文：聯(lián)想，許如順，周星成，金敏

核心觀點

李方達重癥500質量增長ETF(代碼：159606；擴張簡稱：中證500增長ETF)專注于持續(xù)、高ROE、現(xiàn)金流豐富、兼具增長的隱形冠軍企業(yè)，在當前專業(yè)化的新時代機遇中具有卓越的投資價值。

投資專精特新高質量成長

專精特新的時代機遇?！笆奈濉逼陂g，發(fā)展中小企業(yè)專精特新重要性進一步凸顯，專精特新小巨人迎來密集政策紅利。細分行業(yè)龍頭公司有望不斷受益，投資專精特新高質量成長公司正當時。

隱形冠軍企業(yè)盈利能力突出。中國企業(yè)深度參與全球分工合作，融入全球產業(yè)鏈，具備隱形冠軍成長的肥沃土壤，具有創(chuàng)新能力及核心競爭力的“隱形冠軍”，未來將會迎來更好的發(fā)展機遇。

高質量成長是長期投資主線。中證500指數涵蓋細分行業(yè)的“隱形冠軍”，在政策支持專精特新中小企業(yè)發(fā)展的大背景下，考慮到指數當前仍處估值洼地，流動性不會迅速收緊，投資性價比凸顯。

Smart Beta：質量和成長因子超額收益顯著

質量成長指數的選樣方法主要包括四類因子：ROE用來衡量公司的盈利能力，Growth綜合考慮成長性與估值的匹配程度，MAccrual、Leverage通過分析經營現(xiàn)金流與營業(yè)利潤、資產負債的匹配情況衡量盈利的質量。

質量和成長因子長期復利回報高。

自2018年底指數發(fā)布日以來，中證500質量成長指數累計上漲81.9%，與中證500指數相比取得了22.1個百分點的超額收益率。通過歷史回溯數據來看，2010年以來，中證500質量成長較中證500指數年度勝率高于80%，具備極佳的指數增強效果。

中證500質量成長指數成長性突出。中證500質量成長指數利用成長因子篩選出中證500指數中成長性突出的持續(xù)盈利公司，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

中證500質量成長指數估值較低。指數在維持對新經濟較高配置的基礎上，超配了公用事業(yè)、建材等低估值行業(yè)，低配了計算機、有色、軍工等行業(yè)。整體估值較中證500指數進一步降低，目前市盈率僅為14.8倍。

中證500質量成長：多因子精選中盤龍頭

中證500質量成長指數從中證500樣本股中選取100只盈利能力較高、盈利可持續(xù)、現(xiàn)金流量較為充沛且兼具成長性的股票作為指數樣本股，反映中證500指數樣本股中100家綜合評分最高的公司的整體股價表現(xiàn)。（1）從歷史表現(xiàn)來看，中證500質量成長指數表現(xiàn)大幅超越其余市場寬基指數。（2）從市值分布來看，中證500質量成長指數成分股市值的權重分布以中盤股為主，集中在200億至500億的中等市值區(qū)間。（3）從行業(yè)分布來看，指數成分股分布于21個一級行業(yè)，前六大行業(yè)權重占比為52%，行業(yè)分布較分散。（5）盈利能力方面，中證500質量成長指數的盈利能力較強，業(yè)績持續(xù)性較好。（6）估值方面，指數市盈率處于同類偏低水平。

易方達中證500質量成長ETF：聚焦隱形冠軍企業(yè)

管理公司：專業(yè)規(guī)范。易方達基金成立于2001年，是一家業(yè)內領先的綜合型資產管理公司。基金經理：經驗豐富。易方達中證500質量成長ETF現(xiàn)任基金經理林偉斌、伍臣東具有豐富的指數研究及投資經驗。

投資專精特新高質量成長

中國正處于經濟新舊動能轉換的過程當中，戰(zhàn)略性新興產業(yè)正發(fā)揮著越來越重要的作用，創(chuàng)新驅動也將成為中國經濟增長的新引擎。在轉型的大背景下，雖然中國的經濟增速可能會不及過去，但在“高質量發(fā)展”和“產業(yè)集中”趨勢下，龍頭公司將不斷受益，投資專精特新高質量成長公司正當時。

專精特新的時代機遇

“十四五”期間，中國經濟告別以往的粗放式增長，向高質量發(fā)展轉型，這個過程離不開眾多中小企業(yè)的創(chuàng)新與高質量發(fā)展，發(fā)展專精特新企業(yè)的重要性進一步凸顯，專精特新小巨人迎來密集的政策紅利。2021年1月23日，財政部、工信部聯(lián)合印發(fā)《關于支持“專精特新”中小企業(yè)高質量發(fā)展的通知》，預計在2021年至2025年，累計安排100億元以上的獎補資金，分三批重點支持1000余家國家級專精特新“小巨人”企業(yè)高質量發(fā)展。

專精特新上市公司覆蓋了18個一級行業(yè)，其中機械設備行業(yè)公司數量最多，共有78家，化工行業(yè)次之，共計有49家。醫(yī)藥生物、電子、電氣設備和計算機行業(yè)專精特新“小巨人”上市公司數量分別為35家、34家、24家和18家，上述六大類行業(yè)共計有238家，占比接近八成。

