“短視頻第一股”快手，自上市以來一直是資本市場(chǎng)上的焦點(diǎn)。

2月10日，港股快手（1024.HK）大幅走高，截至收盤，大漲13.23%，報(bào)397港元，再創(chuàng)新高，最新市值為1.65萬億港元。

上周五，快手正式登陸港交所，當(dāng)天收盤，快手股價(jià)報(bào)收300港元，總市值1.23億港元。按市值計(jì)算，僅排在騰訊、阿里、美團(tuán)、拼多多之后，位列已上市中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)第五位。

銷售費(fèi)用率不降反升，連年虧損意味著什么？

在快手股價(jià)飆升、市值暴漲的背后，是其虧損的業(yè)績(jī)。

招股說明書顯示，2020年前三季度，快手收入406.8億元，同比增長(zhǎng)49.18%，毛利153.1億元，同比增長(zhǎng)61.68%。2020年前三季度凈虧損974億元，凈利率-230%。2017年至2019年，快手凈虧損200億、124億、197億。對(duì)于虧損原因，快手表示，根據(jù)其整體增持策略，由于不斷努力擴(kuò)大用戶群及提高用戶參與度、提高品牌知名度并發(fā)展整體生態(tài)系統(tǒng)，預(yù)計(jì)2020年銷售及營(yíng)銷開支絕對(duì)金額較2019年會(huì)有所增加，因此預(yù)計(jì)2020年度的凈虧損額較2019年度會(huì)有所增加。

對(duì)此，國(guó)泰君安國(guó)際投資咨詢部TMT行業(yè)分析師陳楊對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，快手雖然仍遠(yuǎn)未扭虧，但其財(cái)報(bào)依然可圈可點(diǎn)。首先，2020年前三季度快手財(cái)報(bào)的凈虧損之中，有90%以上屬于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)損益，此項(xiàng)損益事實(shí)上與公司經(jīng)營(yíng)情況并無直接關(guān)系，拋開這些非經(jīng)常性因素后，公司當(dāng)期的經(jīng)調(diào)整凈利率收窄為-17.8%。類比另一家互聯(lián)網(wǎng)巨頭美團(tuán)，2018年美團(tuán)上市之時(shí)，當(dāng)年首4月凈利率也達(dá)到了-144%，但經(jīng)調(diào)整凈利率則收窄為-12.8%，從這個(gè)角度看，快手的虧損率并非如此難以接受。

實(shí)際上，這兩年快手在砸錢打廣告上確實(shí)是一擲千金。數(shù)據(jù)顯示，2017年快手銷售及營(yíng)銷開支僅為13.6億元，占總收入的16.4%，2019上升到25.22%，而到了2020年前九個(gè)月達(dá)到了198億元，占總收入的比重提升到48.8%。其中大部分資金用于推廣及廣告開支。

陳楊認(rèn)為，快手科技走的依然是互聯(lián)網(wǎng)的“引流+變現(xiàn)”的模式，利用直播吸引流量，再通過營(yíng)銷、電商、游戲等進(jìn)行變現(xiàn)。與其他幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，美團(tuán)的外賣引流+酒旅到店盈利模式，小米的手機(jī)、IOT引流+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)模式，以及最經(jīng)典的騰訊微信引流+游戲文娛變現(xiàn)模式，都是經(jīng)典的互聯(lián)網(wǎng)流量玩法，前期的虧損屬于正?，F(xiàn)象。而對(duì)于快手來說，能否利用上市獲得的資金，保證其三大業(yè)務(wù)保持增速，并且使巨大的銷售費(fèi)用投入實(shí)實(shí)在在地轉(zhuǎn)化為收入和盈利增長(zhǎng)，是2021年值得關(guān)注的焦點(diǎn)。

直播收入比重下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在重塑？

快手的上市，也將短視頻、直播再次推到了“聚光燈”下。

招股書中披露，快手是全球最大的直播平臺(tái)、第二大直播電商平臺(tái)，也是中國(guó)第二大短視頻平臺(tái)。2017年快手直播收入占總收入的95.32%，而到了2020年前三季度，直播收入占比降至62.22%，相比2019年同期大降了21.84個(gè)百分點(diǎn)。

陳楊表示，分業(yè)務(wù)來看，快手的收入主要分為三大部分：直播收入，線上營(yíng)銷服務(wù)，以及其他服務(wù)收入。其中，直播收入是其主要來源，但占比逐年下降。而另外兩個(gè)業(yè)務(wù)的收入在2020年前三季度的比重為32.8%和4.98%，相比2019年同期分別上升了17.15和4.69個(gè)百分點(diǎn)。快手逐漸擺脫了單純依賴主播打賞分成的商業(yè)模式，逐步實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，收入日趨多元化。

快手估值幾何？機(jī)構(gòu)眾說紛紜

目前，對(duì)于快手的估值到底是多少，已成為了市場(chǎng)的焦點(diǎn)之一。

東吳證券表示，短視頻平臺(tái)的算法分發(fā)模式效率高于傳統(tǒng)編輯分發(fā)及社交發(fā)，具有更高的廣告天花板，用戶流量的增長(zhǎng)及廣告產(chǎn)品的日益豐富是快手廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)得以快速增長(zhǎng)的主要原因，在進(jìn)行8.0的重大改版后，也將快速打開快手的廣告業(yè)務(wù)空間。預(yù)計(jì)公司2020/2021/2022年收入分別為587.32億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-109.62億元，發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)2021年P(guān)S為4.3倍。

東北證券表示，快手作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的去中心化短視頻、直播內(nèi)容社區(qū)，當(dāng)前正處于商業(yè)化加速期。隨著快手逐步打通廣告、電商、教育和游戲等維度的商業(yè)化路徑，公司商業(yè)化增長(zhǎng)正當(dāng)時(shí)?；赑S及市值/MAU估值法，預(yù)計(jì)快手2021年對(duì)應(yīng)市值在7164-10347億港幣，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

華西證券指出，對(duì)快手科技的估值采用了分部估值法，將公司拆分為直播（PS 法）、營(yíng)銷（PS 法）和電商（P/GMV 法）三個(gè)板塊分別對(duì)其估值。根據(jù)估值結(jié)果，快手2021年的市值區(qū)間將在6千億-1.2萬億人民幣元之間，目標(biāo)股價(jià)區(qū)間為113-216港元。

天風(fēng)證券認(rèn)為，短視頻毫無疑問是當(dāng)下移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)里最強(qiáng)的賽道，無論是抖音、快手，還是慢慢起來的視頻號(hào)增速都很快，從去年快手披露的業(yè)績(jī)報(bào)告增速來看，去年全年是60%以上增速，這個(gè)增速明顯超過了電商、游戲等行業(yè)，已成最強(qiáng)賽道，快手樂觀估值1.8萬億元。