作者： 王保慶 任志強

　　來源： 華創(chuàng)證券

　　2020年03月16日

　　公司概要：全面轉(zhuǎn)型新材料，二次騰飛成果初顯。公司于1995 年在洛陽成立，2011 年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司為復(fù)合型蒸發(fā)式冷卻設(shè)備的行業(yè)龍頭;2013 年對工業(yè)水處理進行布局。2015 年引進新材料管理技術(shù)復(fù)合型專家孫建科為公司總經(jīng)理，通過并購對鉬鈀材、ITO 靶材、PMI 泡沫、艦船復(fù)合材料和PVC 泡沫等新材料進行布局，該業(yè)務(wù)已成為公司收入和利潤核心增長點。收入占比已從2015 年的3.91%提升至2019 年上半年的31.11%。

　　傳統(tǒng)環(huán)保節(jié)能業(yè)務(wù)：業(yè)績中流砥柱，穩(wěn)定發(fā)展。1)冷卻器：主要應(yīng)用于煉化和火力發(fā)電，市場復(fù)蘇，但市場空間有限。公司復(fù)合型蒸發(fā)式冷卻設(shè)備具備核心競爭力，收入周期性波動遠(yuǎn)低于國內(nèi)其他企業(yè)，毛利率持續(xù)高于國內(nèi)其他企業(yè)。未來平穩(wěn)增長可期。2)工業(yè)水處理：主要用于火力發(fā)電，市場增速有限。該業(yè)務(wù)收入處于第一梯隊，但毛利率較低，未來以平穩(wěn)為主。

　　軍工復(fù)合新材料：行業(yè)高增長，收入業(yè)績雙爆發(fā)。1)CFRP：具備質(zhì)量輕，強度大等優(yōu)勢，廣泛應(yīng)用于航空航天、導(dǎo)彈和艦船等軍工領(lǐng)域。海威復(fù)材為國內(nèi)唯一專業(yè)從事海軍艦船復(fù)材企業(yè)，廣泛應(yīng)用于海軍艦艇各型號裝備。2019 年上半年收入同比增長112%，凈利潤同比增長160%。2)PMI 泡沫為比強度、比模量最高的碳纖維材料的夾層芯材，廣泛應(yīng)用于航空航天、雷達(dá)、風(fēng)電等領(lǐng)域。兆恒科技為國內(nèi)唯一能夠為各型飛機包括軍用飛機、無人機及其他直升機提供PMI 材料的合格供應(yīng)商。2019 年上半年收入同比增長67%，凈利潤同比增長250%。3)PVC 泡沫是目前復(fù)合材料使用量最大的芯材，廣泛應(yīng)用于航空航天、船舶、風(fēng)力發(fā)電和軌道交通等領(lǐng)域?？撇┧紴轱L(fēng)機葉片用PVC 泡沫和一體成型合成軌枕的優(yōu)勢企業(yè)，承諾2019~2020 年三年累計凈利潤不低于9,000 萬元和注入剩余股權(quán)。

　　電子靶材新材料：鉬鈀材國內(nèi)第一，ITO 靶材國產(chǎn)加速替代進口。靶材主要用于PVD 鍍膜，廣泛應(yīng)用于顯示、芯片、存儲、光伏和工業(yè)等領(lǐng)域。液晶面板靶材占國內(nèi)需求的45%。按照2020 年國內(nèi)液晶面板產(chǎn)能，鉬靶材和ITO 靶材需求分別為2,163 噸和1,375 噸，對應(yīng)市場分別為9.12 億元和27.36 元。鉬靶材已經(jīng)國產(chǎn)并大規(guī)模替代，ITO 則仍高度依賴原裝進口。1)鉬鈀材：四豐電子擁有100 噸/月產(chǎn)能，為京東方和華星光電最大供應(yīng)商，市場占有率第一。2019 年上半年收入同比增長18%，凈利潤同比增長43%，已經(jīng)進入收入持續(xù)增長，毛利率穩(wěn)定的階段。2)ITO：晶聯(lián)光電擁有100噸/年產(chǎn)能，未來規(guī)劃擴到400 噸/年。2018 年下半年已開始向京東方供貨。目前仍處于收入增長，利潤有限階段。但未來有望復(fù)制公司鉬鈀材的成功經(jīng)驗。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們預(yù)計2019 年、2020 年和2021 年公司歸屬凈利潤分別為1.79 億元、2.33 億元和2.93 億元，EPS 分別為0.2 元、0.26 元和0.32 元。對應(yīng)3 月13 日最新的8.12 元的股價，PE 分別為42 倍、32 倍和25 倍。參照公司各業(yè)務(wù)的A 股可比公司分部估值，我們給予公司2020 年總市值89.87 億元，目標(biāo)價9.82 元，首次覆蓋，給予“強推”評級。

　　風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期、股市整體下向?qū)е鹿乐嫡{(diào)整。