新舊動能切換持續(xù)推進

自改革開放以來，我國經濟增速維持了近30年的高速增長，但很長一段時期，中國的經濟主要是處于“舊動能”驅動的粗放型發(fā)展過程中。然而2010年開始人口紅利逐漸消退，舊動能的弱化加大了經濟下行壓力，我國經濟增速也開始放緩，整體呈現(xiàn)出L型的走勢，新舊動能轉換成為政策關注的焦點。

中國經濟正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，高質量發(fā)展實質上就是追求更高的生產效率以及可持續(xù)的經濟增長，新舊動能的迭代與轉換是實現(xiàn)高質量發(fā)展的內在動力源泉。這一過程離不開科技創(chuàng)新，近年來中國研發(fā)投入總額快速上升，趕超日本與德國，與美國差距逐漸縮窄。中國企業(yè)也一直在加大科研投入及技術創(chuàng)新的力度，未來科技創(chuàng)新將成為我國經濟增長的最大動力來源。

高新制造業(yè)引領發(fā)展新動能

企業(yè)日益成為我國科技創(chuàng)新的重要主體。在2019年研發(fā)支出的活動主體中，企業(yè)類型占比最高，達76.4%。2019年全國企業(yè)研究與試驗發(fā)展經費支出共計16921.8億元，同比上年增長11.1%。政府下屬研究機構該項經費支出共計3080.8億元，占比達13.9%。高校研發(fā)經費支出共計1796.6億元，占比達8.1%。目前企業(yè)的研發(fā)支出遠遠超過政府研究機構和高校的研發(fā)支出，是推動國民經濟創(chuàng)新發(fā)展的主要力量。

創(chuàng)新驅動正成為中國經濟增長的新引擎。在經濟新舊動能轉換的過程當中，戰(zhàn)略性新興產業(yè)正發(fā)揮著越來越重要的作用，從國家統(tǒng)計局最新公布的工業(yè)企業(yè)利潤數據來看，2021年10月份，高技術制造業(yè)利潤同比增長17.4%，延續(xù)兩位數增長態(tài)勢，對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長的貢獻率為11.0%，繼續(xù)為推動工業(yè)經濟結構優(yōu)化、實現(xiàn)轉型升級助力。其中，疫苗、計算機等產品市場需求較好，在企業(yè)訂單增加等因素帶動下，醫(yī)藥制造業(yè)利潤同比增長42.0%，增速較上月加快12.6個百分點；計算機及辦公設備制造、航空航天器及設備制造行業(yè)利潤同比分別增長14.4%、10.2%，均實現(xiàn)較快增長。從中國采購經理指數來看，長期以來新動能引領作用突出。最新公布的11月份制造業(yè)PMI為50.1%，高于上月0.9個百分點，重返擴張區(qū)間，而高技術制造業(yè)PMI為53.2%，高于上月1.2個百分點，行業(yè)供需擴張較快、企業(yè)對市場發(fā)展信心較強，高技術制造業(yè)延續(xù)良好發(fā)展態(tài)勢。

中證500布局專精特新小巨人

中證500指數是A股最具代表性的中小盤創(chuàng)新成長風格指數，由全部A股中剔除滬深300指數成份股及總市值排名前300名的股票后，總市值排名靠前的500只股票組成，能夠綜合反映中國A股市場中一批中小市值公司的股票價格表現(xiàn)。

由于中證500指數在編制時剔除了滬深300指數樣本股，因此樣本池中不會出現(xiàn)市值過大的超大盤股。從市值分布的情況來看，中證500指數成分股多是在市值400億元以下的公司，500只樣本中總市值低于400億元的公司數量為425只，占比85.0%；流通市值更是普遍低于200億元，公司數量達到427只，占比高達85.4%。此外，中證500指數在編制時選擇的是樣本池中市值排名靠前的500只股票，因此具有相對較好的流動性，涵蓋了細分行業(yè)的“隱形冠軍”。

從行業(yè)的分布來看，中證500指數對新經濟相關行業(yè)有著相對更高的配置，創(chuàng)新屬性更加突出。從申萬行業(yè)的權重占比來看，中證500指數成分股主要覆蓋化工（10%）、電子（10%）、醫(yī)藥生物（8%）、電氣設備（7%）、有色金屬（7%）和計算機（6%）等科技創(chuàng)新屬性較為突出的新經濟行業(yè)，技術要求較高且發(fā)展較快，未來成長空間也較大。從數量分布情況來看，中證500指數成分股中醫(yī)藥生物、化工和電子行業(yè)的公司數量也具有領先優(yōu)勢。

隱形冠軍盈利能力突出

受全球疫情反復、大宗商品價格上漲、國際海運緊張、勞動力短缺和關鍵零部件供應短缺等多重因素影響，全球經濟復蘇步伐三季度以來整體放緩。但中國經濟表現(xiàn)出極強的韌性，作為2020年唯一實現(xiàn)正增長的主要經濟體，IMF預期2021年中國經濟仍然能夠保持在8%左右較高的增速。

