巨頭對(duì)金氏股的戰(zhàn)略投資更像是各自需要的交易。

超級(jí)磅。幾乎被邊緣化的“業(yè)績(jī)差生”金姓周(600199)。SH)迎接了“金主爸爸”。財(cái)閥大氣粗糙的華潤集團(tuán)引人注目，瞬間沖進(jìn)熱搜。

這樣閃電般的操作嚇壞了所有投資者。當(dāng)然，一起受到了驚嘆，還有一群金氏股東。股票原來的臟話不再有空洞的情緒，股價(jià)“意淫”也已經(jīng)以40元人民幣開始了。

2月16日晚，金氏股宣布公司控股股東金氏集團(tuán)計(jì)劃引進(jìn)戰(zhàn)略投資者華潤戰(zhàn)略投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“華潤戰(zhàn)斗者”)。這家公司將獲得金氏集團(tuán)49%的股份。

消息公布后，2月17日，金氏股股價(jià)直接上升了一個(gè)字。需要注意的是，16日下午開盤后，金氏股股價(jià)移動(dòng)到關(guān)閉為止，市場(chǎng)對(duì)提前流出的嫌疑提出了質(zhì)疑，但金氏股否認(rèn)了這一點(diǎn)。(威廉莎士比亞，金家珠，金家珠，金家珠，金家珠，金家珠，金家珠)

實(shí)際上，華潤入股金氏股的傳聞早在2021年7月就在市場(chǎng)上傳開了。

圖片來源：股票網(wǎng)絡(luò)確認(rèn)

目前股權(quán)事項(xiàng)已經(jīng)落地，投資者更關(guān)注的是“巨無霸”華潤獎(jiǎng)中金氏背后的考慮。

01引進(jìn)戰(zhàn)斗已經(jīng)“迫在眉睫”

金氏打算引入戰(zhàn)斗，這其實(shí)并不新鮮。雖然已經(jīng)傳來了2014年的消息，但只有傳聞主人公是復(fù)星集團(tuán)。

2014年白酒行業(yè)還處于停滯期。主業(yè)(600702)。SH)，包括金氏股在內(nèi)的許多酒類企業(yè)都需要用外部資本緩解經(jīng)營壓力。市場(chǎng)上也不時(shí)傳來收購酒企業(yè)的消息。

那年9月，有傳聞?wù)f復(fù)星集團(tuán)將從金氏集團(tuán)手中收購近三分之一的金氏股。根據(jù)當(dāng)時(shí)金氏集團(tuán)32.07%的股份，復(fù)星集團(tuán)有望獲得約10%的股份，成為金氏股第二大股東。

事情進(jìn)行得很快，甚至金氏柱也在當(dāng)年9月1日停牌，計(jì)劃重大改編事項(xiàng)。但是，最終由于某種原因，結(jié)構(gòu)調(diào)整告吹，復(fù)星入住問題也告一段落。

雖然復(fù)星的引進(jìn)已經(jīng)告吹，但由于糟糕的經(jīng)營狀況，金氏股將被引入戰(zhàn)斗的期待不斷增加。(威廉莎士比亞、溫斯頓、哈利波特斯、成功)自2016年以來，即使經(jīng)歷白酒行業(yè)的復(fù)蘇，金氏股的經(jīng)營也沒有改善，甚至虧損情況更加嚴(yán)重。

最近，金氏股再次發(fā)布了2021年預(yù)算赤字公告。預(yù)計(jì)將扣除非貴母凈利潤-1.8億~-2.1億韓元。

需要注意的是，近年來，KON COTER凈利潤逐年下降，2012年最高為5.61億~ 2019 ~ 2021年連續(xù)三年出現(xiàn)大虧損，沒有好轉(zhuǎn)的跡象。

資料來源：金氏駐報(bào)

如果2020年非經(jīng)常性損益項(xiàng)目沒有“糾正”凈利潤，就有可能面臨退市的危險(xiǎn)。糾正矛盾利益是政府征用的補(bǔ)償金。

金某的銷售和管理費(fèi)，特別是銷售費(fèi)用，除了沒有超過2012年的凈利潤外，在剩下的幾年里大大超過了，還包括過多的管理費(fèi)用。很難想象現(xiàn)在金某的經(jīng)營管理有多好。

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圖表來源：金種子酒財(cái)報(bào)

從營收角度看也十分明顯。自2012年的上一輪的繁榮周期后，營收規(guī)模便一路下降，至近兩年已經(jīng)腰斬。

數(shù)據(jù)來源：金種子酒財(cái)報(bào)

