12月11日，國內(nèi)潮流玩具公司Bubble Mart登陸香港交易所，成功上市。

發(fā)行價為38.5港元，開盤價為77.1港元。按照這個計算，泡沫商城的市值是1065.2億港元。

這是近年來風險投資圈備受矚目的成長案例。10年前，王寧和他的大學同伴創(chuàng)辦了泡泡集市，在早期經(jīng)歷了幾年的陣痛，直到2016年，第一個莫利十二星座盲盒推出，才一炮而紅。招股書顯示，2019年，泡泡商城營收16.83億元，凈利潤達到4.51億元。

泡沫商城成立之初，有一段融資困難時期?！斑@幾乎是每個人都看過的項目，但很多人都通過了?！痹S多投資者錯過了泡沫集市，因為早期的商業(yè)模式不清楚，很難理解00后瘋狂購買盲箱的行為。

招股書顯示，33歲的王寧持有泡沫商城近55%的股權(quán)，相應(yīng)市值超過500億港元。

85后男生創(chuàng)業(yè)十年，市值過千億

賣盲盒一年賺4.5億

泡沫超市的創(chuàng)業(yè)故事開始于十多年前。

掌舵人背后，是1987年出生的王寧。2008年5月13日，還在讀書的王寧和幾個同學開了第一家實體店，做格子店。2009年，22歲的王寧畢業(yè)于鄭州大學西亞斯國際學院。經(jīng)過近一年的折騰，創(chuàng)業(yè)的想法——開一家零售店——一直沒有打消。

打定主意后，王寧和一起開店的同學去各個地方考察。在香港，一家名為LOG-ON的公司吸引了他們的注意力，該公司出售所有有趣和新穎的文化和創(chuàng)意產(chǎn)品、玩具和雜貨。王寧和他的團隊也找到了自己的創(chuàng)業(yè)方向:像超市一樣銷售時尚產(chǎn)品。

但是，當初王寧做的是讓人稱之為“不可理解”的生意，所以屢遭拒絕。2010年11月，北京中關(guān)村歐美匯購物中心的一個小角落里，完成了泡泡商城的第一家店鋪。這是他們在過去的六個月里被無數(shù)商場和購物中心拒絕后，最終為自己的品牌贏得的一家商店。

那是一段極其艱難的時期。泡泡超市是一個沒人聽說過的名字。沒有人明白他們想賣什么。他們一度招不到店員。包括店長在內(nèi)的員工沒多久就集體離職了。他別無選擇，只能和團隊其他成員一起買賣商品，自己成為一名店員。

王寧曾經(jīng)回憶，泡泡超市幾乎成了特許經(jīng)營品牌。從2011年底到2012年初，沒見過曙光的王寧幾乎放棄了泡沫商城。為了生存，他們還為小兩口店鋪做了一個購物網(wǎng)，到處找融資，卻處處碰壁。一次偶然的機會，王寧遇到了天使投資人麥剛，麥剛告訴他對淘寶不感興趣，對泡沫商城感興趣，并給了他200萬作為種子輪投資，這讓王寧再次堅信了泡沫商城的價值。

更大的轉(zhuǎn)折還在后面。有了資金，泡泡超市新開了幾家店。2015年底做業(yè)務(wù)盤點時，王寧發(fā)現(xiàn)，一款名為桑尼天使(Sonny Angel)的日本IP玩具銷量一直在快速增長，單個娃娃就占了店內(nèi)收入的三分之一。敏銳的王寧馬上對球隊說:“從今天開始，所有的類目都不做了，只打潮頭。”事后看來，這是一場孤注一擲的賭博，但他的商業(yè)直覺和銷售基礎(chǔ)讓他決定賭一把。

他把問題扔在微博上:“除了桑尼天使，你還喜歡收集什么？”一半的答案指向莫莉。三天后，王寧去香港見設(shè)計師王。經(jīng)過多次談判，他買下了莫莉的獨家IP版權(quán)。2016年，泡泡集市推出首款莫莉十二星座盲盒，一炮而紅，銷量飆升。

