英偉達從事視覺計算和基于GPU的加速計算平臺。NVIDIA有兩個業(yè)務單元,GPU和Tegra處理器,它們基于單一基礎設施。GPU產(chǎn)品品牌的市場包括GeForce對于游戲玩家;Quadro對于設計師;特斯拉和DGX;面向人工智能數(shù)據(jù)科學家和大數(shù)據(jù)研究人員;和面向云計算用戶的網(wǎng)格。Tegra品牌將整臺電腦集成在一個芯片上,集成GPU和多核CPU,推動自主機器人、無人機和汽車,以及游戲機和手機游戲、娛樂設備的超級計算。
GPU公司的GPU產(chǎn)品品牌包括:GeForce用于電腦游戲和主流電腦;GeForce NOW對于云游戲;Quadro適用于從事計算機輔助設計、視頻編輯、特效和其他創(chuàng)造性應用的設計師;特斯拉,利用深度學習和加速計算面向人工智能,利用GPU的并行計算能力進行通用計算;網(wǎng)格;通過云和數(shù)據(jù)中心提供英偉達顯卡的強大功能;DGX;人工智能科學家、研究人員和開發(fā)者;而EGX用于邊緣加速人工智能計算。
Tegra處理器Tegra處理器主要用來實現(xiàn)品牌平臺,AGX,SHIELD。神盾局的設備和服務旨在利用移動云的力量來改變家庭娛樂、人工智能和游戲。AGX是智能邊緣設備的AI計算平臺,包括用于自動駕駛汽車的DRIVE AGX、用于醫(yī)療儀器的Clara AGX、用于機器人和其他嵌入式應用的Jetson AGX。
公司護城河我們認為,英偉達的經(jīng)濟護城河源于其成本優(yōu)勢和與GPU設計相關的無形資產(chǎn),但護城河狹窄。公司是獨立顯卡的創(chuàng)始人和領導者,從長期競爭對手AMD手中奪得了絕大部分市場份額。我們認為,在先進的知識產(chǎn)權方面,這個市場存在巨大的進入壁壘,因為即使是芯片領先者英特爾,盡管擁有大量資源,也無法開發(fā)自己的GPU,最終需要獲得擁有知識產(chǎn)權的英偉達授權,才能將GPU集成到其PC芯片組中。為了保持GPU技術的領先優(yōu)勢,英偉達與AMD和小型GPU供應商相比,擁有龐大的R&D預算,這使其能夠不斷創(chuàng)新,促進其高利潤芯片的良性循環(huán)。
英偉達的無形資產(chǎn)源于其1999年流行的GPU,可以卸載CPU的圖形處理任務,從而提高系統(tǒng)的整體性能。除了與GPU硬件設計相關的專利,該公司還擁有在游戲、設計、可視化和其他圖形密集型應用中使用GPU的軟件和框架。另外,最新的PC游戲通常需要系統(tǒng)軟件更新(驅動)來優(yōu)化GPU性能。我們注意到英偉達傾向于為大部分游戲提供更可靠的驅動,讓玩家可以充分發(fā)揮自己GPU的優(yōu)勢,而AMD在驅動更新的廣度和一致性上是無法與英偉達相比的。所以消費者更喜歡游戲中的英偉達的GPU,在獨立GPU市場的占有率超過70%,而AMD在最前沿的阻力不大。反過來,這也實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟,允許英偉達投資設計具有最新工藝節(jié)點的芯片,同時提供定期的驅動器更新,并保持在GPU技術的前沿。
雖然個人電腦中的獨立GPU市場持續(xù)下滑,但由于大多數(shù)個人電腦使用英特爾的集成圖形芯片,英偉達得益于日益增長的PC游戲愛好者領域推動的高端GPU的復興。我們相信AMD已經(jīng)無法設計出可以在高端游戲上與英偉達GPU競爭的產(chǎn)品。所以隨著游戲玩家從主流顯卡轉向性能和發(fā)燒友,英偉達以AMD為代價獲得了份額。我們注意到這些GPU的價格從低端的150美元到高端的1000多美元不等,英偉達的游戲毛利率在50左右。雖然虛擬現(xiàn)實是另一個趨勢,應該對英偉達的游戲GPU有利,但至少在短期內,相對于PC VR系統(tǒng)上的應用,移動VR應用會更加突出。
與游戲GPU依賴于長期衰落的PC市場不同,英偉達采取措施利用其GPU進入汽車和數(shù)據(jù)中心等其他市場,這是一個有意義和可持續(xù)的增長機會。GPU正在被用于加速計算工作量,目標是訓練AI系統(tǒng)駕駛汽車和進行醫(yī)療診斷。我們已經(jīng)注意到,這些都是計算密集型任務,CPU和GPU協(xié)同工作比CPU單獨工作更容易實現(xiàn)。
Google、Facebook、Amazon、微軟等互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)現(xiàn)GPU擅長加速語音識別(Siri、Google Now、Alexa、Cortana)、照片識別(Facebook上圖片中的人臉識別、YouTube上的貓視頻識別)和推薦引擎(網(wǎng)飛、Amazon)的云工作量。為了訓練計算機識別口語或圖像,它必須接觸大量數(shù)據(jù)來自學。推理包括把模型在訓練過程中所學到的東西放到現(xiàn)實世界的應用中去做決策(即在訓練過程中復習了一萬張貓的圖片后,判斷下一張圖片是否是貓)。