營收凈利數(shù)據(jù)的慘淡反應(yīng)的是金種子市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷弱化。作為徽酒的一員，金種子酒的市場(chǎng)地位遠(yuǎn)不如同為徽酒的古井貢酒（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）和迎駕貢酒（603198.SH）。同時(shí)市占率還在不斷下降。

據(jù)西南證券研究顯示，2020年徽酒“四朵金花”市占率近50%。古井貢酒作為徽酒龍頭市占率達(dá)24%，口子窖、迎駕貢酒、金種子分別為13%、8%、4%。而2016年金種子酒市占率為5%，4年時(shí)間市占率下降了1%。

同時(shí)金種子酒是典型的區(qū)域性白酒，以中低端酒為主。在各大酒企紛紛發(fā)力全國化背景下，金種子酒想要走出去十分困難，2020年省內(nèi)占比高達(dá)85.06%。

隨著“茅五瀘”等川黔強(qiáng)品牌不斷入侵，以及洋河股份（002304.SZ）、今世緣（603369.SH）等傳統(tǒng)“勁鄰”的蠶食，徽酒省內(nèi)市場(chǎng)更趨于白熱化，如果不采取主動(dòng)進(jìn)攻措施，較為弱勢(shì)金種子酒生存環(huán)境必將不斷惡化。

因此可以想象，引入外部戰(zhàn)投已經(jīng)到了迫在眉睫的地步。

同時(shí)，即使在如此經(jīng)營狀態(tài)下，公司仍舊提出了2025年50億銷售目標(biāo)，相當(dāng)于2020年?duì)I收的5倍。以目前狀況看，如果不進(jìn)行大力度變革，這幾乎是不可能完成的任務(wù)。

02 傍身華潤欲“翻身”

雖然公司宣稱引入戰(zhàn)投并不涉及控股股東的變化，但極其相近的股權(quán)比例也易讓人產(chǎn)生大股東后續(xù)可能的變更猜想。

變更前上市公司金種子酒控股股東為金種子集團(tuán)，持股27.10%，其控股股東為阜陽投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“阜陽投發(fā)”），是阜陽國資委控股。

交易完成后，華潤將成為金種子酒第二大股東，按照49%的持股比例，華潤將持股上市公司13.28%股權(quán)，與控股股東13.82%持股占比相差無幾。前十大股東的其它股東除了基金外，都是個(gè)人投資者。

因此極其相近的股權(quán)比例更多的只是為了保住金種子酒國資控股地位，在日常經(jīng)營管理上華潤已經(jīng)具備極高的話語權(quán)。

圖片來源：企查查

筆者致電金種子酒證券事務(wù)部詢問引入華潤戰(zhàn)投初衷。其工作人員表示，希望借助華潤渠道和品牌影響力實(shí)現(xiàn)金種子酒營銷管理方面的突破，具體請(qǐng)以公司公告為準(zhǔn)。

華潤入駐對(duì)金種子酒是實(shí)打?qū)嵉睦?。華潤是國內(nèi)多元化綜合型的“巨無霸”企業(yè)，旗下業(yè)務(wù)橫跨消費(fèi)品、金融、地產(chǎn)、醫(yī)藥、電力燃?xì)獾鹊榷鄠€(gè)領(lǐng)域。

2021年華潤集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收7692億，凈利潤601億，總資產(chǎn)也首次突破了2萬億大關(guān)。

金種子酒真正看中的，是華潤的渠道。包括全國化營銷網(wǎng)絡(luò)和融資渠道，還包括品牌影響力、管理經(jīng)驗(yàn)等等。

營銷渠道是當(dāng)下金種子最為迫切的。有了華潤全國化渠道的加持，才會(huì)更快地破局省內(nèi)。而華潤一大核心優(yōu)勢(shì)就是全國化營銷渠道，旗下不同消費(fèi)品類渠道互補(bǔ)性非常強(qiáng)。

華潤旗下的大消費(fèi)板塊主要涉足零售、啤酒、食品和飲料，零售、啤酒業(yè)務(wù)規(guī)模均為全國第一。旗下如華潤啤酒、華潤五豐、怡寶、太平洋咖啡、華潤萬家等，都是知名的全國化品牌。

