作者：上海忠

資料來(lái)源：雪球

濃香型白酒企業(yè)生產(chǎn)的白酒中，只有一小部分是高檔白酒，剩下的大部分是低端酒。所以濃香型高檔白葡萄酒受哪些因素的限制？

我們來(lái)聽(tīng)一下Luzu Lao Joho首席工程師、國(guó)際釀酒師稱(chēng)號(hào)、享受?chē)?guó)務(wù)院特殊津貼的著名白酒專(zhuān)家Ligo Huao老師的說(shuō)明。在農(nóng)香型白酒生產(chǎn)中，窖泥與酒質(zhì)關(guān)系密切，被稱(chēng)為農(nóng)香型白酒的品質(zhì)本。地下室久了，使用時(shí)間越長(zhǎng)，生產(chǎn)的酒質(zhì)量越好，質(zhì)量越高，微量成分豐富，種類(lèi)多種多樣，含量高，尤其是己酸乙酯含量隨著儲(chǔ)藏時(shí)間的延長(zhǎng)而增加，所以濃郁的香氣型白酒質(zhì)量最好的被稱(chēng)為老昌大谷酒。從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以看出，新昌(即生產(chǎn)時(shí)間不到20年)一般不可能生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)的好酒，20 ~50年能生產(chǎn)出5% ~ 10%的優(yōu)質(zhì)好酒，50年以上能生產(chǎn)出20% ~ 30%的優(yōu)質(zhì)好酒，因此，魯昌大曲酒產(chǎn)量

這表明，即使20年前挖了很多儲(chǔ)藏庫(kù)，使用地下室老化技術(shù)(即這位Laigaohuai老人主持創(chuàng)新的新技術(shù))，在生產(chǎn)高級(jí)酒的同時(shí)，也能生產(chǎn)更多低端酒?？梢钥吹綕庀阈偷母呒?jí)白酒生產(chǎn)能力，不是想增加就增加的。

五糧液生產(chǎn)的五糧液、瀘州老窖國(guó)昌1573、洋河股份的手工盤(pán)和蒙口都是濃香的高檔白酒。2016年以后白酒行業(yè)復(fù)蘇了，主要是高端酒的復(fù)蘇，高端酒的生產(chǎn)能力決定了這些濃郁的香型白酒公司的業(yè)績(jī)好壞。為了更好地探討農(nóng)香型白酒企業(yè)的投資價(jià)值，本文對(duì)五糧液、瀘州老窖、陽(yáng)江的高檔酒生產(chǎn)能力進(jìn)行了探討。

累計(jì)能力投資

生產(chǎn)高檔白酒首先要有生產(chǎn)能力，要有生產(chǎn)能力，首先要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資。累積的固定資產(chǎn)投資情況基本上代表了一家公司的白酒生產(chǎn)能力。固定資產(chǎn)的原始價(jià)值反映了一家公司累積的固定資產(chǎn)投資情況。截至2018年底，這三家公司的固定資產(chǎn)成本值情況見(jiàn)表1。

根據(jù)表1，五糧液的固定資產(chǎn)成本值最高，兩河股票次之，瀘州老窖前后。這表明，五糧液對(duì)酒類(lèi)生產(chǎn)能力的投資最多，洋河股票后來(lái)名列前茅，超過(guò)了瀘州老窖進(jìn)軍行業(yè)的前三名。

五糧液100年前、1959年，以“宜賓五糧液釀酒廠”的正式名稱(chēng)命名，此后的40多年里，五糧液經(jīng)歷了5次大擴(kuò)張。第一個(gè)是1958年國(guó)家撥出60萬(wàn)元建設(shè)金沙江南岸的“躍進(jìn)區(qū)”，完成了第一次擴(kuò)建，使整個(gè)工廠的酒生產(chǎn)能力達(dá)到1141噸，構(gòu)成了五糧液酒廠的初始規(guī)模。第二次是1979年，在閩江北岸投資1800萬(wàn)韓元，建設(shè)了占地9.96萬(wàn)平方米的新產(chǎn)區(qū)，達(dá)到4440噸。第三是1986年，投資2500萬(wàn)韓元，在江北酒廠地區(qū)新建了228000平方米的3000噸車(chē)間，使整個(gè)工廠的總產(chǎn)量達(dá)到1萬(wàn)噸。第四個(gè)是1992-1994年。投資8億元完成8個(gè)建設(shè)，面積達(dá)20萬(wàn)平方米。橫左州成山下建有6000個(gè)酒窖，是世界上最大的釀酒廠，整個(gè)工廠的酒生產(chǎn)能力達(dá)9萬(wàn)多噸。第五次擴(kuò)張是1995年-2002年，是五糧液集團(tuán)公司的高速跨越發(fā)展時(shí)期。1995年又投資1.5億韓元進(jìn)行輔助工程建設(shè)。1997年，完成了年包裝能力為8萬(wàn)噸的中國(guó)第一大混合中心，1998年以元斌五糧液酒廠為基礎(chǔ)，經(jīng)過(guò)公司制改造為集團(tuán)有限公司，1999年1月建成了世界先進(jìn)水平的1.5萬(wàn)平方米的現(xiàn)代大型塑料包裝廠，2000年投入巨資建設(shè)了4萬(wàn)噸釀酒廠。至此，五糧液集團(tuán)成為了占地7平方公里的“十里主星”。成為“千禧葡萄酒”李斌的象征。