所謂盲盒，顧名思義，消費者在打開之前并不知道是什么。通常包含動畫、影視作品，或者是設(shè)計師單獨設(shè)計的玩偶。這種對未知的探索和刺激，吸引了無數(shù)消費者，他們爭先恐后地談?wù)摗①徺I、收藏盲盒。阿里的《95后玩家剁手單》顯示，近20萬消費者每年花2萬多元收集盲盒，購買盲盒時絕不會手軟。

泡沫超市靠盲箱經(jīng)濟發(fā)了大財。在2016年推出盲盒之前，公司還處于虧損狀態(tài)。2017年上半年，成功扭虧為盈，之后暴漲。招股書顯示，2017-2019年，泡泡商城營收分別為1.58億、5.14億、16.83億，凈利潤分別為156萬、9952萬、4.51億，增速驚人。

IP運營已經(jīng)成為泡泡商城的核心業(yè)務(wù)。截至2020年6月30日，泡泡商城運營93家IP，其中自有IP 12家，獨占IP 25家，非獨占IP 56家。目前，四家IP累計營收分別超過1億元人民幣，泡沫商城預計今年將推出30多家新IP。

其實早在2017年1月，泡泡商城就已經(jīng)登陸新三板了，只是在2019年4月被退市，退市前市值20億。到目前為止，王寧的創(chuàng)業(yè)故事已經(jīng)完成了從格子店到“第一潮玩文化”的轉(zhuǎn)型，泡泡商城已經(jīng)成功登陸港股，市值過千億。

在風險投資/私募股權(quán)聚會的背后，紅杉資本是最大的機構(gòu)股東

早期投資者獲得百倍的回報

事實上，泡沫商城的融資過程并不總是一帆風順的。

沒幾個投資人愿意在潮破圈之前投資這家公司。2012年，啟富資本創(chuàng)始合伙人、董事長傅哲寬在介紹泡泡瑪特種子輪投資人麥剛后認識了王寧。當時傅哲寬還沒有建立起齊府資本。在北京泡泡商城的辦公室里，傅哲寬第一次見到這個1987年出生的年輕創(chuàng)業(yè)者。

“第一印象是很有精神和商業(yè)頭腦。當時王寧和我分享了從校園創(chuàng)業(yè)到擁有第一家泡泡商城店的心路歷程。我能感覺到，這是一個愿意學習和理解的年輕人，是我們非常喜歡的那種創(chuàng)業(yè)者?！备嫡軐拰ν顿Y圈的回憶。

前期投資就是投資人，王寧給傅哲寬留下了深刻印象，但這還不夠。談話結(jié)束后，王寧帶著傅哲寬去參觀了他的第一家店。當?shù)弥菖萆坛堑臉I(yè)務(wù)毛利率很高時，傅哲寬覺得這個項目可以投；其次，他認為消費升級是一個明顯的趨勢，這種帶有文化屬性的消費趨勢中必然有商機。

一年后，2013年，啟富資本正式成立，并迅速在泡沫商城進行天使輪投資，并在接下來的兩輪融資中繼續(xù)下注，成為投資輪次最多的機構(gòu)股東之一，一次性回報超過100倍。

靈性和商業(yè)敏銳性是很多投資者對王寧的評價。多年前，紅杉資本(sequoia capital china)的投資合伙人蘇凱(Su Kai)在北京靛藍(INDIGO)會見了王寧。印象最深的是王寧和他的團隊?！案杏X很純粹很簡單，很有彈性。它有自己堅信的東西，可以不斷的修煉自己。”

蘇凱給投資界講了兩個細節(jié):王寧畢業(yè)后去北京創(chuàng)業(yè)，窮的時候窮的合伙人還在公司呆了很多年，蘇凱覺得這是一個很強的招人能力。另外，聊天的時候，王寧曾經(jīng)說過，他很擅長嘻哈。他剛上大學時被淘汰出街舞比賽，還被人說是丑女舞者。從那以后，他努力練習。大二那年，王寧成為全校冠軍?！斑@是零售企業(yè)家非常需要的精神?！碧K凱說，零售業(yè)是一個實踐真知識，小步積累，快速運行的行業(yè)?！斑@需要他的個性?！?/p>

