中國是盈利能力最高的少數(shù)行業(yè)之一，受兩年多的上調(diào)和消費稅的影響，白酒將迎來難得的行業(yè)重組。

10月18日，白酒盤大挫。其中陜西汾酒(600809)。SH)、水晶坊、酒鬼酒、慷慨酒業(yè)等強(qiáng)大的二線酒企業(yè)普遍下跌了9%以上，一線毛5家跌幅也在5%左右。這次暴跌與前幾天的板塊交易上升、幾大龍頭集團(tuán)上升形成了相反的對比。

暴跌的主要原因在于最近高層提出的“加強(qiáng)消費環(huán)節(jié)稅調(diào)節(jié)力度，擴(kuò)大消費稅征收范圍的研究”。

對于白酒行業(yè)來說，消費稅一直是行業(yè)領(lǐng)先的“達(dá)達(dá)利斯之劍”。高層發(fā)言的發(fā)表意味著，行業(yè)消費稅改革實施過程很有可能加快。

2016年以后白酒盤上漲的核心邏輯在于漲價。這是因為前幾天包括行業(yè)反彈在內(nèi)的行業(yè)龍頭貴州茅臺董事長給行業(yè)帶來的漲價預(yù)期。目前，對于白酒行業(yè)消費稅改革，擺在投資者面前的主要問題有三個。

1、目前產(chǎn)業(yè)消費稅情況怎么樣？

2、消費稅改革怎么改，對產(chǎn)業(yè)有什么影響？

3、你覺得產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展怎么樣？

不斷提高的稅率

消費稅一直是白酒行業(yè)的熱門話題。我國白酒消費稅實行從良收盤價復(fù)合課稅法，以白酒企業(yè)最終一級銷售單位價格的60%作為會計標(biāo)準(zhǔn)，按20%稅率征收從價稅，按每500毫升0.5元征收從量稅。

目前白酒行業(yè)稅收主要有所得稅、增值稅、消費稅、土地使用稅、城市建設(shè)稅、教育費附加稅等。產(chǎn)業(yè)所得稅、增值稅一般按25%、13%的比例征收，與其他行業(yè)沒有明顯差異。

由于營業(yè)稅及追加項目，業(yè)界之間的稅率發(fā)生了很大變化。據(jù)平安證券研究報統(tǒng)計。去年，在新滿28個行業(yè)的營業(yè)稅及追加/營業(yè)收入比較中，白酒行業(yè)以15%的比重位居第一，其他行業(yè)均不到10%。

消費稅是造成如此大差異的直接原因。據(jù)平安證券統(tǒng)計，消費稅占行業(yè)營業(yè)稅及附加比重81.7%，城市建設(shè)稅比重7.4%，教育費4.8%，土地使用稅1.4%，房地產(chǎn)稅1.4%，印花稅0.5%。

消費稅是以增值稅為基礎(chǔ)對特定消費品征收的稅金，是1994年稅制改革中新增的。2013年11月舉行的18屆三中全會通過的《全面深化改革的若干決定》明確表示：“要調(diào)整消費稅征收范圍、環(huán)節(jié)、稅率，將高能、高污染產(chǎn)品和部分高端消費品納入征收范圍。”

所以消費稅也可以起到限制奢侈品消費、調(diào)整消費結(jié)構(gòu)、促進(jìn)收入公平的作用。

目前征收消費稅的主要對象包括香煙、酒、化妝品、貴重首飾、寶石玉、爆竹煙花、成品油、汽車輪胎、摩托車、汽車、高爾夫球和球具、高檔手表、游艇、木制一次性筷子、實木地板共14個稅目等。

財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年全年消費稅收入約為12028億韓元，占全部稅收收入比重的7.8%左右。中泰證券研究表明，在14個稅目中，占據(jù)大頭的主要是煙、酒、煉乳和茶。

2017年煙草約占51%，成品油約占35%，茶葉約占10%，酒約占3%，其余約占1%。(由于財政部后來沒有公布細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2020年數(shù)據(jù)缺失)

白酒消費稅自1994年改革措施出臺以來進(jìn)行了多次調(diào)整。

自2017年發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)白酒消費稅征收管理的通知》以來，白酒消費稅征收措施一直沿用至今。

目前，我國白酒消費稅實行兩種價格重復(fù)合征稅法，以白酒企業(yè)最終一級銷售單位(生產(chǎn)企業(yè))60%為會計標(biāo)準(zhǔn)，按20%稅率征收從價稅，每50%征收一次。

0ml收取0.5元征收從量稅。計算方法為：銷售量×0.5/500ml+產(chǎn)品出廠收入×60％×20％。

從歷史數(shù)據(jù)來看，白酒上市公司的平均稅率也呈不斷上升趨勢，這與近年來行業(yè)不斷提價有關(guān)。據(jù)平安證券統(tǒng)計，從2007年到2020年，白酒上市公司消費稅平均稅率從10％提升到13.8％。