目前五糧液的白酒產(chǎn)業(yè)都在上市公司，保健酒公司是五糧液集團(tuán)子公司。五糧液在2018年年報(bào)中寫(xiě)道，經(jīng)過(guò)近幾十年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成了獨(dú)特的“十里酒城”規(guī)模，具備每年20萬(wàn)噸以上的純糧固態(tài)發(fā)酵白酒能力。

表1顯示固定資產(chǎn)投資越多，生產(chǎn)能力越大。另外，五糧液的生產(chǎn)能力投資早，洋河的生產(chǎn)能力投資晚，瀘州老窖上市后基本沒(méi)有大的生產(chǎn)能力投資。因?yàn)樾聝?chǔ)藏庫(kù)一般要20年后才能生產(chǎn)高級(jí)白酒，所以五糧液的高級(jí)白酒生產(chǎn)能力最大，瀘州老窖新生產(chǎn)能力較小，但擁有很多舊儲(chǔ)藏庫(kù)。

在建生產(chǎn)能力

白酒上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，主要依靠漲價(jià)和數(shù)量增長(zhǎng)。新建生產(chǎn)能力不能在短期內(nèi)增加高端酒產(chǎn)量，但隨著時(shí)間的推移，高端白酒會(huì)慢慢生產(chǎn)出來(lái)，因此，要增加高端酒的產(chǎn)量，擴(kuò)大生產(chǎn)能力是必不可少的。

2016年4月28日，瀘州老窖宣布，將實(shí)施釀酒工程技術(shù)改造項(xiàng)目，共投資74億韓元，建成后將形成年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)基酒1。

0萬(wàn)噸，曲藥10萬(wàn)噸，儲(chǔ)酒能力30萬(wàn)噸的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)基地。該項(xiàng)目擬分兩期實(shí)施，計(jì)劃于2016年開(kāi)工，一期工程預(yù)計(jì)完成時(shí)間為2020年12月。二期工程預(yù)計(jì)完成時(shí)間為2025年12月。釀酒工程技改項(xiàng)目（一期工程）建成后，將形成優(yōu)質(zhì)基酒3.5萬(wàn)噸生產(chǎn)能力，以及儲(chǔ)酒10萬(wàn)噸的儲(chǔ)藏能力。

瀘州老窖2018年年報(bào)表明，釀酒工程技改項(xiàng)目一期工程已投資23.6億元，已完成進(jìn)度的40%。在2019年5月30日的瀘州老窖投資者關(guān)系活動(dòng)中，瀘州老窖管理層回應(yīng)公司投資74億元的釀酒工程技改項(xiàng)目順利推進(jìn)，新釀酒基地窖池目前已開(kāi)始投糧，2019年下半年將出4000多噸基酒，前面幾排主要用于養(yǎng)護(hù)窖池，明年（2020）的產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到1萬(wàn)噸，2021年達(dá)到6萬(wàn)噸。

在2015年年報(bào)中，五糧液根據(jù)第四屆董事會(huì)第二十七次會(huì)議決議，將“年產(chǎn)10 萬(wàn)噸(濃香型)釀酒車(chē)間及配套項(xiàng)目”和“園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一期技改工程”調(diào)整為“五糧液產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目”。2018年年報(bào)顯示進(jìn)度為65%；

洋河股份上市后大幅進(jìn)行產(chǎn)能投資，規(guī)劃基酒產(chǎn)能20萬(wàn)噸，當(dāng)前基酒產(chǎn)能為16萬(wàn)噸。洋河產(chǎn)能擴(kuò)張暫告一段落，近期沒(méi)有新的產(chǎn)能投資。

基酒存儲(chǔ)年數(shù)

對(duì)于濃香高檔白酒來(lái)說(shuō)，當(dāng)年生產(chǎn)的基酒也要在陶壇中存儲(chǔ)一定年限再出售。不同廠家的高檔酒，存儲(chǔ)年限也不一樣。

根據(jù)2018年11月29日的《瀘州老窖投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，國(guó)窖1573基酒儲(chǔ)存期為5年，和貴州茅臺(tái)酒的存儲(chǔ)年限一樣。

五糧液在2017年年報(bào)中表示，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)原酒儲(chǔ)存三年后再包裝投放市場(chǎng)，充分釋放白酒的時(shí)間價(jià)值。這表明高檔基酒要存儲(chǔ)3年左右。