蘇凱回憶說，“泡沫商城的融資非常困難。當時這種商業(yè)模式的前景并不明朗，數(shù)字還沒有出來。”商業(yè)模式的不確定性成為了泡泡商城的障礙。

蘇凱把投資泡泡商城歸結(jié)為兩個因素:“一是王寧團隊的創(chuàng)業(yè)精神和無限潛力，即使他今天做不到，也可以實現(xiàn)；其次，泡泡商城的發(fā)展是一個化學反應(yīng)，不是線性變化。具有一定的不可預測性，用數(shù)學模型很難預測。投資這樣的公司還是要判斷大勢?！?/p>

根據(jù)Zero2IPO的私募股權(quán)數(shù)據(jù)，泡沫商城自2010年成立以來，已成功完成多項融資，包括紅杉中國、創(chuàng)投工場、奇富資本、華強投資、金惠豐投資、黑螞蟻資本、正興古資本、華興資本等投資機構(gòu)。紅杉中國在IPO前持有泡沫商城4.87%的股權(quán)，是最大的外部機構(gòu)股東。

華興決定投資一頓，和黑螞蟻賭四輪

為什么他們都扔泡泡，馬特？

在接下來的幾年里，隨著盲箱的普及，越來越多的VC/PE注意到了泡泡集市。

黑螞蟻金服連續(xù)四輪押注泡沫商城:2017年底，黑螞蟻金服首次投資泡沫商城，隨后在2018年底、2019年初、2020年初連續(xù)三輪。然而，黑螞蟻金服的合伙人于和在投資前很久就認識了王寧。

2015年，仍在字節(jié)跳動戰(zhàn)爭與投資部工作的于和遇到了王寧，當時他正在銷售各種新潮游戲。當時，MOLLY還沒有成為泡泡超市的代表IP。他們在王寧的辦公室聊天?！巴鯇幨沁@樣的。他談吐輕松，話不多，但總能用簡單的話描述一件復雜的事情。這是牛的特點。作為投資者，你得理解他說的話?！庇诤驮u論道。

于和向投資界回憶說，他第一次見面時沒有談?wù)撏顿Y，投資者接受違反常識的東西是有一個過程的。2016年2月，于和離開字節(jié)跳動成立黑螞蟻資本，歷時一年半籌集資金，期間與王寧保持聯(lián)系。2017年底，黑螞蟻資本在泡沫商城打響了第一槍。當時的商業(yè)模式基本上是貫穿的，泡泡商城手里還有一批優(yōu)質(zhì)的IPs。

于和說，王寧知道潮劇不是線性業(yè)務(wù)，而是面對面的業(yè)務(wù)。知識產(chǎn)權(quán)運營必須基于平臺。"他在第一天就想通了所有事情的決定點，做了一個布局。"同時，王寧也是黑螞蟻資本二期基金的投資人。

鄭新谷資本幾乎錯過了泡沫市場。2018年初，正信谷資本在梳理二級衍生品機會時，開始接觸泡沫商城。鄭新谷資本的新消費者合作伙伴葉春燕告訴投資界，茉莉的銷售額突飛猛進，但他們不想了解這一點。天花板有多高？“如果你猶豫不決，你將錯過2018年的這輪?！?/p>

后來一直圍繞年輕人投資的正信谷資本，不斷追蹤泡沫商城，發(fā)現(xiàn)市場比預期大很多。雖然泡沫商城當時現(xiàn)金流很好，但是他們在不斷尋找投資機會。2019年底，機會終于來了。在這一輪中，鄭新谷資本獨家?guī)ьI(lǐng)泡沫商城投資近1億美元。泡泡超市也認可鄭新谷對文化和消費融合的理解和布局。

“從廣義上講，這家公司符合我們的投資標準，是一家快速成長的市場領(lǐng)導者，有壁壘，有很好的企業(yè)家和管理團隊；具體來說，這就是能占據(jù)消費者頭腦的品類領(lǐng)袖?，F(xiàn)在大家想到的是潮劇，就是泡泡集市，也是打造IP、設(shè)計、制作、渠道、會員一體化的能力?！薄拔覀円蚕嘈牛緦⒗^續(xù)傳遞美好和溫暖，成為真正的全球品牌”。葉進一步解釋了這背后的投資邏輯。

在泡沫商城上市前的一輪融資中，VC/PE競爭尤為激烈。在各路投資人絞盡腦汁想進來的時候，王寧選擇了華興資本。其實華興資本的掌門人包凡和王寧，早就不認識了。當時泡沫商城現(xiàn)金流非常好，沒有太多理由從投資機構(gòu)那里拿錢。