長期以來，中國企業(yè)深度參與經濟全球化進程，深度參與國際分工合作，深度融入全球價值鏈、產業(yè)鏈、供應鏈，深度融入世界經濟。中國擁有隱形冠軍成長的肥沃土壤，憑借企業(yè)自身的努力和政策支持，未來更多的中國隱形冠軍企業(yè)有望登上世界舞臺，實現(xiàn)持續(xù)增長，獲取全球市場領導者地位。

中國經濟韌性十足

IMF在2021年10月發(fā)布的《全球經濟展望》報告中，將2021年全球經濟增速下調0.1個百分點至5.9%。這次下調主要是因為發(fā)達經濟體和低收入發(fā)展中國家的預測增速放緩。其中，發(fā)達經濟體預測增速放緩在一定程度上是供給中斷造成的；低收入發(fā)展中國家預測增速放緩則主要由疫情惡化所致。同時主要經濟體的通脹水平持續(xù)升高，IMF下調經濟增速預測值反映了對全球經濟變化的擔憂。

與此同時，IMF將2021年中國GDP增速預測值下調0.1個百分點至8%。中國是2020年在疫情沖擊下唯一實現(xiàn)正增長的主要經濟體，具有較高的基數效應。IMF預期2021年中國經濟仍然能夠保持在8%左右較高的增速，這個速度不僅高于全球平均增速，也高于主要經濟體的增速，體現(xiàn)出國際社會對中國經濟增長前景的看好，也說明中國經濟具有強勁的韌性和巨大的潛力。

經濟轉型龍頭受益

雖然未來中國的經濟增速可能會不及過去，轉型中的短期經濟下行也會帶來陣痛期，但在“高質量發(fā)展”和“產業(yè)集中”趨勢下，龍頭公司或將不斷受益，具有創(chuàng)新能力及核心競爭力的細分行業(yè)“隱形冠軍”未來將會迎來更好的發(fā)展機遇。

本質上，股票市場是對企業(yè)盈利而非經濟增速來進行定價，經濟結構的變化會使得兩者走勢出現(xiàn)分化。從2010年開始，我國經濟便一直處于趨勢下行當中，GDP增速持續(xù)下降，屢創(chuàng)新低。但若從企業(yè)盈利的角度來看，在GDP增速達到歷史新低之際，上市公司的盈利能力并沒有創(chuàng)新低，相反還很不錯。造成企業(yè)盈利狀況好于經濟增速這一現(xiàn)象的原因則在于我國經濟結構正在發(fā)生變化。隨著供給側結構性改革的深入推進，行業(yè)龍頭享受集中度提升帶來的行業(yè)競爭緩和紅利，而且對產業(yè)鏈上下游的議價能力也在不斷增強，盈利能力得到顯著提升。

從2007年以來指數盈利能力和GDP增速的關系，可以明顯看到，雖然中國GDP實際增速在持續(xù)緩慢下臺階，萬得全A的盈利能力在不斷下行，但是代表細分行業(yè)龍頭的中證500指數盈利能力基本保持穩(wěn)定，甚至在部分經濟下行年份，盈利能力反而是提升的。

中國企業(yè)具備競爭優(yōu)勢

從產業(yè)競爭的發(fā)展階段來看，美國歐洲日本等國家先后都經歷了工業(yè)化、去工業(yè)化的階段，現(xiàn)在很多國家又回過頭來想要再工業(yè)化。而我們國家當前正處在基本完成工業(yè)化階段，中國企業(yè)競爭優(yōu)勢開始凸顯。中國擁有14億人口的龐大市場，市場優(yōu)勢決定了規(guī)模生產更能夠出現(xiàn)成本優(yōu)勢。雖然中國的人口紅利慢慢在消褪，勞動力成本優(yōu)勢已經不再明顯，但是在新一輪科技革命下，產業(yè)數字化轉型有望彌補勞動力成本優(yōu)勢的消失。

從產值來看，中國幾乎在全部制造業(yè)領域份額均全球領先。截至2019年底，中國制造業(yè)全部產值占全球的比重已由2004年9%上升至28%，超過美國、歐盟、日本等其他國家，當之無愧的成為世界第一。

從競爭優(yōu)勢來看，相比于高科技產品和內需消費品，中國企業(yè)在中游制造端競爭優(yōu)勢是最大的。在家電、機械、汽車零部件等眾多領域，大量中國制造產品的競爭優(yōu)勢主要集中在“性價比高”，就是在質量差不多的情況下，有著更好的價格優(yōu)勢。目前中國的制造業(yè)已經開始具備較強的國際競爭優(yōu)勢，進入到一個從國內龍頭走向國際龍頭的階段。

高質量成長是長期投資主線

當今世界正經歷百年未有之大變局，一方面新一輪科技革命和產業(yè)變革深入發(fā)展，另一方面國際環(huán)境日趨復雜經濟全球化遭遇逆流，同時中國經濟進入到從人均GDP一萬美元邁向兩萬美元的新發(fā)展階段。這三者的交匯，構成了當下最大的時代特征。

