作者： 郭鵬 許潔

　　來源： 廣發(fā)證券

　　2020年03月22日

　　核心觀點：

　　陶瓷膜行業(yè)龍頭，打造膜集成技術(shù)整體解決方案提供商。公司深耕以陶瓷膜為核心的膜分離技術(shù)和膜系統(tǒng)集成技術(shù)，主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域面向工業(yè)過程分離與特種水處理。根據(jù)業(yè)績快報披露：2019 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.94 億元，歸母凈利潤0.55 億元。公司盈利模式為訂單驅(qū)動型，膜集成技術(shù)整體處理方案營收占比高達80%以上，其余為膜材料及配件銷售，受益于市場開拓，公司訂單大型化趨勢明顯。

　　膜處理行業(yè)應(yīng)用空間廣闊，公司研發(fā)實力雄厚下游拓張加速。目前膜集成設(shè)備在生物醫(yī)藥、化工行業(yè)、鹽水精制工藝、鹽湖提鋰、工業(yè)水處理等領(lǐng)域都有較大拓展空間，公司在上述領(lǐng)域均具備優(yōu)質(zhì)的示范工程，且其自主研發(fā)的鋰吸附劑材料也取得階段性進展。公司前身孵化于南京工業(yè)大學(xué)重點膜科技實驗室，重視研發(fā)投入且具備較強的研發(fā)實力，公司協(xié)同南京工業(yè)大學(xué)等單位聯(lián)合申報的項目榮獲2019 年度國家科學(xué)技術(shù)進步二等獎，此外公司還參與過9 項國家標準的制定工作。

　　IPO 募投陶瓷膜生產(chǎn)線投運后公司遠期陶瓷膜產(chǎn)能翻倍，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債助力有機膜生產(chǎn)自主化。公司目前陶瓷膜產(chǎn)能為3.5 萬m2，預(yù)期IPO項目投產(chǎn)后新增3.8 萬m2;此外公司近期擬發(fā)行2.54 億可轉(zhuǎn)債用于有機膜生產(chǎn)線的建設(shè)，預(yù)期將有效降低公司成本，實現(xiàn)生產(chǎn)自主化。

　　陶瓷膜龍頭地位顯著，產(chǎn)能加碼助力規(guī)模擴張，給予“買入”評級。預(yù)計公司2019-2021 年EPS 分別為0.53、0.69、0.89 元/股，最新收盤價對應(yīng)PE 分別為33.5、25.5、19.7 倍。膜集成行業(yè)空間前景廣闊，公司有望依靠積極的產(chǎn)能擴張及技術(shù)優(yōu)勢迅速占領(lǐng)行業(yè)高地，同時公司積極推出股權(quán)激勵方案，綁定高管和核心骨干利益，預(yù)計公司未來2年業(yè)績維持30%左右成長，參考可比公司估值， 給予公司2020 年30倍PE 估值，對應(yīng)20.68 元/股合理價值，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。工程進度不及預(yù)期，膜設(shè)備銷售量不及預(yù)期，價格下滑顯著，下游領(lǐng)域拓張不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟下行需求疲軟。