除了進(jìn)軍社區(qū)生活方式超市，推進(jìn)渠道改革，最近在國美成立34周年之際，發(fā)布了“大招”，其國美App正式更名為“真幸福”App。

據(jù)悉，該APP集娛樂和社交于一體，旨在讓用戶體驗(yàn)有趣、實(shí)惠的網(wǎng)購方式，實(shí)現(xiàn)買賣雙方的愉快交易。

大約與此同時(shí)，國美還密集注冊了一大批充滿音樂感的公司，如樂和盒子科技有限公司、真快樂科技有限公司、歐友為科技有限公司、真特易購科技有限公司等。

有了幸福的名字，國美真的能幸福嗎？本文中，Node Finance將從盈利能力、業(yè)務(wù)布局、資本結(jié)構(gòu)、市場空等維度徹底拆解國美。

看盈利:從輝煌到落后

說起國美，總讓外界驚呼“成功了就在小和，輸了就麻煩了?！?。

1987年，第一家國美電器店成立。經(jīng)過多年的發(fā)展，黃光裕將幾家門店整合到國美電器，并于2004年在香港上市。

2004年到2008年，是國美零售業(yè)務(wù)的高峰期。收入從上市之初的不到100億元增加到近500億元，歸母凈利潤從3.74億元增加到10.48億元，一度是中國家電零售行業(yè)的領(lǐng)頭羊。

2008年底，黃光裕被警方帶走，最終在2010年因經(jīng)濟(jì)犯罪入獄。從那以后，缺乏主心骨的國美零售越來越孤獨(dú)。

2017-2019年，國美零售收入從715.75億元下降到594.83億元，歸屬于母公司的凈利潤從虧損4.5億元擴(kuò)大到虧損25.9億元，三年累計(jì)虧損超過79億元。

截至2019年，國美零售收入594.83億元，同比下降7.57%。近十年收入復(fù)合年增長率僅為1.7%，歸母凈利潤虧損25.9億元，較2018年有所收窄。

2020年上半年，受疫情影響，第一季度家電銷售額同比下降60%，國美90%以上的線下門店暫時(shí)關(guān)閉，公司營收下降44.44%至190.75億元，歸母凈利潤26.23億元，比2019年同期減少3.8億元，降幅589.25%。

相比同軌蘇寧易購，國美零售不僅落在后面，甚至可以說命懸一線。

數(shù)據(jù)來源:國美零售財(cái)務(wù)報(bào)告

同時(shí)，公司的盈利能力也經(jīng)歷了過山車般的震蕩。從2010年到2019年，雖然國美零售毛利率從11.63%上升到15.32%，呈現(xiàn)整體上升趨勢，但凈利潤率從3.95%下降到-4.99%，最高點(diǎn)為3.85%，最低點(diǎn)降至-8.54%。

2020年上半年，毛利率和凈利率均大幅下降，分別為8.94%和-14.45%。

數(shù)據(jù)來源:國美零售財(cái)務(wù)報(bào)告

看業(yè)務(wù)占比:高度依賴線下渠道

國美作為家電零售業(yè)的“老大哥”，一直扎根于線下渠道，這是其收入的主要來源。隨著網(wǎng)購的興起，這種優(yōu)勢變成了“束縛”國美的劣勢。

面對(duì)眾多零售商通過線上平臺(tái)取得巨大成就的盛況，國美幾年前也打出了“線上線下一體化”的旗號(hào)。

但根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，這種策略收效甚微。

國美零售財(cái)報(bào)顯示，2019年和2020年上半年，集團(tuán)銷售電器和消費(fèi)電子產(chǎn)品的線下收入分別約為574.27億元和188.42億元，分別占收入的96.54%和98.78%，仍在很大程度上依賴線下渠道。

對(duì)于線上業(yè)務(wù)，國美在年報(bào)中特別指出，得益于疫情期間社區(qū)的蓬勃擴(kuò)張以及國美APP在數(shù)字本土零售方面的貢獻(xiàn)，上半年集團(tuán)社區(qū)+國美APP的總交易量較去年同期增長約70%，集團(tuán)社區(qū)數(shù)量增長40%以上，達(dá)到20多萬，達(dá)到的用戶數(shù)量增長65%以上，達(dá)到6600多萬。