這些例子只在服務器CPU(主要是Intel的Xeons)上運行效率不高,因為一般的CPU都是由幾個核心組成的,而這些核心又擅長以順序的方式執(zhí)行各種任務。訓練過程是GPU的理想選擇,GPU具有大規(guī)模并行架構,由數(shù)千個較小的內核組成,旨在同時處理多個任務。英偉達在加速器市場有先發(fā)優(yōu)勢,因為它希望推動AI在云和路上的應用。
在汽車領域,英偉達通過其Tegra處理器在約800萬輛汽車的信息娛樂系統(tǒng)中占有一席之地。雖然越來越復雜的數(shù)字駕駛艙電腦將成為常態(tài),但我們注意到這是一個競爭激烈的市場,高通和英特爾也提供了有競爭力的信息娛樂解決方案,我們看不到英偉達有任何值得筑起護城河的競爭優(yōu)勢。但憑借其Drive PX自動駕駛系統(tǒng),英偉達希望在自動駕駛領域占據(jù)領先地位。如果該公司的獨立平臺贏得了自主駕駛業(yè)務的大部分,我們相信英偉達將通過優(yōu)越的無形資產(chǎn)和轉換成本來加強其護城河。我們認為,這一機會仍處于早期階段。雖然超過370家原始設備制造商已經(jīng)在R&D環(huán)境下測試了Drive PX,但英特爾(2017年收購了Mobileye)是一個強大的對手,我們相信它將挑戰(zhàn)英偉達。
公司風險和不確定性在過去的十年里,隨著移動設備(許多用戶事實上的計算機)的激增,消費者在個人計算機領域的支出發(fā)生了重大的結構性變化。這給臺式機和筆記本電腦的銷售帶來了壓力。英偉達的獨立GPU也受到英特爾兼具CPU和GPU功能的芯片的挑戰(zhàn)。這些組合芯片性價比更高,但仍然缺乏高端顯卡能力。我們注意到游戲發(fā)燒友的需求依然旺盛,愿意購買英偉達等公司的高端GPU。
我們仍然擔心英偉達的大部分銷售來自游戲。近年來,隨著游戲玩家從游戲機轉向PC游戲,該公司受益于PC游戲的強勁勢頭。但是很多最受歡迎的游戲都是競技型多人在線游戲(電競),由于延遲,需要低端的獨立GPU,而不是具有尖端圖形的高端GPU。該公司也有望從虛擬現(xiàn)實中受益,然而,轉向手機游戲VR而不是PC VR可能會抑制這些機會,因為英偉達的GPU在智能手機中并不強大(類似于英特爾在智能手機中的CPU)。
周邊市場(AI,汽車)還處于初期階段。雖然英偉達在這兩個市場都有先發(fā)優(yōu)勢,但如果有更好的替代方案(AI或其他自動駕駛平臺的其他加速形式),其領先優(yōu)勢可能不會持久。此外,在這些對性能敏感的市場中,中斷往往更快。我們已經(jīng)注意到GPU是為了很好地完成一件事而設計的:為逼真的圖像、游戲、視頻等渲染圖形。在深度學習應用的其他領域使用GPU大多是因為缺乏更好的替代品。我們認為,隨著替代品的出現(xiàn)(通過當前的競爭或初創(chuàng)企業(yè)),英偉達最近的爆炸性增長將難以維持。最后,英偉達非游戲GPU細分市場的風險導致我們認為公司的不確定性非常高。
公司估值英偉達公布了令人印象深刻的第一季度業(yè)績,收入超過了管理指導的中位數(shù)。盡管與疫情相關的供需逆境,但由于在家工作、在家學習和玩游戲的趨勢越來越強,英偉達仍能表現(xiàn)出色。這一動態(tài)超過了汽車銷售的疲軟,預計未來幾個季度將繼續(xù)疲軟。5月14日,該公司推出了最新的A100數(shù)據(jù)中心GPU,這是英偉達第一款基于TSMC 7納米工藝制造的GPU,也是其新安培架構的一部分。與上一代(V100)相比,A100的表現(xiàn)令人印象深刻,并為第一季度的銷售做出了貢獻。我們預計英偉達的數(shù)據(jù)中心業(yè)務將保持增長勢頭,尤其是最近收購的Mellanox,該業(yè)務被列入第二季度業(yè)績,因為客戶在自然語言理解、會話式AI、深度推薦引擎等關鍵AI應用中使用了英偉達的訓練和推理GPU。
第一季度銷售額同比增長39%,達到31億美元。同比飆升可歸因于2020財年(公歷2019年)第一季度的人為通脹,因為這期間游戲GPU銷量大幅下滑,原因是對加密貨幣挖掘GPU的需求下降。由于包括桌面GPU和任天堂Switch芯片在內的所有主要產(chǎn)品的實力,游戲銷量同比增長27%。管理層強調,其GeForce平臺本季度的游戲時長增加了50%,因為更多的游戲玩家被迫被隔離。數(shù)據(jù)中心銷售額為11億美元,同比增長80%,持續(xù)增長18%。
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