1.市場(chǎng)回顧與展望

2020年7月10日，央行召開(kāi)2020年上半年金融統(tǒng)計(jì)發(fā)布會(huì)。中國(guó)人民銀行辦公廳主任兼發(fā)言人、調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)兼發(fā)言人阮、研究局局長(zhǎng)、金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒嵐、金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)孫天棋、貨幣政策司副司長(zhǎng)出席發(fā)布會(huì)，發(fā)布解讀2020年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，并回答中外記者提問(wèn)。我們對(duì)重要信息進(jìn)行了解讀，解讀內(nèi)容用紅色字體括號(hào)標(biāo)注，供大家參考。

從狹義上看M1，M1 6月末同比增長(zhǎng)6.5%，比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高2.1個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣量方面，上半年單位活期存款同比增加9660億，意味著單位流動(dòng)性同比大幅增加。商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.6%，比去年同期低0.4個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)該說(shuō)，目前的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加順暢，傳導(dǎo)效率明顯提高。貨幣乘數(shù)6.92，比去年同期高0.79，處于歷史高位。總體而言，上半年金融總量充足，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率較高，有效支撐了疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本穩(wěn)定，供需雙方總體平衡，貨幣政策也穩(wěn)定，更加靈活適度。應(yīng)該說(shuō)，我們的經(jīng)濟(jì)沒(méi)有長(zhǎng)期通貨膨脹或通貨緊縮的基礎(chǔ)。大家也很關(guān)心房地產(chǎn)情況。從央行的監(jiān)測(cè)來(lái)看，房地產(chǎn)融資也處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。5月末，房地產(chǎn)全規(guī)模融資增速為10.3%，比同期社會(huì)融資規(guī)模增速低2.2個(gè)百分點(diǎn)。(我們認(rèn)為，雖然今年房地產(chǎn)融資增速低于社會(huì)融資增速，但社會(huì)融資本身的增速并不低。即使房地產(chǎn)融資增速低于社會(huì)融資增速，也不代表房地產(chǎn)增速低。從結(jié)構(gòu)上看，今年居民中長(zhǎng)期貸款增加很多，這些資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，推高了很多地方的房地產(chǎn)價(jià)格反彈。)

上半年企業(yè)貸款大幅增加，應(yīng)該說(shuō)是實(shí)體資金需求增加和金融支持共同作用的結(jié)果。最近，我們?cè)谌珖?guó)300多個(gè)城市進(jìn)行了信貸需求調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示，企業(yè)信貸供求旺盛，金融機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的貸款提取率明顯提高。接受調(diào)查的銀行批準(zhǔn)的企業(yè)貸款規(guī)模普遍超過(guò)去年前三個(gè)季度。企業(yè)資金需求也比較旺盛，提取率比去年高5.1個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，目前的信貸供給更符合企業(yè)的流動(dòng)性需求和全社會(huì)的抗疫資金需求。受疫情影響較大的省份的銀行，基本上都應(yīng)該把貸款全部貸出去，而且要快貸。在湖北省，獲批貸款的數(shù)量已超過(guò)去年前三個(gè)季度。中小企業(yè)貸款提取率比去年提高7.1個(gè)百分點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)貸款提取率比去年提高6.5個(gè)百分點(diǎn)。受疫情影響較大的租賃和商業(yè)服務(wù)、衛(wèi)生和社會(huì)工作等行業(yè)的貸款提取率分別比上年提高11.1和9.5個(gè)百分點(diǎn)。(企業(yè)貸款需求旺盛反映了什么？反映的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是疫情影響，對(duì)救命資金的需求很大？第二季度中小企業(yè)貸款需求指數(shù)大幅反彈，中小企業(yè)貸款提取率同比明顯上升，但經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然不佳，尤其是就業(yè)市場(chǎng)壓力較大。這說(shuō)明貸款需求的反彈和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)并不完全是一回事。)