但體現(xiàn)在營收上，似乎并非如此。

2020年上半年，國美在線零售收入僅為2.33億元，較2019年同期大幅下降85.38%，收入占比降至1.2%。

數(shù)據(jù)來源:國美零售財(cái)務(wù)報(bào)告

事實(shí)上，由于疫情，消費(fèi)者的購物習(xí)慣發(fā)生了變化。2020年上半年，全國家電在線渠道非常強(qiáng)勁，銷售規(guī)模1523.5億元，同比增長3.7%，在線份額比2019年同期增長9.7個(gè)百分點(diǎn)，快速增長至45.3%；線下銷售占比持續(xù)萎縮，零售總額1841.7億元，同比增速-30.6%，占整體市場的54.7%。

相比之下，國美由于線上渠道建設(shè)薄弱，線下渠道受到疫情重創(chuàng)，業(yè)績下滑不可避免。

看資本結(jié)構(gòu):債務(wù)壓力逐年加大

業(yè)績壓力大，負(fù)債高，這就是國美的現(xiàn)狀。

截至2020年上半年，國美零售資產(chǎn)為734.64億元，總負(fù)債為680.09億元，資產(chǎn)負(fù)債率為92.68%，為上市以來第二高，僅次于2006年年中的96.77%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為114.37億元。

回顧2016年至2019年，國美零售負(fù)債總額分別為408.27億元、456.98億元、496.58億元和637.11億元，其中生息負(fù)債分別為149.14億元、131.95億元、109.96億元和352.66億元。資產(chǎn)負(fù)債率從6.606。

數(shù)據(jù)來源:國美零售財(cái)務(wù)報(bào)告

一方面，債務(wù)逐年擴(kuò)大；另一方面，國美零售的償付能力日益減弱。

從2016年到2020年上半年，國美零售的流動(dòng)比率從1.14下降到0.76，速動(dòng)比率從0.76下降到0.62，說明其短期償債能力整體下降。

相對(duì)于短期償債能力，國美零售的長期償債能力更為危險(xiǎn)，其產(chǎn)權(quán)比率從2016年的1.82飆升至2020年上半年的7.61，這表明其自有資本占總資產(chǎn)的比例越來越小，長期償債能力不容樂觀。

財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2020年6月30日，國美零售貸款總額約為298.52億元，一年內(nèi)需要償還的即時(shí)計(jì)息銀行貸款等貸款高達(dá)357.72億元。債務(wù)壓力難以言表。

Node Finance指出，2020年初，國際評(píng)級(jí)巨頭標(biāo)準(zhǔn)普爾將國美的“B+”長期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)及其高級(jí)無擔(dān)保票據(jù)“B+”長期發(fā)行評(píng)級(jí)列為負(fù)面評(píng)級(jí)觀察評(píng)級(jí)，認(rèn)為新型冠狀病毒的爆發(fā)降低了國美的零售盈利能力或疫情持續(xù)至2020年第三季度，該公司的關(guān)鍵信用指標(biāo)可能被削弱至標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)閾值以下。

這對(duì)于已經(jīng)不堪重負(fù)、現(xiàn)金流緊張的國美零售來說，無疑是“雪上加霜”。

看股價(jià)表現(xiàn):成為神仙股

上市十幾年，國美零售股價(jià)從巔峰到下跌，現(xiàn)在已經(jīng)成了神仙股。

2004年6月，國美在香港成功上市，市值最高接近1000億港元，甚至超過蘇寧易購。

黃光裕本人在2004年、2005年和2008年三次獲得胡潤中國大陸富豪榜，原因是國美股價(jià)飆升。當(dāng)時(shí)站在山頂?shù)氖赘贿€不到40歲。

2008年，是國美零售股價(jià)暴跌的分水嶺。不可預(yù)測的資本市場在黃光裕出事前就開始離場。國美零售的股價(jià)在當(dāng)年10月份被“殺”成了神仙股

未來12年，只要黃光裕提前出獄的消息一出，國美的零售股價(jià)就會(huì)暴漲。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014年11月、2015年5月、2017年10月、2018年1月、2019年4月、2020年2月，有報(bào)道稱黃光裕即將出獄，每次都刺激國美控股旗下國美零售、國美金融科技、中關(guān)村科技*、圣尋梅等相關(guān)概念股大幅上漲。

