本站訊 10月29日凌晨消息，過去一年多騰訊揮金如土，斥資百億將數(shù)十家公司招入麾下，這些被業(yè)內(nèi)戲稱“被包養(yǎng)”的公司度過了最好的時光，衣食無憂。這一切在最近悄然發(fā)生轉(zhuǎn)折——上周末博瑞公告接手漫游谷（曾用名游戲谷），給“企鵝嫡系”公司敲響警鐘：騰訊不僅戰(zhàn)略投資，還做財務(wù)投資，價格合適一樣賣，而不是盈虧無謂的土財主。頁游龍頭、現(xiàn)金奶牛都能拱手相讓，“被包養(yǎng)”還安全嗎？

漫游谷樣本：爆炸式增長回歸理性

經(jīng)歷了作坊式創(chuàng)業(yè)的默默無聞、騰訊投資初期令人咋舌的火箭式增速和一年以后的平穩(wěn)期，漫游谷堪稱被騰訊“包養(yǎng)”的典型樣本。

07年注冊成立，08年旗下《英雄之門》加入盛大18基金，后獲得啟明創(chuàng)投和迪士尼旗下基金千萬美元投資，但游戲谷一直沒在游戲圈內(nèi)掀起太多波瀾；09年至2010年初，游戲谷有些忙亂無章，試水社交游戲、APP娛樂應(yīng)用，甚至家長監(jiān)護系統(tǒng)……直到2010年8月騰訊入主，并在開放平臺首推《七雄爭霸》，游戲谷才一戰(zhàn)成名——坊間盛傳月其收入暴增500倍，并在當年10月收入突破億元大關(guān)（與騰訊分成前）。

博瑞公告透露了漫游谷部分營收數(shù)據(jù)，可一窺其轉(zhuǎn)折：2009年游戲谷營收504.23萬元，凈虧損635.25萬元；2010年營收營收7953.44萬元，凈利潤4599.48萬元。

經(jīng)過十個月的運營，《七雄爭霸》進入了黃金期：騰訊2011年中報披露，《七雄爭霸》PCU（最高同時在線人數(shù)）達到80萬，這一數(shù)字即使在端游領(lǐng)域也是驚人的，國內(nèi)僅有網(wǎng)易旗下《夢幻西游》、騰訊旗下《地下城與勇士》、巨人旗下《征途》等少數(shù)幾款作品達到或超過這一水平。

時間進入2012年，頁游行業(yè)迎來爆發(fā)式增長，并沖出了《神仙道》等黑馬，老牌龍頭《七雄爭霸》卻表現(xiàn)平平——博瑞公告中對其2012年營收預(yù)期僅為2.4億元，同比增13.72%，甚至低于行業(yè)平均增幅（易觀報告預(yù)測超20%）；月均收入由去年的1618萬元，微增至1704萬元，僅增5%；凈利率由去年的55.8%降至51.8%，另營業(yè)成本、銷售費用都有100%以上的增長。

騰訊拋盤：IPO無望 高成長期已過

某種意義上來說，《七雄爭霸》只是騰訊開放平臺初期的一次嘗試。當騰訊平臺的價值被業(yè)內(nèi)認可以后，想要另尋一款甚至多款替代品并不難，數(shù)據(jù)靚麗的《七雄爭霸》現(xiàn)在正好可以賣到一個好價錢。

另一個考慮是轉(zhuǎn)嫁風險。

頁游和端游不同，難以形成穩(wěn)定的社區(qū)，存留率極低，靠洗平臺拉進新用戶進行驅(qū)動幾乎成為唯一的辦法，因此單一產(chǎn)品的生命周期遠低于端游，只能不斷推出新品。“端游一般三年換一代產(chǎn)品，頁游一般是一年甚至更短”，昆侖萬維CEO周亞輝曾向本站表示，頁游行業(yè)非常不理性，大家賺的都是快錢，用戶只有那么多，只能通過不斷更換產(chǎn)品。

從2010年8月公測開始計算，《七雄爭霸》上線已有2年多，已超過平均1年的換代周期；更致命的是，雖然后來推出《功夫西游》等游戲，但至今沒有一款能夠形成足夠的影響力，“壯年期”將其變現(xiàn)成為一個好選擇。

今年5月，漫游谷CEO張福茂在接受本站專訪時透露正籌備上市，“很快”。但根據(jù)博瑞公告顯示，漫游谷隨后進行了一系列股權(quán)轉(zhuǎn)移工作，拆除VIE結(jié)構(gòu)，并積極尋找下家，這意味著境外IPO折戟。最終騰訊以兩期總價約15億元的價格出手給博瑞，獲10倍PE（根據(jù)2012年營收預(yù)期及前八月凈利率推算），也是一筆不錯的買賣——參考幾家游戲概念股的估值：巨人PE6.3倍、盛大PE 4.5倍、暢游4.8倍。

多家游戲公司或被出手？

對于龐大的騰訊來說，哪些項目可能是“戰(zhàn)略部署”，哪些又可能僅僅是“財務(wù)投資”？從業(yè)務(wù)構(gòu)成可以稍作推測：騰訊旗下參股、控股的公司主要為以下幾個領(lǐng)域：電商及快遞（好樂買、易迅、鉆石小鳥等）、游戲（Roit game、凱英、熱酷等）、傳媒/娛樂（財新、華誼兄弟等），目前看來，游戲尤其頁游開發(fā)商成為出手標的的可能性較高，理由如下：

一：游戲現(xiàn)金流良好，國內(nèi)收購估值較高。國內(nèi)接盤公司多為轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)企業(yè)，看重凈利率這一指標，作為互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中離錢最近的網(wǎng)游，容易賣得上價格。

二：可替代性高。騰訊開放平臺是典型的賣方平臺，在游戲質(zhì)量大致相同的前提下，用戶資源比產(chǎn)品設(shè)計更值錢。雖然賣掉了一個《七雄爭霸》，復制出更多的《七雄爭霸》并不難。

三：其他領(lǐng)域退出困難。比如垂直電商，市況不佳難尋賣主；傳媒作為一個高度透明的行業(yè)，也很難賣到一個滿意的價格。（李好宇）

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