第二，今年疫情以來(lái)，中國(guó)的貨幣政策有兩條主線。第一條主線是貨幣政策的正常反周期調(diào)整，通過(guò)總量、價(jià)格和結(jié)構(gòu)性工具為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支撐，使貨幣和信貸為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供足夠的支撐。二是針對(duì)疫情的一些特殊的階段性貨幣政策工具。比如今年2月出臺(tái)了3000億人民幣專項(xiàng)再融資，旨在保證當(dāng)時(shí)醫(yī)療產(chǎn)品的生產(chǎn)和重要生活物資的供應(yīng)。比如春節(jié)后開(kāi)市前兩天1.7萬(wàn)億的流動(dòng)性投入運(yùn)營(yíng)，相對(duì)于以往來(lái)說(shuō)是一筆非同尋常的投資。當(dāng)時(shí)投入運(yùn)營(yíng)是為了保證春節(jié)后開(kāi)盤(pán)市場(chǎng)的正常運(yùn)行。后來(lái)又制定了5000億元的再融資再貼現(xiàn)政策，支持復(fù)工生產(chǎn)，使受疫情影響嚴(yán)重的中小企業(yè)得到信貸支持，支持其復(fù)工生產(chǎn)。比如6月1日推出的普惠小微貸款延期還本付息和支持發(fā)放信用貸款兩個(gè)貨幣政策工具，就是為了幫助受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)獲得現(xiàn)金流支持和必要的信用支持。這些措施是根據(jù)疫情的特殊情況和不同特點(diǎn)設(shè)計(jì)的，本身就是臨時(shí)性的政策措施，根據(jù)不同時(shí)間點(diǎn)的需要進(jìn)行設(shè)置。當(dāng)政策設(shè)定的情況不再適用時(shí)，將自動(dòng)退出。比如3000億人民幣再融資就完成了使命?，F(xiàn)在醫(yī)療產(chǎn)品產(chǎn)能很大，物質(zhì)保障很充裕，所以3000億人民幣的再融資已經(jīng)完成使命，退出了。比如再融資5000億支持復(fù)工投產(chǎn)，復(fù)工投產(chǎn)進(jìn)展比較順利。基本上已經(jīng)完全恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本恢復(fù)正常水平。所以5000億元復(fù)工投產(chǎn)再融資也在6月30日前完成了使命，也退出了，不會(huì)繼續(xù)分配。比如春節(jié)過(guò)后，當(dāng)時(shí)需要過(guò)度投資流動(dòng)性，但隨著金融市場(chǎng)交易恢復(fù)正常運(yùn)行，發(fā)現(xiàn)價(jià)格沒(méi)有問(wèn)題，我們停止了過(guò)度投資流動(dòng)性。這些政策措施確實(shí)是基于疫情的變化，完成使命后就退出了。(本段是對(duì)過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)反周期調(diào)整工具退出的陳述，也就是說(shuō)過(guò)度寬松政策的退出已經(jīng)開(kāi)始了幾個(gè)月，而不是從現(xiàn)在開(kāi)始，這也是債券市場(chǎng)因?yàn)檫@些工具的退出而從5月份開(kāi)始受到挑戰(zhàn)的原因。辯證地說(shuō)，退出的過(guò)程也是釋放債券市場(chǎng)壓力的過(guò)程。退出結(jié)束后，債券市場(chǎng)的壓力會(huì)有所緩解。)

補(bǔ)充一下，這一次各種再融資利率都下調(diào)了，金融穩(wěn)定再融資只是再融資的一種，用的不多，金額也小，主要是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)多發(fā)放貸款。比如3000億擔(dān)保再融資就是支持金融機(jī)構(gòu)低成本發(fā)放貸款的貨幣政策工具，提供準(zhǔn)確直接的金融支持。所以降低再融資利率主要是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低對(duì)企業(yè)的貸款利率。(企業(yè)貸款利率的下行趨勢(shì)仍然是主要目標(biāo)，那么如果利率大幅反彈，貸款利率的下行趨勢(shì)是否會(huì)受阻？)

貨幣政策地位依然穩(wěn)固，貨幣政策更加靈活適度。我們現(xiàn)在更強(qiáng)調(diào)適度這個(gè)詞。適度有兩層意思，一是總量要適度，信貸要與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐相匹配。如果信貸供應(yīng)步伐過(guò)快，資金淤塞的速度會(huì)快于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，導(dǎo)致信貸資金無(wú)法有效使用的問(wèn)題。(這意味著下半年信貸擴(kuò)張將放緩。市場(chǎng)可能會(huì)擔(dān)心廣幣是否會(huì)放緩，短期內(nèi)可能會(huì)如此，確實(shí)偏向債券市場(chǎng)空。但如果信貸在中期放緩，經(jīng)濟(jì)是否也會(huì)受到影響？最終決定債券市場(chǎng)走勢(shì)的是核心還是經(jīng)濟(jì)基本面。如果信貸擴(kuò)張放緩，我們相信債券機(jī)會(huì)將會(huì)更大。)