2019年，包凡和王寧一起吃過飯。雖然當時泡沫商城的估值已經(jīng)很高了，但是包凡還是迅速決定投票。包凡問了王寧三個問題:為什么要這樣做，泡沫商城未來會變成什么樣，為什么能做成？王寧話不多，但思路清晰?！澳憧梢愿惺艿剿膱皂g。我們都認同潮劇只是泡沫集市的開始，未來可以成就很多事業(yè)。”

“王寧給我留下了一點印象——他當時開了100多家店。我說，這么多年了你怎么只有這些店？他說這已經(jīng)很辛苦了，創(chuàng)業(yè)一定要敬畏時間?！卑哺锌卣f，我們這些有互聯(lián)網(wǎng)背景的人，一直都相信天下武功是不能快速破的，但這真的不是消費領(lǐng)域的邏輯。你不能先開一千家店，然后再回來搞清楚每家店應(yīng)該怎么做。從決策到交易完成，華興資本只用了20天。

一個隱藏的潮流游戲市場的崛起

消費者投資者認為他們必須學會擁抱00

回顧泡沫超市的崛起，依然充滿了神奇。在一個不起眼的市場里，泡沫超市抓住了時代的機遇。

紅杉資本(Sequoia Capital)全球管理合伙人沈南鵬表示:“過去10年，中國新經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，泡沫超市(Bubble Mart)等一批中國消費企業(yè)抓住時代機遇，迅速成長，成為新的行業(yè)領(lǐng)導者，從中國走向世界。今天，我們非常高興地看到，旨在傳遞快樂和美好的泡泡超市公司得到了市場更多的積極反饋，“快樂地圖”也在不斷擴大?！?/p>

中國潮劇背后有巨大的市場，預計2020年達到229億元，2024年達到763億元。消費群體也在變化，95、00后開始站在消費的主舞臺上。就像每個年齡段都有自己的精神需求，在精神文化消費上有一個核心需求，那就是對情感陪伴的需求。但是，投資者也有一致的共識?！芭菖莩谐晒Φ暮诵模^對不是因為盲箱，而是因為設(shè)計、供應(yīng)鏈、最后零售終端的平臺化能力。”

在風險投資圈里，這是一個幾乎所有人都看過的項目，但是很多人都在敷衍。自2013年以來，泡沫商城一直在尋找海外融資，但許多投資者看到項目后都喊出了“我不明白”。“大家都覺得這個公司好像沒什么變化，為數(shù)不多的變化之一就是盲箱?！庇型顿Y者覺得自己一直對泡沫商城有一種固有的印象，更難以理解95、00后瘋狂收藏盲箱的愛好。

“當今時代，要想做好消費投資，必須擁抱00后?！边@是一個消費軌道投資者的反映。

“消費這條軌跡很有意思，你會發(fā)現(xiàn)最后的人都是人?！卑脖硎?“未來10-20年，Z代將是新消費主力，回歸期最長。我們想知道打動他們購買產(chǎn)品的本質(zhì)邏輯是什么？如果這個問題搞清楚了，我們就可以挖掘出更多的泡沫。

創(chuàng)業(yè)十年，王寧把泡沫商城送上IPO階段?；仡檮?chuàng)業(yè)過程，王寧感觸良多?！拔覀兘?jīng)常開玩笑說，創(chuàng)業(yè)的時候想做A，做了就是為了做b，突然有一天在c莫名其妙的成功了，也許有一天會在d變得偉大?！?/p>

他對泡泡超市的未來有更大的憧憬:“也許再給我們五年時間，當我們回頭看泡泡超市的時候，我們會認為我們是中國最像迪士尼的企業(yè)。我們不一定會像迪士尼一樣拍那么多電影，但我們可能有很多像迪士尼一樣非常有價值的超級IP。我們將以不同的方式孵化知識產(chǎn)權(quán)，探索知識產(chǎn)權(quán)并將其商業(yè)化。”

接下來，一個中國版的迪士尼能否真正誕生，還充滿了很多不確定性。但可以肯定的是，不同時代會出現(xiàn)不同的大公司。