能縫葡萄皮的醫(yī)療器械黑技術(shù)——達芬奇手術(shù)機器人火了。

最近，在第一屆國際進口博覽會上，醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)療保健是中國開放進口的重點領(lǐng)域和最熱門的場館之一。展區(qū)吸引了一大批世界500強公司和行業(yè)龍頭企業(yè)，包括羅氏、阿斯利康、諾華和諾和諾德，以及美敦力和歐姆龍等領(lǐng)先的醫(yī)療器械公司。

巨頭們競相展示業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)產(chǎn)品，讓很多企業(yè)滿載而歸。美國醫(yī)療器械公司Intuitve Surgical收獲頗豐，其明星產(chǎn)品“達芬奇手術(shù)機器人”成為熱銷商品。在博覽會上，我們與全國各省市30多家三級甲等醫(yī)院簽訂了意向采購協(xié)議，意向訂單超過1億元。

達芬奇的誕生

達芬奇的手術(shù)機器人火了，但是背后的公司不太知名。擁有自己“軍事基因”的Intuitve Surgical通過并購把競爭對手變成了自己的。

達芬奇機器人的技術(shù)起源于斯坦福研究院，有軍事背景。80年代后期，這個機器人的初衷是開發(fā)一種適合戰(zhàn)場手術(shù)的機器人。在隨后的研發(fā)過程中，手術(shù)機器人的商業(yè)應(yīng)用潛力逐漸被開發(fā)出來。1990年，該項目獲得了美國國防部高級項目研究局的投資。

1995年，弗雷德里克·摩爾(Frederic Moll)、羅布·楊格(Rob Younge)和約翰·弗羅因德(John Freund)一拍即合，開發(fā)了達芬奇機器人技術(shù)的商業(yè)應(yīng)用，并獲得了斯坦福研究所(Stanford Research Institute)的知識產(chǎn)權(quán)，成立了直觀手術(shù)設(shè)備公司(Infinity Surfacing Devices)，該公司得到了包括菲爾德基金(Field Fund)、塞拉利昂資本(Sealaon Capital)和摩根士

直覺外科于2000年上市后，它與其競爭對手計算機公司開始了為期三年的專利糾紛。計算機運動比直觀手術(shù)更早開發(fā)出手術(shù)機器人，但其產(chǎn)品ZEUS機器人并未獲得FDA批準，因此很久沒有進入市場。

2003年，兩家公司宣布合并，ZEUS的技術(shù)被移植到達芬奇機器人上。直觀外科通過并購淘汰了其最大的競爭對手。到目前為止，市場上還沒有一家公司能和直觀外科抗衡。

2005年，Intuitve外科公司開發(fā)的達芬奇機器人獲得FDA批準用于微創(chuàng)婦科手術(shù)，極大地拓展了達芬奇手術(shù)機器人的應(yīng)用場景。營業(yè)收入和利潤持續(xù)增長，為公司的R&D和并購提供了充足的彈藥。該公司圍繞機器人領(lǐng)域的公司和專利技術(shù)發(fā)起了一系列并購。2007年，直觀外科公司以398萬美元收購了開發(fā)結(jié)腸鏡檢查技術(shù)的內(nèi)導(dǎo)航公司。2009年，直覺外科獲得了新指南，開發(fā)了機器人內(nèi)窺鏡。2014年1月，直觀外科以3000萬美元從露娜創(chuàng)新公司購買了形狀傳感技術(shù)和相關(guān)專利。2018年2月，技術(shù)先進的切割和縫合設(shè)備制造商德克斯特外科公司將通過此次收購，極大地幫助直觀外科公司擴大其在心跳、冠狀動脈和胸腔鏡手術(shù)方面的業(yè)務(wù)范圍。2018年3月，直觀外科戰(zhàn)略投資1500萬美元，收購了肺部疾病微創(chuàng)介入治療領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)Broncus。雙方正式成為戰(zhàn)略伙伴。

直覺外科公司并購案例綜述

來源:宣傳手冊

秉承使用微創(chuàng)方法進行復(fù)雜外科手術(shù)的設(shè)計理念，經(jīng)過多年的不斷改進，達芬奇手術(shù)機器人已經(jīng)廣泛應(yīng)用于成人和兒童的腹部手術(shù)、泌尿外科、婦產(chǎn)科、胸外科和心臟外科。

收入穩(wěn)步增長，毛利率達到70%

隨著醫(yī)療市場認知度的提高，Intuitve外科的盈利能力得到了極大的提高。

在收入方面，從2000年上市到2012年，得益于達芬奇機器人的高價和普及率的不斷提高，直觀外科的運營收入保持了快速增長，年復(fù)合增長率為45%。2004年營業(yè)收入首次突破1億美元，2009年突破10億美元。持續(xù)的高速增長使得達芬奇機器人能夠快速覆蓋美國各大醫(yī)院。同時，由于設(shè)備是耐用品，在美國市場飽和，海外市場發(fā)展緩慢的情況下，開始出現(xiàn)增長乏力的問題。2014年營業(yè)收入21.3億美元，首次出現(xiàn)同比下滑。之后隨著海外業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司收入持續(xù)增長。截至2017年，直觀外科實現(xiàn)收入31億美元，同比增長15%。

資料來源:圖片書，M&A早報

凈利潤方面，達芬奇手術(shù)機器人在醫(yī)療手術(shù)領(lǐng)域的稀缺性也讓公司獲得了超高的毛利率和凈利率。從2005年開始，直觀外科的毛利率可以維持多年在70%左右，凈利率一直高于20%，兩者都明顯高于行業(yè)平均水平。2013年后，直觀外科展開了以舊換新活動，用新一代達芬奇機器人取代了舊版機器人，導(dǎo)致2017年毛利率和凈利潤都有一定下降，凈利潤也有所下降。

