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由《中國證券報》主辦的2019年證券業(yè)優(yōu)質(zhì)發(fā)展論壇于2019年11月22日上午在北京舉行。中國證券金融公司黨委書記、董事長聶慶平出席論壇并發(fā)表主旨演講。

聶慶平的發(fā)言。攝影:我們的記者車亮

聶慶平在講話中表示，中國資本市場目前正處于對外開放的重要時期，中國證監(jiān)會也在積極推進資本市場各項開放措施的實施:

關(guān)于開放證券服務業(yè)，合資證券公司、基金管理公司、期貨公司的境外持股比例將大幅放寬，2020年逐步取消境外持股比例限制，甚至100%由境外投資者持有，業(yè)務范圍按國民待遇處理。

在資本市場開放方面，海外資金可以通過各種渠道進入中國資本市場。除已實施的境外合格機構(gòu)投資者制度、人民幣境外合格機構(gòu)投資者制度、滬港通和深港通外，將大幅提高滬港通每日額度，取消QFII和RQFII額度控制，啟動中英“呼倫通”和中日ETF互聯(lián)互通。

此外，外資還可以通過基金互認參與國內(nèi)基金市場，通過QFII和RQFII參與國內(nèi)交易所債券市場和銀行間債券市場，通過特定品種參與國內(nèi)原油期貨、鐵礦石期貨、PTA和20號橡膠期貨交易?？梢哉f，中國資本市場已經(jīng)形成了全面對外開放的格局。

聶慶平在論壇上提到，易會滿董事長尊重市場、尊重法制、尊重行業(yè)、敬畏風險、齊心協(xié)力的監(jiān)管理念，從資本市場的關(guān)鍵問題出發(fā)，深化注冊制度，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，加強司法供給，鼓勵長期資金入市，保護中小投資者利益，是建設(shè)充滿活力、富有彈性的資本市場的具體體現(xiàn)。也是一種堅持。

全面深化資本市場改革，證券業(yè)發(fā)展面臨難得的歷史機遇。證券公司作為資本市場的重要專業(yè)機構(gòu)，在提高服務實體經(jīng)濟的能力方面肩負著重要責任。關(guān)于如何建設(shè)一個充滿活力和彈性的資本市場，聶慶平在論壇上對證券公司提出了三點要求。

首先，證券公司在建立以信息披露為核心的股票發(fā)行登記制度方面發(fā)揮著舉足輕重的作用

股票發(fā)行登記制度的實施是中國資本市場的一項根本性改革，這意味著上市公司通過資本市場的合理估值對資源配置起著決定性的作用。在審批制下，證券公司作為保薦人和承銷商，并沒有經(jīng)歷市場化的洗禮。為適應登記制度改革的要求，證券公司需要建立和完善登記制度下的股票保薦承銷制度和業(yè)務管理機制。

具體來說，聶慶平提出了三個具體要求:

第一，以勤勉為倫理，建立以信息披露為核心的招股說明書保薦登記制度。股票發(fā)行登記制度的實施是中國資本市場的一項根本性改革，這意味著上市公司通過資本市場的合理估值對資源配置起著決定性的作用。

二是建立以詢價制度為中心的市場化股票發(fā)行和承銷制度。在登記制度下，股票發(fā)行通過查詢進行。首先，發(fā)行人和保薦人在開始股票發(fā)行前需要確定股票發(fā)行的市盈率范圍，相當于將股票承銷的風險交給市場，保薦人和發(fā)行人在企業(yè)估值上的市場博弈，不存在新股發(fā)行市盈率高的問題。其次，股票發(fā)行的市場需求是由路演決定的，機構(gòu)投資者根據(jù)路演進行股票認購競價。最后，發(fā)行人和保薦人根據(jù)路演結(jié)果協(xié)商確定新股發(fā)行的最終價格，既保證了所有股票都能配售出去，又不至于發(fā)行失敗；還需要滿足發(fā)行人的融資要求。