投資產業(yè)升級大勢所趨

產業(yè)升級正是當前中國經濟不可逆轉的發(fā)展方向和趨勢，也是市場最重要的投資方向。新一輪科技革命和產業(yè)變革深入發(fā)展，要求我們發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產業(yè)，加快解決科技“卡脖子”問題；國際環(huán)境日趨復雜經濟全球化遭遇逆流，要求我們堅持擴大內需這個戰(zhàn)略基點，加快構建雙循環(huán)新發(fā)展格局；人均GDP一萬美元以上，經濟發(fā)展模式開始轉變，要求我們以創(chuàng)新驅動、高質量供給引領和創(chuàng)造新需求。

從投資角度看，如果持續(xù)選擇那些基本面質量比較高、成長性強的公司，那么從長期來看投資者可以獲得比市場平均回報更好的回報。

流動性改善利好成長板塊

通常而言，低利率環(huán)境利好高成長股票的估值提升。2020年上半年受疫情沖擊影響，全球經濟大幅下挫，海外各國紛紛采取寬松的貨幣政策及積極的財政政策，全球經濟陸續(xù)進入復蘇期，主要股票市場也呈現(xiàn)普遍上漲。全球市場成長股的表現(xiàn)要遠好于價值股。從2020年初開始，A股成長板塊明顯跑贏價值板塊。

近期國內金融市場流動性出現(xiàn)邊際改善。具體來看，9月份央行繼續(xù)等額續(xù)作MLF以對沖到期量，表明政策依然以穩(wěn)為主，同時9月份央行公開市場操作繼續(xù)凈投放基礎貨幣。從利率端來看，節(jié)后SHIBOR隔夜利率震蕩下行，質押式回購利率、各期限同業(yè)存單利率等貨幣市場利率9月底以來沖高回落，短端國債利率下行，長端國債利率上行。展望后市，雖然此前因為假期和季末因素導致金融市場流動性階段性趨緊，但一方面央行7月份降準以及近期超預期續(xù)作MLF等一系列實際行動均表明當前貨幣政策依然積極穩(wěn)健，另一方面最新的7月份、8月份經濟數據受疫情、洪澇、限產限電等因素影響出現(xiàn)回落，而在以穩(wěn)為主的政策基調下，我們認為后續(xù)金融市場流動性后續(xù)也有望保持平穩(wěn)，而平穩(wěn)的流動性預期為權益市場創(chuàng)造了有利的環(huán)境。

中證500投資性價比凸顯

2021年初以來，以中證500指數為代表的中小盤風格明顯占據上風。年初時大盤藍籌股相對估值達到歷史峰值，而在經濟復蘇環(huán)境下，中證500指數的盈利和成長性開始明顯改善，市場風格出現(xiàn)大幅反轉，中小市值公司時隔多年重新大幅跑贏大盤股。在政策支持專精特新中小企業(yè)發(fā)展的大背景下，考慮到指數當前仍處估值洼地，流動性不會迅速收緊，中證500指數投資性價比凸顯。

截至11月12日，中證500指數的市盈率中位數為23.7倍，位于歷史分位數的11%附近，當前中證500指數的估值極具性價比。橫向對比來看，無論是估值中位數的絕對值還是歷史分位數比較，中證500指數估值在主要市場指數中都處在極低水平。

Smart Beta：質量成長因子超額收益顯著

質量和成長因子是國外成熟市場占比最高、最受歡迎的因子類別。中證500質量成長指數的選樣方法包括ROE、Growth、MAccrual、Leverage四類因子（詳見報告第三章指數編制方式）。ROE用來衡量公司的盈利能力，MAccrual、Leverage通過分析經營現(xiàn)金流與營業(yè)利潤、資產負債的匹配程度衡量盈利的質量。需要特別指出的是，此處的Growth指標并非單純的唯增長論，而是綜合考慮成長性與估值的匹配程度，采用過去四個財務季度凈利潤增速÷PE（TTM）計算，理念類似于市場上流行的GARP（Growth at a Reasonable Price）策略。

質量和成長因子長期復利回報高

中證500質量成長指數選股時兼顧質量和成長，一方面利用成長型投資分享高成長收益機會；另一方面利用價值型投資標準篩選低價股票，因此風險相對適中，可以平滑收益波動，獲得較高的風險調整后收益。該策略的典型代表是投資大師彼得林奇，在其任職的十三年間創(chuàng)造了年化收益率29%的傳奇業(yè)績。在不斷成熟的國內市場，可以看到質量和成長因子在A股市場中正在發(fā)揮出越來越大的作用。隨著時間的推移，質量和成長因子有望在優(yōu)秀的底層資產上創(chuàng)造出十分可觀的復利回報。

自2018年底指數發(fā)布日以來，中證500質量成長指數累計上漲81.9%，與中證500指數相比取得了22.1個百分點的超額收益率，年化收益率高達22.6%。通過歷史回溯數據來看，自2010年以來，中證500質量成長指數較中證500指數獲得顯著超額收益。中證500質量成長指數的年度勝率高于80%。其中僅在2014年和2020年兩波牛市行情里小幅跑輸中證500指數，其余年份全部跑贏。中證500質量成長指數通過質量與成長多因子選股，具備極佳的指數增強效果。

