作者： 諸凱 吳丹 劉榮 時文博

　　來源： 招商證券

　　2020年03月06日

　　公司公告2019 年營業(yè)收入19.5 億，同比增長8.57%，歸母凈利潤2.71 億，同比增長15.17%。公司業(yè)務(wù)集中于汽車行業(yè)，主要包括智能焊裝生產(chǎn)線和智能輸送成套設(shè)備，近年來公司的AGV 機器人和物流倉儲自動化等智能裝備產(chǎn)業(yè)也開始快速發(fā)展，營業(yè)收入持續(xù)增長。預(yù)計20/21 年凈利潤分別為3.47 億/4.07 億，對應(yīng)PE 為21 倍/18 倍，首次覆蓋，給予“審慎推薦-A”評級。

　　公司經(jīng)營情況向好，同比去年有較大增長的原因在于：智慧物流業(yè)務(wù)進(jìn)入快速成長期，智能輸送裝備系統(tǒng)產(chǎn)線、智能倉儲系統(tǒng)設(shè)備和AGV 機器人業(yè)務(wù)市場訂單趨勢向好，鑫燕隆的智能焊裝產(chǎn)線業(yè)務(wù)體現(xiàn)出強大的行業(yè)競爭力，依托技術(shù)實施和客戶市場優(yōu)勢，縱深拓寬優(yōu)質(zhì)新能源汽車客戶，收入利潤雙增長;非經(jīng)營性損益預(yù)計2400 萬，去年同期為1630 萬。

　　我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品均與智能化相關(guān)，是國家鼓勵的大方向，未來公司業(yè)績有望加速發(fā)展。本次疫情，一定程度上凸顯了生產(chǎn)智能化的重要性，公司業(yè)務(wù)線均與智能化相關(guān)：公司早期從事智能物流輸送成套裝備的研發(fā)、設(shè)計及系統(tǒng)集成。2011 年公司登陸創(chuàng)業(yè)板，隨后通過設(shè)立、合資、兼并收購等多種資本運作方式，向智能輸送產(chǎn)業(yè)鏈橫向和縱向擴張，積極拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　公司相繼成立了三豐機器人、三豐小松自動化倉儲設(shè)備、眾達(dá)智能停車設(shè)備、易智控科技等公司，發(fā)展了工業(yè)機器人、倉儲物流自動化設(shè)備、智能立體停車設(shè)備、無人機、自動化包裝設(shè)備等新興產(chǎn)業(yè)。2017 年公司以26 億元的價格收購上海鑫燕隆100%的股權(quán)，切入中高端整車制造的白車身智能焊裝領(lǐng)域，目前已經(jīng)形成了智能焊裝生產(chǎn)線+智能輸送成套設(shè)備雙主力產(chǎn)品布局。

　　子公司鑫燕隆競爭力強，在手訂單數(shù)目大。目前國內(nèi)汽車行業(yè)發(fā)展長期景氣程度確定性高，2019 年車市競爭加劇，車型的更新速度加快，拉動自動化設(shè)備需求。短期國內(nèi)汽車行業(yè)處于洗牌期，ABB、柯馬等國外公司市場份額正逐步被國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)替代，技術(shù)與協(xié)同實力差的企業(yè)也將不斷淘汰出局，企業(yè)數(shù)量大幅降低，鑫燕隆作為焊裝自動化細(xì)分行業(yè)龍頭，市場優(yōu)質(zhì)客戶訂單量增幅每年不低于20%，市占率不斷提升。截至2019 年Q3，公司在手銷售訂單總額34 億元，估計鑫燕隆訂單在20 億左右。

　　智能制造為時代大趨勢，公司加大研發(fā)投入。隨著國家智能制造專項都在大量落地，重點領(lǐng)域的示范項目趨于成熟，對各行業(yè)、各企業(yè)產(chǎn)生了更加積極的促進(jìn)和帶動作用，智能制造項目未來將會大量啟動。2019 年智能制造解決方案的市場規(guī)模將超過300 億元，預(yù)計未來幾年將保持20%以上的增長率。公司目前研發(fā)團隊不斷壯大，現(xiàn)有技術(shù)人員532 人，占公司員工總?cè)藬?shù)的30.31%，同時，公司積極建立研發(fā)基地，例如“湖北省工程技術(shù)研究中心”、“湖北省認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”、“湖北省工程實驗室”等，通過高層次的研發(fā)平臺與高水平的專家團隊保持公司的核心競爭力。

　　公司與西門子簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同發(fā)展智能制造領(lǐng)域。雙方基于汽車制造和輸送裝備行業(yè)的自動化、數(shù)字化、Mindsphere 云端大數(shù)據(jù)分析等領(lǐng)域展開合作，建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，目前基于系統(tǒng)設(shè)備數(shù)據(jù)采集分析的研究，處于數(shù)據(jù)平臺搭建的前期階段，計劃2020 年向汽車行業(yè)推廣設(shè)備智能監(jiān)控與維護的業(yè)務(wù)服務(wù)模型。19 年7 月，子公司三豐機器人與西門子展開深度合作，共同打造以西門子MindSphere 操作系統(tǒng)為核心的AGV 智能云平臺，并在中國汽車行業(yè)推廣數(shù)字化智能物流及裝配解決方案。三豐機器人成為首家接入MindSphere 的全套AGV 系統(tǒng)解決方案的集成商，目前已實現(xiàn)了第一臺樣機進(jìn)入測試階段。同時，廣汽宜昌與國能新能源項目AGV 采用工業(yè)云數(shù)據(jù)采集目前正在展開中。與西門子的合作將促進(jìn)公司在汽車行業(yè)智能制造領(lǐng)域更深層次的拓展。

　　首次覆蓋，給予“審慎推薦-A”評級。公司業(yè)務(wù)集中于汽車行業(yè)，主要包括智能焊裝生產(chǎn)線和智能輸送成套設(shè)備，近年來公司的AGV 機器人和物流倉儲自動化等智能裝備產(chǎn)業(yè)也開始快速發(fā)展，營業(yè)收入持續(xù)增長。預(yù)計20/21 年凈利潤分別為3.47 億/4.07 億，對應(yīng)PE 為21 倍/18 倍，首次覆蓋，給予“審慎推薦-A”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　 下游投資不及預(yù)期：顯著受下游汽車行業(yè)投資影響; 智能化推進(jìn)不及預(yù)期：存在智能化制造份額提升過于緩慢的風(fēng)險; 疫情影響：公司有湖北業(yè)務(wù)，可能會受到疫情影響。