同時，中低端白酒（順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、老白干酒）消費稅率整體高于高端白酒（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖），從量稅為二者差距的主要原因。中低端酒產(chǎn)量相對于高端酒一般都較大。

消費稅征稅環(huán)節(jié)后移已成定局

從已有消費稅意見變化來看，白酒消費稅改革預(yù)期主要包括征收環(huán)節(jié)后移到批發(fā)和零售環(huán)節(jié)、從量稅取消上，基礎(chǔ)的從價征收稅率變動可能性并不大。

近年來，白酒消費稅改革呼聲漸起。在今年6月中下旬，就有人大代表建言改革白酒消費稅問題。其認(rèn)為零售價3000元的白酒與10元米酒同征0.5元/斤消費稅不妥，并引發(fā)了市場熱議。

而廣東省財政廳在回應(yīng)中稱，已反饋了相關(guān)意見，包括按白酒不同度數(shù)設(shè)定不同比例稅率或取消從量定額等。

自從2001年征收白酒從量稅以來，對于從量稅的爭議一直不斷，取消從量稅呼聲也一直未停。

山西汾酒董事長李秋喜就曾在《中國經(jīng)濟(jì)時報》發(fā)文表示，白酒從量計稅政策變相鼓勵了白酒企業(yè)追求高端酒，導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡。

由于不分高中低檔白酒，一律每斤加收0.5元，使得生產(chǎn)中低價位白酒的稅收成本顯著上升。因此許多企業(yè)紛紛壓縮低價白酒產(chǎn)量，轉(zhuǎn)而大幅增加高價格的產(chǎn)品。

除了人大代表建言外，調(diào)整征收環(huán)節(jié)也是消費稅改革的重要方向。

2019年9月，國務(wù)院在《調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進(jìn)方案的通知》中指出，要將生產(chǎn)（進(jìn)口）環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收，拓展地方收入來源。而當(dāng)前我國消費稅征收主要集中在生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

2021年3月，財政部表示已將增值稅法、消費稅法等送審稿上報國務(wù)院，但具體通過時間不得而知。

很顯然，當(dāng)前征收環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移已經(jīng)是未來消費稅改革中較為確定的事情。從生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至批發(fā)和零售環(huán)節(jié)，酒企生產(chǎn)端稅負(fù)壓力減輕，而渠道中批發(fā)和終端零售環(huán)節(jié)受影響較大。當(dāng)然這也是對行業(yè)影響最為關(guān)鍵的地方，行業(yè)內(nèi)競爭格局也將更加分化。

傳統(tǒng)渠道面臨“窮途困局”

白酒行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，渠道營銷在行業(yè)營銷體系中占有重要地位。從今年上半年對各知名酒企線下渠道統(tǒng)計可以看出，各酒企線下渠道占比普遍都在80％以上，五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒占比已經(jīng)超過了90％，洋河股份最高，達(dá)98.76％！

就連一直致力于直銷渠道改革的茅臺，線下經(jīng)銷商渠道占比仍為80.49％。所以即便在數(shù)字化、新零售“大行其道”的今天，傳統(tǒng)渠道對白酒行業(yè)影響依然巨大。

固然白酒品牌力和產(chǎn)品力在消費者認(rèn)同，市場營銷中占有重要地位，但傳統(tǒng)經(jīng)銷商對營銷作用仍不可忽視。白酒尤其是中高檔白酒，經(jīng)銷商掌握著區(qū)域重要客戶資源，對區(qū)域產(chǎn)品推廣和大客戶維護(hù)，以及廠商產(chǎn)能消化上都不可替代。

消費稅征收環(huán)節(jié)后移，稅收壓力無疑從廠商生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至渠道經(jīng)銷和終端零售環(huán)節(jié)，白酒產(chǎn)業(yè)鏈中更多利潤被政府分走。

對于廠家而言，稅收負(fù)擔(dān)降低；但對渠道/終端來說，稅收負(fù)擔(dān)增加、利潤減少。所以這本質(zhì)上是一個從廠商到零售環(huán)節(jié)的利潤再分配問題。

在稅率不變的情況下，這其中就存在兩種可能情況：

一是渠道轉(zhuǎn)移消費稅壓力到消費者，實現(xiàn)終端銷售價格提升；另一種是終端價格提升壓力較大，終端價格沒有太大變化，經(jīng)銷商自身承擔(dān)稅收影響。

對于第一種，也就是漲價，不僅要考慮消費者購買力，還得考慮監(jiān)管動向。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于下行階段，消費低迷。最新數(shù)據(jù)顯示，今年三季度我國GDP增速為4.9％，低于預(yù)期。9月份，社會消費品零售總額36833億元，同比增長4.4％；同期規(guī)模以上工業(yè)增加值增長僅3.1％。