根據(jù)洋河股份在2019年5月14日公布的《2019年5月10日洋河股份投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，鐘雨總裁說(shuō)基酒儲(chǔ)存周期最短也是3年。

總之，根據(jù)以上信息，濃香型高檔白酒基酒存儲(chǔ)周期大概為3年，瀘州老窖管理層說(shuō)1573基酒存儲(chǔ)時(shí)間為5年。

另外，我們也可以根據(jù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)推測(cè)基酒的存儲(chǔ)年限，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河及瀘州老窖這四家的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)如下所示。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，洋河近年來(lái)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在穩(wěn)步提高，除貴州茅臺(tái)外，洋河的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最大，這說(shuō)明洋河的基酒平均存儲(chǔ)天數(shù)最多，從一個(gè)側(cè)面驗(yàn)證了洋河提升酒的品質(zhì)的決心。

五糧液高端產(chǎn)能初探

2017年五糧液銷(xiāo)售產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸，2018年2萬(wàn)噸，2019年預(yù)計(jì)2.3萬(wàn)噸；公司的規(guī)劃是2020年達(dá)到3萬(wàn)噸產(chǎn)能；

瀘州老窖產(chǎn)能初探

在《2019年5月30日瀘州老窖投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中，瀘州老窖管理層表示：自2000年推出國(guó)窖1573以來(lái)，基酒每年產(chǎn)能約3000多噸，過(guò)去由于銷(xiāo)售能力等方面的原因每年的基酒產(chǎn)能都有留存，目前國(guó)窖1573基酒儲(chǔ)備超過(guò)2萬(wàn)噸。未來(lái)1573基酒產(chǎn)能方面會(huì)逐步提高：一是釀酒工程技改項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，原來(lái)生產(chǎn)各種等級(jí)基酒的老窖池可以置換出來(lái)專(zhuān)門(mén)用于生產(chǎn)國(guó)窖1573基酒；二是隨著時(shí)間推移，更多的老窖池窖泥進(jìn)一步老熟，可以用于生產(chǎn)國(guó)窖1573，近年來(lái)，一批老窖池陸續(xù)達(dá)到了生產(chǎn)國(guó)窖1573基酒的標(biāo)準(zhǔn)。公司力爭(zhēng)在2020年將國(guó)窖1573系列成品酒的銷(xiāo)量提高到1.5萬(wàn)噸，2025年達(dá)到2-2.5萬(wàn)噸。公司高度重視國(guó)窖1573品質(zhì)，產(chǎn)品放量一定是建立在確保品質(zhì)的基礎(chǔ)上。

洋河高端產(chǎn)能初探

根據(jù)《洋河股份2019年5月23日投資者關(guān)系記錄》，洋河股份圍繞千萬(wàn)億目標(biāo)規(guī)劃產(chǎn)能配置，擁有洋河、泗陽(yáng)、雙溝三個(gè)產(chǎn)能基地，占地面積10平方公里，7萬(wàn)多條發(fā)酵窖池，原酒規(guī)劃產(chǎn)能20萬(wàn)噸，目前年產(chǎn)能16萬(wàn)噸；儲(chǔ)酒能力達(dá)100萬(wàn)噸，目前原酒儲(chǔ)量達(dá)到70萬(wàn)噸左右，足以支撐公司未來(lái)營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)的需要。在年產(chǎn)16萬(wàn)噸原酒中，優(yōu)級(jí)酒及以上占比達(dá)到60%，其中能用于夢(mèng)九的約5%左右，用于夢(mèng)之藍(lán)手工班的約2%左右。高端酒占16萬(wàn)噸基酒的7%左右，意味著未來(lái)幾年將有1.12萬(wàn)噸的高端酒將上市銷(xiāo)售。

2017年，藍(lán)色經(jīng)典產(chǎn)品銷(xiāo)售占總體營(yíng)收的比例超過(guò)70%。從營(yíng)收上來(lái)說(shuō)，海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢(mèng)之藍(lán)分別占藍(lán)色經(jīng)典系列的比例大約為40:30:30。從銷(xiāo)售量看，海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢(mèng)之藍(lán)分別占藍(lán)色經(jīng)典銷(xiāo)售量的比例大約為65:20:15。

2018年海天夢(mèng)產(chǎn)品（藍(lán)色經(jīng)典）占營(yíng)收的比重大致為27%，20%，27%，合計(jì)占營(yíng)收比為74%。2018年度夢(mèng)之藍(lán)等高端品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售增速超過(guò)50%。在2018年度，夢(mèng)九、手工班占?jí)糁{(lán)營(yíng)收的比例是10%以上，占比還是較小的。2019年，對(duì)于夢(mèng)之藍(lán)等高端品牌洋河制定了一個(gè)積極的銷(xiāo)售增長(zhǎng)目標(biāo)。