由于達芬奇機器人已經(jīng)覆蓋了美國三分之二以上的大中型醫(yī)院，甚至一些社區(qū)醫(yī)院也配備了達芬奇機器人。它在美國的快速增長是不可能的。在開拓國際市場方面，公司最初采用了快速開拓市場的代理模式，但隨著市場認可度的不斷提高，逐漸向直銷模式轉(zhuǎn)變。2011年，公司成功收購韓國銷售代理。目前西歐大部分國家，韓國，捷克，斯洛伐克等國家，

自2011年以來，復(fù)星制藥控股美中互利醫(yī)療有限公司，成為直觀外科的達芬奇機器人手術(shù)系統(tǒng)的分銷合作伙伴..2016年12月，復(fù)星制藥與直觀外科開始戰(zhàn)略合作，投資1億美元在上海成立直觀復(fù)星醫(yī)療器械有限公司。復(fù)星制藥(Fosun Pharma)持有40%的股份，主要開發(fā)、生產(chǎn)和銷售基于機器人輔助導(dǎo)管技術(shù)的肺癌早期診斷和治療創(chuàng)新產(chǎn)品，希望通過尖端技術(shù)的戰(zhàn)略合作，成為肺癌早期診斷和治療領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。

直覺外科近年來在非美國地區(qū)投資開發(fā)醫(yī)療市場后，銷量迅速增長。過去三年，非美國地區(qū)的銷量約占30%。長期來看，這部分收入會有更大的增長潛力。

來源:直觀外科年度報告

“剃刀+刀片”模式

直觀外科的收入分為初始銷售收入和經(jīng)常性收入。其中，經(jīng)常性收入是指來自工具及配件等耗材的收入和來自維修、培訓等服務(wù)的收入。

其商業(yè)模式屬于典型的“剃刀+刀片”模式，而直觀外科依靠達芬奇機器人的銷售，從耗材、配件、工具和服務(wù)的重復(fù)消費中獲得長期穩(wěn)定的收入。近年來，公司配件和售后服務(wù)費的收入比達芬奇系統(tǒng)本身的收入增長更多。

達芬奇手術(shù)系統(tǒng)價格一般在50萬到250萬美元之間。2009年以來，配件和服務(wù)的收入已經(jīng)超過了系統(tǒng)銷售的收入，這種趨勢在未來還會繼續(xù)。2012年，工具及配件服務(wù)等經(jīng)常性收入比例僅為57%，但2014年這一比例上升至70%，且仍保持較高比例。

來源:直觀外科年度報告

2017年，儀器及配件收入同比增長17%，達到16億美元。儀器附件的收入增長是由于手術(shù)病例增加了16%。由于達芬奇機器人的設(shè)備安全直接關(guān)系到人們的安全和健康，直觀外科公司對機械臂和手術(shù)刀等耗材的使用進行了嚴格的限制。每個機械臂只能使用10次。10次操作后，機器人會自動鎖定，重啟前必須更換新的機械臂。這個規(guī)定使得達芬奇手術(shù)機器人的啟動成本非常高，增加了患者的使用成本。但是對于直觀外科公司來說，這是保證穩(wěn)定經(jīng)營收入的好辦法。

所以達芬奇機器人一旦售出，如果沒有重大質(zhì)量技術(shù)問題，客戶基本穩(wěn)定，產(chǎn)生穩(wěn)定的后續(xù)收入。

想戴王冠的人就戴王冠

達芬奇手術(shù)機器人在手術(shù)領(lǐng)域的壟斷地位，一方面是由于醫(yī)療機器人行業(yè)門檻高，另一方面是f Da要求高。主要原因是直觀外科的技術(shù)造成了強大的障礙。因為達芬奇手術(shù)機器人最先進入市場，獲得了醫(yī)生的用戶粘性，從而具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。

當然，除了技術(shù)先進、用戶粘性等核心競爭力外，直觀外科近年來也面臨著一系列問題。其中一個來自醫(yī)療事故的法律糾紛。直觀外科公司年報顯示，截至2017年12月31日，過去三年共支付醫(yī)療訴訟和解金3840萬美元，仍有1280萬美元的責任索賠未解決。雖然這些金額對直觀外科公司的總收入沒有影響，但對于一家醫(yī)療器械公司來說，醫(yī)療訴訟對公司整體聲譽的影響不容忽視。

此外，其他醫(yī)療設(shè)備公司覬覦直觀外科70%的毛利率，并急于開發(fā)自己的手術(shù)機器人。

最大的潛在障礙是美敦力。美敦力最近宣布，將收購脊柱手術(shù)機器人系統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)Mazor Robotics。雖然Mazor在技術(shù)上沒有直接和直觀外科競爭。但可以充分發(fā)揮美敦力的優(yōu)勢，在直觀外科尚未占領(lǐng)的外科領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。美敦力的新系統(tǒng)將在2019年推出一個對抗達芬奇的新系統(tǒng)。如果美敦力決定采用價格戰(zhàn)，直觀外科的統(tǒng)治地位可能會動搖。

此外，Verb Surgical表示其運營成本遠低于達芬奇系統(tǒng)。公司的機器學習和數(shù)據(jù)分析都是在谷歌開發(fā)的“數(shù)字手術(shù)平臺”上完成的，由谷歌母公司Alphabet的生命科學部門Verily和制藥巨頭強生共同投資。

但是對于手術(shù)機器人行業(yè)來說，產(chǎn)品落地面臨兩大障礙:耗時的安全認證和臨床試驗。后來者在挑戰(zhàn)直覺外科的統(tǒng)治地位之前，必須先戰(zhàn)勝“時間”。