中證500質量成長指數成長性突出

從中證500質量成長指數的樣本空間即中證500指數來看，中證500指數覆蓋了大部分細分行業(yè)的龍頭股，具有更高的成長性和發(fā)展空間。在中國逐漸轉向創(chuàng)新驅動發(fā)展的過程中，中證500指數相對會更加受益。不僅能夠獲得國家對科技創(chuàng)新領域的政策支持以及新經濟行業(yè)本身快速增長的紅利，同時由于其匯聚了一批新興行業(yè)龍頭股，一定程度上還能夠享受龍頭公司在經濟轉型與集中度提升下的競爭優(yōu)勢。

從盈利端來看，中證500指數具有較大的業(yè)績彈性，能夠更加充分的享受經濟回升帶來的收益，獲得更高的業(yè)績漲幅。在2009年“四萬億”政策刺激下的經濟回升趨勢中，中證500指數最高收獲了112%的漲幅，遠遠好于滬深300的57%和全部A股的61%；在2016年供給側改革推進下帶來的經濟回暖中，中證500指數的利潤增速也遠超滬深300和A股整體。2021年一季度，中證500指數歸母凈利潤同比增速高達95%，而同期A股整體的利潤增速僅為53%，滬深300指數利潤增速更是僅有35%。中證500質量成長指數利用成長因子篩選出中證500指數中成長性突出的龍頭公司，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

中證500質量成長指數估值較低

從指數整體的層面來看，當前A股市場的估值分化較為嚴重，匯集了眾多超大盤龍頭股票的滬深300等指數估值處于較高歷史水平。截至11月12日，全部A股、創(chuàng)業(yè)板、滬深300、中證500和中證1000指數市盈率中位數（TTM）分別為35倍、49.6倍、24.3倍、23.7倍和34.7倍，位于歷史分位數的30%、42%、53%、11%和36%位置，中證500的估值中位數處于歷史較低水平。

中證500質量成長指數從中證500指數中精選100家優(yōu)質公司，指數在整體法計算下的市盈率（TTM）為14.76倍，市盈率中位數為14.29倍，估值較處于歷史低位的中證500指數進一步降低，當前市盈率（TTM）處于2018年底指數發(fā)布以來的5.77%歷史分位數位置，估值具備一定的安全性。

中證500質量成長與中證500的區(qū)別

與滬深300指數主要配置大市值一線龍頭公司不同，中證500指數反映中國A股市場中一批中市值公司的股票價格表現(xiàn)，是A股最具代表性的中盤成長風格指數，聚集了一批新興行業(yè)龍頭股。中證500質量成長指數在中證500指數基礎上進一步聚焦于200-500億中市值細分龍頭公司。

與中證500指數對比，中證500質量成長指數在維持對新經濟行業(yè)（化工、醫(yī)藥生物、電子、電氣設備）較高配置的基礎上，目前主要超配了公用事業(yè)、建材、建筑裝飾、交通運輸、采掘等低估值板塊，低配了計算機、有色金屬、國防軍工等行業(yè)。整體估值有所降低，配置更加均衡，可以有效降低組合波動性。

不論是從市值分布還是從行業(yè)配置的角度來看，中證500質量成長指數成份股具有更高的成長性和發(fā)展空間。在中國逐漸轉向創(chuàng)新驅動發(fā)展的過程中，中證500質量成長指數不僅能夠獲得國家對科技創(chuàng)新領域的政策支持、新經濟行業(yè)本身快速增長的紅利，還能夠享受龍頭公司在經濟轉型與集中度提升下的競爭優(yōu)勢。

中證500質量成長：多因子精選中盤龍頭

中證500質量成長指數從中證500樣本股中選取100只盈利能力較高、盈利可持續(xù)、現(xiàn)金流量較為充沛且兼具成長性的股票作為指數樣本股，反映中證500指數樣本股中100家綜合評分最高的公司的整體股價表現(xiàn)。從歷史表現(xiàn)來看，中證500質量成長指數表現(xiàn)大幅超越其余市場寬基指數。從市值分布來看，中證500質量成長指數成分股市值的權重分布以中盤股為主，集中在200億至500億的中等市值區(qū)間。從行業(yè)分布來看，指數成分股分布于21個一級行業(yè)，前六大行業(yè)權重占比為53%，行業(yè)分布較分散。盈利能力方面，中證500質量成長指數的盈利能力較強，業(yè)績持續(xù)性較好。估值方面，指數市盈率處于同類偏低水平。