第三，以法制化為核心，建立和完善嚴懲發(fā)行欺詐的法律體系。

二是證券公司在建立以價值投資為核心的股票交易體系中發(fā)揮主導作用

聶慶平指出，在加快對外開放的背景下，中國證券業(yè)面臨著日益激烈的二級市場業(yè)務競爭。同時，中國股市藍籌股長期被低估，明顯低于海外市場藍籌股和其他a股。據(jù)統(tǒng)計，目前上證50指數(shù)市盈率為9.8倍，滬深300指數(shù)市盈率為12.2倍，遠低于美、英、德、日藍籌股板塊估值的20倍左右；滬深300指數(shù)的市盈率是所有a股平均市盈率的70%，中小板市盈率的47%，創(chuàng)業(yè)板市盈率的30%，而美國藍籌股指數(shù)的估值接近整個市場的90%，這是美股估值體系的決定力量。因此，中國證券業(yè)要想提高國際競爭力，就必須改變目前以渠道業(yè)務為核心的同質(zhì)化經(jīng)紀業(yè)務模式，以藍籌股板塊和價值投資為導向，讓藍籌股板塊的估值回歸合理價值，改變中國股市的長期低位，從而形成合理的競爭優(yōu)勢，引導長期資金入市，在證券經(jīng)紀業(yè)務中占據(jù)主導地位。

對此，聶慶平表示，從東亞資本市場國際化的經(jīng)驗來看，各國都經(jīng)歷了本國資產(chǎn)價格與全球資產(chǎn)價格融合的過程。國際資本和大型國際投資銀行通常是此次重估的領(lǐng)導者，他們不僅攫取了巨額投資收益，還在新興市場的轉(zhuǎn)型過程中逐漸掌握了股票估值的定價權(quán)。目前，中國正處于從新興市場向成熟市場轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和穩(wěn)定增長的壓力依然存在，經(jīng)濟金融市場的不確定性不斷增加，資本市場的深化改革也可能面臨諸多挑戰(zhàn)。隨著中國資本市場的逐步開放，股票市場將受到國際風險因素和外國投資的極大影響。因此，從維護國家金融安全的角度出發(fā)，需要加強我國本土機構(gòu)投資者的實力，鼓勵他們配置具有長期投資價值、代表我國未來發(fā)展方向、對國民經(jīng)濟有重要影響的藍籌股，成為股票市場核心資產(chǎn)定價權(quán)的領(lǐng)跑者，在關(guān)鍵時刻為維護國家金融穩(wěn)定和安全發(fā)揮良好作用。

第三，證券公司在開展金融創(chuàng)新和防范金融風險方面發(fā)揮反周期監(jiān)管作用

聶慶平在論壇上指出，國際金融危機的教訓表明，金融創(chuàng)新異地難以進行信息統(tǒng)計和風險監(jiān)管。如果任其發(fā)展，可能會加劇市場動蕩，需要有效提高金融創(chuàng)新活動的透明度和監(jiān)管力度。

2008年全球金融危機后，G20集團大力推進場外衍生品標準化、交易平臺交易、中央交易對手集中清算等。，實現(xiàn)了場外產(chǎn)品的現(xiàn)場創(chuàng)新。前段時間，由于缺乏對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的準入監(jiān)管和集中監(jiān)管，在互聯(lián)網(wǎng)金融和資產(chǎn)管理業(yè)務創(chuàng)新的混亂理念下，各地出現(xiàn)了各種形式的場外杠桿融資和P2P融資，形成了較大的系統(tǒng)性金融風險。由此可見，對于中國市場來說，金融創(chuàng)新活動必須與風險防范并重。特別是各類場外融資活動需要逐步規(guī)范，導致場內(nèi)交易和規(guī)范化發(fā)展，實現(xiàn)市場需求和風險控制的全面平衡。

聶慶平還指出，金融創(chuàng)新活動的風險積累是一個從量變到質(zhì)變的過程。單個產(chǎn)品單獨看可能風險不大，但如果產(chǎn)品風險相關(guān)性強，規(guī)模增速過快，疊加起來就會產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。因此，在創(chuàng)新活動本土化的同時，證券公司還需要具備反周期監(jiān)管的業(yè)務意識，同時加強風控和風險統(tǒng)計監(jiān)控建設(shè)。要保證創(chuàng)新產(chǎn)品的交易明細和賬戶明細有數(shù)據(jù)記錄和統(tǒng)計；需要動態(tài)跟蹤分析創(chuàng)新產(chǎn)品的交易情況、風險傳遞和規(guī)模變化；要建立全面系統(tǒng)的風險監(jiān)控和預警系統(tǒng)，確保監(jiān)管部門及時了解業(yè)務運營情況，判斷業(yè)務運營風險；應及時提醒相關(guān)主體采取相應的風險防控措施，必要時采取監(jiān)管措施。