二是價(jià)格要適中。一方面要引導(dǎo)融資成本進(jìn)一步降低，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)受益。國(guó)務(wù)院也有1.5萬(wàn)億盈利的要求。同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到，利率越低不是越好，利率越低也是不利的。如果利率嚴(yán)重低于與潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相適應(yīng)的水平，就會(huì)出現(xiàn)套利問(wèn)題、資源錯(cuò)配問(wèn)題、資金可能流向不該流向的地區(qū)的問(wèn)題。所以利率要適當(dāng)下調(diào)，但不能太低。(這里的利率不能太低，也就是說(shuō)貸款利率不能太低，雖然貸款利率與債券利率和貨幣市場(chǎng)利率有一定的關(guān)系。我們認(rèn)為，目前貸款資金套利的根源是實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有盈利效應(yīng)。資金只流向股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，不流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。辯證的說(shuō)，貸款利率不能太低，中小企業(yè)如何度過(guò)難關(guān)？因?yàn)樗麄兊倪\(yùn)營(yíng)壓力更大。一方面融資成本很難降低，另一方面利率不能太低，資金要投放準(zhǔn)確?？偭咳绾魏线m，結(jié)構(gòu)如何優(yōu)化？錢總是會(huì)去它認(rèn)為最有可能賺錢的地方，不一定是你希望它去的地方。)

下半年，穩(wěn)健的貨幣政策應(yīng)更加靈活適度，保持總量適度，綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具，保持合理充裕的流動(dòng)性。此外，要抓住合理盈利的關(guān)鍵，保護(hù)市場(chǎng)主體，特別是要更加關(guān)注貸款利率的變化，繼續(xù)深化LPR改革，促進(jìn)實(shí)際貸款利率持續(xù)下降和企業(yè)綜合融資成本明顯下降，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)穩(wěn)定和就業(yè)保障提供有利條件。(這里確實(shí)沒(méi)有提到債券利率。但我們都知道，如果要繼續(xù)降低貸款利率，如果債券利率繼續(xù)上升，也會(huì)抑制貸款利率的下降趨勢(shì)。無(wú)論這里是否提到債券利率，債券利率都是實(shí)體融資的成本。其實(shí)后來(lái)說(shuō)到實(shí)體企業(yè)盈利1.5萬(wàn)億的時(shí)候，還是提到了債券利率下行盈利的趨勢(shì)。)

剛才還問(wèn)了1萬(wàn)億人民幣的再融資。目前實(shí)現(xiàn)比較穩(wěn)定。截至7月7日，地方法人銀行已發(fā)放包括貼息在內(nèi)的優(yōu)惠利率貸款3747億元，支持企業(yè)和農(nóng)民66萬(wàn)人，平均每戶貸款57萬(wàn)元。這說(shuō)明貸款確實(shí)是在支持中小企業(yè)，而且是比較包容的。其中涉農(nóng)貸款477億元，扶貧貸款235億元，普惠小額貸款1927億元，貼息1107億元。(1萬(wàn)億再融資只用了3747億，還有6000多億。再融資也投入基礎(chǔ)貨幣，增加銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性。)

在統(tǒng)計(jì)局剛剛發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，我們對(duì)一個(gè)數(shù)據(jù)比較滿意，就是CPI同比上漲2.5%，低于預(yù)期。因?yàn)榈谝患径壬a(chǎn)方受疫情影響較大，影響供應(yīng)。如果在消費(fèi)保持一定規(guī)模的情況下，供給方出現(xiàn)供給短缺，必然導(dǎo)致消費(fèi)品價(jià)格上漲。然而，6月份CPI同比上漲2.5%，遠(yuǎn)好于我們的預(yù)期。(從社會(huì)融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年同比增長(zhǎng)6.2萬(wàn)億，其中企業(yè)貸款增長(zhǎng)2.7萬(wàn)億，企業(yè)債券增長(zhǎng)1.7萬(wàn)億，非標(biāo)債券增長(zhǎng)0.4萬(wàn)億，政府債券增長(zhǎng)1.3萬(wàn)億，家庭貸款(主要是短期貸款)同比增長(zhǎng)0.2萬(wàn)億。這一輪主要是企業(yè)和政府部門(mén)杠桿，所以觀察到消費(fèi)恢復(fù)相對(duì)緩慢。雖然生產(chǎn)端的供給因疫情而收縮，但消費(fèi)需求的下降導(dǎo)致了價(jià)格的上漲，這只是表明經(jīng)濟(jì)并不樂(lè)觀。)剛才PPI環(huán)比上升為正，說(shuō)明工業(yè)品出廠價(jià)格有所反彈，也是一個(gè)好的跡象。