（圖片來源：國家統(tǒng)計局）

同時，在監(jiān)管層面上，今年8月市場監(jiān)管總局召開的白酒市場秩序監(jiān)管座談會，正是穩(wěn)定行業(yè)價格的信號。

從當(dāng)前情況看，通過漲價轉(zhuǎn)移稅收壓力可能性并不大，而即便漲價，漲價幅度，其它酒企是否跟進(jìn)也將是問題。據(jù)中泰證券李迅雷的研究測算，消費稅后移后經(jīng)銷商轉(zhuǎn)移稅收壓力完全由消費者承擔(dān)，則高檔酒稅負(fù)增加明顯，稅負(fù)增幅將達(dá)85.4％。

（圖片來源：李迅雷白酒消費稅研究）

假定產(chǎn)品出廠價和終端零售價不變的情況下，根據(jù)平安證券測算，假設(shè)某白酒出廠價為1000元，批發(fā)價為1500元，零售價為2000元，扣除增值稅部分，按照原來的生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收消費稅為106元。

征稅后移至批發(fā)環(huán)節(jié)則消費稅提升至159元，提升幅度達(dá)50％；提升至零售環(huán)節(jié)則消費稅提升至212元，相較于原來提升幅度達(dá)100％！

若消費稅由經(jīng)銷商承擔(dān)，據(jù)中泰證券李迅雷的研究測算，中高檔白酒的經(jīng)銷商受影響更加嚴(yán)重，收入降幅更是在40％左右，低檔酒降幅則為29.2％。

而討論對經(jīng)銷商的影響，這里面就涉及到一個渠道利潤率問題了。

就一線品牌“茅五瀘”來說，茅臺出廠價969元，市場終端零售價按2700—3000元計算，渠道利潤率在179％—210％之間。對于五糧液和瀘州老窖。據(jù)德邦證券和招商證券研究結(jié)果顯示，國窖1573渠道利潤率位于10％—12％之間，五糧液則在8％—10％。

二線酒企主力產(chǎn)品渠道利潤率，除了劍南春之外，普遍都在13％以上，高于“五瀘”主力產(chǎn)品，其中古20（省外）、國臺國標(biāo)、窖藏98/88在20％以上。

所以，消費稅后移對渠道的直觀影響，是對渠道利潤率低的產(chǎn)品推廣意愿大幅降低。按中泰證券李迅雷的研究，在零售和出廠價格不變情況下，收入要按中泰證券李迅雷推算的40％比例做下調(diào)預(yù)算。

雖然“五瀘”這樣的一線酒企品牌力度強(qiáng)，但較低的渠道利潤率在消費稅后移情況下也將會影響終端營銷，而對于渠道利潤相對較高的酒企抗壓能力則相對強(qiáng)一些。

經(jīng)銷商與酒企的博弈

消費稅后移會促使行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤的再分配，對渠道和廠商都會產(chǎn)生影響。短期行業(yè)會面臨動蕩，在提價情況不暢的情況下，經(jīng)銷商存在改革前大幅拋貨、清庫存的可能。

對于經(jīng)銷商，更傾向于銷售渠道利潤豐厚的中高端產(chǎn)品，低端產(chǎn)品會被邊緣化；對于廠商，可能會通過提價來彌補(bǔ)渠道利潤的損失，轉(zhuǎn)移稅收壓力到消費者身上；也可能通過補(bǔ)貼經(jīng)銷商及終端，甚至直接下調(diào)出廠價的極端方式來穩(wěn)定渠道利潤。

毫無疑問，消費稅后移也將加速行業(yè)洗牌。品牌及渠道議價能力強(qiáng)的酒企受影響較小，比如茅臺；對于“五瀘”這樣渠道利潤率較低的酒企，則需要付出更多的營銷推廣費用。

而品牌、渠道和產(chǎn)品力度較弱的酒企則是致命性的。渠道推廣意愿減弱，意味著廠商需要更多營銷費用和補(bǔ)貼，這將更多的會侵蝕廠商利潤。

所以對于白酒板塊，當(dāng)下宏觀消費低迷，消費稅改革政策出臺使行業(yè)估值短期存在進(jìn)一步下探風(fēng)險。同時，消費稅改革也具有不確定性，以上推斷僅建立在基礎(chǔ)稅率不變的前提下，根據(jù)已知的消費稅后移進(jìn)行推斷，真實改革措施還未可知。

行業(yè)也將面臨分化，中長期對于提價潛力大、增速快，渠道利潤相對較高的高端次高端產(chǎn)品形成利好，對渠道能構(gòu)成一定的虹吸效應(yīng)。

從板塊估值上看，據(jù)東方財富估值數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日盤后，白酒板塊整體動態(tài)市盈率估值為48.67倍，仍處于行業(yè)平均值39.76倍的上方。

通過對行業(yè)一二線酒企估值統(tǒng)計可以看出，估值整體處于較高水平，顯示投資者對未來發(fā)展較為樂觀。所統(tǒng)計標(biāo)的僅有五糧液洋河股份估值低于平均值，最高為酒鬼酒，估值達(dá)91.83倍。隨著消費稅改革提速，板塊面臨震蕩也在所難免。

本文源自阿爾法工場研究院