但消息定下來后，這些股票的股價(jià)繼續(xù)走低。

2020年6月黃光裕出獄后，國美零售迎來了一輪近50%的暴漲。6月26日，股價(jià)飆升至每股1.72港元的最高水平，但此后仍一路下跌。

來源:東方財(cái)富

2020年1月13日，受APP更名為“真幸?！钡挠绊?，國美零售股價(jià)上漲11.46%，至1.07港元/股，總市值約230億港元，較峰值市值近1000億港元縮水約80%。和阿里巴巴或者其他人頭電商平臺(tái)相比，已經(jīng)完全不是一個(gè)數(shù)量級(jí)了，和蘇寧易購相比也不是一半。

看家電零售軌跡:巨頭更迭，國美落后

2008年黃光裕被調(diào)查時(shí)，國美和蘇寧正在爭霸，兩家電器零售巨頭幾乎擊敗了所有競爭對(duì)手。當(dāng)年蘇寧易購總營收498.97億元，國美零售總營收491.03億元，兩者持平。

12年后，到2019年，蘇寧易購總收入達(dá)到2692.29億元，比2008年增長439.57%。國美零售額依然停留在100億大關(guān)，2019年總營收為594.83億元，不到蘇寧易購的四分之一。

在此期間，中國零售業(yè)經(jīng)歷了巨大的變化。從線上到線上，整個(gè)行業(yè)在迭代變化中不斷前進(jìn)?！盎ヂ?lián)網(wǎng)加零售”模式迅速蔓延，行業(yè)洗牌出現(xiàn)新格局。

“買電器去國美”的時(shí)代正逐漸遠(yuǎn)去。

根據(jù)《2019中國在線零售市場數(shù)據(jù)監(jiān)測報(bào)告》，GMV統(tǒng)計(jì)，天貓以50.1%排名第一，Tesco和品多多分別以26.51%和12.8%排名第二和第三，蘇寧易購3.04%，唯品會(huì)1.88%和國美零售1.73%分別排名第四和第六。

尼爾森發(fā)布的《2020年3C家電行業(yè)消費(fèi)趨勢報(bào)告》顯示，2020年上半年，JD.COM占比28.9%，蘇寧易購占比21.8%，天貓占比14.2%，國美已無緣前三，5.4%的市場份額與前三有顯著差異。

資料來源:尼爾森《2020年3C家電行業(yè)消費(fèi)趨勢報(bào)告》

看國美求變:戰(zhàn)略加速國王還能回歸嗎？

面對(duì)目前的市場環(huán)境，錯(cuò)失互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展機(jī)遇、業(yè)績下滑、債臺(tái)高筑的國美也在積極求變。

2020年4月，國美聯(lián)手新一代社交電商品多多，宣布認(rèn)購國美零售發(fā)行的2億美元可轉(zhuǎn)換債券，期限3年，年息5%。

2020年5月，國美與JD.COM達(dá)成戰(zhàn)略合作，JD.COM認(rèn)購國美零售發(fā)行的海外可轉(zhuǎn)換債券1億美元。3月前，國美的官方旗艦店正式落戶JD.COM。數(shù)據(jù)顯示，6月18日，JD.COM國美官方旗艦店實(shí)時(shí)排名前五。今年上半年，國美在JD.COM平臺(tái)上的GMV有望增長100多倍。

從商業(yè)角度來看，與品多多和JD.COM合作有兩個(gè)主要考慮因素。

一方面，受疫情重創(chuàng)，突破防線是國美的當(dāng)務(wù)之急。品多多擁有6億多用戶，JD.COM擁有近4億用戶，可以為國美獲得在線流量支持；另一方面，不管是國美+品多多還是國美+JD。COM將有助于填補(bǔ)國美供應(yīng)鏈的不足，拓展商品邊界，推動(dòng)數(shù)字化改革，抓住沉沒市場的機(jī)會(huì)。

當(dāng)然還有一個(gè)原因，國美缺錢。國美曾表示，從拼多多和JD.COM流入的資金將用于償還之前的貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金。

可見，隨著黃光裕的回歸，國美加快了創(chuàng)新和變革的步伐。能否扭轉(zhuǎn)干坤，帶領(lǐng)國美再創(chuàng)輝煌，現(xiàn)在還不得而知。