作者： 劉曉波 王琦

　　來源： 光大證券

　　2020年03月24日

　　事件：公司發(fā)布2019年年報，實現實現營業(yè)收入35.33 億元，同比增長37.07%;歸母凈利潤10.01 億元，同比增長148.95%。公司業(yè)績如期大幅增長，2019 年禽鏈高景氣，公司產品量價同升。

　　點評：量價齊升，業(yè)績靚麗

　　非洲豬瘟疫情下，禽肉的替代性需求旺盛，2019 年禽鏈價格不斷創(chuàng)歷史新高。同時隨著祖代更新量增加、公司產能拓展，公司肉雞出欄量快速增長。2019 年公司出欄肉雞1.28億羽，同比增長9.2%;雞肉產品均價10745元/噸，同比增長25.5%。量價齊升推動公司整體毛利率大幅提升12.85 個百分點至29.94%。

　　點評：規(guī)模擴張快速推進，產能有望翻倍

　　公司正積極推進和諸城市政府合作建設的“億只肉雞產業(yè)生態(tài)項目”。

　　項目總投資32 億元，包括：生態(tài)飼料研發(fā)與生產、肉雞育種與孵化、肉雞養(yǎng)殖小區(qū)、肉雞屠宰、肉制品深加工、冷鏈物流等，項目總規(guī)模年屠宰加工商品肉雞1.2 億。該項目是仙壇股份“九統一”經營模式的延續(xù)，公司產能將翻倍，相當于在諸城市再造一個“仙壇股份”。

　　短期受疫情影響大，2020 年供需博弈激烈

　　受新冠疫情影響，2 月禽產業(yè)鏈損失嚴重。雖然目前情況改善，但下游需求恢復緩慢，且相關企業(yè)一季度業(yè)績壓力已顯現。2020 年1-2 月公司商品雞銷量和銷售收入同比分別下滑13.6%和25.2%。

　　全年來看，2019 年我國祖代更新量同比大幅增長67%，同時企業(yè)大幅擴產，2020 年白羽肉雞供應量將增長較高。同時隨著生豬產能逐步恢復，雞肉的替代性需求將減弱。故我們預計2020 年禽產業(yè)鏈價格將有所下滑。

　　對盈利預測、投資評級和估值的修正：

　　隨著產能拓展，公司肉雞出欄量將增長。但行業(yè)供給增加及替代性需求減弱，禽鏈價格將有所下降。我們下調公司2020-2021 年的EPS 為1.52元、1.39 元，同時新增2022 年EPS 為1.34 元。雖然公司業(yè)績同比下降，但絕對值依然靚麗，且當前估值相對低位，故維持“買入”評級。

　　風險提示：產品價格不及預期風險、發(fā)生疫情風險。