中國(guó)的飲茶文化底蘊(yùn)悠久，可反映到二級(jí)市場(chǎng)上，卻沒(méi)能走出一家上市公司。

說(shuō)到茶葉行業(yè)龍頭公司，則必提到已謀求八年上市之路的八馬茶業(yè)。公開(kāi)資料顯示，該公司成立于1997年，是一家知名的全茶類(lèi)全國(guó)連鎖品牌企業(yè)，主要從事茶及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)輸出及品牌零售業(yè)務(wù)。

2014年，八馬茶業(yè)獲得IDG資本、天圖資本、同偉創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投和天璣星投資等私募投資機(jī)構(gòu)近1.5億元的投資，沖擊深交所中小板。

然而，八馬茶業(yè)沒(méi)能在深交所中小板上市，最終于2015年12月8日在新三板掛牌交易。之后在2018年4月，八馬茶業(yè)又在新三板終止掛牌，開(kāi)始謀求深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

不過(guò)，在去年10月，八馬茶業(yè)剛剛完成首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，卻意外宣告中止上市。據(jù)深交所網(wǎng)站信息顯示，創(chuàng)業(yè)板擬上市公司八馬茶業(yè)股份有限公司審核狀態(tài)變更為“中止”。最終，八馬茶業(yè)還是沒(méi)能成功沖擊A股茶企第一股。

資本市場(chǎng)的一面是喜茶、奈雪的茶等新茶茶飲陸續(xù)上市，而另一面卻是知名傳統(tǒng)茶企“折戟”創(chuàng)業(yè)板。IPO中止背后，這家曾在新三板上市的龍頭茶企，有著怎么樣的故事？

毛利率超50%，存大額關(guān)聯(lián)交易

從產(chǎn)品布局上來(lái)講，是一家知名的全茶類(lèi)全國(guó)連鎖品牌企業(yè)，主要從事茶及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)輸出及品牌零售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、 黃茶、再加工茶等全品類(lèi)茶葉以及茶具、茶食品等相關(guān)產(chǎn)品。

同時(shí)，公司主要通過(guò)直營(yíng)模式與加盟模式進(jìn)行銷(xiāo)售，其中直營(yíng)模式又分為線(xiàn)下直營(yíng)和網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售，形成了“直營(yíng)+加盟”“線(xiàn)上+線(xiàn)下”的全渠道銷(xiāo)售體系，構(gòu)建起了茶葉、茶具、茶食、茶飲等系統(tǒng)化的茶生態(tài)體系。

值得一提的是，盡管?chē)?guó)內(nèi)茶企的規(guī)模普遍不大，茶企的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)。營(yíng)收上，從2018年至2020年，八馬茶業(yè)的營(yíng)收分別為7.19億元、10.22億元、12.47億元；凈利潤(rùn)分別為4810萬(wàn)元、9087.6萬(wàn)元、1.16億元。

茶企平均毛利率在40%-60%之間，而這三年來(lái)，八馬茶業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為53.69%、53.66%和54.56%。

根據(jù)營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，八馬茶業(yè)的絕大部分營(yíng)收是通過(guò)定制采購(gòu)的模式貢獻(xiàn)。各年度的報(bào)告期內(nèi)，八馬茶業(yè)的定制產(chǎn)品茶收入分別為1.40億元、2.71億元和3.20億元；同時(shí)占各期采購(gòu)總額的比例分別高達(dá)39.05%、51.92%和47.42%。定制采購(gòu)的產(chǎn)品占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別高達(dá)52.63%、60.05%及54.31%。

招股書(shū)中，八馬茶業(yè)與供應(yīng)商們存在大額關(guān)聯(lián)交易。在2020年度，八馬茶業(yè)的前兩大供應(yīng)商分別為勐?？h楊聘號(hào)茶葉有限公司和福建廣林福茶業(yè)有限責(zé)任公司，分別采購(gòu)普洱茶定制成品茶和白茶定制成品茶，采購(gòu)成本金額分別高達(dá)5058.90萬(wàn)元以及1億元。

而這家主要供應(yīng)商福建武記茶業(yè)有限公司的實(shí)控人及控股股東信息中，八馬茶業(yè)的董事和控股股東在列。

回顧2018-2020年的數(shù)據(jù)，八馬茶業(yè)從福建武記茶業(yè)分別采購(gòu)茶葉產(chǎn)品2318.33萬(wàn)元、4366.48萬(wàn)元以及1994.20萬(wàn)元。另外在2018年，八馬茶業(yè)的定制采購(gòu)金額為3.74億元，自主生產(chǎn)和自主分裝3.38億元。而2018年八馬茶業(yè)向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品和接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易占同期營(yíng)業(yè)成本比例為13.49%，其中茶葉類(lèi)產(chǎn)品采購(gòu)關(guān)聯(lián)交易為0.35億元。

無(wú)論是IPO企業(yè)還是上市公司，關(guān)聯(lián)交易，一直是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

另外目前，八馬茶業(yè)更多的是選擇加盟模式經(jīng)營(yíng)，根據(jù)招股書(shū)顯示，目前公司門(mén)店數(shù)量超過(guò)了2000家，其中加盟店就超過(guò)了1700家，由此可見(jiàn)，加盟模式是公司進(jìn)行渠道拓展的重要一環(huán)。