這1.5萬(wàn)億分為三部分。一部分是為了實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)或金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利而下調(diào)的利率，這部分約為9300億元，其中包括下調(diào)貸款利率，也包括下調(diào)債券利率(之前沒(méi)有提到債券利率，而是下調(diào)貸款利率?，F(xiàn)在說(shuō)的是給企業(yè)利潤(rùn)，說(shuō)的是債券利率下行獲利的趨勢(shì)。但是債券利率一直在漲，那怎么給實(shí)體盈利呢？)，包括發(fā)行這些再融資和再貼現(xiàn)政策支持的優(yōu)惠利率貸款。這些東西加在一起，通過(guò)引導(dǎo)利率下調(diào)，會(huì)導(dǎo)致9300億元左右的利潤(rùn)。

總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為需要注意:(1)從新聞發(fā)布會(huì)披露的信息來(lái)看，央行確實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期持樂(lè)觀態(tài)度，并透露出希望未來(lái)信貸擴(kuò)張放緩的想法。(2)央行認(rèn)為貸款利率(可能包括債券利率)不宜過(guò)低，但也強(qiáng)調(diào)繼續(xù)降低企業(yè)融資成本。怎么協(xié)調(diào)？企業(yè)的融資成本應(yīng)該降低多少？貸款利率不能太低，那么什么是太低呢？標(biāo)準(zhǔn)不是很明確。(3)隨著疫情的有效防控，經(jīng)濟(jì)預(yù)期由過(guò)度悲觀轉(zhuǎn)為逐漸樂(lè)觀，過(guò)度寬松的貨幣政策在疫情期間開(kāi)始退出。說(shuō)明央行的寬松政策也是相機(jī)抉擇。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)再次下行，央行會(huì)不會(huì)再次寬松？(4)債券市場(chǎng)前期利率大幅上漲。是否充分體現(xiàn)了央行退出過(guò)度寬松政策的行動(dòng)？如果后期信貸擴(kuò)張放緩，經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)再次下滑，債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)來(lái)了？

2.上周五早盤(pán)市場(chǎng)策略

在海外市場(chǎng)，美國(guó)最高法院裁定特朗普需要提交稅務(wù)記錄。與此同時(shí)，由于擔(dān)心美國(guó)疫情進(jìn)一步加劇，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期加劇，美股下跌，美國(guó)國(guó)債收益率下降，長(zhǎng)期表現(xiàn)好于短期，美國(guó)石油繼續(xù)下跌，整體海外風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。在國(guó)內(nèi)，無(wú)論是證監(jiān)會(huì)對(duì)場(chǎng)外資金配置的集中敞口，還是社?；饘?duì)個(gè)股的減持，都暗示著監(jiān)管部門(mén)將為股市降溫，股市還會(huì)持續(xù)上漲多久還有待追蹤。在債券市場(chǎng)，隨著本周利率的大幅調(diào)整，長(zhǎng)期活躍債券利率升至3.45%以上，基本回到去年9月份的水平。通過(guò)對(duì)比相同利率水平對(duì)應(yīng)的基本面，債券已經(jīng)大概率超調(diào)，債券市場(chǎng)的大幅回調(diào)沒(méi)有收緊貨幣政策或明顯改善基本面的依據(jù)。換句話說(shuō)，債券市場(chǎng)跌出了配置價(jià)值。從戰(zhàn)略上講，要密切關(guān)注股市波動(dòng)和短期邊際變化。建議交易以觀望為主，配置為正。

3.T空頭部情緒減弱，盤(pán)緣改善

上周五T越來(lái)越高。從盤(pán)面看，盤(pán)中支撐位為98.56-98.60，后續(xù)走勢(shì)預(yù)計(jì)仍會(huì)與上證指數(shù)呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。從日線來(lái)看，有T 空頭部情緒邊際弱化跡象，MACD價(jià)格下行斜率減緩，量變平緩。如果這種趨勢(shì)持續(xù)下去，T有可能見(jiàn)底，并在新的支撐平臺(tái)上繼續(xù)震蕩，這將大大降低進(jìn)一步大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然還需要兩三個(gè)交易日觀察確認(rèn)。目前T已經(jīng)恢復(fù)到年初疫情前的水平。結(jié)合基本面判斷，我們認(rèn)為如果今天收盤(pán)價(jià)相比昨天繼續(xù)上漲，那么連續(xù)兩條正線將有助于確認(rèn)之前的判斷。長(zhǎng)期盤(pán)面上，維持T的兩個(gè)支撐點(diǎn)在98.4元和97.9元左右的判斷。