中證500質量成長指數編制方式及簡介

中證500質量成長指數是由中證指數有限公司于2018年11月發(fā)布的指數，該指數從中證500樣本股中選取100只盈利能力較高、盈利可持續(xù)、現(xiàn)金流量較為充沛且兼具成長性的股票作為指數樣本股，以反映中證500指數樣本股中100家綜合評分最高的公司的整體股價表現(xiàn)。該指數以2004年12月31日為基日，1000點為基點。從歷史表現(xiàn)情況來看，中證500質量成長指數呈現(xiàn)出長期的指數增強特征，同期表現(xiàn)明顯優(yōu)于多數市場寬基指數。指數樣本股實施每半年一次的定期調整，于每年6月、12月的第二個星期五的下一個交易日實施，權重因子隨樣本股定期調整而調整，調整時間與指數樣本定期調整實施時間相同。在下一個定期調整日前，權重因子一般固定不變。

指數收益：歷史表現(xiàn)大幅超越寬基指數

從歷史表現(xiàn)來看，中證500質量成長指數收益大幅超越多數市場寬基指數。自指數基日（2004年12月31日）以來，截至2021年11月30日，中證500質量成長指數累計上漲約19.9倍，高于中證500指數同一期間625%的累計收益率，也遠遠好于同一期間上證綜指（180%）、深證成指（375%）、滬深300（381%）等主流指數的表現(xiàn)。

自基準日以來的超過十六年時間里，中證500質量成長指數年化收益率高達20.3%，不僅高于中證500指數12.8%的年化收益率，更是接近滬深300指數10.1%的年化收益率的兩倍。中證500質量成長指數的年化收益率表現(xiàn)大幅優(yōu)于上證指數（6.5%）和深證成指（9.9%）年化收益率，這一收益率充分體現(xiàn)出中證500質量成長指數成分股表現(xiàn)是大幅優(yōu)于大盤整體的。自基準日以來，中證500質量成長指數年化波動率為28.9%，略低于中證500指數，高于其余市場指數。最大回撤為-68.5%，略低于其余市場指數。中證500質量成長指數波動率較高，回撤幅度適中，屬于高收益、中高波動類型的指數。

如果考慮指數發(fā)布日期（2018年11月21日）以來的實際表現(xiàn)，截至2021年11月30日，中證500質量成長指數累計上漲81.9%，與中證500指數相比取得了22.1個百分點的超額收益率。在過去接近三年的時間里，中證500質量成長指數的年化收益率為22.6%，高于中證500指數（17.3%）、滬深300指數（14.8%）、上證綜指（10.7%）、和萬得全A（19.2%）指數的年化收益率，低于深證成指23.9%的年化收益率水平。在過去近三年里，中證500質量成長指數年化波動率為19.2%，最大回撤為-19.5%，波動及回撤均處于適中水平，表現(xiàn)出高收益、中等波動的特征。

指數風格：市值分布適中、行業(yè)分布較分散

中證500質量成長指數成分股市值的權重分布以中盤股為主，成分股市值的數量分布同樣集中在200億至500億的中等市值區(qū)間。截至2021年11月30日，中證500質量成長指數總市值1000億以上的成分股共2只，權重占比為2.68%；總市值500億以上（不含1000億以上，下同）的成分股共12只，權重占比為19.53%；總市值200億以上的成分股共58只，權重占比為56.22%，總市值100億以上的成分股共26只，權重占比為20.50%，總市值100億以下的成分股共2只，權重占比為1.07%，市值分布十分集中，以中盤股為主。

中證500質量成長指數的行業(yè)分布較分散，目前成分股分布于21個一級行業(yè)。截止2021年11月30日，按一級行業(yè)來看，指數成分股主要分布于化工、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、電子、電氣設備等行業(yè)。其中按權重分布來看，12%的成分股集中在化工行業(yè)，10%的成分股集中在醫(yī)藥生物行業(yè)，9%的成分股集中在公用事業(yè)行業(yè)。建筑材料、電子、電氣設備分別占8%、7%、6%。前六大行業(yè)權重占比為53%，分布較為分散。

按數量分布來看，截止2021年11月30日，指數成分股主要分布于醫(yī)藥生物、化工、公用事業(yè)、電子、機械設備、食品飲料等行業(yè)。按數量分布來看，13家公司分布在醫(yī)藥生物行業(yè)，10家公司分布在化工行業(yè)，10家公司分布在公用事業(yè)行業(yè)。電子、機械設備、食品飲料成分股數量均為7家，行業(yè)數量分布較為均勻。

從個股情況來看，中證500質量成長指數主要集中于細分產業(yè)的專精特新龍頭公司。該指數最新權重前25名成分股名單為：橫店東磁、新奧股份、四川路橋、思源電氣、華新水泥、齊翔騰達、特變電工、中材科技、法拉電子、偉明環(huán)保、欣旺達、中國化學、興發(fā)集團、兗州煤業(yè)、晶盛機電、臥龍電驅、勁嘉股份、廣匯能源、桐昆股份、迎駕貢酒、天山股份、淮北礦業(yè)、華菱鋼鐵、旗濱集團、柳工等。這些權重較高的成分股主要分布在上游周期品行業(yè)、公用事業(yè)、電氣設備、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)，多數公司市盈率較低，具備適中的市值規(guī)模，盈利能力較高、持續(xù)性較強，現(xiàn)金流量較為充沛且兼具成長性，可以較好反映出中證500指數樣本股中100家綜合評分較高的公司的整體股價表現(xiàn)。

