實(shí)際人均GDP就增長(zhǎng)了五倍。”他寫(xiě)道?！拔腋改冈?930年時(shí)做夢(mèng)都想不到他們的兒子將要看到的世界?！?/p>

回顧過(guò)去的錯(cuò)誤是巴菲特致股東信的一大特點(diǎn)，上周六也不例外。2012年押注英國(guó)超市連鎖企業(yè)樂(lè)購(gòu)（Tesco）被證明是個(gè)錯(cuò)誤，2014年樂(lè)購(gòu)爆出重大會(huì)計(jì)丑聞，導(dǎo)致巴菲特在當(dāng)年年底對(duì)該股進(jìn)行拋售。

“作為一名時(shí)時(shí)留意的投資者，我很羞愧地向大家承認(rèn)，我本應(yīng)早點(diǎn)出售樂(lè)購(gòu)股票。”巴菲特寫(xiě)道?！坝捎谕侠以谶@項(xiàng)投資上犯了一個(gè)大錯(cuò)誤?！?/p>

值得注意的是，信中未提及伯克希爾在短期持有?？松梨冢‥xxon Mobil）的股票后，于去年第四季度出售了近40億美元的該公司股票。至少對(duì)巴菲特來(lái)講，這樣的短期持有是不同尋常的，只有18個(gè)月，雖然我們完全不清楚這筆交易是由巴菲特還是他的兩個(gè)投資伙伴——托德·康姆斯（Todd Combs）和特德·韋施勒（Ted Weschler）——操刀。

雖然巴菲特表示他仍然期待進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)捕獲“大象”，但2014年提供的是一些規(guī)模較小的機(jī)會(huì)。

伯克希爾投資30億美元幫助漢堡王（Burger King）與加拿大快餐連鎖店Tim Horton完成合并，這項(xiàng)交易使巴菲特與運(yùn)營(yíng)巴西3G資本（3G Capital）的幾位億萬(wàn)富豪再度聯(lián)姻，此前伯克希爾公司與這幾位億萬(wàn)富豪（巴菲特預(yù)計(jì)還將與他們開(kāi)展更多交易）共同擁有亨氏（HJ Heinz）公司的股份。11月，巴菲特收購(gòu)寶潔（Procter & Gamble"s）旗下的電池業(yè)務(wù)金霸王（Duracell），用伯克希爾所持有的寶潔股份進(jìn)行支付。而在10月，巴菲特收購(gòu)了全美最大的私有汽車經(jīng)銷商Van Tuyl Group，最近，伯克希爾同意收購(gòu)一家德國(guó)機(jī)車服裝和配飾零售商。

伯克希爾仍在四處尋找更大型的交易。在列出交易標(biāo)準(zhǔn)后——包括稅前收入連續(xù)保持在至少7500萬(wàn)美元的水平，良好的股本回報(bào)率，強(qiáng)大的管理能力——巴菲特寫(xiě)道，伯克希爾在尋找大型交易的機(jī)會(huì)。

“公司越大，我們?cè)礁信d趣：我們希望進(jìn)行的收購(gòu)介于50-200億美元這個(gè)區(qū)間?！?/p>

發(fā)布這封信之前，伯克希爾公司A類股價(jià)格于去年8月首次突破200,000美元，在股市上創(chuàng)造了新的里程碑。自那以來(lái)，公司股價(jià)的進(jìn)一步上升使巴菲特的財(cái)富增長(zhǎng)至723億美元，在福布斯實(shí)時(shí)全球億萬(wàn)富豪榜上排名第三（請(qǐng)關(guān)注福布斯2015年全球億萬(wàn)富豪榜）。

巴菲特每年的致股東信都會(huì)反復(fù)提及價(jià)值投資的主題，并包括他對(duì)最重大問(wèn)題的看法。最近幾年，巴菲特關(guān)注的事情多種多樣，從接班人計(jì)劃（2011年）、缺少價(jià)值誘人的重大收購(gòu)目標(biāo)（2012年）一直到表現(xiàn)落后于飆升的牛市漲幅（2013年）。

在2014年的公開(kāi)信中，他再次指出，對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，愿意承受短期波動(dòng)而在股市上持有多家公司或者這些公司的少量股票，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看這是積累財(cái)富的最佳方式，回報(bào)要好于證券（比如美國(guó)國(guó)債），證券受到美元匯率起伏的影響。

“常識(shí)被輕視。”總部位于佛羅里達(dá)杰克遜維爾海灘的Interpid CapitalManagement公司的創(chuàng)始人馬克·特拉維斯（Mark Travis）說(shuō)，他個(gè)人及其公司旗下的共同基金持有伯克希爾公司股票已超過(guò)25年之久。他將巴菲特的公開(kāi)信稱為“發(fā)人深省、經(jīng)過(guò)歲月積淀、樸素的中西部常識(shí)?！彪m然大批價(jià)值投資者將巴菲特稱為他們的北極星，但特拉維斯很懷疑他們會(huì)真的把這位“奧馬哈先知”的建議和洞見(jiàn)放在心上。“很多人可能讀了這封信，把它合起來(lái)，然后將他們讀到的所有內(nèi)容迅速忘在腦后。”他說(shuō)。

在今年致股東信回顧的這50年時(shí)間里，巴菲特分享的這一樸素投資智慧始終得到了清晰貫徹，和他喜歡自謙的習(xí)慣一樣明顯。在1965年的致股東信中，巴菲特指出，相比道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)14.2%的回報(bào)率，伯克希爾公司取得的47.2%的成績(jī)已經(jīng)超出了他設(shè)定的糟糕業(yè)績(jī)（落后道指10個(gè)百分點(diǎn)）和出色業(yè)績(jī)（超過(guò)道指25個(gè)百分點(diǎn)）區(qū)間的上限。

“沒(méi)有哪個(gè)作者會(huì)愿意因犯下這樣的錯(cuò)誤而當(dāng)眾丟臉（指伯克希爾公司業(yè)績(jī)好到超出他的預(yù)期——譯注）。這種情況不會(huì)再發(fā)生了?！彼麑?xiě)道。

歷年來(lái)巴菲特致股東信的很多其它特點(diǎn)在今年也得到了體現(xiàn)。對(duì)管理者的稱贊——“我們非常幸運(yùn)能有肯·蔡斯（KenChase）以第一流的水準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)[伯克希爾]?！睂?duì)頗為集中的投資組合進(jìn)行辯護(hù)——“持有至少100只股票的經(jīng)理人 遵循的是我所說(shuō)的諾亞投資策略（Noah School of Investing）——每樣來(lái)兩個(gè)。這樣的投資者將為方舟領(lǐng)航。”并對(duì)管理如此龐大的投資組合所面臨的挑戰(zhàn)表示哀嘆——“我現(xiàn)在覺(jué)得，我們的規(guī)模已經(jīng)快要大到一個(gè)臨界點(diǎn)了，繼續(xù)擴(kuò)大可能反而不利?！?/p>

在第一次說(shuō)后面這一番話時(shí)，伯克希爾擁有的資本為4370萬(wàn)美元，而在2014年底，單單它投資的公司股票的價(jià)值就已經(jīng)接近1100億美元。

譯 陳岳林 校 徐笑音