4.午盤(pán)市場(chǎng)概述

上午債市表現(xiàn)好于股市，股市回調(diào)，利率走低。

資金方面，在本周OMO持續(xù)停牌的背景下，資金繼續(xù)收緊，隔夜加權(quán)利率在2.2%左右，其他基金加權(quán)利率有所上升。中午銀行放出大量資金，資金略有放松，但資金加權(quán)利率與前期交易沒(méi)有太大變化。

現(xiàn)貨債券方面，活躍債券前期交易利率下降3-4bp，多頭利率波動(dòng)與股市關(guān)聯(lián)度較大，空頭受資金影響，下行幅度有限。

上午的投標(biāo)為平均水平，30年期特別國(guó)債邊際利率基本符合預(yù)期，1年期和2年期略高于預(yù)期。

目前股市人氣略有回落，在債市持續(xù)調(diào)整下性價(jià)比凸顯，買入博弈情緒有所上升，但股市債市是否轉(zhuǎn)好還有待進(jìn)一步跟蹤。

在操作上，要堅(jiān)持交易市場(chǎng)觀望，配置市場(chǎng)積極入市的觀點(diǎn)。

5.特別政府債券的供應(yīng)高峰已經(jīng)過(guò)去

根據(jù)下周迄今公布的利率債券發(fā)行計(jì)劃統(tǒng)計(jì)，下周將發(fā)行一年期有息國(guó)債，規(guī)模300億元；規(guī)模700億的10年期特別國(guó)債；1 .規(guī)模為500億元人民幣的5年期特別國(guó)債；有一個(gè)91天貼現(xiàn)國(guó)債，一個(gè)182天貼現(xiàn)國(guó)債，總規(guī)模估計(jì)200億元?？傮w來(lái)看，下周國(guó)債發(fā)行總額預(yù)計(jì)為1700億元，較上周減少723.4億元。專項(xiàng)國(guó)債發(fā)行高峰已經(jīng)過(guò)去，供給壓力將逐步企穩(wěn)。

目前披露的地方債券發(fā)行規(guī)模為755.35億，較上周的302.43億增加452.92億。隨著特殊國(guó)債發(fā)行壓力明顯緩解，地方債務(wù)發(fā)行規(guī)模有所擴(kuò)大。

下周國(guó)債發(fā)行計(jì)劃還沒(méi)有公布，目前只披露了132億。按照近期的發(fā)行節(jié)奏，預(yù)計(jì)下周國(guó)債發(fā)行規(guī)模在1200億左右。

總體來(lái)看，下周利率債券的供應(yīng)量會(huì)比本周進(jìn)一步下降，主要是因?yàn)樘貏e國(guó)債發(fā)行的高峰期已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)的特別國(guó)債發(fā)行會(huì)有所下降。展望未來(lái)，除了下周的一年期國(guó)債外，本月沒(méi)有計(jì)息國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，特別國(guó)債的發(fā)行將穩(wěn)定在每周1400億元，因此國(guó)債供應(yīng)壓力將明顯緩解，供應(yīng)不會(huì)成為擾亂市場(chǎng)的主要因素。

6.追蹤美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表

截至7月8日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模從一周前的7.06萬(wàn)億美元降至6.97萬(wàn)億美元，比上一周減少878億美元，連續(xù)第四周下降。

資產(chǎn)規(guī)模下降的主要原因是，大量針對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性支持工具在美元流動(dòng)性危機(jī)期間密集到期，后續(xù)工作需求減少。截至7月8日，美聯(lián)儲(chǔ)回購(gòu)資產(chǎn)余額從上周的612億美元降至0，為2019年9月以來(lái)首次；央行流動(dòng)性互換規(guī)模較上周減少463億美元。此外，貼現(xiàn)窗口、一級(jí)交易商信貸工具(PDCF)、貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具(MMLF)和其他工具的規(guī)模也同比下降了6億至1.7億美元。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買中長(zhǎng)期債務(wù)的步伐分階段放緩，而針對(duì)實(shí)體部門(mén)的流動(dòng)性支持工具的增長(zhǎng)也一直緩慢。上周，美聯(lián)儲(chǔ)持有的政府債券比上個(gè)月增加了181億美元，持有的MBS規(guī)模保持不變；公司信貸額度(包括PMCCF和SMCCF)同比增長(zhǎng)7億美元，而主要街道貸款計(jì)劃和市政流動(dòng)性額度規(guī)模保持不變，工資保障計(jì)劃流動(dòng)性額度(PPPLF)同比減少4億美元。而且就股票規(guī)模而言，除了PPPLF以外的其他實(shí)體的流動(dòng)性支持工具目前只使用額度上限的3%-6%，投放速度較慢。