盈利能力：ROE高，業(yè)績持續(xù)性好

從ROE來看，中證500質量成長指數的ROE處在較高水平，反映出該指數較好的盈利能力。橫向比較來看，截至2021年三季報，中證500質量成長指數前三季度的ROE已經達到11.9%，大幅領先同期的中證500指數以及上證指數、深證成指、萬得全A和滬深300指數。從三季報披露數據來看，2019年開始中證500質量成長指數的盈利能力持續(xù)提升。

中證500質量成長指數的盈利能力強，業(yè)績持續(xù)性好。歷史縱向比較來看，過去三年中證500質量成長指數的全年ROE始終維持在12%以上，大幅領先中證500指數接近一倍。由此也可以看出，中證500質量成長指數從中證500指數中精選了盈利能力領先的優(yōu)質公司作為指數成分股。指數發(fā)布日以來，中證500質量成長指數的ROE始終高于上證指數、深證成指、萬得全A等其余主要市場指數。

從資產負債率來看，目前中證500質量成長指數的資產負債率低于其余主流市場指數。截至2021年三季報，中證500質量成長指數的資產負債率為64.7%，低于我們選取的中證500、上證指數、深證成指、wind全A、滬深300等市場指數的資產負債率水平。

指數估值：市盈率處于同類偏低水平

從估值的角度看，當前中證500質量成長指數市盈率高于上證指數和滬深300指數，低于中證500指數、深證成指和wind全A等指數；市凈率僅低于深證成指和創(chuàng)業(yè)板指，高于滬深300、中證500、上證指數、萬得全A等指數。具體看，截至2021年11月30日，中證500質量成長指數的PE（TTM）和PB分別為14.8倍和1.98倍，市盈率處于同類偏低水平，市凈率屬于市場適中水平。

從市盈率來看，截至2021年11月30日，中證500質量成長指數的PE（TTM）為14.7倍，高于上證指數的13.5倍、滬深300的13.2倍，低于wind全A的19.6倍，并大幅低于中證500指數的20.6倍、深證成指的28.4倍、創(chuàng)業(yè)板的66倍。就市盈率的近期走勢來看，2020年6月以來，隨著疫情沖擊的逐步修復，在股價上漲的同時，中證500質量成長指數的估值持續(xù)降低，反映出了持續(xù)高增長的業(yè)績在不斷消化估值，中證500質量成長指數盈利能力強，業(yè)績持續(xù)性好。

從市凈率來看，目前中證500質量成長指數市凈率僅低于深證成指和創(chuàng)業(yè)板指，高于滬深300、中證500、上證指數、萬得全A等指數。截至2021年11月30日，中證500質量成長指數的PB（LF）為1.98倍，高于我們選取的滬深300指數1.56倍、中證500指數1.98倍、上證指數1.5倍、萬得全A 2.0倍，低于深證成指的3.33倍的PB水平。從歷史走勢來看，中證500質量成長指數PB自2020年8月開始呈現(xiàn)出快速下行走勢。

中證500成長ETF：聚焦隱形冠軍企業(yè)

易方達中證500質量成長ETF簡介

易方達中證500質量成長ETF（代碼：159606；擴位簡稱：中證500成長ETF），業(yè)績比較基準為中證500質量成長指數（930939.CSI），是緊密跟蹤該指數的一個基金產品，于2021年12月2日發(fā)行。基金經理為林偉斌、伍臣東，自成立日起管理該基金。費率端來看，本基金的管理費率為0.50%，托管費率為0.10%。本基金力爭日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.2%，年跟蹤誤差不超過2%。

管理公司：歷史悠久，專業(yè)規(guī)范

易方達基金管理有限公司成立于2001年，是一家領先的綜合型資產管理公司，通過市場化、專業(yè)化的運作，為境內外投資者提供專業(yè)的資產管理解決方案，努力實現(xiàn)投資者資產持續(xù)穩(wěn)定的保值增值。截至2021年6月30日，公司總資產管理規(guī)模近2.5萬億元，是國內最大的公募基金管理公司，客戶包括個人投資者及社?；?、養(yǎng)老金、大型金融機構、境外央行等各類機構投資者。

公司自成立以來始終專注于資產管理業(yè)務，基于“深度研究驅動、時間沉淀價值”的投資理念，旗下主動權益型基金自首次發(fā)行以來的簡單平均年化凈值增長率為16.49%、債券型基金為7.54%，均位居國內基金行業(yè)前列，并大幅戰(zhàn)勝股票、債券市場基準指數，為客戶創(chuàng)造了可觀的回報。公司恪守客戶利益至上的原則，以“發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造未來”為使命，致力于打造“值得長期托付的世界級資產管理公司”，多年來憑借規(guī)范的管理與持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績，贏得了社會各界的廣泛認可。