資料顯示，近三年來(lái)八馬茶業(yè)通過(guò)線(xiàn)下加盟模式賺取的營(yíng)業(yè)額分別為2.93億元、4.80億元和 5.95億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為41.12%、47.44%及 48.07%，呈連連上升趨勢(shì)。 而這也意味著報(bào)告期內(nèi)，公司加盟模式對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)高于直營(yíng)模式。

但事實(shí)上，加盟店和直營(yíng)店的收入和毛利率并不在一個(gè)量級(jí)，可以看出的是，線(xiàn)下加盟店拉低了該公司的整體毛利率水平。資料顯示，在加盟模式下，該公司報(bào)告期內(nèi)的毛利率水平只有40%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于直營(yíng)模式的毛利率。

在加盟店拉垮整體毛利率下，未來(lái)八馬茶業(yè)如何能保持邊際收益，帶來(lái)更多的收入不得而知。

招股書(shū)中，對(duì)于IPO募集資金用途中提到，八馬茶業(yè)擬以3.03億元用于八馬茶業(yè)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。計(jì)劃在全國(guó)15個(gè)城市新增308家直營(yíng)店鋪，其中購(gòu)物中心店44家、臨街專(zhuān)賣(mài)店168家、商超店96家。

市場(chǎng)推廣費(fèi)高昂，虛假宣傳曾遭打臉

通過(guò)梳理八馬茶業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)在市場(chǎng)推廣方面甚顯豪氣，花費(fèi)了數(shù)億元巨資。

報(bào)告期內(nèi)，八馬茶業(yè)在支付市場(chǎng)推廣及廣告宣傳費(fèi)上分別為0.67億元、0.91億元和1.15億元，也就是說(shuō)三年間，在銷(xiāo)售費(fèi)用方面的開(kāi)支將近3億元。

八馬茶業(yè)對(duì)此解釋稱(chēng)，主要將市場(chǎng)推廣費(fèi)用投入在了公司品牌建設(shè)、線(xiàn)上線(xiàn)下推廣渠道上。

果真如此？八馬茶葉曾深陷一場(chǎng)產(chǎn)品虛假宣傳的鬧聞。

2018年9月27日，博鰲亞洲論壇在官微上斥責(zé)八馬茶業(yè)存在虛假宣傳，偽造授權(quán)書(shū)。

具體的原因，是八馬茶業(yè)在公司網(wǎng)站首頁(yè)宣傳其產(chǎn)品為2018博鰲亞洲論壇指定用茶，并在網(wǎng)站“招商加盟”頁(yè)面中使用了一份偽造的博鰲亞洲論壇授權(quán)書(shū)。

無(wú)獨(dú)有偶，在更早之前，八馬茶葉還因?yàn)槠煜庐a(chǎn)品過(guò)度包裝登上過(guò)質(zhì)檢黑榜。

事發(fā)于2017年，當(dāng)時(shí)央視《每周質(zhì)量報(bào)告》對(duì)八馬公司的部分茶葉進(jìn)行了測(cè)試，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品存在烏龍茶樣品質(zhì)量較差；污染物超標(biāo)、實(shí)測(cè)品質(zhì)低于明示等級(jí)等問(wèn)題。針對(duì)以上問(wèn)題，八馬茶葉并未將其記入到招股書(shū)中。

存貨存在滯壓風(fēng)險(xiǎn)，近幾年大幅增長(zhǎng)

八馬茶業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)高于同行。

2018-2020年，八馬茶業(yè)存貨賬面價(jià)值分別為1.51億元、2.09億元和3.20億元，呈連年大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38.91%、43.46%和54.27%。同期，八馬茶業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.19、2.62和2.13。與此可以形成鮮明對(duì)比的是，同行的瀾滄古茶2018-2019年存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.32、0.36，中國(guó)茶葉的同期數(shù)據(jù)為1.24、1.10。

同時(shí)通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)八馬茶業(yè)無(wú)論是速動(dòng)比率還是流動(dòng)比率，均低于同行，這也意味著面臨經(jīng)營(yíng)效率不佳的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面也預(yù)示著，如果八馬茶業(yè)出現(xiàn)部分存貨因市場(chǎng)需求變化而導(dǎo)致價(jià)格下降，或出現(xiàn)滯銷(xiāo)等情況，則公司需對(duì)該等存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備或予以報(bào)損，從而將對(duì)八馬茶業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不利影響。

中國(guó)茶葉企業(yè)的上市情況一直不是很樂(lè)觀。不僅八馬茶業(yè)，近年來(lái)包括福建安溪鐵觀音集團(tuán)、信陽(yáng)毛尖集團(tuán)、四川竹葉青茶業(yè)、杭州龍井茶業(yè)集團(tuán)等多家知名茶企IPO均以失敗告終。

茶企們接連IPO受挫，不免讓人懷疑傳統(tǒng)茶企上市的底氣還足不足。想要叩開(kāi)A股之門(mén)，八馬茶業(yè)IPO長(zhǎng)跑何時(shí)結(jié)束，我們將持續(xù)關(guān)注。