從今年的情況來(lái)看，自3月份以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模與美股走勢(shì)表現(xiàn)出了很強(qiáng)的一致性:美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張所提供的流動(dòng)性往往可以支撐美股的上漲，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表自6月份以來(lái)的周期性收縮也成為美股走出波動(dòng)局面的重要原因之一。展望未來(lái)，如果美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)實(shí)體行業(yè)的債券購(gòu)買和流動(dòng)性支持工具沒(méi)有與針對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性支持工具同步釋放，可能會(huì)在短期內(nèi)繼續(xù)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)被動(dòng)收縮，對(duì)美股表現(xiàn)產(chǎn)生一定壓力。

7.下半年，社會(huì)金融和信貸增速將面臨下行壓力——6月金融數(shù)據(jù)簡(jiǎn)評(píng)

根據(jù)今天下午6月份公布的金融數(shù)據(jù)，人民幣貸款增加1.81萬(wàn)億元，社會(huì)融資增加3.43萬(wàn)億元，均同比增長(zhǎng)。M2和M1的增長(zhǎng)率分別為11.1%和6.5%。具體來(lái)說(shuō):

社會(huì)融合結(jié)構(gòu)沒(méi)有社會(huì)整體融合那么明亮。6月份，社會(huì)融資增加3.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8056.7%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。但從結(jié)構(gòu)上看，社會(huì)金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)并沒(méi)有總數(shù)據(jù)反映的那么光明。一方面，對(duì)6月社會(huì)金融數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的是新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，同比增加3500億。再加上表內(nèi)票據(jù)同比大幅減少，反映出在央行6月份嚴(yán)格控制票據(jù)增加的背景下，銀行不得不將表內(nèi)票據(jù)規(guī)模移至表外，也反映出銀行目前面臨“信貸不足，票據(jù)齊出”的困境。另一方面，從社會(huì)融資的存量結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年上半年信貸在社會(huì)融資中的比重僅為59.2%，同比下降9.4個(gè)百分點(diǎn)，這也表明目前社會(huì)融資的增長(zhǎng)更多的是受到公司債、政府債和非標(biāo)準(zhǔn)債同比增長(zhǎng)的推動(dòng)，而通過(guò)強(qiáng)制銀行盈利和降低信貸利率來(lái)促進(jìn)信貸擴(kuò)張的效果被證明并不明顯。

信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。6月新增信貸1.81萬(wàn)億元，基本達(dá)到預(yù)期，同比增加1500億元。其中票據(jù)融資同比減少3065億，與6月份監(jiān)管壓縮表中的票據(jù)有關(guān)。此外，家庭和企業(yè)貸款均同比增長(zhǎng)。值得注意的是，6月份中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)5086億，中長(zhǎng)期貸款占新增貸款的比重也同比增長(zhǎng)8.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到75.7%，進(jìn)一步優(yōu)化了信貸結(jié)構(gòu)。其中，家庭中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)1491億，這與6月以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)火爆有關(guān)。但未來(lái)一些熱點(diǎn)城市可能面臨嚴(yán)控壓力，同比高增長(zhǎng)的可持續(xù)性存疑。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)3595億，可能與房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱帶動(dòng)房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)發(fā)展有關(guān)。

下半年，社會(huì)融資和信貸增速將面臨下行壓力。根據(jù)易綱總裁在陸家嘴論壇上的發(fā)言，全年新增社會(huì)融資和信貸規(guī)模將控制在30萬(wàn)億和20萬(wàn)億。到年底，信貸余額增速將回落至13.1%，社會(huì)融資存量增速回落至11.9%，較6月份有一定程度的回落。這意味著下半年信貸和社會(huì)融資都將受到一定程度的配額限制，進(jìn)一步的努力將受到限制空，這符合近期央行窗口指導(dǎo)限制，隨著貨幣政策的邊際收緊，下半年對(duì)實(shí)體的金融支持將減弱，V型經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的概率下降，二次探底風(fēng)險(xiǎn)上升。

來(lái)源:金融網(wǎng)站