基金經理：經驗豐富，覆蓋廣泛

林偉斌，經濟學博士。目前在任管理基金9只，規(guī)模287億元。2008年7月至2010年8月在中國金融期貨交易所股份有限公司任研究員。2010年9月加入易方達基金管理有限公司后，曾任指數與量化投資部量化研究員、基金經理助理兼量化研究員。自2013年3月6日至2017年6月23日任易方達滬深300交易型開放式指數發(fā)起式證券投資基金的基金經理。自2013年11月29日至2017年7月7日任易方達黃金交易型開放式證券投資基金基金經理。兼任易方達資產管理(香港)有限公司基金經理。2015年8月27日至2017年6月23日任易方達中證500交易型開放式指數證券投資基金基金經理。2016年11月至2018年8月?lián)我追竭_標普醫(yī)療保健指數證券投資基金(LOF)基金經理。2016年12月至2018年8月?lián)我追竭_標普500指數證券投資基金(LOF)基金經理。2016年12月至2018年8月?lián)我追竭_標普生物科技指數證券投資基金(LOF)基金經理。2016年12月至2018年8月?lián)我追竭_標普信息科技指數證券投資基金(LOF)基金經理。2017年6月至2018年8月?lián)我追竭_納斯達克100指數證券投資基金(LOF)基金經理。2019年10月起任易方達中證800交易型開放式指數證券投資基金。2019年11月起任易方達中證紅利交易型開放式指數證券投資基金基金經理。2020年7月起擔任易方達中證紅利交易型開放式指數證券投資基金發(fā)起式聯(lián)接基金基金經理。2020年9月起任易方達上證科創(chuàng)板50成份交易型開放式指數證券投資基金基金經理。2021年1月起任易方達中證國有企業(yè)改革指數證券投資基金(LOF)、易方達上證50指數證券投資基金(LOF)基金經理。2021年3月起任易方達上證科創(chuàng)板50成份交易型開放式指數證券投資基金聯(lián)接基金基金經理。2021年10月起任易方達MSCI中國A50互聯(lián)互通交易型開放式指數證券投資基金基金經理。

伍臣東，2017年7月加入易方達基金管理有限公司，曾任研究支持專員、指數研究員，現(xiàn)任基金經理助理。2021年10月起任易方達中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50交易型開放式指數證券投資基金聯(lián)接基金基金經理。2021年10月起任易方達中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50交易型開放式指數證券投資基金基金經理。

（本報告中所有涉及的個股信息，僅為公開信息匯總，不構成任何盈利預測和投資評級）

風險提示：經濟增速下行，通貨膨脹加劇，海外市場風險傳導

燕翔 SAC執(zhí)業(yè)證書編碼：S0980516080002

許茹純 SAC執(zhí)業(yè)證書編碼：S0980520080007

朱成成 SAC執(zhí)業(yè)證書編碼：S0980520080010

聯(lián)系人 金晗

本文轉載自國信證券2021年12月02日的研究報告《國信證券-易方達中證500質量成長ETF：投資專精特新高質量成長》

國信策略團隊成員介紹：

燕翔，北京大學光華管理學院經濟學博士，研究領域：大勢研判

許茹純，北京大學經濟學院金融學碩士，研究領域：盈利預測、行業(yè)比較

朱成成，北京大學經濟學院金融學碩士，研究領域：市場流動性、機構行為

金晗，北京大學物理學院物理學碩士，研究領域：主題策劃、估值分析

紅皮書：《追尋價值之路：1990~2020年中國股市行情復盤》（500頁，點擊書名了解內容詳情），新版目前京東、當當均有出售。

本書系統(tǒng)回顧了自中國股市成立以來1990～2020年A股的行情走勢，并且在方法上更加注重使用量化的經驗證據去解釋行情變化。筆者嘗試構建一個“四位一體”的分析框架進行復盤，即宏觀經濟、企業(yè)盈利、利率水平、資產比價。本書每章內容主要分四部分展開：第一部分大事回顧，對影響資本市場的重點事件進行敘事性描述；第二部分經濟形勢，分析宏觀經濟形勢及上市公司盈利和估值變化；第三部分行情特征，剖析并解釋當年股市行情的結構性特征；第四部分策略專題，是對相關熱點問題的專題性深度研究。

綠皮書：《美股70年:1948～2018年美國股市行情復盤》（500頁）

本書系統(tǒng)回顧了1948～2018年美國股市的行情表現(xiàn)特征，分析了行情發(fā)生時的歷史背景與經濟基本面情況，并對行情背后的驅動力進行了探討?；仡櫄v史的目的是為了展望未來，擁有超過200年歷史的美國股票市場，歷經風雨、潮起潮落，穿越了許多的經濟周期，無疑是最好的歷史教科書。本書在寫作過程中，參考了包括《華爾街日報》《巴倫周刊》等大量的一手資料，對1948～2018每一年的美股行情都進行了復盤回顧，告訴讀者那一年發(fā)生了什么事情，股市為什么會漲為什么會跌。本書內容由兩部分構成，第一部分縱向以時間為維度，分年份對美國股市行情發(fā)展的歷程進行了回顧。第二部分橫向以板塊為維度，對9個行業(yè)板塊的基本面和超額收益表現(xiàn)進行了探討。