首先是華潤啤酒（0291.HK）。華潤啤酒市場(chǎng)份額超30%，市占率全國第一。在全國覆蓋近600萬個(gè)零售終端。

旗下華潤萬家是華潤零售業(yè)務(wù)主力軍。在全國范圍內(nèi)擁有超3300家門店，布局超過113個(gè)地級(jí)以上城市。在中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019年中國超市百強(qiáng)榜單》中，華潤萬家的銷售額排名第一。

另外華潤瓶裝水業(yè)務(wù)也當(dāng)仁不讓。據(jù)觀研天下研報(bào)數(shù)據(jù)，2021年怡寶市場(chǎng)占率為21.3%，僅次于農(nóng)夫山泉（9633.HK）的26.5%。其終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超170萬個(gè)（這還是2018年的數(shù)據(jù)）。

華潤的渠道與白酒類，尤其是主打中低端的金種子有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。像啤酒、桶裝水這樣的大眾消費(fèi)品種渠道，對(duì)金種子產(chǎn)品的帶動(dòng)自然也不必多說。

在經(jīng)營上可以參考同2018年參股汾酒一樣的套路。

2018年之前汾酒主要營收還在省內(nèi)，占比接近6成，華潤參股后借助華潤的全國營銷網(wǎng)絡(luò)（當(dāng)然還有汾酒自身市場(chǎng)開拓因素），全國化快速擴(kuò)張，截至2021年三季度，省外市場(chǎng)占比已達(dá)6成。

除了經(jīng)營方面，當(dāng)然還有融資、管理等方面助力。所以更深層意義在于，對(duì)于當(dāng)下金種子酒的經(jīng)營狀況，華潤的入駐相當(dāng)于對(duì)金種子酒做了一個(gè)全方位立體的大手術(shù)。

03 華潤的“野心”

近年來華潤在白酒領(lǐng)域動(dòng)作頻頻，主要是在收并購上。相對(duì)于啤酒，華潤大消費(fèi)板塊白酒業(yè)務(wù)占比較小。

而在毛利率上白酒遠(yuǎn)超啤酒及瓶裝水，白酒產(chǎn)品線補(bǔ)充不論是對(duì)華潤業(yè)務(wù)線和利潤規(guī)模幫助都非常大。未來不排除還會(huì)有相關(guān)并購行為。

更為關(guān)鍵的，隨著參股標(biāo)的業(yè)績(jī)的改善，華潤的資本運(yùn)作還能獲得可觀的收益。尤其在汾酒一戰(zhàn)中收益頗豐。

華潤白酒領(lǐng)域股權(quán)資本運(yùn)作從山西汾酒（600809.SH）開始。2018年2月，華潤以51.6億受讓山西汾酒11.45%股權(quán)，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)52.04元。

而截至2022年2月17日收盤，山西汾酒市值3625.81億，對(duì)應(yīng)華潤股權(quán)價(jià)值415.16億。

四年時(shí)間，華潤股權(quán)增值363.56億，收益率達(dá)704.57%。

同時(shí)在2021年8月，華潤與鼎暉投資聯(lián)合收購山東景芝共計(jì)60%股權(quán)，其中華潤占40%，鼎暉占20%。

而山東景芝的資產(chǎn)并購之路并不平坦。在華潤之前，景芝曾一度向外界遞出股權(quán)橄欖枝。先后有今世緣、*ST亞星 )參與競(jìng)逐，但都無果而終。

需要注意的是，參與競(jìng)逐的上述兩家都是上市企業(yè)，景芝原本設(shè)想是通過資產(chǎn)注入的方式實(shí)現(xiàn)“曲線上市”。因此華潤此次入駐金種子酒就有了另一層意味。

因此可能存在資產(chǎn)注入金種子酒上市預(yù)期，完成對(duì)白酒類業(yè)務(wù)的整合。當(dāng)然這也是后話了。

對(duì)于金種子酒股價(jià)怎么看？這也是投資者最為關(guān)心的問題。

汾酒和金種子酒市場(chǎng)地位不同，參照意義并不是太大?？蓞⒖紡?fù)星收購舍得和金徽酒（603919.SH）案例。尤其是金徽酒。作為區(qū)域地產(chǎn)酒，金徽酒與金種子酒市場(chǎng)地位較為相似。

在復(fù)星分別發(fā)布收購舍得和金徽酒公告后，二者股價(jià)最高漲幅為195%和318%。因此可以預(yù)見的是，在華潤這個(gè)巨人的襯托下，金種子酒短期股價(jià)上漲腳步不會(huì)停歇。